5G, немного 5G и еще чуть-чуть 5G: инвестируем в T‑Mobile US

T-Mobile US (NASDAQ: TMUS) — американский оператор беспроводной связи. Компания считается одним из основных бенефициаров развития 5G. И от этого еще обиднее, что ее акционерам ничего не перепадает.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

TMUS — это оператор беспроводной связи, предоставляющий как телефонные услуги, так и услуги интернет-соединения. Его годовой отчет дает неплохое представление о бизнесе компании.

Согласно ему, по типу клиентов выручка делится следующим образом:

1. Услуги. Сюда относятся услуги доступа к связи и интернету. По типу клиентов выручка этого сегмента делится так:

• клиенты, которые платят за услуги постфактум, — 73%. Мобильная связь дает 91,99% выручки в этом подсегменте, но остальные 8,01% — это другие услуги, в частности страхование устройств и предоставление прочих услуг с использованием мощностей сторонних компаний. TMUS выступает здесь как перепродавец-посредник;
• клиенты, которые пользуются услугами компании по предоплате, — 17%;
• оптовые услуги и другое — 10%. Предоставление услуг другим операторам по пользованию частотами и оборудованием компании.

Работает компания только в США и Пуэрто-Рико.

Лидерство. Можно и нужно сказать много хорошего про стандарт связи 5G, но главное — он гораздо быстрее имеющихся на рынке альтернатив. TMUS много инвестировала в эту сферу и в итоге стала лидером рынка именно по 5G: у нее огромная площадь покрытия и бешеные скорости.

Это хорошо с точки зрения перспектив ведения бизнеса, а еще будет привлекать в акции компании инвесторов.

P / E компании — 55, это вполне оправдано и даже занижено с точки зрения инвесторов, поскольку практически всем в инвестиционном сообществе кажется, что «5G — это будущее». Поэтому P / E у TMUS с этой позиции может быть и 100, и 200.

Агональное начало. КНР — один из лидеров внедрения 5G, и поскольку американцы очень легко вступают на тропу соперничества — вспомним лунную программу и «звездные войны» эпохи Холодной войны, — то я бы ожидал, что крупные институциональные инвесторы будут поддерживать котировки TMUS на плаву. Просто чтобы стимулировать приток инвестиций в эту отрасль.

Это важно, потому что капитализация у TMUS поистине левиафановская — 162,2 млрд долларов. А значит, на накачку компании толпой розничных инвесторов надеяться не стоит.

Отчет — зачет. Недавно компания отчиталась сильно лучше ожиданий, и что гораздо важнее — у нее хорошие темпы прироста пользователей и очень низкий уровень их оттока. Это значит, в среднесрочной перспективе, через четыре-пять лет, компания может начать выплачивать своим акционерам дивиденды.

5G в карман не положишь. TMUS не платит дивиденды, что сильно снижает привлекательность ее акций. Какая среднестатистическому инвестору разница, что эмитент показывает сочетание хороших темпов роста и стабильности базы самого бизнеса, если самому инвестору с этого ничего не перепадает?

Вопиющая бессмысленность всей затеи. Великий философ Ваас Монтенегро в свое время правильно отметил, что безумие — это повторение одного и того же действия в надежде на то, что в какой-то из разов получится отличный от имеющегося результат.

Драма «перехода на 5G» в случае непосредственно провайдеров и телекомов состоит в том, что они тратят на это огромные деньги, но пользователи не спешат переходить на новые, более дорогие стандарты связи, что так или иначе вынуждает телекомы корректировать цены и тарифные планы. Я даже молчу про то, что 5G-соединение поддерживается только на дорогих телефонах, — это несколько ограничивает пространство внедрения технологии.

И да, в удаленной перспективе будет происходить внедрение 6G — и история повторится. Телекомы опять потратят кучу денег, незначительно нарастят выручку. Не исключаю того, что TMUS и остальные компании смогут конвертировать внедрение 5G в более высокую выручку и прибыль, но пока мне кажется, что повторится старая история.

Перефразирую известного философа-стоика Черномырдина. Все думают, что после массового внедрения 5G что-то будет. А ничего не будет. И это рынок.

Бухгалтерия. У компании очень большая сумма задолженностей — более чем 140 млрд долларов. Из них в течение года нужно гасить только 21,423 млрд, и денег в распоряжении компании заметно меньше этой суммы.

Не стоит забывать, что переход на 5G — это удовольствие не из дешевых. Так что долгов у TMUS будет становиться все больше, что не может не расстраивать инвесторов: такие суммы задолженностей будут препятствовать введению компанией дивидендов и отпугивать потенциальных акционеров.

Впрочем, у руководства США есть политическая мотивация — компания получит необходимое финансирование в случае необходимости. Но я боюсь, что такие большие долги будут препятствовать внедрению компанией дивидендов в значимом объеме.

Охлади соединение. Высокий кредит доверия TMUS, выданный инвесторами, зиждется на ожидании стремительного внедрения 5G-стандарта в США. Но проблема в том, что 5G-сигнал пересекается с работой самолетов, из-за чего внедрение этого стандарта в США тормозится.

Не думаю, что это драматическим образом скажется непосредственно на TMUS, но вот на котировки может повлиять не лучшим образом, поскольку у инвесторов TMUS ассоциируется с этой технологией.

8 февраля 2021 года я взял эти акции по цене 125,28 $, невзирая на уже тогда тяжелую цену, чтобы проверить гипотезу о безумии и жадности инвесторов. Я надеялся, что акции смогут вырасти за следующие 19 месяцев до 150 $ исключительно на интересе инвесторов к 5G. В июле 2021 года они стоили 149,25 $, чуть-чуть не дотянув до целевой цены.

Сейчас компания определенно стоит недешево: P / E выше 59. Как мне кажется, стоит повременить с покупкой. Но, может быть, я ошибаюсь и ажиотаж вокруг 5G позволит накачать эти акции и даст им вырасти выше исторических максимумов.