Что такое стагфляция?

Стагфляция — это когда экономика стагнирует и одновременно с этим имеет место или даже усиливается инфляция. То есть экономический упадок сочетается с ростом цен.

Это не совсем нормальная ситуация, так как во время рецессии инфляция обычно снижается. Раз растет безработица и зарплаты сокращаются, потребители начинают тратить меньше, падает спрос на товары. Цены должны идти вниз или хотя бы быть на одном уровне, но при стагфляции это не так.

Рассмотрим подробнее, как такое возможно и что с этим делать.

Этот термин впервые появился в 1960-х годах во время экономического кризиса в Британии. Его приписывают политику Иэну Маклауду, который, выступая в Палате общин в 1965 году, сказал: «Мы имеем худшее из обоих миров: не только инфляцию с одной стороны и застой экономики с другой, а то и другое вместе. У нас что-то вроде стагфляции».

Позднее термин был снова использован во время рецессии развитых экономик в начале 1970-х годов.

ВВП США падал на протяжении пяти кварталов, в то же время инфляция достигла двузначных чисел. Если в 1972 году она составляла всего 3,4%, то в 1974 — 12,2%.

Вот что к этому привело.

Рост цены на нефть. В октябре 1973 года Организация стран — экспортеров нефти (ОПЕК) ввела эмбарго против США и Нидерландов, которые поддерживали Израиль в арабо-израильском конфликте.

Это привело к скачку мировых цен на нефть в четыре раза. Вместе с тем выросла стоимость конечных товаров, ведь их производство и доставка стали дороже. Промышленные предприятия по всему миру стали сворачивать производство и сокращать рабочие места. К маю 1975 года безработица в США достигла 9%.

Плохая экономическая политика в условиях инфляции. Как считается, резкие реформы Ричарда Никсона в США ухудшили ситуацию. Никсон в августе 1971 года ввел тарифы на импорт.

Кроме того, чтобы обуздать инфляцию, правительство заморозило уровень заработных плат и цен на 90 дней. Впоследствии этот контроль продлевался, а полностью перестал действовать в конце апреля 1974 года.

Экономический шок от нехватки нефти и скачок цен после ослабления контроля привели к экономическому хаосу.

Анчоусный кризис. Западное побережье Южной Америки около Перу и Чили — один из важнейших регионов для рыболовства. К 1971 году улов анчоуса в Перу превышал 10 млн тонн.

В 1972 году из-за феномена Эль-Ниньо — потепления поверхностного слоя воды — и смены климата в Тихом океане упала добыча рыб семейства анчоусовых, которые в том числе использовались для производства рыбной муки — корма для скота. Это вызвало панику на рынке, и цены на мясо в США выросли на 40%.

Отмена золотого стандарта. На развитие стагфляции в 1970-х годах также могли повлиять монетарные факторы.

Президент Никсон отменил золотой стандарт и разрушил Бреттон-Вудскую систему международных финансов. Большинство мировых валют стали необеспеченными, курсы валют перестали быть фиксированными и стали изменяться в соответствии со спросом и предложением.

Как видим, стагфляция не свойственна здоровой экономической конъюнктуре и так или иначе связана с макроэкономическими потрясениями. К последним могут относиться:

• действия монетарных регуляторов и правительств, стимулирующих экономику методами, которые могут усугубить инфляцию;
• действия монополий, повышающих цены на свою продукцию, чтобы сохранить норму прибыли, пока снижается спрос и платежеспособность населения;
• геополитические и природные катаклизмы, из-за которых снижается предложение на рынке.

Стагфляция 1970-х годов противоречила общепринятым экономическим теориям и политическим предписаниям. Долгое время считалось, что стагфляция невозможна, и она не вписывалась в существовавшие экономические модели.

В частности, кривая Филлипса утверждала обратно пропорциональную связь между безработицей и инфляцией. Cогласно этой теории считалось, что высокая инфляция и высокая безработица одновременно существовать не могут. Позже выяснилось, что такая зависимость справедлива только на коротких интервалах в несколько лет.

Позже экономисты пересмотрели свое отношение к инфляции, и в современных трактовках ее наличие считается базовым сценарием в экономике независимо от состояния последней. Инфляция может происходить как в периоды экономического роста, так и во время кризисов.

Статистика за последние 50 лет, по крайней мере в США, подтверждает это. В каждой рецессии в США после 1970 года наблюдался годовой рост уровня потребительских цен. Единственное частичное исключение из этого правила — самая низкая точка финансового кризиса 2008 года. Но тогда падали цены только на энергоносители, в то время как общие потребительские цены росли.

Еще благодаря стагфляции появился индекс нищеты, который рассчитывается путем сложения уровней инфляции и безработицы. Индекс позволяет оценить макроэкономические трудности страны и показывает, насколько плохо люди себя чувствуют в условиях стагфляции.

Не существует надежного лекарства от стагфляции. Считается, что нужно повышать уровень производства до такой степени, чтобы это приводило к экономическому росту без дополнительного роста инфляции. Тогда это позволит властям ужесточить денежно-кредитную политику, чтобы обуздать инфляцию. Это проще сказать, чем сделать.

Таким образом, для борьбы со стагфляцией нужен комплекс мер, среди которых могут быть:

• государственное регулирование цен на товары первой необходимости;
• сокращение налоговой нагрузки на бизнес;
• новые антимонопольные законы;
• усиление государственного контроля над социально значимыми отраслями экономики;
• регулирование денежной массы.

