Почему рубль укрепился и каким будет курс в декабре 2023 года

С середины октября рубль укрепился с 101 до 88—89 ₽ за доллар. В последний раз он был таким в начале июля.

Для того чтобы укрепиться на 13%, рублю понадобилось около 1,5 месяца. При этом предыдущие 15 месяцев он почти непрерывно падал, подешевев к доллару с лета прошлого года почти в два раза. Этот цикл девальвации стал самым долгим в современной истории России. Но некоторые экономисты считают, что он еще не закончен и нынешнее укрепление лишь временное.

Разберемся, что происходит сейчас с рублем, есть ли у него шансы стать еще сильнее и какие прогнозы дают аналитики на декабрь 2023 года.

На курс рубля влияет много факторов, главный из них — баланс внешней торговли, то есть соотношение экспорта и импорта.

Торговый профицит вырос. Основной спрос на валюту предъявляют импортеры, а экспортеры — это ее главные поставщики. Поэтому когда экспорт растет, а импорт сокращается, то валюты на рынке становится больше и это помогает рублю укрепиться.

Именно так было нынешней осенью. Если в июле, когда курс рубля стремительно падал, профицит торгового баланса РФ составлял всего 6 млрд долларов, то в сентябре и октябре — уже около 15. Рост произошел в первую очередь из-за высоких цен на нефть и увеличения объемов поставок.

Рубль мог бы укрепиться и раньше, но экспортная выручка поступает на внутренний рынок с задержкой, поэтому сентябрьские пиковые нефтяные котировки начали помогать национальной валюте только в октябре. Кроме того, именно с октября началось ощутимое сокращение импорта — в первую очередь из-за слабого рубля: курс под 100 ₽ за доллар сделал ввоз импортных товаров в РФ менее выгодным.

Налоговые отчисления увеличились. В октябре федеральный бюджет получил рекордные в этом году доходы — 3,4 трлн рублей. Почти половина из них поступила от производителей нефти и газа, которые уплатили в 2,2 раза больше, чем в сентябре.

Это связано не только с высокими ценами на сырье, но и с сезонностью выплат. Так, квартальный налог на дополнительный доход (НДД) принес бюджету в октябре почти 600 млрд рублей. Чтобы заплатить эти налоги, экспортерам пришлось продавать много валютной выручки, которая помогла поддержать рубль.

Экспортеров обязали продавать выручку. Большинство аналитиков сходится в том, что рублю в октябре помог указ президента, который принуждает крупнейших российских экспортеров продавать большую часть своей валютной выручки.

Раньше они сами решали, как ею распоряжаться: оставить на зарубежных счетах, положить на валютные депозиты в России, инвестировать в покупку иностранного оборудования и технологий или обменять на рубли. И на фоне падения курса многие компании предпочитали хранить выручку в валюте. Глава ЦБ даже упомянула схему, когда экспортеры при низких ставках предпочитали брать рублевые кредиты для уплаты налогов, вместо того чтобы продавать валюту.

Из-за этого на рынке возникал дефицит валюты, выливавшийся в дальнейшее ослабление рубля. Теперь же компании обязаны менять заработанные доллары, евро и юани на рубли. В комментарии для нового подкаста Т⁠—⁠Ж «В курсе рубля» Антон Прокудин из «Ингосстрах-инвестиций» отметил, что указ повлиял не столько на баланс спроса и предложения, сколько на общую ликвидность и стабильность валютного рынка.

Стоит сказать, что похожие ограничения для экспортеров вводили и раньше. В последний раз — весной 2022 года на фоне западных санкций. И тогда это тоже помогло стабилизировать валютный рынок.

Отток капитала сократился. Кроме торгового баланса на фундаментальные значения курса рубля влияет также движение капитала. Когда мы покупаем валюту, то выводим свои сбережения из рублевой зоны, увеличивая отток. Аналогичный эффект имеют зарубежные инвестиции бизнеса или выкуп российскими компаниями активов у иностранцев, который во многом определял объемы оттока капитала в 2023 году.

На эти операции в значительной мере влияет ключевая ставка ЦБ. Чем она выше, тем больше доходности рублевых инструментов и тем больше желания у людей и бизнеса хранить деньги внутри страны. Осенью ЦБ поднял ставку до 15%, это повысило доходность вкладов, ОФЗ и корпоративных облигаций.

Исторически декабрь — неблагоприятный месяц для курса национальной валюты. Статистика говорит, что в декабре рубль укреплялся лишь в 34% случаев, а в 66% — слабел. Более того, декабрь — худший месяц для рубля с точки зрения доходности. По медианным данным  доллар в среднем дорожал к рублю на 1,1%.

То есть уже чисто статистически вероятность, что рубль упадет, выше, чем шансы, что он укрепится.

Есть сразу несколько факторов, которые могут повлиять на ослабление курса российской национальной валюты к концу года.

