Обзор ВТБ: недорогой российский банк с большими амбициями

12
Обзор ВТБ: недорогой российский банк с большими амбициями

ВТБ (MOEX: VTBR) — второй по активам российский банк, который работает практически на всем постсоветском пространстве. На конец 2022 года банковский бизнес компании присутствовал в 13 странах: Россия, Германия, Великобритания, Грузия, Армения, Беларусь, Казахстан, Азербайджан, республика Кипр, Ангола, Китай, Индия и Сингапур.

Этапы развития ВТБ

Создание. В 1990 году был учрежден Банк внешней торговли — «Внешторгбанк» — для обслуживания внешнеэкономических операций России. А уже 2 января 1991 года финансовая организация получила генеральную лицензию № 1000 на право совершения всех видов банковских операций в России. В 1994 году «Внешторгбанк» занимал 425-е место в списке тысячи наиболее капитализированных банков мира по версии The Banker.

Реорганизация. В 1997 году ЦБ РФ провел реорганизацию банка в открытое акционерное общество. В 2002 году правительство выкупило компанию у Центрального банка РФ и назначило новую команду менеджеров во главе с действующим президентом Андреем Костиным. Их цель — превратить банк в ведущий финансовый институт России.

M&A-сделки, часть 1. Чтобы выйти в лидеры российского рынка, менеджмент «Внешторгбанка» начал активно скупать конкурентов.

В 2004 году приобрели обанкротившийся «Гута-банк», на его основе в следующем году создали розничный банк «Внешторгбанк-24», который взаимодействовал с физлицами и индивидуальными предпринимателями и работал 24 часа в сутки.

В 2005 году присоединили Промышленно-строительный банк Санкт-Петербурга, с помощью него «Внешторгбанк» вышел на лидирующие позиции российского рынка банковских услуг.

IPO. В 2006 году «Внешторгбанк» и «Внешторгбанк-24» провели ребрендинг и сменили название на ВТБ и ВТБ-24. Эта аббревиатура расшифровывается как Внешний торговый банк. В 2007 году ВТБ провел первичное размещение своих акций по 13,6 копейки за бумагу, оно стало крупнейшим в Европе на тот момент международным банковским IPO.

Кризис. Крах мировой финансовой системы в 2008—2009 годах сильно ударил по ВТБ, котировки акций падали ниже двух копеек. Тем не менее банк даже в столь непростое время продолжал развиваться. В 2008 году ВТБ получил лицензию на ведение банковской деятельности в Китае и Индии, а также в этом году менеджмент решил консолидировать весь инвестиционный бизнес группы на базе «ВТБ Капитала».

M&A-сделки, часть 2. В 2010—2013 годах ВТБ продолжал вести агрессивную политику, скупая конкурентов, что позволило группе за три года вырасти в несколько раз: активы увеличились в 2,4 раза, а кредитный портфель — в 2,5 раза.

В 2010 году у РЖД приобрели «Транскредитбанк», который позже вошел в состав ВТБ-24. В 2011 году ВТБ купил Банк Москвы и обнаружил большие проблемы в балансе, после чего против бывших акционеров возбудили уголовное дело. В 2013 году ВТБ создал «Лето-банк», который специализировался на потребительском кредитовании в массовом клиентском сегменте.

SPO. В 2011 году государство дополнительно разместило на бирже 10% акций ВТБ на сумму 95,7 млрд рублей. В 2013 году уже сам ВТБ провел допэмиссию в размере 102,5 млрд рублей среди частных инвесторов, в этот момент доля государства уменьшилась до 60,9%.

В 2014 году менеджмент банка принял решение конвертировать субординированный кредит от ВЭБ в новые привилегированные акции первого типа в пользу Минфина РФ. В 2015 году ВТБ выпустил привилегированные акции второго типа, которые разместили по закрытой подписке в пользу Агентства по страхованию вкладов в рамках программы по докапитализации банка через ОФЗ. После чего доля государства выросла до 92,2%.

2016—2019. В 2016 году на базе «Лето-банка» создали «Почта-банк», который использует огромную базу почтовых отделений. В 2018 году для повышения эффективности ВТБ-24 объединили с ВТБ. В 2019 году ВТБ присоединил к себе еще три банка: «Возрождение», «Запсибкомбанк» и «Саровбизнесбанк».

Кризисы. В 2020 году случился общемировой финансовый кризис из-за пандемии COVID-19. ВТБ этот период прошел относительно неплохо — все кварталы компания отработала с прибылью. В 2022 году банк столкнулся с новыми санкциями со стороны западных стран, в рамках которых все его зарубежные активы были заблокированы.