Период 1990-х годов в России и других бывших республиках СССР также считается стагфляцией. Однако она имела шоковый характер, а не развивалась постепенно, поэтому некоторые экономисты выделяют ее в отдельный вид стагфляции — слампфляцию, от слова slump — «кризис».

В 1992—1994 годах инфляция в России измерялась сотнями процентов: 2509% в 1992 году и 840% в 1993. ВВП при этом сильно падал вплоть до 1997 года. Безработица в 1998 году достигала 13,3%.

Затем о стагфляции заговорили в конце 2014 и в 2015 году, когда произошло сильное обесценивание рубля в связи с экономическими санкциями против России со стороны западных стран и падением цен на нефть. Это привело к росту инфляции до двузначных чисел: 11,4% по итогам 2014 года и 12,9% по итогам 2015. ВВП при этом падал на 3,7% в годовом исчислении.

Сейчас нельзя исключать риск наступления стагфляции в США. Причины уже несколько иные, чем в 1970-е годы:

1. Чрезмерно мягкая монетарная политика и рост денежной массы.
2. Нарушенные логистические цепочки и перебои в поставках товаров как внутри стран, так и за рубежом.
3. Риск распространения новых штаммов COVID-19 и новых локдаунов. В этом случае темпы роста ВВП могут замедлиться, а безработица может вырасти.

Индекс потребительских цен в США вырос уже на 5% процентов год к году, достигнув самого высокого уровня с 2008 года. С другой стороны, динамика уровня безработицы в США пока положительная: за прошедший год он снизился с 10,2 до 5,4%.

В России тоже есть риск того, что появится стагфляция. Так, в 2021 году уровень инфляции остается повышенным — 6,47% за последний год.

Экономика между тем восстанавливается, и уровень безработицы падает. В июне 2021 года безработица составила 4,8% — почти доковидный уровень. Но по-прежнему сохраняется опасность в связи с новыми штаммами COVID-19, которые могут привести к новым всплескам заболеваемости, особенно если уровень вакцинации населения будет недостаточным.

Из-за новых ограничительных мер производство может упасть, а безработица вырастет. В сумме с прогрессирующей инфляцией можно будет говорить о стагфляции. Дополнительными факторами могут оказаться новое снижение цены на нефть и падения рубля к более стабильным валютам.

Основная задача в условиях стагфляции — это защитить капитал от обесценивания. Оно может выражаться в девальвации рубля по отношению к твердым валютам, что влечет рост цен на продукцию с импортной составляющей и общий уровень инфляции.

Чтобы защититься от девальвации, как минимум 50% портфеля рекомендуется держать в активах, выраженных в твердых валютах: долларах, евро, иенах, швейцарских франках. В этом случае, куда бы ни двигалась валютная пара, ваш капитал будет сохранять покупательскую силу.

Также в условиях прогрессирующей инфляции могут помочь такие виды активов:

1. Облигации с переменным купоном. При повышении ключевой ставки купонные выплаты по таким облигациям будут расти, а сами долговые бумаги не упадут в цене. Также это облигации с привязкой к инфляции типа российских ОФЗ-ИН и американских TIPS.
2. Акции компаний из защитных секторов: коммунальных предприятий, телекомов и компаний, производящих и продающих товары первой необходимости. От их услуг и товаров потребители не отказываются, даже будучи в трудном финансовом положении, поэтому прибыль таких компаний обычно не падает в кризис.
3. Коммодити. Это сырьевые товары, например нефть, которая зачастую выступает драйвером общего роста цен. Инвестировать в коммодити можно, например, через акции компаний, добывающих сырье.
4. Золото. Часто растет в цене вместе с инфляцией, а также при падении фондового рынка, но не гарантированно.
5. Недвижимость. При росте цен стоимость недвижимости тоже будет расти, как и плата за аренду. Правда, возможны исключения, в частности из-за отсутствия платежеспособного спроса и внутренней миграции съемщиков. Что касается REIT, то данные об их способности защищать от инфляции противоречивы. NAREIT утверждает, что рост дивидендов REIT обогнал рост потребительских цен в США за последние 20 лет, а Vanguard рассчитал, что за последние 50 лет REIT в этом смысле сработали хуже золота, сырья и облигаций с привязкой к инфляции.

Главный механизм защиты инвестиционного портфеля — это диверсификация по инструментам, ведущим себя по-разному, то есть с невысокой или отрицательной корреляцией. Это снизит волатильность портфеля и сделает его более устойчивым к разным ситуациям.

Также стоит прочитать наши статьи о том, как вести себя на медвежьем рынке и какие активы лучше всего защищают от рыночного падения.

Стагфляция — это когда одновременно сокращается и производство, и потребление. Инфляция растет вместе с падением экономики страны.

Впервые стагфляция была признана в 1970-х годах, когда многие развитые страны испытали быструю инфляцию и высокий уровень безработицы. Считается, что стагфляцию вызывают внешние факторы: жесткая регуляторная политика правительства, геополитические и стихийные потрясения.

Существовавшая ранее экономическая теория не могла объяснить стагфляцию. Затем последовало переосмысление, и с 1970-х годов рост цен в периоды экономического спада скорее норма, чем исключение.

Чтобы защититься от стагфляции, инвестору стоит включить в портфель облигации с привязкой к ключевой ставке или инфляции и акции компаний из защитных секторов. Также могут пригодиться фонды недвижимости, акции компаний, добывающих сырье, и золото.