12 августа один из крупнейших в мире производителей алюминия «Русал» (MCX: RUAL) опубликовал операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2022 года.



Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Операционные результаты

Большинство операционных показателей компании в первом полугодии пошли на спад. Рост показало только производство первичного алюминия. Всего у компании девять заводов по производству глинозема в России, Украине, Гвинее, Гайане, Ирландии и на Ямайке, но внешнее давление на компанию продолжается. В марте «Русал» приостановил производство на Николаевском глиноземном заводе на Украине — предприятие по итогам 2021 года обеспечило 21,3% совокупного производства глинозема.

Также в марте этого года Австралия ввела запрет экспорта глинозема и бокситов в Россию. Под удар попала компания Queensland Alumina — совместное предприятие «Русала» и Rio Tinto по производству глинозема в Австралии. В апреле Rio Tinto закрыла «Русалу» доступ к производству глинозема.

Объем реализации также снизился, но цена на алюминий стала рекордной за последние годы. Структурно выручка компании по регионам существенно не изменилась, выросла доля продаж в Европу и Азию.

Производственные показатели, тысяч тонн

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
Объем реализации 1890 2036 2000 1904 1763
Средняя цена реализации или цена алюминия за тонну, $ 1592 1852 2287 2832 3075
Объем реализации
1п2020
1890
2п2020
2036
1п2021
2000
2п2021
1904
1п2022
1763
Средняя цена реализации или цена алюминия за тонну, $
1п2020
1592
2п2020
1852
1п2021
2287
2п2021
2832
1п2022
3075

Производственные показатели, тысяч тонн

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
Алюминий 1867 1888 1868 1896 1891
Глинозем 4022 4160 4102 4202 3300
Бокситы 7469 7369 7637 7394 6740
Алюминий
1п2020
1867
2п2020
1888
1п2021
1868
2п2021
1896
1п2022
1891
Глинозем
1п2020
4022
2п2020
4160
1п2021
4102
2п2021
4202
1п2022
3300
Бокситы
1п2020
7469
2п2020
7369
1п2021
7637
2п2021
7394
1п2022
6740

Выручка компании по регионам

1п2021 1п2022
Европа 37% 40%
Россия и СНГ 31% 29%
Азия 22% 23%
Америка 9% 7%
Европа
1п2021
37%
1п2022
40%
Россия и СНГ
1п2021
31%
1п2022
29%
Азия
1п2021
22%
1п2022
23%
Америка
1п2021
9%
1п2022
7%

Финансовые и балансовые результаты

Компания показала рост выручки в отчетном полугодии за счет роста цен на алюминий — цены на него существенно выросли в 1 квартале 2022, достигнув уровня 3985 $.

Большую часть выручки и прибыли приносит именно алюминиевый сегмент компании. Себестоимость реализации выросла на 24,7% из-за роста цен на глинозем и другое сырье и повышения средних тарифов на электроэнергию и транспорт. Скорректированная EBITDA компании выросла благодаря результатам от операционной деятельности, а маржинальность выросла на пункт и составила 25%.

По итогу чистая прибыль компании снизилась на 16,7% из-за увеличения налога на прибыль и финансовых расходов. Стоит отметить, что существенное влияние на результаты компании оказывают поступления от «Норникеля». Свободный денежный поток у компании отрицательный — −1,9 млрд долларов, а с учетом поступлений составил минус 311 млн долларов.

Напомним, что у «Русала» доля 26,2% в «Норникеле» и «Русал» получает дивиденды от него. В 2022 году завершается действие акционерного соглашения, устанавливающего уровень дивидендов, между владельцами «Норникеля», «Русалом» и «Интерросом».

В июле 2022 председатель правления ГМК «Норильский никель» и владелец «Интерроса» сообщил, что акционерам «Норильского никеля» не стоит ждать привычных дивидендных выплат ни по итогам 2022 года, ни, возможно, за 2023 год, так как у компании сейчас другие приоритеты. Соответственно, денежная подпитка для «Русала» может сократиться в ближайшем будущем.

