Инвестору: как читать отчетность

Инвестору: как читать отчетность

Оцениваем финансовое состояние компании по открытым источникам

39

Начинающие инвесторы допускают две ошибки: покупают на эмоциях и продают на эмоциях.

О продаже еще поговорим, а сейчас давайте о покупке.

Мы уже разобрали, что такое разумное инвестирование на примере твиттера и шаурмы. Мы говорили, что выбирать акции следует не по бренду, а по экономике: справедливо ли оценена компания и насколько она здорова как бизнес. Для этого наши предки изобрели мультипликаторы — производные значения, по которым легко сравнивать разные компании и делать выводы.

Мы разбирали первый простой мультипликатор P/E — цена компании, деленная на прибыль. Если компания стоит миллион, а зарабатывает 100 тысяч прибыли в год, то она, условно говоря, окупается за 10 лет, то есть мультипликатор P/E равен 10. Если аналогичная компания стоит миллион, а зарабатывает 250 тысяч прибыли, то она окупается за 4 года — P/E равен 4 и это вроде как лучше.

Данные о прибыли и стоимости берутся из открытых документов. На этот раз попробуем их почитать и применить полученные знания на практике.

Откуда данные

Если вы завтра откроете собственную компанию, то единственный человек, которому вы должны сообщать о своих прибылях и убытках, — это ваш налоговый инспектор. Всем остальным о ваших финансах можно не говорить. Ваши клиенты, поставщики и сотрудники не могут заставить вас отчитаться о финансовых результатах. Если вы частная компания, ваши финансы — ваше дело.

Если вы захотите привлечь в компанию инвестора, то он захочет знать, во что он вкладывает. Тогда вам придется раскрыть ему финансовую информацию, но в частном порядке.

Слово «публичный» означает (среди прочего), что компания должна рассказывать всем о своих финансовых делах, даже если эти дела плохи. Этим мы и воспользуемся.

Публичные компании несколько раз в год публикуют у себя на сайте большой финансовый отчет. Он легко может содержать более 100 страниц, а стандарты отчетности бывают разные, но суть одинаковая. Компания говорит: «Вот наши финансовые результаты, мы за них отвечаем». Инвесторы читают, и каждый сам для себя решает, хочет он дальше вкладывать в компанию или нет.

В отчетах бывает сложно разобраться на первый взгляд. Но в реальности чаще всего нам понадобятся только две формы: баланс и финансовые результаты. Суммарно из них нужно будет достать 10—15 чисел.

Чаще всего российскому инвестору придется работать с одним из трех форматов отчетности:

МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) — лучший формат для инвестора. Если он есть, сразу открываем его. Если нет — ищем другие.

РСБУ — российский стандарт бухгалтерского учета (на самом деле скорее налогового). Не очень удобный, но нужные данные там есть.

US GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета) — по сути, РСБУ, но для американских компаний.

Примечательно, что международный формат отчетности отвечает на вопрос «Как дела у компании?», а российский — «А правильно ли ты, дружок, платишь налоги?»

Подготовка данных

Чтобы попрактиковаться, сделаем упражнение. Возьмем три компании из ретейла: «Магнит», «Ленту» и «Волмарт». У «Магнита» возьмем отчетность по РСБУ, у «Ленты» — МСФО, а у «Волмарта» — GAAP. И надергаем данных из всех этих отчетов, а потом посмотрим на результат.

Вот таблица, которую мы будем заполнять:

«Магнит», РСБУ«Лента», МСФО«Волмарт», US GAAP
Отчет о балансе
Итого активы________________________
Денежные средства и эквиваленты________________________
Итого обязательства________________________
Итого капитал________________________
Отчет о финансовых результатах
Выручка________________________
Чистая прибыль________________________
Прибыль до налогов________________________
Проценты уплаченные________________________
Проценты полученные________________________
Дополнительно
Амортизация________________________

Финансовые результаты и баланс за 2016 год в «Магните», «Ленте» и «Волмарте»

Отчет о балансе
Итого активы________
Денежные средства и эквиваленты________
Итого обязательства________
Итого капитал________
Отчет о финансовых результатах
Выручка________
Чистая прибыль________
Прибыль до налогов________
Проценты уплаченные________
Проценты полученные________
Дополнительно
Амортизация________

Откуда мы знаем, какие данные нужно заполнять? Наша цель — рассчитать мультипликаторы, поэтому мы будем собирать те данные, которые нужны под них. Пока что не будем вдаваться в сами эти мультипликаторы, а просто их наберем.

