Стоит ли держать в своем портфеле фонды акций и акции отдельных компаний?

На мой взгляд, оптимальный вариант — инвестировать в фонды акций, а не в акции отдельных компаний. Причем лучше выбрать индексные фонды, а не активно управляемые, и в своем ответе под фондами я буду иметь в виду именно индексные фонды.

Вложения в фонды проще, а еще надежнее благодаря диверсификации: в фонде содержатся акции десятков или сотен компаний. Результат инвестиций меньше зависит от результата отдельных акций.

При этом вполне вероятно, что вложение в фонд акций принесет в долгосрочной перспективе больше прибыли, чем отдельные акции того же рынка. Дело в том, что доходность рынка акций обеспечивается небольшим числом лучших акций, тогда как многие бумаги дают небольшую доходность или вообще приносят убыток. Это я разберу далее со ссылками на исследования.

Тем не менее есть ситуации, когда оправдана покупка отдельных акций в дополнение к фондам. Теперь подробнее.

В долгосрочной перспективе акции как класс активов дают доходность выше, чем облигации, деньги и их эквиваленты или драгметаллы — то есть другие классы активов, которые часто включаются в инвестиционный портфель. Так, с 1900 по 2020 год мировой рынок акций дал 5,2% годовых сверх инфляции, облигации — 2,1% годовых, а эквиваленты денег — 0,8% годовых.

Если инвестор готов вложить деньги надолго, хочет доходность повыше и при этом терпимо относится к просадкам стоимости портфеля и непредсказуемости результата, ему стоит значительную часть портфеля отвести на акции.

Рынок акций — например, рынок США, России или мира в целом — это совокупность акций большого числа компаний. Поведение рынка акций отслеживают через индексы, то есть условные корзины бумаг, собранные по определенным правилам — обычно на основе капитализации компаний, то есть стоимости всех их акций.

В индексе S&P 500 содержатся 505 акций 500 компаний США, в индексе Мосбиржи — 44 акции и депозитарные расписки 41 компании. Индекс акций мира FTSE Global All Cap состоит из более чем 9000 бумаг. Индекс купить нельзя, но можно инвестировать на его основе — например, купить паи индексного фонда. Цена пая такого фонда меняется так же, как меняется индекс.

Проблема в том, что поведение отдельной акции может сильно отличаться от поведения рынка в целом. Предположим, что в какой-то день индекс S&P 500 вырос на 1%, потому что средневзвешенный рост акций в составе индекса был 1%. Пай фонда, который отслеживает этот индекс, тоже подорожал на 1%. Но некоторые акции за тот же день выросли на 5—10%, многие выросли или упали на пару процентов, а отдельные рухнули на 5—10% или больше.

За год разница между результатами отдельных бумаг и индекса может стать огромной — десятки и сотни процентов. Получается, что вложение в отдельные акции может дать результат заметно лучше или хуже рыночного.

При этом волатильность отдельной акции обычно выше волатильности рынка и соответствующего индекса, то есть отдельные акции более рискованны. Несистематический риск — риск, присущий отдельным ценным бумагам — в случае с индексами и индексными фондами ниже благодаря диверсификации.

При этом доходность рынка акций, то есть результат соответствующего индекса, в основном обеспечивается доходностью небольшого числа лучших бумаг. Такие акции за десятки лет, а то и быстрее, способны дать тысячи процентов роста, то есть десятки процентов годовых. Остальные бумаги дают сравнительно небольшую доходность или вообще приносят убыток.

Например, с июня 1997 по июль 2021 года акции Amazon дали 37,55% годовых. Каждая вложенная 1000 $ превратилась в 2 218 393 $. Для сравнения, фонд SPY, который отслеживает индекс S&P 500, дал 8,96% годовых — и каждая 1000 $, вложенная в фонд, превратилась в 7960 $.

С другой стороны, акции Citigroup за этот же период принесли −1,97% годовых. Вложив в них 1000 $ в июне 1997 года, сейчас инвестор имел бы всего 619 $.

Из отдельного примера не стоит делать однозначные выводы. Но есть несколько исследований о том, как соотносятся отдельные акции и рынок акций в целом, то есть индексы. Вот основные факты из них.

Данные Longboard Asset Management. Эта компания изучила, как вели себя примерно 8000 акций, которые входили в индекс акций американских компаний Russell 3000 с 1983 по 2006 год. Этот индекс более полный, чем S&P 500: сейчас в нем около 3000 акций, и это 98% капитализации американского рынка.

За этот период индекс дал 12,8% годовых, что довольно много. Однако большинство составляющих индекса было не так примечательно.

Медианная доходность акций составила всего 5,1% годовых, то есть половина акций принесла доходность выше этого уровня, половина — ниже. Средняя доходность акций в индексе равнялась −1,06% годовых.

