Российская компания «ГМК „Норильский никель“» производит никель, палладий, медь и другие цветные металлы. «Норникель» — публичная компания, вы можете стать акционером компании вместе с Олегом Дерипаской и Владимиром Потаниным.

6 марта «Норникель» опубликовал финансовые результаты за 2017 год. Я взял отчетность в долларах, потому что большую часть денег «Норникель» получает от иностранных покупателей, почти все деньги и кредиты — в валюте.

Конфликт акционеров

У «Норникеля» есть два крупных акционера — «Русал» Дерипаски и «Интеррос» Потанина, оба владеют «Норникелем» через дочерние компании. Ребята конфликтуют с 2008 года из-за разного видения: «Русал» хочет больше дивидендов, «Интеррос» — вкладываться в компанию.

Все было настолько сложно, что пришлось звать Абрамовича: он купил по договору часть акций до 2017 года. На дворе 2018 год: «Интеррос» Потанина направил письмо компании Абрамовича с предложением выкупить акции, но «Русал» Дерипаски подал иск в Лондонский суд — письмо не имеет юридической силы.

Но выкуп акций Абрамовича не единственная проблема. По договору в случае продолжения конфликта акционеры могут выкупить друг у друга пакет акций. Здесь ключевая проблема: выкупать будут всю долю — по данным «Ведомостей», «Русалу» нужно минимум 14 миллиардов долларов, «Интерросу» — минимум 10 миллиардов. Это очень много.

Что будет дальше — неизвестно, слушание по выкупу акций у компании Абрамовича назначено на 14—17 мая. Пока обе компании могут выкупить по 2% пакета акций у компании Абрамовича. Хотят сделать так: сначала закроют сделку по продаже, а потом проверят ее в Лондонском суде.

Выручка, продажи и цены на сырье

«Норильский никель» выручил 9,1 млрд долларов в 2017 — на 10,7% больше, чем в 2016. При этом объем продаж упал практически по всем продаваемым металлам — спас только рост цен на сырье.

Большую часть выручки компания получает от никеля, меди и палладия. Руководство объясняет падение: компания сократила производство никеля у сторонних лиц и проводила модернизацию части производства — меньше произвели, меньше продали. Из-за этого «Норникель» распродавал запасы никеля за 2016 год.

Прибыль упала

«Норильский никель» получил прибыль 2,1 млрд долларов в 2017 году. Это на 16,1% меньше, чем в 2016 году. Но судить по этим цифрам ни о чем нельзя из-за курсовой разницы.

Чтобы оценить деятельность компании, посчитайте операционную маржу — показатель доходности от основной деятельности. Формула: прибыль от операционной деятельности / выручка. Больше — лучше.

Операционная маржа «Норильского никеля»

Показатель20162017
Операционная прибыль3281 млн $3123 млн $
Выручка8259 млн $9146 млн $
Операционная маржа39,7%34,1%
Операционная прибыль
2016
3281 млн $
2017
3123 млн $
Выручка
2016
8259 млн $
2017
9146 млн $
Операционная маржа
2016
39,7%
2017
34,1%

Выручка выросла, а вместе с ней и операционные расходы. Стало лучше, но не намного.

Долги и дивиденды

Для начала заглянем в презентацию «Норникеля» с финансовыми целями компании.

Страница 2 презентации «Норникеля»
Страница 2 презентации «Норникеля»

Распутываем инвесторские шарады: выплата дивидендов в «Норникеле» зависит от мультипликатора Чистый долг / EBITDA. Меньше значение — больше заплатят дивидендов. Чистый долг — сумма всех кредитов и займов за вычетом денежных средств компании, а EBITDA — прибыль без учета налогов, процентных платежей кредиторам и амортизации.

В 2017 году «Норникель» набрал кредитов, денег стало меньше из-за дивидендных выплат, а EBITDA выросла на 2,4%. В итоге мультипликатор Чистый долг / EBITDA за год вырос с 1,2 до 2,1 — значение попадает в зону плавающего расчета коэффициента дивидендных выплат.