Дальше будет длинная простыня с выдержками из отчетности — не пугайтесь. Я выделю, на что нужно смотреть в каждой форме. Начнем с «Магнита» — МСФО.

Важное замечание про скобки

В скобках в финансовой отчетности указывают расход компании. В наших таблицах мы тоже взяли эти суммы в скобки.

Отчет «Магнита»

Чтобы было наглядно:

  1. Скачайте отчет «Магнита» за 2016 год.
  2. Откройте последовательно страницы 1, 2 и 3 и найдите там то, что я отметил.
Образец финансового отчета розничной сети «Магнита» по РСБУ, 1 страница
Образец финансового отчета розничной сети «Магнита» по РСБУ, 1 страница
Страница 2 отчета «Магнита» по РСБУ
Страница 2 отчета «Магнита» по РСБУ
Страница 3 отчета «Магнита» по РСБУ
Страница 3 отчета «Магнита» по РСБУ

Значение амортизации для РСБУ не предусмотрено в основном отчете, поэтому придется посмотреть в пояснительной записке. Откроем файл пояснений к отчетности:

Страница 3 пояснительной записки к отчету «Магнита» по РСБУ
Страница 3 пояснительной записки к отчету «Магнита» по РСБУ

За 10 минут мы заполнили первый столбец. Обратите внимание, что все значения в таблице — в миллионах рублей.

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Магнит», РСБУ (млн рублей)«Лента», МСФО (млн рублей)«Волмарт», US GAAP (млн долларов)
Отчет о балансе
Итого активы126 227________________
Денежные средства и эквиваленты0,3________________
Итого обязательства62 995________________
Итого капитал63 231________________
Отчет о финансовых результатах
Выручка371________________
Чистая прибыль29 785________________
Прибыль до налогов31 239________________
Проценты уплаченные(5846)________________
Проценты полученные13 140________________
Дополнительно
Амортизация39________________

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Магнит», РСБУ (млн рублей)
Отчет о балансе
Итого активы126 227
Денежные средства и эквиваленты0,3
Итого обязательства62 995
Итого капитал63 231
Отчет о финансовых результатах
Выручка371
Чистая прибыль29 785
Прибыль до налогов(31 239)
Проценты уплаченные(5846)
Проценты полученные13 140
Амортизация39

Отчет «Ленты»

Теперь то же самое проделаем для МСФО-отчетности «Ленты»:

  1. Скачайте отчет «Ленты» по МСФО за 2016 год.
  2. Последовательно откройте страницы 8, 9 и 10.

Здесь кому-то может стать сложнее, так как отчетность на английском языке.

Страница 8 отчета «Ленты» по МСФО
Страница 8 отчета «Ленты» по МСФО
Страница 9 отчета «Ленты» по МСФО
Страница 9 отчета «Ленты» по МСФО
Страница 10 отчета «Ленты» по МСФО
Страница 10 отчета «Ленты» по МСФО

Заполняем второй столбец таблицы.

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Магнит», РСБУ (млн рублей)«Лента», МСФО (млн рублей)«Волмарт», US GAAP (млн долларов)
Отчет о балансе
Итого активы126 227226 170________
Денежные средства и эквиваленты0,313 038________
Итого обязательства62 995167 801________
Итого капитал63 23158 369________
Отчет о финансовых результатах
Выручка371306 352________
Чистая прибыль29 78511 202________
Прибыль до налогов31 23914 553________
Проценты уплаченные(5846)(10 085)________
Проценты полученные13 140852________
Дополнительно
Амортизация397695________

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Лента», МСФО (млн рублей)
Отчет о балансе
Итого активы226 170
Денежные средства и эквиваленты13 038
Итого обязательства167 801
Итого капитал58 369
Отчет о финансовых результатах
Выручка306 352
Чистая прибыль11 202
Прибыль до налогов14 553
Проценты уплаченные(10 085)
Проценты полученные852
Амортизация7695

Отчет «Волмарта»

Теперь пойдем на сайт «Волмарта» и возьмем их американский отчет. У «Волмарта» финансовый год кончается 31 января, то есть, чтобы получить данные за 2016 год, нужно фактически скачивать данные за 2017:

  1. Скачайте отчет «Волмарта» с сайта.
  2. Последовательно открывайте его на страницах 36, 38 и 40.

Данные о балансе — это активы.

Страница 36 отчета «Волмарта»
Страница 36 отчета «Волмарта»
Страница 38 отчета «Волмарта»
Страница 38 отчета «Волмарта»
Страница 40 отчета «Волмарта»
Страница 40 отчета «Волмарта»

Заполняем оставшийся столбец в таблице.

