Российская компания «ГМК „Норильский никель“» производит никель, палладий, медь и другие цветные металлы. «Норникель» — публичная компания, вы можете стать акционером компании вместе с Олегом Дерипаской и Владимиром Потаниным.
6 марта «Норникель» опубликовал финансовые результаты за 2017 год. Я взял отчетность в долларах, потому что большую часть денег «Норникель» получает от иностранных покупателей, почти все деньги и кредиты — в валюте.
Конфликт акционеров
У «Норникеля» есть два крупных акционера — «Русал» Дерипаски и «Интеррос» Потанина, оба владеют «Норникелем» через дочерние компании. Ребята конфликтуют с 2008 года из-за разного видения: «Русал» хочет больше дивидендов, «Интеррос» — вкладываться в компанию.
Все было настолько сложно, что пришлось звать Абрамовича: он купил по договору часть акций до 2017 года. На дворе 2018 год: «Интеррос» Потанина направил письмо компании Абрамовича с предложением выкупить акции, но «Русал» Дерипаски подал иск в Лондонский суд — письмо не имеет юридической силы.
Но выкуп акций Абрамовича не единственная проблема. По договору в случае продолжения конфликта акционеры могут выкупить друг у друга пакет акций. Здесь ключевая проблема: выкупать будут всю долю — по данным «Ведомостей», «Русалу» нужно минимум 14 миллиардов долларов, «Интерросу» — минимум 10 миллиардов. Это очень много.
Что будет дальше — неизвестно, слушание по выкупу акций у компании Абрамовича назначено на 14—17 мая. Пока обе компании могут выкупить по 2% пакета акций у компании Абрамовича. Хотят сделать так: сначала закроют сделку по продаже, а потом проверят ее в Лондонском суде.
Выручка, продажи и цены на сырье
«Норильский никель» выручил 9,1 млрд долларов в 2017 — на 10,7% больше, чем в 2016. При этом объем продаж упал практически по всем продаваемым металлам — спас только рост цен на сырье.
Большую часть выручки компания получает от никеля, меди и палладия. Руководство объясняет падение: компания сократила производство никеля у сторонних лиц и проводила модернизацию части производства — меньше произвели, меньше продали. Из-за этого «Норникель» распродавал запасы никеля за 2016 год.
Прибыль упала
«Норильский никель» получил прибыль 2,1 млрд долларов в 2017 году. Это на 16,1% меньше, чем в 2016 году. Но судить по этим цифрам ни о чем нельзя из-за курсовой разницы.
Чтобы оценить деятельность компании, посчитайте операционную маржу — показатель доходности от основной деятельности. Формула: прибыль от операционной деятельности / выручка. Больше — лучше.
Операционная маржа «Норильского никеля»
| Показатель | 2016 | 2017 |
|---|---|---|
| Операционная прибыль | 3281 млн $ | 3123 млн $ |
| Выручка | 8259 млн $ | 9146 млн $ |
| Операционная маржа | 39,7% | 34,1% |
Выручка выросла, а вместе с ней и операционные расходы. Стало лучше, но не намного.
Долги и дивиденды
Для начала заглянем в презентацию «Норникеля» с финансовыми целями компании.
Распутываем инвесторские шарады: выплата дивидендов в «Норникеле» зависит от мультипликатора Чистый долг / EBITDA. Меньше значение — больше заплатят дивидендов. Чистый долг — сумма всех кредитов и займов за вычетом денежных средств компании, а EBITDA — прибыль без учета налогов, процентных платежей кредиторам и амортизации.
В 2017 году «Норникель» набрал кредитов, денег стало меньше из-за дивидендных выплат, а EBITDA выросла на 2,4%. В итоге мультипликатор Чистый долг / EBITDA за год вырос с 1,2 до 2,1 — значение попадает в зону плавающего расчета коэффициента дивидендных выплат.
Но для итоговых дивидендов за 2017 год посчитали скорректированный показатель — он составил 1,88. Это значит, что акционеры «Норильского никеля» получат чуть больше дивидендов, чем при стандартном расчете. Финальные дивиденды выплатят в апреле-мае 2018 года, поэтому следите за новостями компании.
Руководство обещает снизить мультипликатор Чистый долг / EBITDA до 1,5 в 2018 году — потенциально нас ждет максимальная выплата дивидендов.
Потенциал рынка электромобилей
Руководство «Норильского никеля» в презентации особое внимание уделило растущему рынку электромобилей. Компания производит медь и никель, а по оценке компании электродвигатель и батарея электромобиля нуждаются в этих металлах.
Выглядит красиво, но пока рынок электромобилей — это история будущего, обольщаться не стоит. Возможно, стоит приглядеться к компаниям, производящим кобальт — он используется в литийионных батареях (как у «Теслы») и его цена выросла в два раза за последний год.
Собираем данные из финансовой отчетности.
Рыночную капитализацию взял с Investfunds.ru за 6 марта. Капитализация указана в рублях, отчетность компании в долларах. Я перевел капитализацию в доллары, взяв курс доллара к рублю на 6 марта с сайта Банка России — 57,1 рубля. Данные из пресс-релиза нам еще понадобятся. Переносим данные в таблицу.
Результаты «Норильского никеля»
| Показатель | Сумма, млн $ |
|---|---|
| Выручка | 9146 |
| Операционная прибыль | 3123 |
| Убыток от обесценивания | 227 |
| Чистая прибыль | 2123 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 852 |
| Краткосрочные кредиты и займы | 817 |
| Долгосрочные кредиты и займы | 8236 |
| Капитал | 4327 |
| Амортизация | 645 |
| Капитализация | 30 931 |
Я использовал следующие мультипликаторы.
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.
P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.
EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.
EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации. «Норникель» считает EBITDA так: операционная прибыль + убыток от переоценки нефинансовых активов + амортизация.
EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.
Чистый долг — показывает, сколько денег компания должна кредиторам. Формула: сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств.
Чистый долг / EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить все кредиты и займы.
Нормализованный чистый долг / EBITDA — то же, только за вычетом суммы выплаченных дивидендов и части депозитов — из этого показателя выплатят финальные дивиденды за 2017 год.
ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.
Расчет мультипликаторов можно посмотреть в нашей таблице.
Мультипликаторы «Детского мира»
| Мультипликатор | Значение |
|---|---|
| P/E | 14,6 |
| P/S | 3,4 |
| P/BV | 7,1 |
| EV/EBITDA | 7,7 |
| Чистый долг/EBITDA | 2,05 |
| Нормализованный чистый долг / EBITDA | 1,88 |
| ROE | 49,1% |
Что делать дальше
Смотрите сами: продажи упали, какими будут продажи в следующем году — никто не знает. Но главное — не решен акционерный конфликт, от которого зависят дивиденды и размер инвестиций в компанию.
Если вы хотите почитать про компании с более ясными перспективами, то вот вам подборочка:
- Сбербанк мчится к 1 трлн прибыли: в 2017 году прибыль выросла на 39% — до триллиона осталось 250 миллиардов.
- Компания Уоррена Баффетта публичная — ее акции можно купить. За 18 млн или 12 тысяч.
- У Яндекса выросла прибыль на 29%, рекламодатели порадовали поисковик.
