«Алроса» увеличила денежный поток, но большие дивиденды под вопросом

«Алроса» увеличила денежный поток, но большие дивиденды под вопросом

Обсудить
Аватар автора

Игорь Терещенко

частный инвестор

Страница автора

2 марта 2021 года компания «Алроса» выпустила консолидированную финансовую отчетность за 2020 год, сформированную по международным стандартам.

Несмотря на провальные результаты продаж в апреле — июле, благодаря накопленным запасам и антикризисным мерам менеджмента чистый денежный поток компании на 67% превысил показатель 2019 года, а инвесторов могут ждать неплохие дивиденды.

Операционные показатели бизнеса

Добыча и обработка. Для получения готовой продукции «Алроса» добывает алмазную руду и пески на месторождениях, а затем перерабатывает их в алмазы.

В 2020 году «Алроса» сократила добычу руды и песков на 32%: с 43,6 до 29,7 млн тонн. Снижены производственные мощности наименее рентабельных активов.

Объемы добычи алмазов в миллионах каратов

20162017201820192020
Айхальский ГОК12,2313,0111,8510,158,11
Мирнинский ГОК7,817,234,23,012,35
Удачнинский ГОК3,173,823,935,674,96
Нюрбинский ГОК6,797,717,7210,278,27
«Севералмаз»2,222,643,644,232,79
«Алмазы Анабара»5,155,25,425,163,53

Объемы добычи алмазов в миллионах каратов

Айхальский ГОК
201612,23
201713,01
201811,85
201910,15
20208,11
Мирнинский ГОК
20167,81
20177,23
20184,2
20193,01
20202,35
Удачнинский ГОК
20163,17
20173,82
20183,93
20195,67
20204,96
Нюрбинский ГОК
20166,79
20177,71
20187,72
201910,27
20208,27
«Севералмаз»
20162,22
20172,64
20183,64
20194,23
20202,79
«Алмазы Анабара»
20165,15
20175,2
20185,42
20195,16
20203,53

Продажи. В 2020 году продажи «Алросы» упали на 4,2%: с 33,4 до 32 млн карат алмазов по сравнению с 2019 годом. Несмотря на практически полную остановку продаж в апреле — июле, во 2 полугодии компания продала рекордный объем алмазов за последние 6 лет.

Реализованные минералы делятся на две большие группы: алмазы для ювелирных изделий и технические алмазы, которые используются в промышленности, медицине и машиностроении.

Алмазы ювелирного качества гораздо рентабельнее. Средняя цена на них выше цены на технические алмазы в 14 раз. На протяжении последних лет доля алмазов ювелирного качества в общем объеме продаж растет.

Объемы продаж поквартально в миллионах каратов

201520162017201820192020
Первый9,4511,8714,0613,3610,599,42
Второй8,979,6810,29,048,280,63
Третий4,648,357,536,696,385,01
Четвертый7,1110,099,458,998,1916,98

Объемы продаж поквартально в миллионах каратов

Первый квартал
20159,45
201611,87
201714,06
201813,36
201910,59
20209,42
Второй квартал
20158,97
20169,68
201710,2
20189,04
20198,28
20200,63
Третий квартал
20154,64
20168,35
20177,53
20186,69
20196,38
20205,01
Четвертый квартал
20157,11
201610,09
20179,45
20188,99
20198,19
202016,98

Структура продаж в миллионах каратов

2017201820192020
Алмазы ювелирного качества30,126,424,223,8
Технические алмазы11,111,79,38,3

Структура продаж в миллионах каратов

Алмазы ювелирного качества
201730,1
201826,4
201924,2
202023,8
Технические алмазы
201711,1
201811,7
20199,3
20208,3

Динамика основных финансовых показателей

Выручка от продаж группы снизилась на 7%: с 232,9 до 217,1 млрд рублей. Несмотря на снижение объема реализации в долларовом эквиваленте на 16% и отрицательную динамику цен на алмазную продукцию, положительным драйвером для выручки послужило ослабление рубля, поскольку 91% выручки компании номинирован в долларах.

