Отчет «Фосагро» за 1 полугодие 2023 года: слабые результаты, но есть перспективы

28 августа «Фосагро»  опубликовала отчет о результатах за 1 полугодие 2023 года, и вот главное из него:

1. Производство минеральных удобрений увеличилось на 4,3% — до 5,6 млн тонн.
2. Выручка снизилась на 36,8% — до 212,8 млрд рублей.
3. Показатель EBITDA снизился на 28,8% — до 96,5 млрд рублей.
4. Рентабельность по EBITDA выросла на 5,1 процентного пункта и составила 45,4% по итогам полугодия.
5. Чистая прибыль сократилась на 67,8% — до 41,5 млрд рублей.

За 1 полугодие 2023 года производство минеральных удобрений и прочей продукции химического комплекса увеличилось на 4,3% к аналогичному периоду прошлого года и превысило 5,6 млн тонн. Данного роста удалось достичь в основном благодаря увеличению объемов производства DAP / MAP  в процессе вывода на проектную мощность производственного комплекса в Волхове.

Общие продажи продукции компании за 1 полугодие 2023 года снизились на 4,3% к аналогичному периоду прошлого года и составили около 5,5 млн тонн, что преимущественно связано с накоплением партий минеральных удобрений для их поставок на рынки Латинской Америки и Азии в сезон, который приходится преимущественно на третий квартал года.

Выручка за 1 полугодие 2023 года составила 212,8 млрд рублей, снизившись на 36,8% к уровню аналогичного периода прошлого года. Сокращение связано со снижением мировых цен на удобрения с максимальных значений начала 2022 года, когда высокий уровень неопределенности и санкционное давление на российских производителей — крупнейших игроков на глобальном рынке удобрений — привели к росту цен на все виды удобрений на фоне нарушения сложившихся глобальных цепочек поставок.

EBITDA. За 1 полугодие 2023 года EBITDA  компании составила 96,5 млрд рублей, снизившись на 28,8% к показателю за аналогичный период прошлого года. Эффективное управление себестоимостью и рост продаж высокомаржинальных продуктов позволили обеспечить рентабельность EBITDA на уровне 45,4%, что на 5,1 процентного пункта выше, чем в 1 полугодии 2022 года.

Высокая рентабельность бизнеса по EBITDA — с учетом эффекта от курсовых разниц — в 1 полугодии 2023 года обеспечивалась такими факторами, как снижение стоимости основных сырьевых ресурсов и гибкость производственных цепочек. Это позволило переключиться на производство наиболее маржинальной в текущих рыночных условиях продукции.

Чистый долг на 30 июня 2023 года составил 200,2 млрд рублей. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец квартала составило 1,09× — против 0,68× за аналогичный период прошлого года. Рост показателя к уровню начала года в основном был связан с обесценением рубля относительно доллара и переоценкой долларовой части долга компании по новому курсу.

Доля долга, номинированного в долларах, в кредитном портфеле компании сокращается, кроме прочего и за счет замещения погашенного выпуска еврооблигаций PHOR-23 выпусками российских биржевых облигаций в рублях и юанях.

Замещающие облигации. Среди других факторов, оказавших влияние на кредитный портфель компании, можно выделить выпуск замещающих облигаций по двум оставшимся выпускам еврооблигаций PHOR-25 и PHOR-28. Несмотря на стабильно действующий механизм раздельных платежей по еврооблигациям, компания одной из первых среди российских эмитентов выпустила замещающие облигации. В результате данного процесса заместили более 74% от двух выпусков еврооблигаций на сумму 740,4 млн долларов.

Результаты эффективной операционной деятельности позволили компании за 1 полугодие 2023 года, даже на фоне коррекции глобальных цен на удобрения, сгенерировать большой свободный денежный поток: по итогам полугодия его размер составил 60,11 млрд рублей, что на 47,1% больше в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Рынок стабилизируется. По данным Российской ассоциации производителей минеральных удобрений на середину августа, отечественные производители уже более чем на 80% закрыли годовой план на весь 2023 год по поставкам агрохимической продукции на приоритетный внутренний рынок, где «Фосагро» — крупнейший поставщик агрохимикатов собственного производства: его доля — 21%. Другие значимые позиции занимают компании «Еврохим» с долей 15,3% и «Акрон» с долей 13,3%.

Рынок минеральных удобрений в первой половине 2 квартала характеризовался завершением сезонного спроса на ключевых рынках сбыта Северного полушария — Европы, Северной Америки, внутренних рынках России и Китая, — а также развитием понижательного ценового тренда. Во второй половине ситуация на рынке стабилизировалась и цены стали постепенно расти.