Освоение бюджета. В декабре обычно происходит всплеск бюджетных расходов: госучреждения стараются успеть потратить выделенные деньги до конца календарного года. Так, в ноябре и декабре 2022 года государство израсходовало больше 9,3 трлн рублей, или 30% от годового объема. Рост бюджетных расходов разгоняет инфляцию и ослабляет рубль.

Дешевеющая нефть и снижение налоговых отчислений. Основные налоговые выплаты приходятся на октябрь — ноябрь, а к декабрю этот поток снижается. Соответственно, валюты от экспортеров в конце года на внутреннем рынке может оказаться меньше. Об этом же говорят сырьевые котировки. После сентябрьского пика российская нефть марки Urals дешевеет и сейчас торгуется вблизи четырехмесячных минимумов.

Сезонный спрос на импорт. В декабре люди активно покупают подарки к новогодним праздникам, что обеспечивает повышенный спрос на зарубежную продукцию, а значит, и на иностранную валюту.

Подготовка к длинным выходным. В период зимних каникул растет спрос на зарубежные поездки. При этом люди стараются заранее запастись валютой, чтобы не переживать о колебаниях курса во время отпуска.

Действия спекулянтов. Рыночные игроки знают, что в декабре на рубль оказывается дополнительное давление, и могут делать ставку на падение курса.

В целом большинство аналитиков сходится в том, что коррекция валютного курса уже завершилась и в ближайшее время не стоит ждать существенных колебаний.

Представители власти склоняются к тому, что рубль сейчас находится в равновесном состоянии. Министр финансов Антон Силуанов заявил, что курс удалось стабилизировать благодаря бюджетной устойчивости и контролю за операциями экспортеров. Серьезных отклонений от текущего курса в Минфине не ждут.

Согласен с этим и помощник президента Максим Орешкин, который считает, что кардинальных изменений курса рубля в ближайшее время не будет.

Аналитики, опрошенные РБК, приводят следующие прогнозы курса рубля на декабрь 2023 года.

В «Совкомбанке» прогнозируют, что рубль к концу декабря может укрепиться до 83—87 ₽ за доллар, 91—95 ₽ за евро и 11,6—12,2 ₽ за юань.

Freedom Finance Global рассчитывает на стоимость доллара в 85—90 ₽, а евро — в 95—99 ₽.

Аналитики ПСБ ожидают, что курс составит 86,7 ₽ за доллар.

В «Финаме» прогнозируют в качестве основного сценария стабилизацию курса к концу года в районе 86—95 ₽ за доллар и 96—100 ₽ за евро.

В «БКС-форексе» ждут 91 ₽ за доллар и 98,2 ₽ за евро.

А в «Альфа-банке» предполагают, что курс доллара в декабре вернется в диапазон 90—95 ₽, а в 2024 году может вырасти до 100—110 ₽.

При этом многие аналитики, опрошенные «Ведомостями», ожидают, что в начале следующего года возможна новая фаза укрепления рубля, поскольку именно в этот период начнет в полной мере ощущаться эффект от жесткой монетарной политики ЦБ.

Например, главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах считает, что курс к марту — апрелю следующего года может опуститься до 85 ₽ и даже ниже. А аналитик «БКС-форекса» Анатолий Трифонов прогнозирует укрепление рубля до 87 ₽ за доллар к концу 1 квартала.

В качестве одного из ключевых рисков для курса рубля в начале следующего года называют возврат ЦБ к зеркалированию операций Минфина в рамках бюджетного правила и реализацию отложенных покупок валюты.

Свой вариант прогноза для Т⁠—⁠Ж дал гость подкаста «В курсе рубля» экономист Дмитрий Полевой.

Рубль остается одной из самых нестабильных валют в мире. При этом прогнозы, куда пойдет курс в будущем, сбываются реже, чем хотелось бы. Поэтому к предположениям аналитиков стоит относиться с долей здорового скепсиса.

А вот что точно не вызывает сомнений, так это мнение экспертов о росте волатильности рубля — когда курс скачет то вверх, то вниз — как о новой российской реальности. Валютный рынок стал менее ликвидным: с уходом из страны нерезидентов сократились оборот и количество игроков. А чем меньше на рынке денег, тем больше на курс влияют разовые сделки, которые раньше остались бы незамеченными.

Кроме того, курс рубля зависит от множества внешних событий, которые сложно предсказать и на которые нельзя повлиять. Так, цены на углеводороды могут сильно меняться на фоне эскалации напряженности в нефтедобывающих регионах. Сейчас таких точек на карте мира уже две: это конфликт на Ближнем Востоке, в секторе Газа, и территориальные споры между Венесуэлой и Гайаной в Южной Америке.

Также дальнейшее поведение рубля будет во многом определяться денежно-кредитной политикой ЦБ. 15 декабря регулятор примет очередное решение по ключевой ставке, и если ее повысят, то это еще больше сократит объемы кредитования в стране и повысит доходность рублевых активов, а значит, окажет дополнительную поддержку рублю.