Экспериментируем: можно ли обогнать индекс Мосбиржи с помощью моментум-портфеля

Инвестор может выбрать два пути вложений на фондовом рынке. Первый — уменьшить временные затраты и вкладываться в классы активов через готовые инструменты. Например, это могут быть биржевые фонды на акции.

Другой вариант — искать стратегии, которые позволяют получить доходность выше бенчмарка. Обычно под бенчмарком понимается основной индекс актива внутри страны. Условно говоря, если я вкладываюсь в отдельные акции российских компаний, то буду сравнивать свою доходность с индексом Мосбиржи полной доходности или индексом широкого рынка.

В статье мы сформируем актуальные портфели акций, но это живой эксперимент, а не инвестиционная рекомендация. И помните: прошлые данные не гарантируют будущую доходность.

Еще в 20 веке исследователи обнаружили моментум-эффект, который позволяет зарабатывать чуть больше бенчмарка при минимуме временных затрат.

Эффект «моментума» состоит в том, что портфель, собранный из акций, показавших наивысшую доходность за определенный период прошлого, в будущем даст большую доходность в пределах года, чем рынок в целом.

Общая формула выглядит так:

1. Считаем прошлую доходность за определенный период.
2. Сортируем акции по доходности от большей к меньшей.
3. Отбираем часть акций в портфель — например, 10% от выборки, 15 акций или другой вариант.
4. Повторяем процедуру через определенный промежуток времени.
5. Обновляем портфель — раз в месяц, квартал или иной период.

Исследователи Уэсли Грей и Джек Вогель провели анализ на американском рынке акций, тестируя моментум-портфели с 1927 по 2014 год. Они считали доходность акций за предыдущие 12 месяцев, игнорируя последний месяц, и отбирали наиболее выросшие акции. В портфель попадало 50 акций, их удерживали месяц, после чего в начале каждого месяца обновляли список и заново собирали портфель. Такой подход принес 17% годовых с учетом сложного процента, а индекс S&P 500 — всего 9,9%.

Российские исследователи Варвара Назарова и Сергей Лещев провели схожее исследование за 2019—2021 годы для акций, входящих в индекс Мосбиржи. Наибольшую доходность показал портфель акций, построенный на базе доходности за предыдущие шесть месяцев, с удержанием отобранных акций в течение следующих трех месяцев: 88% с учетом издержек и налогов за 2019—2021 годы против 58% доходности индекса Мосбиржи.

Классический способ определения моментума — это расчет доходности акций за последние 12 месяцев, игнорируя последний месяц. Это делается для того, чтобы избежать reversal effect, когда наихудшие акции за предыдущие 11 месяцев показывают временную положительную динамику за последний месяц перед расчетом.

Во все портфели будут отбираться акции, которые входят в индекс Мосбиржи широкого рынка. В конечный портфель попадут 15 акций с наибольшей прошлой доходностью, а ребалансировка портфеля произойдет в начале следующего месяца. Акции покупаются в равных пропорциях, насколько это возможно.

Для ИИС. В январе 2024 года власти запретили покупать иностранные ценные бумаги на индивидуальные инвестиционные счета (ИИС). Увы, сюда попадают депозитарные расписки компаний, чьи основные активы расположены в России: формально «Яндекс» — нидерландская компания. Поэтому внутри каждого портфеля будет два подпортфеля, которые учитывают ограничения для ИИС. Но многие компании уже занимаются редомициляцией.

В декабрьский портфель вошли: «Астра», «Аэрофлот», «Группа ЛСР», «Группа Позитив», «Лента», «Полюс», «Ренессанс-страхование», «Россети Волга», «Эйч-эф-джи», «Эсэфай», «Яндекс», банк «Санкт-Петербург», МД «Медикал-груп-инвестментс», ЮГК и HeadHunter.

Для обычного брокерского счета. В декабрьский портфель вошли те же акции, что и для ИИС.

Исследователи заметили, что у моментум-эффекта есть негативное свойство. После падения рынка в портфель попадают акции с наименьшим падением или положительной доходностью. Но после кризиса наиболее сильно упавшие акции приносят наибольшую доходность.

В 2009 году индекс Мосбиржи с учетом дивидендов показал 111%. Все 16 моментум-портфелей с разными периодами формирования и горизонта инвестирования показали доходность хуже индекса.

Исследуя американский рынок, Джероен ван Зундерт обнаружил, что если поделить прошлую доходность на волатильность за тот же период, то можно улучшить доходность портфеля акций относительно обычного расчета моментума. Более того, такие портфели получают меньше убытков в кризисные периоды.

Также обычно исследователи не учитывают выплаченные дивиденды в расчете прошлой доходности. А для российского рынка дивиденды — важная часть доходности. Например, с 2003 года индекс Мосбиржи вырос на 876%, а индекс Мосбиржи полной доходности, который учитывает дивиденды, — на 2158%.

В экспериментальном портфеле прошлая доходность будет рассчитана за последние три месяца без учета последнего месяца. Итоговая доходность поделится на волатильность, и в портфель попадут 15 акций с наилучшим отношением прошлой доходности к волатильности, а ребалансировка портфеля будет происходить в начале следующего месяца.

Формула моментума для экспериментального портфеля:

Для ИИС. В декабрьский портфель вошли: «Акрон», «Аэрофлот», «Группа ЛСР», привилегированные акции «Ленэнерго», «Лукойл», «Полюс», «Ренессанс-страхование», «Россети Центр и Приволжье», «Россети Центр», «Русал», привилегированные акции «Сургутнефтегаза», «Эсэфай», «Яндекс», МД «Медикал-груп-инвестментс» и United Medical Group.

Для обычного брокерского счета. В декабрьский портфель вошли те же, что и для ИИС. Слава редомициляции!

Исторически для российских акций лучше работал моментум, рассчитанный за небольшие периоды. Пока что гипотетические портфели, собранные на базе прошлой доходности, за более короткий промежуток времени показывают лучшую динамику. Плюс дополнительные параметры помогают избежать покупки акций, которые резко выросли в цене или сильно упали только из-за выплаты прошлых дивидендов. Мы будем ежемесячно обновлять портфели и следить за их динамикой.