С 7 августа министерство финансов РФ будет ежедневно направлять на покупку валюты и золота 1,8 млрд рублей.

В ведомстве объявили, что рассчитывают впервые в этом году получить в августе дополнительные нефтегазовые доходы, то есть сумма поступлений превысит плановые показатели. Это стало возможно благодаря росту цен на нефть и ослаблению рубля, увеличившему доходы экспортеров.

По действующему в стране бюджетному правилу сверхплановые доходы от нефти и газа должны пополнять госрезервы. Поэтому их будут направлять на покупку валюты и золота. В теории это должно еще больше ослабить рубль. Но на практике этого эффекта не будет — как минимум в августе, — потому что ЦБ на этой неделе начал продавать валюту в еще большем объеме, чем требуется Минфину.

Разберемся, зачем это делается и как может повлиять на валютный рынок, бюджет и курс рубля.

Статистика и расчеты, представленные в материале, актуальны до 9 августа 2023 года. С 10 августа ЦБ решил временно прекратить покупки валюты для Минфина в рамках бюджетного правила, чтобы не усугублять ситуацию с курсом рубля. Запрет будет действовать до конца 2023 года.

Зачем Минфину валюта

Российский бюджет сильно зависит от нефтегазовых поступлений. Когда они большие, то в бюджете образуется избыток доходов. Если их сразу потратить, то это может навредить экономике: из-за резкого увеличения госрасходов вырастет спрос на товары и услуги, а поставщики поднимут цены на них.

Бюджетное правило призвано сгладить этот дисбаланс. Все доходы сверх плановых значений отправляются в кубышку — Фонд национального благосостояния (ФНБ), это часть золотовалютных резервов страны. Соответственно, для его пополнения нужно закупать золото и валюту. Поэтому Минфин отправляется за ними на биржу, точнее, дает соответствующее поручение ЦБ, который распоряжается всеми резервами страны.

При низких нефтегазовых поступлениях это работает в обратную сторону: валюту и золото из ФНБ продают, а полученные рубли идут в бюджет на покрытие выпадающих доходов. Этот механизм позволяет в сытые времена накапливать резервы, а в голодные — их тратить. Таким образом, риск остаться без денег при плохой мировой конъюнктуре снижается.

В нормальной ситуации бюджетное правило должно еще и помогать стабилизировать валютный курс, который тоже сильно зависит от нефтегазовых котировок. Когда экспортеры получают мало выручки, на внутреннем рынке возникает нехватка валюты, что приводит к ослаблению рубля. А продажи валюты Минфином восполняют этот дефицит. При дорогой нефти, соответственно, проводятся покупки «избыточной» валюты, что также сглаживает колебания курса.

Но по факту сейчас мы видим обратную картину. Российская нефть дорожает, в связи с чем доходы экспортеров и бюджета растут, но рубль продолжает слабеть. Бюджетное правило при этом никто не отменял. Минфин обязан выйти на рынок и покупать валюту, а значит, должен еще больше увеличить на нее спрос и еще сильнее ослабить этим позиции рубля.

Почему валюту будут продавать, а не покупать

По расчетам Минфина, на покупку валюты и золота в ближайший месяц должны направить 40,5 млрд рублей. Могло бы быть и больше, потому что в августе ожидается 73,2 млрд рублей дополнительных нефтегазовых доходов. Но так как в июле получился их недобор на 32,7 млрд, эту сумму из объема покупок вычли.

В реальности же валюты на рынке меньше не станет. Наоборот, ЦБ продолжит ее продажи, которые он начал еще 1 августа.

Все потому, что регулятор параллельно бюджетному правилу запустил другой, собственный механизм, влияющий на валютный рынок. Теперь он продает из резервов юани ровно на ту сумму, которую Минфин инвестировал из ФНБ в рублевые активы. Это называется операциями «зеркалирования».

Дело в том, что Минфин имеет право не просто хранить резервы в валюте и золоте, но и финансировать самоокупаемые инфраструктурные проекты, перечень которых утверждается правительством. То есть формально это не трата резервов, а их инвестирование.

Так, в этом году планируется вложить 900 млрд рублей в запуск восьми проектов. В их числе льготный лизинг воздушного и наземного транспорта — к примеру, утверждена поставка 63 российских самолетов «Аэрофлоту», а для регионов приобретут больше 4 тысяч автобусов. В прошлом году подобные вложения были еще крупнее: из ФНБ выделили на них 1,1 трлн рублей.

Логика действий ЦБ схожа с эффектом бюджетного правила: раз из резервов в экономику вливаются деньги, то объем рублевой денежной массы растет, а значит, нужны компенсирующие меры, чтобы устранить дисбаланс. При этом из суммы инвестиций будут вычитать деньги, которые вернулись в ФНБ от предыдущих размещений.

В 1 полугодии 2023 эта разница составила 288,4 млрд рублей. Ровно на эту сумму ЦБ теперь продаст валюту. Но сделает это не одномоментно, а растянет операции на полгода — до 31 января 2024. Таким образом, ежедневно на рынок из резервов будут поступать юани на 2,3 млрд рублей.

Аватар автора

Александр Исаков

Экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе

Зачем нужен новый механизм

Новый механизм продаж валюты Банка России не столько компенсирует бюджетное правило, сколько делает более системным принцип «полного зеркалирования» валютных операций Банка России с Минфином. Иначе говоря, Банк России будет транслировать на рынок не только продажи или покупки валюты Минфина, связанные с доходами бюджета, но и те продажи валюты из ФНБ, которые Минфин совершает для покупки рублевых активов.

