Как МТС трансформируется из телекома в интернет-компанию

Ранее мы разбирали бизнес АФК «Система» — основного акционера МТС. Если у МТС проблемы, то автоматически проблемы появляются и у «Системы». У российского инвестора есть выбор: инвестировать в бизнес «Системы» или напрямую в МТС.

Сегодня разберем, как МТС пытается превратиться в интернет-компанию, а АФК «Система» — получить дополнительный доход.

За два десятилетия отрасль сотовой связи прошла естественный процесс: от бурного роста к стагнации. Когда-нибудь через это пройдут популярные отрасли информационных технологий, электромобилей и другие.

100% проникновение сотовой связи произошло в 2006 году. Условно у каждого россиянина была симкарта, но по факту у кого-то могло быть несколько, а у кого-то — ни одной.

С 2011 по 2018 год выручка МТС росла приблизительно на 4% в год с учетом сложного процента — хуже инфляции за тот же период. Не помог рост интернета: проникновение сотовой связи в России больше. У условной семьи из трех человек может быть минимум три симкарты, а подключение к интернету — одно.

Сотовые операторы ищут новые направления: МТС инвестирует в облачные услуги, банковский и билетный бизнес; «Мегафон» — в интернет-проекты; американский AT&T — в производителей фильмов и телеканалы.

Операторы сотовой связи интересны инвесторам прежде всего своими дивидендами. Рыночная стоимость бизнеса обычно не растет. Чтобы заработать на изменении курса акций МТС больше 10%, нужно либо удачно войти в акции, либо поймать какой-то мощный катализатор — рост дивидендов или выкуп акций с рынка.

В 1993 году АФК «Система» стала владельцем акций Московского банка реконструкции и развития. Позже «Система» решила интегрировать банк в нерастущий бизнес МТС — банк переименовали в МТС-банк, а телеком получил в нем долю 25,095%.

В 2017 году у «Системы» начались проблемы с долгом, и МТС выкупил у нее 68,11% акций МТС-банка за 19,7 млрд рублей. Условно этих денег полностью хватило на выплату процентов по кредитам «Системы».

Руководство МТС оправдывает покупку МТС-банка интеграцией с основным бизнесом компании: через приложение «Мой МТС» можно оформить кредит.

МТС-банк использует данные МТС, чтобы оценивать кредитный рейтинг клиентов. Персонал не тратит время на оценку, а банк может дать более низкий процент надежному заемщику. В 2018 году МТС получил контроль в МТС-банке, и впервые за последние несколько лет количество выданных кредитов выросло.

Банку необходимо сократить расходы на персонал, запустить очередного брокера и страховую компанию и разобраться с просроченными кредитами: их доля — 13,8% от общего числа кредитов при среднем результате топ-20 банков в 5,7%. Это позволит увеличить чистую прибыль, которой не так много.

С одной стороны, МТС получил актив, который использует для роста бизнеса: абонентам можно продать банковские услуги. Но, с другой стороны, банк приобрели значительно дороже, чем покупают аналоги на фондовом рынке. Есть ощущение, что «Система» впарила МТС средний актив за высокую цену.

За все время МТС вложил в МТС-банк приблизительно 32,47 млрд рублей: акционерам банка приходилось вкладывать деньги, потому что компания набрала кредитов, по которым заемщики не платили. В виде дивидендов МТС получил 4,3 млрд рублей.

Последние две сделки по покупке долей в банке: 28,63% за 8,3 млрд рублей и 39,48% за 11,4 млрд рублей. Через сделки можем получить оценку 100% акций банка и сравнить с рыночными оценками: 11,4 млрд рублей × 100% / 39,48 = 28,9 млрд рублей.

У МТС-банка были посредственные финансовые показатели: на рубль вложенного капитала банк зарабатывал 0,03 ₽ прибыли. При этом АФК «Система» продала банк за 1,5 капитала: 28,9 млрд рублей / 19,1 млрд рублей = 1,5. Дороже, чем рыночные аналоги.

Современный бизнес построен на данных, поэтому спрос на облачные услуги будет расти. МТС предоставляет доступ к своим мощным компьютерам для работы с ресурсоемкими приложениями, хранения и обработки данных.

Облачные услуги МТС подходят компаниям, которым невыгодно содержать мощные сервера, а обрабатывать или хранить данные необходимо.

Закон предполагает, что персональные данные российских граждан должны храниться на российских серверах. Это также касается иностранных компаний, которые выбирают услуги российских компаний для хранения данных наших пользователей.

МТС использует облачные сервера и для собственных нужд. Компания обрабатывает большое количество данных, чтобы проанализировать внутренние процессы. За два года обработка данных оптимизировала 3,5 млрд рублей расходов. Для бизнеса МТС немного, но позволяет экономить на лишних сотрудниках. То же самое могут делать и другие компании.

МТС видит перспективу отрасли в попытке властей цифровизировать экономику. Это изменит услуги ЖКХ: вместо фиксированных тарифов появятся гибкие, основанные на точном расчете использованного объема воды. Но, чтобы собирать данные со счетчиков, нужно оборудование — сами приборы и центры для хранения и обработки данных.

Спрос на облачные услуги вырастет, если государство разовьет видеонаблюдение в городах. Для аналитики необходимы вычислительные сервера с большим объемом для хранения данных. Но есть риск, что частные компании не получат доступ к рынку: государство вряд ли захочет делиться данными.

Консалтинговая компания iKS-Consulting считает, что среднегодовой темп роста рынка облачных сервисов в России будет расти на 23% и достигнет 155 млрд рублей в 2022 году. Для сравнения: текущий рынок сотовой связи оценивается в 1,7 трлн рублей, МТС зарабатывает на нем около 315 млрд рублей.