Из рассмотренных акций 39% дали убыток даже без поправки на инфляцию, а 18,5% потеряли не менее 75% стоимости. 64% акций отстали от Russell 3000, и лишь 36% смогли его обогнать. Весь рост индекса был обеспечен четвертью акций.

Также в 2016 году Longboard Asset Management изучила акции 14 400 американский компаний с 1989 по 2015 год и сравнила их поведение с индексом S&P 500. Получилось, что всю доходность индекса дали 20% лучших бумаг. Если бы инвестор пропустил эти лучшие бумаги и вложил все деньги в оставшиеся 80% акций, он бы ничего не заработал.

Данные J.P. Morgan. Исследователи этой инвестиционной компании оценили поведение акций, которые входили в индекс Russell 3000 за 1980—2020 годы.

Оказалось, что в 40% случаев вложение в отдельную акцию в итоге принесло бы убыток. Другими словами, полезнее было бы держать деньги, а не акции. В 2/3 случаев отдельная акция отстала от индекса Russell 3000, и лишь 10% акций дали великолепный результат, опередив индекс на 500% или больше.

Также исследователи отметили, что цена более 40% акций, которые когда-либо были в индексе Russell 3000, упала на 70% или сильнее и так и не восстановилась.

В более старом исследовании 2014 года сотрудники J.P. Morgan писали, что лишь в 6% случаев имело смысл вложить все деньги в одну акцию. В остальных случаях с учетом доходности и риска было выгоднее диверсифицировать портфель другими акциями, не отводя более 30% портфеля на одну, или вложить деньги в соответствии с индексом.

Данные Vanguard. Специалисты Vanguard тоже изучали акции американских компаний из индекса Russell 3000, но за другой интервал — с 1987 по 2017 год. Они выяснили, что 47% акций не принесли доход, а 30% подешевели по крайней мере наполовину.

Самый частый результат вложения в акцию за все время ее существования — потеря от 50% до 100% инвестированных денег. Медианный накопленный итог за все время был 7%, то есть половина акций за все время существования принесла больше этой величины, а половина — меньше. В среднем результат отдельных акций — 387%.

Чем больше разных акций держал инвестор, тем на более высокий результат он мог рассчитывать — ближе к среднему, а не медианному значению. Дело в том, что включение в портфель дополнительных акций позволяло вложить деньги хотя бы в некоторые из тех 7% бумаг, которые за все время своего существования принесли 1000% или больше.

Еще в рамках этого исследования в начале каждого квартала составлялись портфели из случайно выбранных 1, 5, 10, 15, 30, 50, 100, 200 или 500 бумаг с равным весом. Доходность портфеля затем сравнивалась с бенчмарком в виде равновзвешенного портфеля из всех акций индекса Russell 3000, которые существовали в тот момент.

Оказалось, что чем больше акций в портфеле, тем выше был шанс обогнать бенчмарк, но шансы все равно ниже 50%. Если в портфеле была одна акция, то шанс опередить бенчмарк был всего 11,1%. При 500 акциях в портфеле вероятность обойти бенчмарк была 48,4%.

Еще, чем больше акций было в портфеле, тем меньше доходность отличалась от бенчмарка. Причем отставание уменьшалось быстрее превосходства.

Данные Х. Бессембиндера. Профессор Бессембиндер из Университета Аризоны рассчитал, насколько превосходство рынка акций США над векселями казначейства США зависит от результата отдельных акций. Для этого он изучил доходность 26 000 акций с 1926 по 2016 год.

В целом доходность рынка акций была в разы выше доходности векселей. Но разницу в итоговом капитале, созданном благодаря акциям американских компаний, в сравнении с тем, что дали бы одномесячные казначейские векселя, можно объяснить результатами всего 4% акций. Остальные 96% бумаг в сумме дали такой же результат, как вложение в векселя, которые, в отличие от акций, считаются безрисковым инструментом.

Меньше половины акций за все время своего существования смогли принести доход даже с учетом дивидендов, при этом медианное значение накопленной доходности было −3,7%. Всего 42,6% акций за все время смогли дать доходность выше, чем векселя казначейства США.

Бессембиндер также рассматривал рынки других стран и мировой рынок акций, изучив 64 000 бумаг с 1990 по 2020 год. Оказалось, что всего 1,5% акций обеспечили все превосходство мирового рынка акций над векселями казначейства США. Доходность 56,6% акций американских и 61,3% акций неамериканских компаний была ниже доходности одномесячных векселей.

В этом исследовании есть топ-20 бумаг по странам согласно их вкладу в результаты рынка акций. Так, в США особенно хорошо показали себя Apple, Microsoft и Amazon, в Швейцарии — Nestle, Roche и Novartis, а в Японии — Toyota, SoftBank и Keyence. В России это были «Норильский никель», Сбербанк и «Лукойл», также заметна роль «Газпрома» и «Новатэка».

