В начале мая американские регуляторы закрыли First Republic Bank, а основную часть активов продали крупнейшему банку США — J. P. Morgan — за 10,6 млрд долларов. Это уже третий крах американского банка с марта этого года и крупнейший со времен глобального финансового кризиса 2008 года. Банк погубили растущая ставка ФРС, отток вкладчиков и слабая диверсификация бизнеса.
Разбираемся, насколько серьезны проблемы в банковской системе США, почему санатором First Republic стал именно J. P. Morgan и смогут ли лидеры рынка и дальше спасать утопающие американские банки.
Банковский кризис развивается стремительно
О проблемах банковского сектора США заговорили после краха Silicon Valley Bank и Signature Bank of New York в марте. С учетом First Republic активы трех рухнувших банков суммарно составили 532 млрд долларов. Это на 8 млрд долларов больше активов 25 банков во главе с Washington Mutual Bank, обанкротившихся во времена глобального финансового кризиса 2008 года.
Модель управления активами First Republic Bank была схожа с подходом Silicon Valley Bank: оба они привлекали деньги вкладчиков под низкий процент и держали резервы в ипотечных и государственных облигациях, которые начали падать в цене после роста ставки ФРС.
Но у First Republic была особенность в бизнес-модели, которая усугубила проблемы, — ипотека.
Что мы знаем о First Republic Bank
Банк основал в 1985 году в Сан-Франциско Джим Герберт, который считался одним из самых талантливых банкиров США. Он сумел вырастить First Republic из маленького банка с девятью сотрудниками до 14-го по величине активов банка страны.
В январе 2007 года Герберт продал First Republic инвестиционному банку Merrill Lynch за 1,8 млрд долларов — сделка прошла с премией 44% к рыночной оценке компании. Но спустя полтора года в США разразился финансовый кризис и бизнес Merrill Lynch пришлось спасать — на помощь тогда пришел Bank of America. Новый владелец решил, что First Republic не вписывается в концепцию бизнеса, и выставил подразделение на продажу.
Покупателем стал Джим Герберт с группой инвесторов — таким образом, банк вернулся к своему основателю. Спустя несколько месяцев после сделки они повторно разместили акции First Republic Bank на бирже на 70% дороже цены покупки.
С самого начала банк специализировался на работе с предпринимателями и крупными клиентами — управлял их активами и предоставлял дешевые ипотечные кредиты. На момент краха 79% кредитов, выданных банком, были ипотечными.
В обмен на выгодные условия по ипотеке First Republic требовал от заемщиков размещения депозитов в банке. Так, юрист из Портленда, ставший клиентом банка в 2022 году, рассказывал The Wall Street Journal, что банк предложил ему выгодный ипотечный кредит на 100 тысяч долларов со ставкой 2,95% годовых при условии неснижаемого остатка по депозиту в размере 20 тысяч долларов.
В числе клиентов First Republic был даже основатель Facebook Марк Цукерберг, которому в 2012 году банк выдал ипотечный кредит на 5,95 млн долларов по ставке 1,05% годовых.
Банк привлекал крупных клиентов благодаря программам лояльности и премиальному обслуживанию, используя их вклады для финансирования ипотечных кредитов. Эта модель приносила отличную прибыль: за 2021 год First Republic заработал 3,03% в виде процентного дохода по ипотечным кредитам, а средняя ставка по вкладам составляла всего 0,12%.
В ноябре 2022 года Джим Герберт говорил инвесторам: «Клиенты остаются с нами. Их депозиты растут, их кредиты растут, и они приводят к нам своих друзей. Это несложная модель, и она работает в любых условиях».
Но когда разница в ставках по депозитам и облигациям начала расти, а в банковской системе назрел кризис, удержать клиентов лояльностью стало уже невозможно.