Это не новый механизм, а возврат к прежнему: аналогично в 2020 году Банк России продавал валюту Минфина на рынок, когда правительство выкупало пакет акций Сбера — то есть локальный актив.

И хоть ЦБ постоянно заявляет, что у него нет задачи влиять на курс, потому что он у нас плавающий, то есть рыночный, но по факту приток валюты должен помогать рублю. А само решение регулятора выйти на рынок подоспело аккурат к августу, когда Минфин впервые в этом году обязан выходить на рынок с покупками.

В итоге мы получаем две операции с противоположными векторами. ЦБ будет ежедневно продавать валюту на 2,3 млрд рублей и в то же время по поручению Минфина должен ежедневно ее покупать на 1,8 млрд. В Банке России предупредили, что объем и направленность сделок на бирже они будут определять как разницу между объемом регулярных операций в рамках бюджетного правила и объемом, определенным из размера инвестиций из ФНБ. То есть, вероятно, вместо двух операций будет одна — фактически валюту будут каждый день продавать на 500 млн рублей.

Как операции Минфина и ЦБ повлияют на рубль

С 1 августа ЦБ продает валюту на бирже на 2,3 млрд рублей. А с 7 августа с учетом покупок Минфина будет продавать на 0,5 млрд. Это менее 1% от среднего дневного объема торговли юанем и менее 0,5% от всей валютной торговли на бирже.

Получается, что валютный рынок практически не будет чувствовать присутствия на нем регулятора. А значит, и на курсе рубля эти действия если и отразятся, то очень ограниченно.

Аналитики «Локо-инвеста» считают, что фактическая продажа валюты в ближайший месяц — до 6 сентября — немного поддержит рубль, но не сможет нивелировать влияние других, более значимых факторов. Это операции физлиц, которые сейчас больше покупают валюту, инвестиционных компаний и брокеров, покупающих ее под замещение евробондов и редомициляцию депозитарных расписок, погашение валютного долга и настоящий структурный отток капитала, связанный с геополитическими и внутриполитическими рисками.

За месяц — до 6 сентября — чистые продажи валюты составят 12,4 млрд рублей. Что будет потом, пока неизвестно. Если нефтегазовые доходы еще сильнее превысят плановые значения, что не исключено ввиду слабеющего курса рубля, то Минфину понадобится больше валюты. И вполне вероятно, что потребность в ее покупках перекроет «зеркалирующие» продажи ЦБ.

В этом случае исполнение бюджетного правила приведет к парадоксальной ситуации, когда дефицитному валютному рынку будут нужны интервенции, а вместо них Минфин и ЦБ будут закупаться юанями, усиливая давление на рубль.

Но еще важнее то, что в текущей реальности даже активные интервенции не помогают рублю. Так, в январе — июле 2023 года Минфин продал из ФНБ валюту почти на 560 млрд рублей. За это время российский рубль подешевел к доллару на 30%.

Это говорит о том, что роль бюджетного правила в динамике курса сейчас невелика, как снизилось и влияние сырьевой конъюнктуры в целом. Объемы продаж экспортеров сильно упали из-за санкций, доля их налогов в бюджете сократилась, поэтому рост цен на нефть стал меньше влиять на рубль. Теперь его самочувствие в большей степени зависит от спроса на валюту и объемов оттока капитала.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0
Beljour

Всё по полочкам разложили. Даже чайнику вроде меня всё понятно стало.

Дай вам Бог здоровьица за то, что осуществляете финансовое просвещение народных масс!

19
0
Roman

Рубль стремительно слабеет, и судя по всему, ЦБ планирует ещё дополнительно разогнать спрос на валюту. Ну тогда 120 рублей за доллар марта 2022 уже не покажутся чем-то заоблачным

15
0
Олег Кузьмин

Чёт похоже на перекладывание из одного кармана в другой.

5
0
Анастасия Кудрявцева

Рубль специально топят, чтобы наполнить бюджет, тк много расходов, которые можно было бы избежать, если бы мы жили в нормальной стране. Но проще сделать гиперинфляцию и очередное обнищание людей. И мы сами допускаем, чтобы с нами обращались так, поэтому терпите дальше.

5
0
Олег Сайгин

Да вы что, в чем то мин.фин подозреваете?

3
0
Таnni

Как говорят одно ….но с другого когца. Толку то? Если мы от доллара зависим

2
0
Амбассадор Хоруса

За грязную бумажку уже 100 рублей почти дают! Нагнули бидона

1
Crazy Elka
Герой
05.08, 20:33
Отредактировано

Павел, настолько тонко, что утонул в минусах…

4
0
user2611600

Нет все понятно, если бы рос юань. Но почему ростет курс санкционных евро и долларп, если возможности ими расплачиваться очень ограничены а риски их потерять высоки...

1
Заясь, заясь

user2611600, суть в том, что падает рубль, а соотношение курсов других валют определяется в первую очередь мировым рынком, а не российским

1
Игорь Жулькин

user2611600, на доллар и евро приходится около трети внешнего торгового оборота, на юань - все еще меньше

1
0
Николай Корнев

ЦБ сейчас только юани может продавать и покупать?

0
Игорь Жулькин

Николай, для ФНБ - да, юани или золото

1
0
Brad Mclaughlin

ЛЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯЯ

0
0
Brad Mclaughlin

СНАЧАЛА ЧАРЯ СКИНУЛИ... ДЕРЕВЯННЫЙ НЕ ГОРИ

0

Сообщество