«Россети» присоединяются к ФСК ЕЭС. Что нужно знать инвесторам

15 июля 2022 года после закрытия основной торговой сессии Мосбиржи «Россети» и ФСК ЕЭС объявили о созыве внеочередных собраний акционеров (ВОСА), в рамках которых подняли вопрос о реорганизации двух обществ в форме присоединения друг к другу.

Всерьез о данном слиянии заговорили еще в начале 2020 года, но все время находились причины, не позволяющие это провести: сначала COVID-19, а потом смена руководства «Россетей». Так давайте разберемся, почему сейчас эта сделка может состояться.

Группа «Россети» — один из крупнейших в мире электросетевых холдингов, обеспечивающий электроснабжение потребителей в 78 субъектах Российской Федерации. Портфель активов компании состоит из 33 дочерних предприятий, главными из которых выступают 11 межрегиональных распределительных сетевых компаний и магистральная сетевая компания.

Ключевые активы «Россетей»:

1. Межрегиональные распределительные сетевые компании: «Россети Ленэнерго», «Россети Северо-Запад», «Россети Волга», «Россети Центр и Приволжье», «Россети Урал», «Россети Кубань», «Россети Юг», «Россети Сибирь», «Россети Московский регион», «Россети Центр», «Россети Северный Кавказ».
2. Магистральная сетевая компания — ФСК ЕЭС.

Распределение акций «Россетей»:

1. Российская Федерация — 88,04%.
2. Free-float — 11,96%.

ФСК ЕЭС — монополист российского энергетического рынка, основной вид деятельности которого — передача электроэнергии по Единой национальной электрической сети. Правительство РФ включило компанию в перечень системообразующих организаций России, имеющих стратегическое значение.

Основные потребители услуг ФСК ЕЭС по передаче электроэнергии — это межрегиональные распределительные сетевые компании — дочерние предприятия «Россетей», — российские сбытовые компании и крупные промышленные предприятия.

Распределение акций ФСК ЕЭС:

1. «Россети» — 80,13%.
2. Free-float — 19,28%.
3. «Росимущество» — 0,59%.

Основные потребители ФСК ЕЭС:

1. «Россети Кубань» — 3%.
2. «Интер РАО» — 3%.
3. «Россети МР» — 9%.
4. «Россети Тюмень» — 8%.
5. «Россети Центр» — 7%.
6. «Россети Урал» — 6%.
7. «Россети Волга» — 6%.
8. «Россети ЦП» — 5%.
9. «Россети Сибирь» — 5%.
10. «Россети Ленэнерго» — 4%.
11. Прочие потребители — 44%.

Всего стоит выделить 4 драйвера, которые заставили государство задуматься о текущем слиянии:

1. Улучшение эффективности: данная сделка должна повысить координацию на уровне инвестиционных программ и ремонтных работ и приведет к экономии на дублирующих функциях компаний.
2. Рост дивидендов: если компании удастся улучшить эффективность, то увеличатся чистая прибыль и дивидендные выплаты акционерам.
3. Укрупнение ФСК ЕЭС в преддверии больших инвестиций: это может привести к уменьшению стоимости заимствований, так как большой объединенной компании проще выпускать новые долговые бумаги ввиду сниженных процентных ставок.
4. Консолидация сектора: в будущем государство на базе ФСК ЕЭС сможет объединить все электросетевые активы.

16 сентября пройдет собрание акционеров, на котором будет обсуждаться вопрос о реорганизации публичного акционерного общества «Российские сети» в форме присоединения к публичному акционерному обществу «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы».

В случае если данную сделку одобрят на ВОСА ФСК ЕЭС и «Россетей», то все несогласные с ней акционеры получат оферту:

1. «Россети» выкупят свои обыкновенные и привилегированные акции по оценке в 0,6058 и 1,273 ₽.
2. ФСК ЕЭС — по оценке в 0,0904 ₽.

Сейчас возможно заработать на данном выкупе, если купить на Московской бирже акции «Россетей» до 19 августа и ФСК ЕЭС до 17 августа, но доходность по этой сделке будет неудовлетворительной — в районе 4% годовых по акциям ФСК ЕЭС и привилегированным акциям «Россетей» и меньше 0% по обыкновенным бумагам «Россетей». На их фоне даже ОФЗ выглядят более привлекательной инвестицией.

Примечание. При расчете доходности учитывались текущие биржевые котировки «Россетей» — 0,6267 и 1,247 ₽ за обыкновенную акцию и привилегированную бумагу и ФСК ЕЭС — 0,0886 ₽. Были заложены максимально возможные сроки: 45 дней — срок действия оферты и 30 дней на поступление денег. Таким образом, акционерам на счета деньги поступят в конце ноября 2022 года

Что данная сделка принесет в долгосрочной перспективе? По итогам образуется Объединенная сетевая компания — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. Создать нового лидера сектора планируют на базе ФСК, то есть компания сделает допэмиссию, в акции которой будут конвертированы бумаги акционеров «Россетей».

Дальнейшим возможным сценарием развития ситуации будет полная консолидация всего российского электросетевого комплекса — ФСК ЕЭС может полностью выкупить торгуемые на Московской бирже межрегиональные распределительные активы «Россетей».

Данная сделка нейтральна в краткосрочной перспективе — на ней нельзя существенно заработать, но в долгосрочной перспективе это позитивная новость, она приведет к росту операционной и финансовой эффективности, увеличению дивидендов, и в дальнейшем будет возможен переход на одну акцию всего российского сетевого комплекса, о чем говорят последние несколько лет.