Выручка на конец года и факторы, которые ее изменили, в миллиардах рублей

Выручка в 2019 году232,9
Рост среднего курса доллара за год+25,9
Снижение объемов реализации−9,7
Снижение средней цены реализации−36
Рост объемов реализации бриллиантов+6,1
Снижение неалмазной выручки−2,1
Выручка в 2020 году217,1

Выручка на конец года и факторы, которые ее изменили, в миллиардах рублей

Выручка в 2019 году232,9
Рост среднего курса доллара за год+25,9
Снижение объемов реализации−9,7
Снижение средней цены реализации−36
Рост объемов реализации бриллиантов+6,1
Снижение неалмазной выручки−2,1
Выручка в 2020 году217,1

Себестоимость продаж снизилась на 2%: со 119,1 до 117 млрд рублей. Может показаться, что компания практически не сократила свои мощности в период пандемии, но это не так. Согласно расшифровке затрат в пояснениях к отчетности, низкий показатель 2019 года обусловлен превышением производства над реализацией, а по правилам учета признавать затраты на себестоимость можно только в момент реализации продукции.

В 2020 году компания, наоборот, реализовала больше, чем произвела. Пришлось дополнительно отражать себестоимость уже произведенной за прошлый период продукции.

Если показатель строки очистить от такого бухгалтерского приема и посчитать только себестоимость продукции, произведенной за год, то в 2020 году она составит 115,1 млрд против 137,6 млрд рублей по сравнению с 2019 годом.

Операционная прибыль упала на 8%: с 75,1 до 69,5 млрд рублей. Это вызвано снижением выручки. Рентабельность по операционной прибыли составила 32%, что соответствует показателю 2019 года.

Чистые финансовые расходы составили 29,1 млрд рублей против дохода 2,8 млрд рублей в 2019 году. Это вызвано чистым убытком от курсовых разниц: переоценка валютных долгов компании в сумме составила 21,1 млрд рублей по сравнению с доходом 9,4 млрд на конец 2019.

Чистая прибыль группы снизилась на 49%: с 62,7 до 32,2 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли составила 14,9 против 26,9% в 2019 году.

Основные финансовые показатели в миллиардах рублей

201520162017201820192020
Выручка224,5314,3269,7293,9232,9217,1
Операционная прибыль97,214299,1127,175,169,5
Прибыль за период32,2133,578,690,462,732,2

Основные финансовые показатели в миллиардах рублей

Выручка
2015224,5
2016314,3
2017269,7
2018293,9
2019232,9
2020217,1
Операционная прибыль
201597,2
2016142
201799,1
2018127,1
201975,1
202069,5
Прибыль за период
201532,2
2016133,5
201778,6
201890,4
201962,7
202032,2

Балансовые показатели

Активы группы выросли на 21%: с 430 до 518,9 млрд рублей. Основное изменение по сравнению с 2019 годом — увеличение объема денег на банковских счетах и депозитов с 37,6 до 136,6 млрд рублей.

Капитал вырос на 4%: с 254 до 265,1 млрд рублей — за счет увеличения нераспределенной прибыли.

Обязательства выросли на 44%: с 176,1 до 253,8 млрд рублей. Основные драйверы — рост долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов — на 49 и на 29% соответственно, а также рост авансов, полученных от покупателей под поставки алмазов и бриллиантов в 2021 году, на 94%.

В разгар пандемии из-за практически полной приостановки продаж в апреле — июле 2020 года компания активно привлекала долг в рублях и валюте:

  1. 275 млн долларов от банка «Интеза» и «Росбанка».
  2. 500 млн долларов от выпуска еврооблигаций на 7 лет по ставке 3,1% годовых.
  3. 6 млрд рублей от «Юникредит-банка».
  4. 25 млрд рублей от выпуска биржевых облигаций на 10 лет по ставке 5,75% годовых с правом выкупа через 5 лет.