Давление на банки растет вслед за ставкой
В 2022 году более половины кредитов First Republic составляли ипотечные кредиты на жилую недвижимость со средней процентной ставкой 2,89%. Вслед за ростом ставки ФРС стоимость ипотечных бумаг начала снижаться, но это не стало бы проблемой, если бы не отток вкладчиков.
Когда ставка начала расти, у клиентов банков появилась более выгодная альтернатива вкладам: к началу 2023 года фонды денежного рынка предлагали ставку около 4%, а доходность по государственным облигациям выросла до 3,5%. Чтобы удержать клиентов, First Republic начал предлагать более высокие ставки по депозитам. В четвертом квартале 2022 года банк выплатил 428 млн долларов в виде процентов по депозитам — против 20 млн долларов годом ранее.
Крах Silicon Valley Bank ускорил отток вкладчиков. По итогам первого квартала 2023 года депозитный портфель First Republic сократился с 176 до 104 млрд долларов. Масштаб проблемы усугубило то, что 68% депозитов превышало страховой порог в размере 250 тысяч долларов, — то есть две трети клиентов банка рисковали потерять свои деньги в случае его банкротства, поэтому они начали стремительно забирать их со счетов.
За два месяца акции банка рухнули на 98%, а 2 мая 38-летняя история банка закончилась: в этот день его отделения открылись уже в качестве офисов J. P. Morgan.
Очередное поглощение для J. P. Morgan
Кроме J. P. Morgan заявки на покупку First Republic подавали PNC Financial Services Group, Citizens Financial Group и Fifth Third Bancorp. Но предложение крупнейшего банка США оказалось самым выгодным для американской корпорации по страхованию депозитов — FDIC.
В рамках сделки J. P. Morgan принял на себя все депозиты First Republic на сумму 93,5 млрд долларов, а также 30 млрд долларов в ценных бумагах и 173 млрд долларов ипотечных кредитов, которые другие банки брать отказывались. В результате самый большой банк США стал еще крупнее.
Для J. P. Morgan подобные сделки — это привычная стратегия роста. За 200 лет он и его предшественники успели поглотить более тысячи финансовых институтов.
История банка берет начало в 1799 году, когда Аарон Бёрр основал The Bank of Manhattan. При этом в своем современном виде J. P. Morgan Chase & Co появился относительно недавно — в результате объединения Morgan Guaranty Trust и Chase Manhattan Bank в 2000 году. И с того времени он успел сильно вырасти за счет других банков.
В 2004 J. P. Morgan Chase & Co купила бизнес Bank One за 58 млрд долларов. В результате сделки банк вышел на второе место по активам в США, немного уступая Citigroup.
В 2008 году J. P. Morgan поглотил первую жертву ипотечного кризиса — инвестиционный банк Bear Stearns, купив его по цене 2 $ за акцию, хотя еще в начале 2007 бумаги торговались по 170 $.
Также в 2008 J. P. Morgan получил контроль над активами Washington Mutual Bank, банкротство которого до сих пор остается крупнейшим в современной истории США.
Что нужно знать о J. P. Morgan
J. P. Morgan — не только самый крупный банк США, но и один из самых эффективных. По итогам первого квартала 2023 года, несмотря на кризис, банку удалось улучшить большинство операционных и финансовых показателей. Но даже он потерял в депозитах.
Показатели банков «Большой четверки» за первый квартал 2023 года
| J. P. Morgan Chase & Co | Bank of America | Citigroup | Wells Fargo & Co | |
|---|---|---|---|---|
| Объем депозитов, трлн долларов | 2,38 | 1,91 | 1,33 | 1,36 |
| Изменение за год | −7,2% | −7,8% | −0,2% | −8,0% |
| Чистый процентный доход, млрд долларов | 20,71 | 14,45 | 13,35 | 13,34 |
| Изменение за год | 49,3% | 24,9% | 22,8% | 44,6% |
| Рентабельность активов | 1,26% | 0,92% | 0,53% | 0,76% |
В статье о крахе Silicon Valley Bank я рассказывал об особенностях учета активов в банках США. Если коротко, банки должны заранее классифицировать вложения в ценные бумаги по типу ликвидности: held to maturity (HTM) — активы, удерживаемые до погашения, и available for sale (AFS) — активы, доступные для продажи. Из-за роста ставки стоимость облигаций начала падать и активы, удерживаемые до погашения, начали обесцениваться, что вело к росту нереализованных убытков.
