Обзор Sunny Optical: производитель камер для Айфонов

Sunny Optical Technology — инвестиционный холдинг, который проектирует, разрабатывает, производит и продает оптические продукты, сопутствующие товары и научные приборы.

Бизнес Sunny Optical Technology включает три сегмента: оптические компоненты, оптоэлектронные продукты и оптические приборы. Через свои дочерние компании холдинг также занимается исследованиями и разработками в области инфракрасных технологий.

Центры исследований и разработки расположены в США и Южной Корее, а основные производственные площадки — в Китае, Индии и Вьетнаме. Продукция продается на локальном рынке Китая, а также на глобальных рынках.

Согласно годовому отчету компании, бизнес состоит из трех основных подразделений.

Оптоэлектронные продукты — 75,58% выручки. Сегмент включает модули камер мобильных телефонов, автомобилей, технологий дополненной и виртуальной реальности, модули для цифровых видеокамер и систем видеонаблюдения. Например, объективы для камер Айфонов 13 делает именно Sunny Optical. Маржа сегмента — 13,7%.

Оптические компоненты — 23,41% выручки. Компания производит сферические и асферические линзы, призмы и зеркала для промышленных предприятий и производителей электроники. Маржа сегмента — 39,5%.

Оптические инструменты — 1,01% выручки. В этом сегменте компания производит и продает микроскопы и оптические измерительные приборы. Маржа сегмента — 45,1%.

Выручка по регионам:

1. Китай — 77,04%.
2. Азия (без Китая) — 17,61%.
3. Европа — 2,88%.
4. Северная Америка — 2,24%.
5. Другие регионы — 0,23%.

Развитие 5G и виртуальной реальности. Выручка сегмента технологий виртуальной и дополненной реальности Sunny Optical растет самыми быстрыми темпами — на 225% за 2021 в сравнении с 2020 годом. Пока этот сегмент приносит компании 3,5% выручки, но за счет быстрых темпов роста он поддержит замедление на основном рынке — смартфонов.

Запуск 5G-сетей ускорит внедрение и развитие технологий дополненной и виртуальной реальности и потребует соответствующих технологических и продуктовых решений. Доля 5G-устройств среди новых продаваемых смартфонов вырастет с текущих 53 до 78% к 2026 году и превысит 1 миллиард продаваемых устройств в год.

По данным отраслевой некоммерческой организации Internet Society of China, доходы от дополненной реальности, AR, в том числе от аппаратного и программного обеспечения, контента и услуг, достигнут 21,3 млрд юаней, или 3,09 млрд долларов, в 2021 году, что составляет менее половины доходов от виртуальной реальности, VR.

Но к 2024 году ожидается, что AR обгонит VR по доходам. Суммарная выручка в секторе AR/VR в Китае с 2021 по 2024 год вырастет в четыре раза, и для обеспечения этого роста рынку потребуются решения Sunny Optical.

Умные автомобили. В недавней презентации для инвесторов компания прогнозирует рост рынка автомобильных камер и систем распознавания в 3,5 раза с текущих уровней к 2035 году. Sunny Optical сотрудничает с крупнейшими мировыми автопроизводителями — Toyota, Mazda, General Motors, а также с быстрорастущими китайскими производителями, которые делают ставку на электрокары и автономные автомобили, — Nio, Li Auto, Geely. В 2021 году 70% камер и систем распознавания на новых автомобилях китайского производства были произведены Sunny Optical.

Еще одним драйвером роста бизнеса станет развитие и внедрение технологии LiDAR, которая помогает автомобилям обнаружить и определить дальность до источника света, например автомобиля впереди или пешехода. По оценкам компании, рынок автомобильной технологии LiDAR будет расти темпами 64,6% годовых до 2030 года. Из 35 современных моделей автомобилей, оснащенных этой технологией, 21 используют сенсоры Sunny Optical.

В целом рынок автономных автомобилей вырастет в 14 раз с 2021 по 2030 год.

Стоит приемлемо. Бумаги компании сильно подешевели — на 52% с максимумов декабря 2021 года. При этом падение вызвано не показателями бизнеса, а общим отношением рынка к китайским акциям из-за роста напряженности между Китаем и США.

В США есть похожая компания — Corning Incorporated (NYSE: GLW), которая также работает в сегменте электронной оптики и электронных компонентов. При сопоставимых мультипликаторах по прибыли, выручке и маржинальности темпы роста бизнеса Sunny Optical Technology намного выше и стабильнее, что делает ее акции более привлекательным активом в отрасли.

Кроме того, у Sunny Optical Technology низкий уровень долговой нагрузки — 0,9× к EBITDA, что в условиях роста стоимости займов в мире добавляет им очков в сравнении с конкурентами.

Замедление роста на рынке смартфонов. 78,9% выручки компании приходится на продукцию для рынка смартфонов: камеры, оптические линзы, лидары и другие компоненты. Компания движется к диверсификации бизнеса: с 2019 по 2021 год доля выручки на рынке смартфонов упала с 86 до 78,9%, но это по-прежнему очень много, и проблемы в секторе будут влиять на бизнес компании.

Согласно прогнозу Worldwide Quarterly Mobile Phone Tracker, поставки смартфонов сократятся на 3,5%, до 1,31 млрд единиц, в 2022 году. В 2023 году рынок вернется к росту — на 1,9% годовых до 2026 года. Драйвером роста при этом станут смартфоны с поддержкой технологий 5G, и если компании удастся удержать долю рынка и адаптироваться под этот переход, то смена технологий пройдет для бизнеса безболезненно.

Глобальная рецессия. Ожидаемая глобальная рецессия может ослабить спрос на смартфоны и замедлить внедрение новых технологий на рынке смартфонов, автомобилей и виртуальной реальности. В 2021 году выручка компании упала на 1,3% в сравнении с 2020 годом — первое годовое падение с 2009 года. Несмотря на сокращение выручки, чистая прибыль выросла на 2,3% благодаря росту маржинальности бизнеса.

В прошлые периоды замедления экономики акции компании переживали болезненно. В 2018 году из-за опасений глобального роста акции упали с пиковых значений на 57%, а на восстановление потребовалось 14 месяцев. В кризис 2008 года бумаги падали на 80% и восстанавливались три года.

С декабря 2021 года стоимость Sunny Optical Technology упала на 60% из-за опасений замедления экономики Китая. Но на прошедшем саммите BRICS Си Цзиньпин заявил, что готов применить еще больше стимулов для роста ВВП Китая на 5,5% в 2022 году.

VIE. Как и другие компании с биржи Гонконга, акции Sunny Optical — это акции каймановой прослойки, связанной договорами с настоящей Sunny Optical Technology. Подробно о рисках инвестиций в VIE уже писали, поэтому просто напоминаю: риски есть.

Акции Sunny Optical Technology можно взять сейчас по 125 HK$ в расчете на восстановление китайской экономики и реализацию планов компании на рынке автомобилей и технологий дополненной и виртуальной реальности. В течение года на основании данных теханализа я рассчитываю на рост акций до 180 HK$, или на 43% от текущих уровней. В перспективе двух-трех лет акции могут вырасти до 300 HK$.