Показатели сегментов и маржа за 1 полугодие, млн долларов

Алюминий Глинозем
Выручка 5622 1453
Прибыль 2053 −43
Итоговая маржа по сегменту 36,50% −3,00%
EBITDA сегмента 2218 2
Маржа по EBITDA сегмента 39,50% −0,10%
Алюминий
Выручка
5622
Прибыль
2053
Итоговая маржа по сегменту
36,50%
EBITDA сегмента
2218
Маржа по EBITDA сегмента
39,50%
Глинозем
Выручка
1453
Прибыль
−43
Итоговая маржа по сегменту
−3,00%
EBITDA сегмента
2
Маржа по EBITDA сегмента
−0,10%

Скорректированная EBITDA компании по полугодиям, млн долларов

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
EBITDA скорректированная 219 652 1315 1578 1807
EBITDA маржа 5% 14% 24% 24% 25%
EBITDA скорректированная
1п2020
219
2п2020
652
1п2021
1315
2п2021
1578
1п2022
1807
EBITDA маржа
1п2020
5%
2п2020
14%
1п2021
24%
2п2021
24%
1п2022
25%

Выручка компании по полугодиям, млрд долларов

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
Выручка 4,02 4,55 5,45 6,55 7,15
Прирост год к году −15% −9% 36% 44% 31%
Выручка
1п2020
4,02
2п2020
4,55
1п2021
5,45
2п2021
6,55
1п2022
7,15
Прирост год к году
1п2020
−15%
2п2020
−9%
1п2021
36%
2п2021
44%
1п2022
31%

Прибыль компании и маржа по полугодиям, млн долларов

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
Прибыль −124 883 2018 1207 1680
Маржа −3% 19% 37% 18% 22%
Прибыль
1п2020
−124
2п2020
883
1п2021
2018
2п2021
1207
1п2022
1680
Маржа
1п2020
−3%
2п2020
19%
1п2021
37%
2п2021
18%
1п2022
22%

Активы компании выросли с 20 до 25 млрд долларов за счет роста стоимости доли в «Норильском никеле», также компания увеличила инвестиции в долевые ценные бумаги. В отчетный период «Русал» увеличил долю в компании «Русгидро» до 9%.

Чистый долг компании вырос из-за снижения на 61,9% денег и их эквивалентов на ее счетах. В то же время показатель «чистый долг / EBITDA» компании не сильно изменился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Чистый долг компании по полугодиям, млрд долларов

1п2020 2п2020 1п2021 2п2021 1п2022
Чистый долг 5,96 5,56 4,10 4,75 5,86
Чистый долг / EBITDA 27 9 3 3 3
Чистый долг
1п2020
5,96
2п2020
5,56
1п2021
4,10
2п2021
4,75
1п2022
5,86
Чистый долг / EBITDA
1п2020
27
2п2020
9
1п2021
3
2п2021
3
1п2022
3

В отчетности «Русал» указали влияние введенных санкций. Существуют следующие риски:

  1. Отсрочка инвестиционных проектов.
  2. Отсрочка модернизации производства.
  3. Блокировка счетов и заморозка активов могут сделать невозможным платежи для выполнения ряда финансовых обязательств перед кредиторами.

Немного новостей о «Русале»

В последнее время компания опубликовала две положительные новости:

  1. Объявила о первом в России размещении облигаций, номинированных в юанях. Ставка купона составила 3,9%, объем — 4 млрд юаней. Это позволит компании диверсифицировать свой валютный долговой портфель и получить альтернативный источник заимствования.
  2. В конце 2021 года компания запустила первую очередь Тайшетского алюминиевого завода, а в 2022 году планировала вывести его на полную мощность. Учитывая прогнозируемый на рынке дефицит алюминия в 2022 году, запуск предприятия может быть своевременным и даст прирост к финансовым показателям компании.

Что в итоге

Операционные результаты «Русала» оказались под давлением из-за внешнего влияния. Ключевые финансовые показатели менялись разнонаправленно. Выручка выросла из-за благоприятной конъюнктуры рынка, а чистая прибыль снизилась из-за налогов и финансовых расходов.

Кроме внешних ограничений существует неопределенность и в будущих дивидендных поступлениях от «Норникеля». Как дивидендная история акция не выглядит интересно, компания в последний раз выплачивала дивиденды в 2017 году, и, учитывая падение показателей, ожидать возобновления выплат не приходится.

Среди потенциальных драйверов роста у «Русала» переоценка компании с учетом доли в «Норникеле» и рост цен на алюминий. Текущее положение дел в компании наглядно демонстрируют ее котировки. С начала текущего года цена акций опустилась более чем на 39%.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.