У небольших банков эти нереализованные убытки не влияли на коэффициенты капитала первого уровня (CET1). В результате у того же Silicon Valley образовался огромный разрыв в капитале: без учета нереализованного убытка все было в рамках нормативов, но при его учете оказалось, что денег у банка практически нет.
У крупных банков ситуация иная: они обязаны учитывать в CET1 нереализованные убытки, что делает их подход к управлению активами более консервативным и стрессоустойчивым.
По этому показателю J. P. Morgan выглядит лучшим среди крупных американских банков: даже с учетом нереализованных убытков нормативы достаточности капитала у него самые высокие в секторе.
При этом по размеру нереализованного убытка J. P. Morgan занимает третье место в «Большой четверке», несмотря на лидерство по активам, что также указывает на более взвешенный подход банка к управлению резервами и капиталом.
Как устроен бизнес J. P. Morgan
В структуре банка работает четыре бизнес-сегмента:
- Розничный банк — оказывает услуги розничным клиентам: выдает ипотечные и потребительские кредиты, выпускает кредитные карты, принимает деньги на депозиты и предлагает услуги доверительного управления.
- Корпоративный и инвестиционный банк — организует размещение новых ценных бумаг на бирже, оказывает услуги маркетмейкера, консультирует компании по вопросам корпоративного управления и ведет самостоятельную торговлю ценными бумагами на бирже.
- Коммерческий банк — работает с компаниями среднего и крупного бизнеса, оказывая им услуги кредитования и софинансирования, а также услуги сопровождения зарплатных проектов.
- Управление активами и капиталом — в этом сегменте банк управляет активами и частным капиталом.
Структура и эффективность бизнеса J. P. Morgan, млрд долларов
| Сегмент | Прибыль в 2022 году | Динамика прибыли за 2022 год | Доля в общей прибыли | Рентабельность |
|---|---|---|---|---|
| Розничный банк | 14,87 | −28,9% | 39,4% | 29% |
| Корпоративный и инвестиционный банк | 14,97 | −20,1% | 39,7% | 14% |
| Коммерческий банк | 4,21 | −19,6% | 11,1% | 16% |
| Управление активами | 4,36 | −7,8% | 11,5% | 25% |
Результаты по прибыли за 2022 год, на первый взгляд, выглядят плохими: показатели упали во всех сегментах. Но это во многом объясняется техническим фактором: в 2021 году расформировали резервы, которые создавались под возможные просрочки по кредитам в 2020 году на фоне опасений о росте банкротств из-за пандемии.
После расформирования резервов они пошли в учет прибыли банка, что и создало эффект высокой базы. Если сравнивать показатели 2022 и 2020 года, то J. P. Morgan продемонстрировал рост прибыли во всех сегментах бизнеса.
В России учет резервов ведется похожим образом. По итогам 2023 года это позволит многим банкам показать лучшую прибыль. К примеру, лидер российского рынка Сбербанк в 2022 году увеличил размер резервов под возможные кредитные убытки на 224,5%, а в этом году резервы частично расформируют и учтут в прибыли банка.
Как реагирует рынок
После краха First Republic Bank и ускоренной передачи его активов под управление J. P. Morgan паника в банковском секторе США не утихла, а бумаги региональных банков продолжили стремительное падение. Например, акции PacWest, в активах которого 40 млрд долларов, упали на 60% после краха First Republic. Чтобы избежать банкротства, банк рассматривает продажу бизнеса стратегическому инвестору.