Благодаря хорошим результатам продаж алмазов и бриллиантов за 4 квартал и мерам менеджмента по оптимизации расходов группа смогла уже к концу 2020 года уменьшить свою возросшую долговую нагрузку: мультипликатор «чистый долг / EBITDA» составил 0,4 против 0,7 на конец 2019 года.

Дивиденды

Базой для дивидендов служит свободный денежный поток (FCF) — это операционный денежный поток компании за вычетом капитальных вложений.

Финансовые показатели в миллиардах рублей

201520162017201820192020
Операционный денежный поток75,5143,1100,5120,167,696,5
Капитальные вложения34,231,826,927,81917
Свободный денежный поток41,3111,473,592,347,679,4

Финансовые показатели в миллиардах рублей

Операционный денежный поток
201575,5
2016143,1
2017100,5
2018120,1
201967,6
202096,5
Капитальные вложения
201534,2
201631,8
201726,9
201827,8
201919
202017
Свободный денежный поток
201541,3
2016111,4
201773,5
201892,3
201947,6
202079,4

Из-за сложностей, испытываемых группой в период пандемии, в начале 2021 года руководство вынесло на рассмотрение наблюдательного совета следующие изменения.

Дивидендная политика: снизить рекомендуемый коэффициент выплаты дивидендов до 70—100% от свободного денежного потока при значении мультипликатора «чистый долг / EBITDA» от 0 до 1. В текущей редакции политики при значении мультипликатора от 0 до 0,5 рекомендуемый коэффициент равен 100%, при значении от 0,5 до 1 — 70—100%.

«Чистый долг / EBITDA» на конец 2020 года был равен 0,4, поэтому изменение может снизить дивидендную доходность на 30%. Свободный денежный поток за 2020 год составил 79,4 млрд рублей. Так как «Алроса» не выплачивала дивиденды за 1 полугодие, итоговые дивиденды по обновленной политике могут составить от 7,6 до 10,8 ₽ на акцию. Доходность по котировкам на начало марта составит 7—10%.

С учетом того что высокое значение FCF говорит не о хороших операционных результатах за год, а о реализации накопившихся запасов и сокращении капитальных вложений, можно допустить, что изменения в политике примут и ждать максимальной дивидендной выплаты будет крайне оптимистично.

Финансовая политика: увеличить целевой минимальный объем денег на балансе с 25 до 50 млрд рублей.

Изменение оправдано уже вторым неудачным годом для компании, но в зависимости от ситуации на рынке алмазной продукции может значительно ограничить возможности роста бизнеса.

Что в итоге

Пандемия негативно повлияла на всех производителей товаров роскоши. Но финансовое положение компании, восстановление продаж во втором полугодии и высокий объем реализации в январе — феврале 2021 года позволили избежать худших последствий кризиса. Это отразилось на котировках акций «Алросы», приближающихся к своим историческим максимумам.

По данным международного кодекса по оценке разведанных запасов JORC, ресурсная база «Алросы» составляет 628 млн карат алмазов — это почти в 2 раза больше, чем совокупно у крупнейшей после «Алросы» тройки производителей в мире. Учитывая средний уровень производства «Алросы» за период 2015—2020 годов, запасов хватит на 17 лет добычи, не считая разведки новых месторождений. Еще компания собирается продолжить инвестиции в собственное производство бриллиантов, что повысит рентабельность продукции вне зависимости от цен на алмазное сырье.

В целом котировки акций компании после IPO в 2013 году показали рост в долларах на 96,8%, в рублях — более чем на 300%, не считая выплаченных дивидендов. Это говорит о долгосрочной устойчивости и способности компании преодолевать временные спады.

В краткосрочной перспективе на котировки может повлиять экономическая неопределенность, которая, согласно ежегодному обзору алмазной отрасли компании Bain & Company, все еще значительна, а полное восстановление мы увидим не раньше 2022—2024 года.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество