Изучаем результаты VEON: никаких дивидендов при неплохих результатах

VEON (MOEX: VEON) — международный телекоммуникационный холдинг, который работает в восьми странах: России, Пакистане, Украине, Казахстане, Узбекистане, Бангладеш, Грузии и Киргизии. Текущая абонентская база компании составляет около 204 млн пользователей.

В начале августа VEON представил отчет за второй квартал 2022 года, на который котировки компании отреагировали слабо. Основные моменты:

• выручка холдинга выросла на 5,6% год к году, до 2,008 млрд долларов, благодаря сильным результатам в России, Казахстане и Узбекистане;
• скорректированная EBITDA увеличилась на 13%, до 0,913 млрд долларов, на фоне двузначного роста российского дивизиона;
• чистая прибыль от основной деятельности практически не изменилась и составила 0,123 млрд долларов;
• скорректированный денежный поток снизился на 23%, до 0,017 млрд долларов, за счет сильного роста чистых процентных и арендных платежей.

Основная деятельность VEON связана с телекоммуникационными услугами, которые компания оказывает в восьми странах. Наиболее важные — Россия, Пакистан, Украина, Казахстан и Бангладеш, поскольку они суммарно приносят холдингу 96,5% всех доходов.

Россия. Ключевой сегмент VEON, который приносит холдингу 50% доходов. Основной бренд — «Билайн». Последние несколько лет финансовые результаты расстраивают акционеров из-за вылета VEON из лидирующей тройки мобильных операторов. По этой причине компания вот уже несколько лет ищет покупателя на свой российский бизнес, но пока удалось продать только его часть — башенную инфраструктуру.

Во втором квартале 2022 года российский дивизион продемонстрировал смешанные показатели: продажи в местной валюте снизились на 0,8% на фоне сокращения мобильной аудитории на 6%, а в долларовом выражении выручка, наоборот, увеличилась на 12,2%, до 1,053 млрд долларов, благодаря укреплению рубля.

Пакистан. Развивающийся рынок с большими перспективами, где более половины граждан страны моложе 24 лет. Основные бренды — Jazz, крупнейший в стране мобильный оператор, и JazzCash — платформа цифровых платежей c 16 млн активными пользователями.

За отчетный период сегмент в местной валюте смог сохранить двузначные темпы роста: выручка увеличилась на 11,1%, до 63 млрд пакистанских рупий, благодаря 8% прироста мобильной аудитории, при этом в долларовом выражении показатели снизились на 12%, до 0,325 млрд долларов, из-за девальвации рупии во втором квартале.

Украина. Третий по значимости географический бизнес-дивизион VEON. Основной бренд — Kyivstar. Общая аудитория сегмента составляет почти 25 млн активных пользователей.

Украинский бизнес представил нейтральные результаты: продажи год к году практически не изменились и составили 0,252 млрд долларов, общая аудитория снизилась на 4%, но при этом на 11,9% возросло количество пользователей, которые используют 4G-инфраструктуру Kyivstar.

Казахстан. Небольшой быстрорастущий сегмент с «Билайном» в качестве основного бренда. Кроме этого, компания развивает цифровую банковскую платформу Simply, онлайн-телевидение BeeTV и приложение «Мой Beeline». Аудитория дивизиона составляет 10,3 млн пользователей.

Казахстанский сегмент показал прирост финансовых результатов в местной валюте на 20%: продажи увеличились на 20,2%, до 70,716 млрд тенге, на фоне сильного спроса на мобильные услуги в стране. В долларовом выражении выручка выросла на 16,3%, до 0,160 млрд долларов.

Бангладеш. Еще один растущий рынок VEON, который находится на ранней стадии развития своих мобильных и цифровых услуг. Основные бренды — мобильный оператор Banglalink и бесплатная видеоплатформа Toffee.

Выручка сегмента увеличилась на 6,3% в долларовом выражении и на 11,1% в местной валюте благодаря росту пользовательской аудитории, быстрому расширению сетей 4G и улучшению качества услуг передачи данных после приобретения дополнительных частот.