Но для итоговых дивидендов за 2017 год посчитали скорректированный показатель — он составил 1,88. Это значит, что акционеры «Норильского никеля» получат чуть больше дивидендов, чем при стандартном расчете. Финальные дивиденды выплатят в апреле-мае 2018 года, поэтому следите за новостями компании.

Руководство обещает снизить мультипликатор Чистый долг / EBITDA до 1,5 в 2018 году — потенциально нас ждет максимальная выплата дивидендов.

Потенциал рынка электромобилей

Руководство «Норильского никеля» в презентации особое внимание уделило растущему рынку электромобилей. Компания производит медь и никель, а по оценке компании электродвигатель и батарея электромобиля нуждаются в этих металлах.

Выглядит красиво, но пока рынок электромобилей — это история будущего, обольщаться не стоит. Возможно, стоит приглядеться к компаниям, производящим кобальт — он используется в литийионных батареях (как у «Теслы») и его цена выросла в два раза за последний год.

Собираем данные из финансовой отчетности.

Страница 7 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 7 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 8 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 8 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 10 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 10 отчета «Норникеля» за 2017 год
Страница 2 пресс-релиза «Норникеля» за 2017 год
Страница 2 пресс-релиза «Норникеля» за 2017 год

Рыночную капитализацию взял с Investfunds.ru за 6 марта. Капитализация указана в рублях, отчетность компании в долларах. Я перевел капитализацию в доллары, взяв курс доллара к рублю на 6 марта с сайта Банка России — 57,1 рубля. Данные из пресс-релиза нам еще понадобятся. Переносим данные в таблицу.

Результаты «Норильского никеля»

ПоказательСумма, млн $
Выручка9146
Операционная прибыль3123
Убыток от обесценивания227
Чистая прибыль2123
Денежные средства и их эквиваленты852
Краткосрочные кредиты и займы817
Долгосрочные кредиты и займы8236
Капитал4327
Амортизация645
Капитализация30 931
Показатель
млн $
Выручка
9146
Операционная прибыль
3123
Убыток от обесценивания
227
Чистая прибыль
2123
Проценты уплаченные
1658
Денежные средства и их эквиваленты
852
Краткосрочные кредиты и займы
817
Долгосрочные кредиты и займы
8236
Капитал
4327
Амортизация
645
Капитализация
30 931

Я использовал следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации. «Норникель» считает EBITDA так: операционная прибыль + убыток от переоценки нефинансовых активов + амортизация.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Чистый долг — показывает, сколько денег компания должна кредиторам. Формула: сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств.

Чистый долг / EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить все кредиты и займы.

Нормализованный чистый долг / EBITDA — то же, только за вычетом суммы выплаченных дивидендов и части депозитов — из этого показателя выплатят финальные дивиденды за 2017 год.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Расчет мультипликаторов можно посмотреть в нашей таблице.

Мультипликаторы «Детского мира»

МультипликаторЗначение
P/E14,6
P/S3,4
P/BV7,1
EV/EBITDA7,7
Чистый долг/EBITDA2,05
Нормализованный чистый долг / EBITDA1,88
ROE49,1%
Мультипликатор
Значение
P/E
14,6
P/S
3,4
P/BV
7,1
EV/EBITDA
7,7
Чистый долг/EBITDA
2,05
Нормализованный чистый долг / EBITDA
1,88
ROE
49,1%

Что делать дальше

Смотрите сами: продажи упали, какими будут продажи в следующем году — никто не знает. Но главное — не решен акционерный конфликт, от которого зависят дивиденды и размер инвестиций в компанию.

Если вы хотите почитать про компании с более ясными перспективами, то вот вам подборочка:

  1. Сбербанк мчится к 1 трлн прибыли: в 2017 году прибыль выросла на 39% — до триллиона осталось 250 миллиардов.
  2. Компания Уоррена Баффетта публичная — ее акции можно купить. За 18 млн или 12 тысяч.
  3. У Яндекса выросла прибыль на 29%, рекламодатели порадовали поисковик.