Кукуруза, бензобаки и чистое будущее: на чем зарабатывает Renewable Energy Group

Renewable Energy Group — крупнейший производитель биодизеля в США. Основной бизнес компании убыточен, но компания все равно прибыльная — даже в условиях падения продаж.

С учетом огромных льгот этот бизнес выглядит очень привлекательно для желающих спекулятивно сыграть на росте интереса к чистой энергетике.

Компания производит биотопливо. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на такие сегменты:

1. Дизельное топливо на основе биомассы. Сюда относится создание чистого топлива из животных жиров, растительных масел и пр., а также перепродажа биотоплива производства других компаний.
2. Сервисы. Это строительство перерабатывающих заводов для других компаний и услуги по управлению ими.
3. Корпоративные услуги. Сюда включены непрофильные бизнесы вроде продажи традиционного топлива, а также химические операции, не связанные с производством топлива.

Однако основной бизнес компании убыточен, а итоговую прибыль она получает за счет двух вещей:

1. Продажи RIN — идентификационных номеров возобновляемого источника энергии. Это электронные номера, которыми участники рынка производства чистых источников энергии могут распоряжаться по своему усмотрению. В том числе их можно продавать нефтеперерабатывающим заводам или импортерам традиционного топлива, чтобы те как бы укладывались в норму по генерированию вредных выбросов в атмосферу. Кстати, Tesla в последнем квартале вышла в плюс благодаря продаже своих неиспользованных квот на выбросы вредных веществ в атмосферу.
2. Доходов от господдержки. В США действует много программ поддержки чистой энергетики — как на уровне штатов, так и на уровне федерального правительства. Подробное их описание есть на стр. 5—8 годового отчета. Фактически это субсидии, за счет которых Renewable Energy Group и выходит в плюс.

Прибыль компании весьма нестабильна. Это связано с тем, что какие-то программы поддержки заканчивались, а на следующий год их восстанавливали, причем часто на условиях ретроактивности. То есть Renewable Energy Group в итоге получала вычеты и субсидии за те периоды, когда программы не действовали.

Большую часть выручки компания получает в США.

Если на минуту забыть, что основной бизнес Renewable Energy Group убыточен и компания выживает за счет прямого и скрытого субсидирования своего бизнеса, то сфера деятельности выглядит довольно перспективно. Ожидается, что потребление чистого дизеля, который производит компания, будет расти.

Вообще, производство биодизеля невыгодно без государственных субсидий, а его потребление в США составляет аж 1% всего потребления дизеля в Америке. Однако все больше нефтяных бизнесов входит в эту сферу. К этой теме я еще вернусь.

Считается, что демократы-прогрессисты в США традиционно выступают за чистые источники энергии, а республиканцы-консерваторы поддерживают нефтегазовую отрасль.

Однако тут все не так просто. Для производства биотоплива нужны сельскохозяйственные ресурсы, например кукурузные и соевые масла, а эти культуры выращиваются в основном в сельских и голосующих за республиканцев районах. Поэтому даже такой друг нефтянки, как Дональд Трамп, решительно поддерживал инициативы в сфере биотоплива: в противном случае это могло бы ударить по его электорату.

Можно осторожно надеяться, что Renewable Energy Group и ее коллегам будет нормально житься при любой администрации.

На популяризацию чистой энергетики во всех ее проявлениях многие государства тратят безумные ресурсы. Это особенно хорошо заметно сейчас, когда мир находится в состоянии рецессии: разные страны лишь увеличивают льготы и субсидии для чистой энергетики, будто бы других забот нет.

В связи с этим мне кажется очень вероятной покупка Renewable Energy Group каким-нибудь нефтегазовым бизнесом. Это может быть, например, Shell, у которой очень сильны компетенции в сфере переработки ресурсов. Или любая другая нефтегазовая компания.

Дело в том, что ESG-инвестирование захватило биржу. Инвесторы успешно принуждают банки отказывать потенциальным заемщикам в финансировании нефтегазовых проектов, а управляющие уважаемых фондов затыкают всех, кто считает, что ESG не место в финансовом планировании.

Чтобы идти в ногу со временем, следуя линии партии и получая таким образом доступ к финансированию, нефтяные компании будут «зеленеть» и инвестировать в чистую энергетику. Собственно, они это делают уже сейчас. Вот лишь некоторые компании, заявившие о переводе своих НПЗ на производство биодизеля: Phillips 66, HollyFrontier Corp., Marathon Petroleum Corp.

Тут к делу даже подключили тяжелую артиллерию: не так давно Международное энергетическое агентство выпустило подробный прогноз развития мировой энергетики, в котором обещает рост использования чистых источников энергии в ущерб традиционным. С экономической точки зрения это странно, ведь традиционные источники энергии дешевые и эффективные. Но задача здесь совсем другая: убедить инвесторов и нефтянку, что нужно выбрать правильную сторону прогресса.

C учетом всего этого покупка Renewable Energy Group кем-то из нефтяного бизнеса мне видится очень вероятным вариантом развития событий.

Renewable Energy Group — это крупнейший производитель биодизеля в США с соответствующими этому статусу логистическими мощностями. Из примерно 2,5 млрд галлонов биодизеля, производящихся в США ежегодно, компания производит примерно 20%. Покупка Renewable Energy Group будет серьезной заявкой на лидерство в сфере чистого топлива.

При этом Renewable Energy Group — это прибыльный бизнес. На данный момент большая часть нефтяных компаний работает в минус или едва выходит на окупаемость. А вот Renewable Energy Group, несмотря на падение продаж в этом году, находится в большем плюсе, чем год назад, благодаря правительственным льготам.

Конечно, как бизнес это так себе. Но консенсус по чистой энергетике в США достаточно силен, чтобы льготы восстановили после истечения срока их действия. Поэтому с точки зрения нефтяных компаний это вполне разумный риск.

Наконец, эта компания стоит недорого. P / E составляет 5,57, капитализация — всего лишь 2,25 млрд долларов. Долгов у компании немного, 276,17 млн долларов — против чуть большей суммы в ее распоряжении.

Все эти факторы вполне могут привести к покупке компании кем-то более крупным.

У меня нет данных о конечных потребителях продукции Renewable Energy Group. Если ориентироваться на данные о потреблении биодизеля в США, то можно предположить, что большая часть биодизеля компании используется в качестве топлива для транспорта.

Значит, повторение карантинной истории с падением активности на дорогах может негативно отразиться на компании. Падает спрос на топливо — падает и его цена, а также финансовый результат Renewable Energy Group.

Но это спорный вопрос: производство биодизеля убыточно, компания зарабатывает на льготах. В этом году падение продаж не повлияло на рост прибыльности, ведь вернулись льготы.

Продажам компании очень помогли бы новые льготы американского правительства, которые стимулировали бы более широкое использование биодизеля в США. Но пока о таких мерах мне ничего не известно. Позиция Трампа, скорее всего, заключается в сохранении статус-кво, а в позиции Байдена пока нет конкретики: «За все хорошее против всего плохого».

Из сезонных минусов стоит отметить рост цен на кукурузу и сою, это увеличит стоимость производства дизеля. Впрочем, вероятность такого повышения цен есть всегда.

Если хотите спекулятивно сыграть на шумихе вокруг чистых источников энергии, то можно взять акции Renewable Energy Group. Может быть, кто-то крупный даже купит компанию, из-за чего акции вырастут.

Но у Renewable Energy Group есть один огромный минус: она совершенно несостоятельна без господдержки. Если субсидирование по какой-то причине прекратится, я никому не пожелаю стать долгосрочным инвестором этой компании.