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Магнит», РСБУ (млн рублей)«Лента», МСФО (млн рублей)«Волмарт», US GAAP (млн долларов)
Отчет о балансе
Итого активы126 227226 170198 825
Денежные средства и эквиваленты0,313 0386867
Итого обязательства62 995167 801118 290
Итого капитал63 23158 36980 535
Отчет о финансовых результатах
Выручка371306 352485 873
Чистая прибыль29 78511 20213 643
Прибыль до налогов31 23914 55320 497
Проценты уплаченные(5846)(10 085)(100)
Проценты полученные13 1408522367
Дополнительно
Амортизация39769510 080

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Волмарт», US GAAP (млн долларов)
Отчет о балансе
Итого активы198 825
Денежные средства и эквиваленты6867
Итого обязательства118 290
Итого капитал80 535
Отчет о финансовых результатах
Выручка485 873
Чистая прибыль13 643
Прибыль до налогов20 497
Проценты уплаченные(100)
Проценты полученные2367
Амортизация10 080

Пояснения для педантов

Выбранные нами данные не всегда присутствуют во всех типах отчетностей. Например, в МСФО-отчете вместо уплаченных и полученных процентов часто указывают финансовые доходы и расходы. При этом в US GAAP такой информации и вовсе может не быть. Как повлияют такие изменения и можно ли ими пренебречь?

Пренебречь можно. Часто так делать и приходится. Это может повлиять на точность полученных мультипликаторов. Мы можем позволить себе такие неточности в отношении второстепенных чисел — процентов или финансовых доходов. Их значения обычно на порядок меньше, чем у ключевых показателей, — значит, они меньше влияют на результат.

Но всё равно чем качественнее данные, тем качественнее анализ. Лучше собрать все точные данные, какие возможно.

Добавляем рыночную капитализацию

Мы собрали все данные из финансовых отчетов. Но как мы помним, мультипликаторы отражают соотношение между финансами и ценой. А значит, данные нужно дополнить рыночной капитализацией выбранных компаний.

Данные о капитализации «Магнита» возьмем с сайта Московской биржи. Данные по «Ленте» и «Волмарту» — с сайта «Блумберг».

Добавим данные о капитализации в последнюю строку таблицы. Приведем их к миллионам рублей или долларов.

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

«Магнит», РСБУ (млн рублей)«Лента», МСФО (млн рублей)«Волмарт», US GAAP (млн долларов)
Отчет о балансе
Итого активы126 227226 170198 825
Денежные средства и эквиваленты0,313 0386867
Итого обязательства62 995167 801118 290
Итого капитал63 23158 36980 535
Отчет о финансовых результатах
Выручка371306 352485 873
Чистая прибыль29 78511 20213 643
Прибыль до налогов31 23914 55320 497
Проценты уплаченные(5846)(10 085)(100)
Проценты полученные13 1408522367
Дополнительно
Амортизация39769510 080
Рыночная капитализация на 29.05.2017839 232167 875240 014

Финансовые результаты и баланс за 2016 год

Итого активы
«Магнит», РСБУ126 227 млн ₽
«Лента», МСФО226 170 млн ₽
«Волмарт», US GAAP198 825 млн $
Денежные средства и эквиваленты
«Магнит», РСБУ0,3 млн ₽
«Лента», МСФО13 038 млн ₽
«Волмарт», US GAAP6867 млн $
Итого обязательства
«Магнит», РСБУ62 995 млн ₽
«Лента», МСФО167 801 млн ₽
«Волмарт», US GAAP118 290 млн $
Итого капитал
«Магнит», РСБУ63 231 млн ₽
«Лента», МСФО58 369 млн ₽
«Волмарт», US GAAP80 535 млн $
Выручка
«Магнит», РСБУ371 млн ₽
«Лента», МСФО306 352 млн ₽
«Волмарт», US GAAP485 873 млн $
Чистая прибыль
«Магнит», РСБУ29 785 млн ₽
«Лента», МСФО11 202 млн ₽
«Волмарт», US GAAP13 643 млн $
Прибыль до налогов
«Магнит», РСБУ31 239 млн ₽
«Лента», МСФО14 553 млн ₽
«Волмарт», US GAAP20 497 млн $
Проценты уплаченные
«Магнит», РСБУ(5846 млн ₽)
«Лента», МСФО(10 085 млн ₽)
«Волмарт», US GAAP(100 млн $)
Проценты полученные
«Магнит», РСБУ13 140 млн ₽
«Лента», МСФО852 млн ₽
«Волмарт», US GAAP2367 млн $
Амортизация
«Магнит», РСБУ39 млн ₽
«Лента», МСФО7695 млн ₽
«Волмарт», US GAAP10 080 млн $

Рассчитываем мультипликаторы

Теперь все данные в сборе и можно рассчитать мультипликаторы. Вот что мы считаем.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Другими словами, количество лет, за которое компания окупится при покупке. Формула расчета: капитализация / прибыль.