Прогнозы могут и не сбываться — возможно, частными решениями воспользуется государство и рынок кратно вырастет. В ближайшие годы облачные сервисы не будут значительно влиять на выручку и доходы МТС. Но технологические компании оцениваются дороже бизнесов из привычных отраслей. Облачные сервисы — потенциальная точка роста доходов и капитализации МТС.

Компании, связанные с технологиями, пытаются создать экосистему для пользователя: в рамках приложений от одной компании можно оплатить услуги, записаться в платную клинику или заказать билеты.

В 2018 году МТС потратил 3,7 млрд рублей на покупку долей в билетных сервисах «Пономиналу» и Ticketland.ru. Без учета кинотеатров билетный рынок оценивают в 45—60 млрд рублей. По данным PwC, среднегодовой темп роста до 2021 года составит 7,2%.

По сравнению с основным бизнесом МТС билетная отрасль — микрорынок. Зато взамен компания получает дополнительный доход с клиента и его лояльность — если пользователь получает дополнительные скидки.

У МТС четкая дивидендная политика — документ, в котором зафиксированы условия выплаты дивидендов. Но дивидендная политика — необязывающий документ. Если что-то пойдет не так, от нее всегда можно будет отказаться. Хотя сейчас у компании нет проблем.

МТС планирует платить за календарные 2019, 2020 и 2021 года не менее 28 ₽ дивидендов на акцию. Платят дважды в год. Ближайший дивиденд составит 8,68 ₽ на акцию. Текущая цена акций — 261,8 ₽, дивидендная доходность — 3,3%. Чтобы получить дивиденды, нужно купить и держать акции до конца 10 октября 2019 года.

Последние несколько лет инвесторы оценивали дивидендную доходность МТС приблизительно в 10,4% годовых. Бизнес существенно не изменился, поэтому, если купить акции дороже 269 ₽ при дивиденде в 28 ₽, у инвесторов не будет никакой подстраховки от сильного падения акций в случае негативных новостей.

Основной акционер МТС — АФК «Система», у которой проблемы с долгом. Сейчас с учетом дочерних компаний «Система» может зарабатывать 25,1 млрд рублей дивидендов на МТС. С этих денег нужно заплатить 13% государству — «Система» потеряет на налогах 3,3 млрд рублей.

Чтобы не платить налог, АФК «Система» должна владеть 50% акций в компании через российские юридические лица. Текущая доля компании — 44,36%. Если довести долю до 50%, придется выставлять оферту акционерам и тратить деньги.

По факту АФК «Система» контролирует МТС: назначает большую часть членов совета директоров. Есть другой путь достичь 50%: МТС выкупает акции и потом погашает. Количество акций уменьшается, а доля АФК «Система» автоматически увеличивается. Оферту делать не нужно, налоги платить тоже.

МТС постепенно выкупает акции у Sistema Finance на дочернюю компанию «Бастион».

Другая дочерняя компания МТС — «Стрим диджитал» — владеет 5,21% акций МТС. Дочка находится в стадии реорганизации — скорее всего, ее присоединят к МТС, а значит, акции МТС перейдут МТС.

В случае погашения выкупленных акций доля инвестора увеличится на 12%. В ближайшие два года МТС планирует направлять на дивиденды 55,9 млрд рублей. До погашения акций дивиденд составит 28 ₽, после — 32,9 ₽.

Чтобы оценить, дорого или дешево стоит компания, инвесторы используют мультипликаторы — сравнительные оценки цены акции и ее финансовых показателей. Чтобы подсчитать нужные мультипликаторы, нам понадобятся три специфических финансовых показателя.

EBITDA — прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации. Показывает, сколько компания зарабатывает в идеальных условиях. У компаний может быть разный долг и кредитная ставка, разные налоговые льготы и бухгалтерская учетная политика. Это искажает чистую прибыль, а EBITDA не учитывает эти факторы.

Свободный денежный поток, или free cash flow, — разница между заработанными деньгами и инвестициями в бизнес. Показывает, сколько свободных средств можно потратить на дивиденды, выкуп акций или на накопления.

Чистый долг — сумма всех кредитов за вычетом денег на счетах. Предполагается, что если компанию совсем припрет, то за счет денег на банковских счетах она погасит часть долга. В чистом долге учитывают только кредиты. Кредиторы могут вмешаться в работу компании, если не платить проценты и тело долга.

Капитализация — стоимость всех акций компании на фондовом рынке.

Финансовые показатели берем из эксель-файла, приготовленного МТС. Такие файлы публикуют на официальном сайте.

Теперь, собственно, мультипликаторы.

Enterprise value (EV), или стоимость предприятия, — сумма капитализации и чистого долга.

EV / FCF — отношение стоимости предприятия к свободному денежному потоку. Наиболее важный показатель для телекомов: из-за больших инвестиций может не остаться денег на крупные дивиденды. Здесь МТС самый дешевый.

EV / EBITDA — отношение стоимости предприятия к EBITDA. Показывает, за сколько доналоговых прибылей окупается компания. Исторический показатель всего российского фондового рынка меньше 4.

Чистый долг / EBITDA — показатель долговой нагрузки, или за сколько лет можно полностью погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Больше — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так.

Руководство МТС пытается трансформировать бизнес из обычного сотового оператора в интернет-компанию. У МТС есть все условия для этого: большой объем данных о пользователях и готовая инфраструктура. Кажется, что компания чуть запоздала с покупкой банка, но зато выходит на растущий рынок облачных сервисов.