Рынки фосфорных удобрений в начале 2 квартала получали поддержку за счет активного спроса на удобрения со стороны Индии, в то время как в мае — июне активизировался сезонный спрос на удобрения со стороны основного зарубежного рынка сбыта — Бразилии.

Цены на основные сырьевые товары также стабилизировались в середине квартала после продолжительного тренда снижения ценовых котировок с 2 половины 2022 года, кроме прочего и за счет улучшения конъюнктуры на рынках удобрений.

Начинается высокий сезон. 3 квартал традиционно характеризуется ростом сезонного спроса со стороны ключевых рынков сбыта азотных и фосфорсодержащих удобрений в Индии, Бразилии и на других региональных направлениях в Азии и Латинской Америке. Низкий уровень переходящих запасов на рынках Северной Америки и Европы будет способствовать более раннему возобновлению сезонного спроса. Как результат, цены демонстрируют уверенный рост с начала 3 квартала и могут стабилизироваться на более высоких уровнях по сравнению с 2 кварталом 2023 года.

Перспективы в России. По оценкам российской ассоциации производителей удобрений, в ближайшие 5—7 лет потребление минеральных удобрений в России превысит 11 млн тонн — против 5,8 млн тонн по итогам 2022 года.

Перспективы в Африке. Как сообщил генеральный директор «Фосагро» Михаил Рыбников, компания планирует в перспективе 3 лет удвоить поставки удобрений в страны Африки. «Фосагро» уже выступает крупнейшим российским поставщиком удобрений в страны Африки с долей в 33%, а за последние 5 лет нарастила поставки в регион в 4,5 раза — до 540 тысяч тонн. Фактором расширения экспортного потенциала в Африку станет запуск нового завода-миллионника в Волхове, расположенного рядом с балтийскими портами, ориентированными на экспорт продукции в «дружественные» страны.

Германия поглощает удобрения из России. Из-за роста стоимости газа на 40% стоимость производства удобрений в Германии выросла на 150% в прошлом году. В феврале немецкий химический концерн BASF объявил о закрытии аммиачного завода в Людвигсхафене. По данным Bild, закрыть производство в ближайшее время может SKW Stickstoffwerke Piesteritz GmbH, которая также сообщила о трудностях в связи с импортом дешевых удобрений из России в Германию. На фоне роста цен на газ и сложностей с производством собственных удобрений импорт российских удобрений в ЕС увеличился в 5 раз в 2022 году.

Дивиденды. Совет директоров «Фосагро» рекомендовал дивиденды за 2 квартал 2023 года в размере 126 ₽ на акцию. Предположительная дата закрытия реестра — 11 октября 2023 года. К ценам на 31 августа дивидендная доходность составит 1,72%. В целом по итогам следующих 12 месяцев, по оценкам аналитиков компании «Доход», дивидендная доходность по акциям «Фосагро» составит 6,8%. Аналитики компании пересмотрели прогноз будущих дивидендов в худшую сторону в связи с падением цен на удобрения.

Windfall tax. 4 августа вступили в силу поправки в налоговый кодекс России, предполагающие единовременный платеж в виде «налога на сверхприбыль». Его необходимо заплатить компаниям, чей размер средней чистой прибыли за 2021⁠—⁠2022 годы превысил миллиард рублей. Ставка налога составит 10% от суммы превышения. Компания планирует выплатить налог до 30 ноября 2023 года, а его ожидаемая сумма не превысит 7 млрд рублей.

Новые пошлины. Правительство России ввело экспортные пошлины в размере 7% с установлением минимальной ставки в зависимости от вида удобрений с 1 сентября по конец 2024 года. Согласно документу, пошлина на азотные удобрения составит 7%, но не менее 1100 ₽ за тонну, на фосфорные — 7%, но не менее 2100 ₽ за тонну, на калийные — 7%, но не менее 1800 ₽ за тонну. Введение новых пошлин — риск для финансовых результатов и будущих дивидендных выплат компании.

«Фосагро» показала ожидаемо слабые результаты на фоне падения цен на удобрения. Но стоит отметить, что, несмотря на падение выручки, компания увеличила рентабельность и свободный денежный поток.

По оценкам аналитиков БКС, в 3 квартале компания может показать более сильные результаты на фоне повышенного спроса на удобрения со стороны стран Латинской Америки и Азии и восстановления цен на удобрения. Подпортить результаты ближайших кварталов может и новая экспортная пошлина, введенная с 1 сентября 2023 года.

Но в долгосрочной перспективе бумаги выглядят привлекательно: компания продолжает платить дивиденды, расширяет производство и географию присутствия, а текущая рыночная оценка соответствует оценке мировых аналогов.