Текущее время. В конце 2022 года компания объявила о приобретении у Банка России двух российских конкурентов: банка «Открытие» и небольшого регионального банка «РНКБ». Новые активы должны влиться в группу ВТБ до конца 2023 года.

Новые M&A-сделки

22 декабря 2022 года ЦБ РФ объявил о продаже 100% акций банка «Открытие» группе ВТБ за 340 млрд рублей. Стоимость была определена на основании независимого мнения компании АО «ДРТ», которая оценила приобретаемый актив в диапазоне 328—374 млрд рублей, что примерно соответствует мультипликатору P / BV = 0,6.

В рамках сделки ВТБ выплатит 233 млрд рублей денежными средствами, а оставшиеся 107 млрд рублей — облигациями федерального займа, которые сейчас хранятся на счетах банка. Кроме самого «Открытия» группа еще получит дочерние предприятия по состоянию на 30 июня 2022 года, за исключением АО «Точка», АО «Балтийский лизинг» и ООО «Кама», так как они были проданы до этой даты.

  • чистая прибыль по РСБУ превысит 40 млрд рублей;
  • чистая прибыль по МСФО будет более 10 млрд рублей.

Второй банк — РНКБ, крупный по размеру активов региональный банк, который считается одним из ключевых банков Крыма. Основные направления деятельности компании — обслуживание и кредитование юридических и физических лиц, привлечение средств населения на вклады. ВТБ покупает его за 48,4 млрд рублей.

РНКБ оценен немного дороже банка «Открытие»: P / BV = 0,66. Это объясняется двумя причинами: сильными финансовыми результатами в 2022 году и будущей докапитализацией. Перед сделкой с ВТБ государство докапитализирует РНКБ на сумму 7,1 млрд рублей.

Финансовые результаты РНКБ в 2022 году:

  • чистая прибыль — 8 млрд рублей;
  • ROE — 15%.

Обратная сторона двух новых M&A — ВТБ пришлось провести допэмиссию, выпустив новые обыкновенные акции на сумму 302 млрд рублей.

Структура акционеров

Уставный капитал ВТБ состоит из акций трех типов: обыкновенных и привилегированных двух типов. В 2023 году компания планирует выпуск новых обыкновенных акций — до 30,19 трлн бумаг номинальной стоимостью 0,01 ₽ каждая на общую сумму 302 млрд рублей.

Допэмиссия пройдет по закрытой подписке, цена размещения составит 0,017 ₽ за 1 акцию. Текущая цена на Мосбирже — 0,017 ₽.

Структура акционеров

АкционерТип акцийДоля в уставном капитале
Агентство по страхованию вкладовПривилегированные акции второго типа47,2%
Министерство финансов РФПривилегированные акции первого типа32,9%
РосимуществоОбыкновенные акции12,1%
Free-floatОбыкновенные акции7,8%

Структура акционеров

Агентство по страхованию вкладов
Тип акцийПривилегированные акции второго типа
Доля в уставном капитале47,2%
Министерство финансов РФ
Тип акцийПривилегированные акции первого типа
Доля в уставном капитале32,9%
Росимущество
Тип акцийОбыкновенные акции
Доля в уставном капитале12,1%
Free-float
Тип акцийОбыкновенные акции
Доля в уставном капитале7,8%

Текущий уставный капитал

Тип акцийКоличество выпущенных акцийНоминальная стоимость
Обыкновенные акции12 960 541 337 3380,01 ₽
Привилегированные акции первого типа21 403 797 025 0000,01 ₽
Привилегированные акции второго типа3 073 905 000 0000,1 ₽

Текущий уставный капитал

Обыкновенные акции
Количество выпущенных акций12 960 541 337 338
Номинальная стоимость0,01 ₽
Привилегированные акции первого типа
Количество выпущенных акций21 403 797 025 000
Номинальная стоимость0,01 ₽
Привилегированные акции второго типа
Количество выпущенных акций3 073 905 000 000
Номинальная стоимость0,1 ₽

Бизнес-план ВТБ

Стратегия развития банка до 2022 года предполагала выход компании к следующим финансовым ориентирам:

  1. ROE — 15%.
  2. Коэффициент выплаты дивидендов — 50% чистой прибыли.
  3. Чистая прибыль — 310 млрд рублей.

Кроме этого, менеджмент ВТБ представил свои прогнозы чистой прибыли компании:

  1. За 2021 год — 295 млрд рублей.
  2. За 2022 год — 310 млрд рублей.
  3. После 2022 года — +10% ежегодно.