Что все это означает. В подобных исследованиях не учитывается, что инвестор вряд ли будет держать акцию умирающего бизнеса, дожидаясь банкротства, — он, вероятно, продаст ее и купит что-то более перспективное. Также разумный инвестор не будет покупать акции случайным образом, а будет исходить из каких-то данных, например отчетности, новостного фона и прогнозов экспертов. Еще такой инвестор вряд ли станет держать всего одну или несколько акций.

С другой стороны, некоторые инвесторы принципиально не фиксируют убытки, что может привести к потере всех денег, вложенных в акцию. Кроме того, часто бывает, что портфель слабо диверсифицирован, а акции покупаются без должного анализа: просто наугад или потому что инвестору нравится продукция компании, или потому что компанию часто упоминают в СМИ и соцсетях.

В итоге вывод такой: в среднем лучше вложиться в рынок акций в целом, то есть в индексный фонд, а не выбирать отдельные бумаги. Вероятно, что вложение в такой фонд будет более выгодным и менее рискованным, чем инвестиции в отдельные акции, особенно если таких акций в портфеле всего одна или несколько. Кроме того, инвестиции в фонды требуют меньше времени и нервов.

Бывают ситуации, когда есть смысл покупать отдельные акции в дополнение к фондам или даже вместо них. Вот основные причины, по которым инвесторы могут так поступать.

Дополнительная доходность. Желание обогнать рынок, получив повышенную доходность, — основная причина, по которой инвесторы вкладывают деньги в отдельные акции. У многих акций небольшая доля в индексах и, соответственно, в фондах. Чтобы заработать на перспективной акции, придется купить ее отдельно и так увеличить ее долю в портфеле.

Чтобы выбрать перспективные акции, можно изучать отчеты компаний, следить за новостями и изучать графики в надежде увидеть то, что будет расти лучше других бумаг. Еще может пригодиться знание какой-то отрасли или сектора. Так, айтишнику может быть проще сориентироваться в акциях ИТ-компаний и увидеть что-то перспективное, чем нефтянику или врачу при прочих равных.

Однако выбрать лучшие бумаги сложно, избежать худших — вряд ли намного проще. Ни фундаментальный анализ, ни технический, ни внимание к новостям не гарантируют успех. Опыт работы в какой-то индустрии тоже не всегда помогает: знакомое не равно безопасное или предсказуемое. А еще на результат может сильно влиять время покупки и продажи акций.

Если удастся купить лучшие бумаги, результат будет отличным. Так, с начала января по 12 августа 2021 года акции Moderna выросли примерно в 4 раза. Если бы инвестор продал их на пике 9—10 августа, результат был бы еще лучше. А вот индекс S&P 500 за это время дал лишь чуть более 20%.

Moderna занимает менее 0,5% индекса S&P 500 и слабо влияет на результаты индекса. То есть, чтобы воспользоваться доходностью Moderna, надо было купить ее акции вдобавок к фонду на индекс S&P 500.

Если выбор акций окажется неудачным, результат вложений вам не понравится. Так, в июле 2021 года сильно упали акции китайских образовательных компаний, и инвесторы понесли большие убытки.

Дополнительная диверсификация. Фонды, которые отслеживают популярные индексы, могут не содержать акции интересных вам компаний просто потому, что такие акции не входят в индекс. Вы пишете, что интересующие вас акции есть в фондах, которые собираетесь включить в портфель, но все же рассмотрю и такой сценарий.

Так, фонды на индекс Московской биржи не включают в себя акции «Газпром-нефти». Это одна из крупнейших нефтяных компаний России, но ее акции не попали в индекс из-за низкого коэффициента фри-флоат, то есть доли акций в свободном обращении. Еще в этом индексе нет акций «Самолета», «Белуги» и других не очень крупных российских компаний.

Акции, появившиеся на бирже, попадают в индексы и индексные фонды не сразу после IPO или прямого листинга. Поэтому инвестор может захотеть поучаствовать в размещении или купить акции сразу после него, чтобы в портфеле были эти бумаги. Впрочем, участие в IPO скорее связано с надеждой получить повышенную доходность, а не с диверсификацией.

Наконец, есть акции, покупка которых позволяет инвестировать в активы или индустрии, не представленные или слабо представленные в доступных фондах.

Так, российский инвестор, у которого нет статуса «квала» или счета у иностранного брокера, не может вложиться в криптовалютный ETF на иностранных биржах. Однако на Московской или Санкт-Петербургской биржах он может купить акции Microstrategy, цена которых коррелирует с биткоином.