Продажа активов. В августе VEON объявил, что окончательно закрыл сделку по продаже своей доли в алжирском дивизионе: за 45,5% местного оператора Djezzy холдинг получил 682 млн долларов. Кроме этого, менеджмент избавился от грузинского сегмента за 45 млн долларов.

Чистая прибыль VEON во втором квартале 2022 года увеличилась на 43,5%, до 0,183 млрд долларов, благодаря продаже алжирского подразделения: холдинг дополнительно зафиксировал доход в размере 0,061 млрд долларов. Без него результат был бы на уровне прошлого года — 0,123 млрд долларов.

EBITDA компании увеличилась на 13% в долларовом выражении и на 14,1% в местных валютах на фоне двузначного роста практически всех основных географических дивизионов. Динамика каждого сегмента выглядит следующим образом:

1. Россия: +11,6%.
2. Пакистан: +19,8%.
3. Украина: −4,8%.
4. Казахстан: +26,9%.
5. Бангладеш: +3,3%.
6. Узбекистан: +165,6%.
7. Грузия: −32,7%.
8. Киргизия: −57,7%.

У VEON два ключевых драйвера роста. Первый — дальнейшее развитие цифровых сервисов в Пакистане, Казахстане, Бангладеш и Узбекистане, которое поможет поднять показатель ARPU до российского уровня. Показатель ARPU компании в 2021 году:

1. Россия — 79,95 $.
2. Пакистан — 19,35 $.
3. Украина — 40,26 $.
4. Казахстан — 57,47 $.
5. Бангладеш — 16,06 $.
6. Узбекистан — 27,32 $.

Второй драйвер — монетизация инфраструктуры. VEON в течение 9—12 месяцев намерена монетизировать свои сотовые вышки в Пакистане, Украине, Казахстане, Бангладеш и Узбекистане, как ранее в России. Текущие башенные активы компании, которые выставлены на продажу:

1. Пакистан — 10,5 тысячи вышек.
2. Украина — 12,5 тысячи вышек.
3. Казахстан — 4,4 тысячи вышек.
4. Бангладеш — 5,5 тысячи вышек.
5. Узбекистан — 3,7 тысячи вышек.

Если ориентироваться на прошлые сделки VEON, то примерный уровень цен за одну сотовую вышку может быть в диапазоне от 63 тысяч до 72 тысяч долларов. В 2017 году компания согласилась продать 13 тысяч сотовых вышек в Пакистане за 940 млн долларов, а в 2021 году отдала схожий бизнес в РФ за 970 млн долларов, покупатель тогда получил 15,4 тысячи вышек. Прогнозная стоимость продаваемых активов VEON:

1. Пакистан — 661—756 млн долларов.
2. Украина — 787—900 млн долларов.
3. Казахстан — 277—317 млн долларов.
4. Бангладеш — 346—396 млн долларов.
5. Узбекистан — 233—266 млн долларов.
6. Итоговый результат — 2,3—2,6 млрд долларов.

Основная проблема VEON — отсутствие дивидендных выплат из-за инфраструктурных сложностей. Международный холдинг с офисом в Нидерландах, вероятно, не сможет выплачивать дивиденды акционерам из-за ограничений со стороны ЦБ РФ и европейских правительств.

VEON продемонстрировал неплохие финансовые результаты во втором квартале 2022 года: выручка выросла на 5,6%, EBITDA — на 13%. Вдобавок менеджмент холдинга анонсировал реализацию своих инфраструктурных активов: до 35 тысяч сотовых вышек могут быть проданы в следующие 12 месяцев с потенциальной выручкой 2,6 млрд долларов.

Стоит ли сейчас присматриваться к покупке акций VEON, особенно после того, как котировки холдинга с начала года упали с 130 до 40 ₽? В текущей ситуации компании будет сложно восстановить свою капитализацию, так как для этого потребуется снятие инфраструктурных санкций, которые, вероятно, никуда не денутся в среднесрочной перспективе. Поэтому более безопасно сейчас купить акции других телекоммуникационных компаний.