Финансовый кризис в России сильно подкорректировал эти планы. Согласно последнему прогнозу главы компании, ВТБ в 2022 покажет отрицательный результат на фоне большого убытка в первой половине года, но уже в 2023 ситуация кардинально изменится. Банк снова планирует выйти в прибыль и показать «существенный результат».

Дивидендная политика

Ранее банк выплачивал 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды по принципу одинаковой дивидендной доходности по всем трем типам акций. Но в 2022 году был вынужден отказаться от распределения прибыли на фоне заморозки значительной части своих активов.

В дальнейшем ВТБ планирует вернуться к практике выплат дивидендов, но при этом руководство банка отмечает, что распределения в 2023 году акционерам ждать не стоит, так как трансформация бизнеса — покупка двух конкурентов и допэмиссия — еще до конца не завершена.

Динамика прошлых дивидендных выплат

Дивиденд на 1 обыкновенную акцию (АО)Коэффициент выплат от чистой прибыли
20150,00117 ₽> 100%
20160,00117 ₽> 100%
20170,0034 ₽61%
20180,00109 ₽15%
20190,00077 ₽10%
20200,0014 ₽50%
20210 ₽0%

Динамика прошлых дивидендных выплат

Дивиденд на 1 обыкновенную акцию (АО)
20150,00117 ₽
20160,00117 ₽
20170,0034 ₽
20180,00109 ₽
20190,00077 ₽
20200,0014 ₽
20210 ₽
Коэффициент выплат от чистой прибыли
2015> 100%
2016> 100%
201761%
201815%
201910%
202050%
20210%

Сравнение с конкурентами

ВТБСбербанкTCS GroupБанк «Санкт-Петербург»
P / E2,262,778,613,03
P / BV0,340,613,100,49
ROE15%22%36%16%

Сравнение с конкурентами

ВТБ
P / E2,26
P / BV0,34
ROE15%
Сбербанк
P / E2,77
P / BV0,61
ROE22%
TCS Group
P / E8,61
P / BV3,10
ROE36%
Банк «Санкт-Петербург»
P / E3,03
P / BV0,49
ROE16%

Аргументы за

Восстановление финансовых результатов. В 2023 году ВТБ прогнозирует рост своих показателей за счет кратного уменьшения резервов под возможные убытки, а также консолидации двух новых финансовых активов: группы «Открытие» и регионального банка «РНКБ».

Низкая оценка. ВТБ — это самый дешевый по мультипликаторам актив в банковском секторе. Даже если учитывать будущую допэмиссию и новые активы, оценка компании все равно будет ниже конкурентов — P / BV = 0,45. В будущем она на столь низком уровне не останется, если банк восстановит свою рентабельность.

Высокая лояльность клиентов. Согласно исследованию, проведенному компанией «Делойт» в 200 городах России, лидерами рейтинга банков по лояльности клиентов стали следующие финансовые организации:

  1. «Почта банк» — 46% клиентов не меняли банк в течение трех лет.
  2. Сбербанк — 45%.
  3. ВТБ — 44%.
  4. «Альфа-банк» — 43%.
  5. «Совкомбанк» — 43%.
  6. Тинькофф Банк — 40%.
  7. Банк ФК «Открытие» — 39%.

Рост российской экономики. По состоянию на конец третьего квартала 2022 года Минэкономразвития прогнозирует, что темпы роста российского ВВП составят:

  • в 2023 году −0,8%;
  • в 2024 году +2,6%;
  • в 2025 году +2,6%.

Аргументы против

Риск выплаты менее 50% чистой прибыли. ВТБ ранее отходил от принципа выделения на дивиденды 50%. В 2018 году — по причине перехода на стандарт «Базель 3», из-за чего возникла потребность в дополнительном капитале, и в 2019 году — с началом экономического спада из-за COVID-19.

Новая допэмиссия. ВТБ недавно купил у Банка России двух конкурентов по мультипликатору P / BV = 0,6 − 0,66, а сама организация выпускает в пользу государства свои новые акции с более низкой оценкой — P / BV = 0,35. Цена размещения новых бумаг компании составит 0,017 ₽.

Что в итоге

ВТБ — это интересный недооцененный актив в банковском секторе, который подойдет только инвесторам с крепкими нервами, если они готовы ради высокой доходности пойти на определенный риск. Основными среднесрочными драйверами роста банка в ближайшее время будут восстановление финансовых результатов и возврат к выплате дивидендов.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество