«Новатэк» (MCX: NVTK) — вторая компания в России по объемам добычи и реализации природного газа и один из мировых лидеров по объемам доказанных запасов. Основную часть природного газа компания реализует по Единой системе газоснабжения на российском рынке, а меньшая часть перерабатывается на собственных и совместных заводах и продается за рубеж в виде сжиженного природного газа — СПГ.

13 января компания опубликовала предварительные операционные итоги 2021 года, которые выглядят неоднозначно. Несмотря на рост цен на природный газ в Европе до рекордных уровней на фоне повышенного спроса, объемы экспорта СПГ упали по итогам года на 11% от низкой базы 2020 года. При этом общий объем добычи углеводородов оказался рекордным для бизнеса.

В этом обзоре оценим динамику основных производственных показателей, чтобы сделать вывод о том, что ожидает инвесторов в предстоящей финансовой отчетности по итогам 2021 года. Но для начала предлагаю разобраться, что вообще произошло на мировом газовом рынке в прошлом году и почему цены на газовых хабах достигли небывалых отметок.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение в отрасли

На мой взгляд, в 2021 году в газовой отрасли случился не просто кризис, а настоящая революция: буквально на наших глазах появился новый самостоятельный рынок. Многие десятилетия до этого, с 60-х годов прошлого века, мировые цены на газ были привязаны к цене нефтяной корзины. Однако в последние годы цена долгосрочных контрактов на поставку газа все больше зависит от краткосрочных биржевых цен на европейских газовых хабах из-за изменения формулы расчета.

В значительной степени это связано с развитием СПГ-проектов и желанием европейских потребителей получить выгоду от рыночного ценообразования на фоне роста конкуренции со стороны производителей газа. Переломный момент наступил в 2020 году, когда «Газпром» проиграл суд в Стокгольме и пересмотрел условия контракта в пользу большей привязки к спотовым ценам.

В 2021 году на газовом рынке произошел «идеальный шторм», когда сразу несколько негативных факторов привели к дефициту газа на европейских рынках и беспрецедентному росту цен на крупнейших газовых хабах. В моменте цена контрактов достигала 2200 $ за 1000 м³, однако затем корректировалась более чем в два с половиной раза и на 17 января 2022 года торговалась в районе 900 $ за 1000 м³.

Российский газовый рынок оказался в стороне. Дело в том, что цены на газ на внутреннем рынке жестко регулируются государством, поэтому менее волатильны, а ценник для российских потребителей в разы ниже, чем для европейских.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Добыча

Углеводороды. По итогам 12 месяцев 2021 года объем добычи углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях достиг рекордных 626 млн баррелей нефтяного эквивалента. При этом рост добычи год к году составил лишь 3%. Среднесуточная добыча составила около 1,72 млн БНЭ в сутки.

Динамика не впечатляет, однако стоит отметить, что «Новатэк» даже в кризисном 2020 году увеличил, а не сократил объемы добычи углеводородов и продемонстрировал удивительную устойчивость производства к кризисным явлениям.

Природный газ. Добыча выросла на те же 3% и достигла исторического максимума — 79,89 млрд кубометров. Рост добычи связан с постепенным выходом на проектную мощность Северо-Русского месторождения, которое запустили в конце 2019 года.

Рост добычи на Северо-Русском месторождении компенсировал сокращение добычи жидких углеводородов на зрелых месторождениях, в результате общая добыча осталась практически на уровне 2020 года и составила 12,3 млн тонн.

Динамика добычи на конец периода

2017 2018 2019 2020 2021
Углеводороды, млн БНЭ 513,3 549,1 589,9 608,2 626,0
Среднесуточная добыча, млн БНЭ в сутки 1,41 1,5 1,62 1,66 1,72
Природный газ, млрд кубометров 63,4 68,81 74,7 77,37 79,89
Жидкие углеводороды, млн тонн 11,77 11,8 12,15 12,24 12,3
Углеводороды, млн БНЭ
2017
513,3
2018
549,1
2019
589,9
2020
608,2
2021
626,0
Среднесуточная добыча, млн БНЭ в сутки
2017
1,41
2018
1,5
2019
1,62
2020
1,66
2021
1,72
Природный газ, млрд кубометров
2017
63,4
2018
68,81
2019
74,7
2020
77,37
2021
79,89
Жидкие углеводороды, млн тонн
2017
11,77
2018
11,8
2019
12,15
2020
12,24
2021
12,3

Продажи

Несмотря на лидерство «Новатэка» в сфере развития СПГ в России, продажи сжиженного природного газа все еще составляют незначительную долю в общих продажах. Основной объем добытого природного газа поступает по трубам российским потребителям.

Всего в 2021 году компания реализовала 75,81 млрд кубометров газа, из них 67,87 млрд кубометров пришлось на Россию. При этом экспортные поставки рухнули на 11% — до 7,94 млрд кубометров.

Такой итог кажется нелогичным с учетом повышенного спроса на СПГ со стороны Азии и Европы в 2021 году и благоприятных цен экспортных поставок.

Дело в том, что для продажи СПГ на экспорт компания приобретает требуемые объемы у собственных совместных предприятий «Ямал СПГ» и «Криогаз-Высоцк». При этом «Новатэк» стремится перейти на прямые продажи СПГ своими совместными предприятиями по долгосрочным контрактам. Такая схема позволяет меньше зависеть от краткосрочной рыночной конъюнктуры.

Наличие долгосрочных контрактов на поставку позволяет менеджменту прогнозировать будущие объемы и цены поставок за рубеж, что повышает устойчивость бизнеса и снижает риски высокой волатильности на рынке.

В результате в 2021 году «Новатэк» стал закупать меньше СПГ для перепродажи и увеличил долю продаж через совместное предприятие «Ямал СПГ». Это негативно повлияет на выручку от продаж в финансовой отчетности по итогам года, но позитивно отразится на доле в прибыли совместных предприятий с учетом текущих цен на газ в Европе.

Динамика продаж природного газа за год по рынкам, млрд кубометров

Россия Международные Общие
2017 64,9 0,1 65
2018 66,07 6,06 72,13
2019 65,65 12,8 78,45
2020 66,69 8,89 75,62
2021 67,87 7,94 75,81
Россия
2017
64,9
2018
66,07
2019
65,65
2020
66,69
2021
67,87
Международные
2017
0,1
2018
6,06
2019
12,8
2020
8,89
2021
7,94
Общие
2017
65
2018
72,13
2019
78,45
2020
75,62
2021
75,81

Что в итоге

Уже четыре года подряд «Новатэк» обновляет исторические максимумы по добыче углеводородов. Однако рост в этом году оказался скромным на фоне истощения ряда зрелых месторождений и ограничений на добычу нефти со стороны ОПЕК+. С другой стороны, высокие цены на углеводороды гарантируют рекордную выручку по итогам 2021 года.

Падения экспортных продаж газа, на мой взгляд, бояться не стоит. Постепенный переход на прямые поставки через совместные предприятия по долгосрочным контрактам кажется правильной стратегией. Последние два года показали, насколько волатильным может быть спотовый рынок газа и насколько опасна зависимость производителей и потребителей от текущей рыночной конъюнктуры, когда невозможно надежно прогнозировать объемы и цены будущих поставок.

На мой взгляд, текущие высокие цены на газовых хабах — это аномалия, связанная с несколькими факторами, о которых я писал выше. В будущем цены стабилизируются на более низких отметках по мере восстановления баланса на мировом рынке.

В мае прошлого года «Новатэк» запустил четвертую очередь завода «Ямал СПГ» и увеличил проектную мощность еще на 0,9 млн тонн СПГ в год, до 17,4 млн тонн. Кроме того, компания подписала договор о привлечении дополнительно финансирования на строительство СПГ-завода «Арктик СПГ-2» на сумму до 5,7 млрд евро. Проектная мощность предприятия составит 19,8 млн тонн СПГ в год, а запуск первой линии запланирован на 2023 год.

После выхода на проектную мощность завод станет одним из крупнейших в мире и самым крупным в России, что укрепит позиции «Новатэка» на международном рынке СПГ.

Отмечу также, что «Новатэк» обладает значительными запасами углеводородов, которые достигли по итогам 2021 года 16,4 млрд баррелей нефтяного эквивалента по стандартам SEC, включая 2,26 трлн кубометров газа и 189 млн тонн жидких углеводородов.