Акции другого банка — Western Alliance — также падали на 60% после банкротства First Republic на новостях о возможной продаже. Но на следующий день после обвала руководство банка опровергло новости о готовящейся сделке, и акции начали восстанавливаться. К 10 мая бумаги Western Alliance и PacWest полностью восстановились до уровней 2 мая.
Комиссия по ценным бумагам и биржам в ближайшее время может начать расследование о манипулировании акциями ряда американских региональных банков. По данным аналитической компании Ortex, только в четверг, 4 мая, спекулянты заработали 378,9 млн долларов на «коротких» позициях против акций банковского сектора.
На фоне банковского кризиса снова заговорили об ответственности аудиторов: у трех рухнувших в этом году банков аудитором был KPMG, который выдал положительное аудиторское заключение к их отчетности. На банковский сектор пришлось 14% годовой выручки KPMG за 2021 год, и это самая высокая доля среди крупнейших аудиторских фирм: у PWC на банки приходится 8% выручки, у EY — 3%, у Deloitte — 2%. Кроме того, главные исполнительные директора Signature и First Republic были бывшими партнерами KPMG.
Насколько независимы аудиторы в своих решениях и можно ли доверять их заключениям — важные вопросы, которые теперь беспокоят инвесторов.
Что в итоге
J. P. Morgan Chase выступил в качестве спасательного круга для First Republic Bank и всей банковской системы США, но сможет ли он и дальше поглощать проблемные банки — вопрос открытый. По законодательству США J. P. Morgan считается системно значимым банком и приобретать новые ему не разрешается из-за высокой доли на рынке депозитов США. В случае с First Republic для банка сделали исключение.
Из-за высоких нереализованных убытков другие банки из «Большой четверки» могут отказаться от спасения более мелких игроков, которое может ударить по их и без того низкой рентабельности.
В этой ситуации наиболее вероятным выглядит сценарий консолидации банковского сектора и создания на базе небольших региональных банков более крупных игроков либо создание «супербанков» на базе «Большой четверки» под контролем Минфина и корпорации по страхованию депозитов.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
Можете подробнее разъяснить, как было позволено купить за 10,6 миллиардов «корзину» активов на 173 млрд с пассивами на 30+93,5 миллиарда? Чистая стоимость активов получается почти 50 миллиардов, которые продали за 10,6 миллиардов. Да, ипотечные кредиты могли пройти переоценку и снизится в цене. Но не на 30 же процентов!
user553042, Что дозволено Юпитеру, не дозволено быку
user553042, тут FDIC нужно было действовать быстро. В противном случае FRC бы лет, а возмещать депозиты пришлось бы из кармана FDIC + решать вопросы с толпой недовольных вкладчиков, которые не попадали под страховку в 250к долларов.
Роман, логика понятна, но так можно было бы обосновать продажу банка за любые деньги, в том числе за $1. Если я правильно помню, в текущей редакции FDIC фиксирует убытки на 70+ миллиардов долларов, что тоже не очень хорошо для государства.
Мутная история. Сам на дзене позавчера разместил длинную статью по этой теме, но вопросов больше чем ответов
user553042, как называется твоя статья и как зовешься ты сам? я бы почитал. Хочу решить для себя - держать в надежде на например судебные иски инвесторов в сша в отношение fdic и jpm или спасти условные 100 баксов и забыть ))
Николай, статья называется "Странности с First Republic Bank: что не так с ликвидацией?", канал про финансовую грамотность и ранний выход не пенсию.
Роман, как Вы считаете, миниритариям что-то в итоге может обламиться? например, там (в сша) кто-то организует коллективный иск к жпм и потребует денег, а суд возьми да дай.. или какие-то еще варианты найдутся. Есть версия, что жпм прямо сейчас тарит акции frc уже с новым тикером за гроши, чтобы затем выкупить оставшиеся акции за чуть более адекватную цену, чтобы избежать потенциальных исков и тд. Есть ли хоть какая-то надежда хоть что-то получить владельцам бумаг rfc после делистинга?