В таком случае добавляются риски самой компании, а корреляция акции и биткоина неидеальна. Но это может быть приемлемой заменой биткоину.

Дивиденды. Нет принципиальной разницы, получена доходность в виде дивидендов или от роста цены: доход это доход. Разница скорее психологическая. Также есть отличия в налогообложении, по крайней мере в России: доход от продажи акций можно защитить от налогов с помощью вычетов, а дивиденды — нет.

Тем не менее некоторые инвесторы любят получать дивиденды, при этом все биржевые фонды на Московской бирже, кроме RUSE и FXRD, их не платят. Значит, такие инвесторы могут захотеть добавить в свой портфель акции с высокой дивидендной доходностью или с хорошим потенциалом роста дивидендов.

Если у инвестора есть доступ к фондам на иностранных биржах, то это будет менее актуально. Все американские фонды акций и многие европейские платят дивиденды.

Еще дивиденды полезны в случае с ИИС. Некоторые брокеры позволяют получать дивиденды на внешний счет, а не ИИС. Это позволяет забрать часть денег с ИИС, не закрывая его.

Комиссии. У фондов есть расходы: на зарплаты сотрудникам, оплату данных индекс-провайдера, биржевые комиссии и т. д. Эти расходы составляют определенный процент от активов фонда, например 0,5 или 1% в год. Расходы постепенно списываются из активов фонда и учитываются в биржевой цене пая.

Расходы снижают доходность инвестиций. Поэтому некоторые инвесторы вместо фондов покупают акции из состава фонда и так экономят на комиссии ETF или БПИФ. Например, инвестор может купить паи фонда американских акций FXUS или TSPX, а российские акции купить не в виде фонда, а по отдельности, примерно повторив индекс Мосбиржи или, что проще, индекс Мосбиржи 10.

Чем выше комиссия фонда и чем проще повторить состав фонда, тем оправданнее такое решение. Так, в фонде MTEK всего 10 акций американских ИТ-компаний, а комиссия фонда — до 2,5% в год. Повторять такой фонд вручную проще и полезнее, чем повторять FXUS, где более 500 акций, а комиссия 0,9% в год.

Но в целом такой подход довольно сложный и зачастую не имеет особого смысла. На повторение индекса обычно требуется много денег, а отклонение от него может ухудшить результат. Кроме того, придется периодически ребалансировать портфель, чтобы учесть изменения в составе индекса, и реинвестировать дивиденды, если они не требуются для каких-то расходов.

Наконец, это может оказаться менее выгодно из-за налогов. Например, БПИФы не платят налог с дивидендов от российских акций, а инвестор будет платить его по ставке 13%.

В случае с фондами на иностранных биржах экономия на комиссиях менее актуальна: американские и европейские фонды обычно дешевле аналогов, доступных на Московской бирже.

Законодательные ограничения. Некоторым госслужащим запрещены иностранные финансовые инструменты, в том числе ценные бумаги иностранных эмитентов. Запрещено владеть ими и пользоваться как напрямую, так и косвенно, через третьих лиц.

Все ETF считаются иностранными финансовыми инструментами. БПИФы ими не считаются, но в БПИФах российских акций могут быть акции и депозитарные расписки компаний, зарегистрированных за рубежом: например, бумаги Polymetal — джерсийской компании. Владение паями такого БПИФа может расцениваться как косвенное владение иностранным финансовым инструментом, поскольку активы БПИФа принадлежат пайщикам.

В такой ситуации инвестор-госслужащий может купить не паи фонда, а отдельные акции, выбрав те, которые по коду ISIN не считаются иностранными. Это, например, акции Сбербанка, «Газпрома», МТС и т. д. Лишь бы не было конфликта интересов, иначе придется передавать акции в доверительное управление.

Скорее всего, оптимальным вариантом будет вложить деньги в индексные фонды акций. Это просто, доступно и менее рискованно благодаря диверсификации.

Но в часть портфеля, отведенную на акции, можно включить и акции отдельных компаний. Как вариант, это может быть экспериментальный портфель на отдельном счете, в том числе предназначенный для трейдинга. Для вложений в отдельные акции бывают разумные причины, но насколько они актуальны для вас, знаете только вы.

Учтите, что если будете добавлять в портфель отдельные акции, управлять портфелем станет сложнее. Нужно будет принимать больше решений, портфель станет сложнее ребалансировать. Еще придется подавать налоговые декларации, если у вас будут акции иностранных компаний с выплатой дивидендов. Учтите также, что выбор акций требует затрат времени.

Наконец, обычно цена отдельных акций сильнее колеблется, чем рынок в целом, а доходность менее предсказуема, чем у рынка. Из-за этого владеть отдельными акциями может быть страшнее, чем паями фондов, и растет вероятность принять неправильные решения на эмоциях.

Выбор за вами. Успехов!