P/BV — отношение рыночной капитализации к пассиву, где пассив равен разнице между всеми активами и всеми долгами. Формула расчета: капитализация / пассив.

P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Формула расчета: капитализация / выручка.

EV — справедливая стоимость компании с учетом ее долгов и денежных средств. Формула расчета: капитализация + долги − денежные средства.

EBITDA — доходы до налогообложения и амортизации. Отвечает на вопрос, сколько компания генерирует прибыли в своей повседневной работе, то есть насколько она операционно эффективна. Формула расчета: прибыль до налогов + амортизация + процентный расход − процентный доход.

EV/EBITDA — аналог P/E, однако отражает более объективную картину. Формула расчета: EV / EBITDA.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг. Формула расчета: общий долг / EBITDA.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. Считается в процентах. Прибыль компании делим на ее собственный капитал и умножаем на 100%.

Чтобы посмотреть, как мы считали мультипликаторы, скачайте наш расчет.

Мультипликаторы по итогам 2016 года

Мультипликаторы«Магнит», РСБУ«Лента», МСФО«Волмарт», US GAAP
P/E28,1814,9917,59
P/BV13,272,882,98
EV/S2431,881,050,72
EV/EBITDA37,6210,2512,37
Долг/EBITDA2,635,334,16
ROE47,11%19,19%16,94%

Мультипликаторы по итогам 2016 года

P/E
«Магнит», РСБУ28,18
«Лента», МСФО14,99
«Волмарт», US GAAP17,59
P/BV
«Магнит», РСБУ13,27
«Лента», МСФО2,88
«Волмарт», US GAAP2,98
EV/S
«Магнит», РСБУ2431,88
«Лента», МСФО1,05
«Волмарт», US GAAP0,72
EV/EBITDA
«Магнит», РСБУ37,62
«Лента», МСФО10,25
«Волмарт», US GAAP12,37
Долг/EBITDA
«Магнит», РСБУ2,63
«Лента», МСФО5,33
«Волмарт», US GAAP4,16
ROE
«Магнит», РСБУ47,11%
«Лента», МСФО19,19%
«Волмарт», US GAAP16,94%

Вот и всё, наша работа закончена. И нам даже не пришлось конвертировать доллары «Волмарта» в рубли, потому что производные мультипликаторы не имеют единиц измерения. Мы просто собрали данные и рассчитали мультипликаторы по выбранным компаниям.

Подводим итоги

Вот что мы сразу видим из наших таблиц:

  1. «Лента» и «Волмарт» имеют примерно схожую оценку бизнеса.
  2. Результаты «Магнита» в мультипликаторах P/E, P/BV намного хуже, чем у «Ленты» и «Волмарта».
  3. Данные отчета «Магнита» сильно искажены из-за отчетности РСБУ. По РСБУ выручка «Магнита» в разы меньше прибыли. В действительности это, конечно же, не так, и в МСФО-отчетности мы бы такого не получили. Поэтому показатели EV/S и P/S у «Магнита» получились такими нереальными.

Пояснение по выручке «Магнита»

Посмотрим еще раз на отчет «Магнита» о прибыли.

Страница 3 РСБУ-отчета «Магнита»
Страница 3 РСБУ-отчета «Магнита»

В начале мы видим выручку всего 370 млн рублей, а в конце прибыль почти 30 млрд рублей. Эта прибыль взялась не из пустоты. Добавились проценты к получению — 13 млрд рублей. Они никак не относятся к основной деятельности, но влияют на прибыль. Поэтому часто бывает так, что прибыль больше выручки, хотя выглядит это странно. Зная специфику бизнеса «Магнита», мы прекрасно понимаем, что его выручка должна быть намного больше прибыли.

Всё дело в том, что «Магнит» — это не просто одна публичная компания, а группа компаний. И каждая компания в этом холдинге может иметь собственный вид деятельности. В РСБУ-отчете мы увидим выручку непосредственно по той деятельности компании, которую рассматриваем. В нашем случае это «Аренда и управление недвижимым имуществом». Об этом же говорит показатель в графе «Доходы от участия в других организациях» — 24 млрд рублей. Кто принес эту прибыль? Как раз другие компании холдинга.

Теперь посмотрим, как эта проблема решается в МСФО-отчетности.

Скачиваем с сайта того же «Магнита» МСФО-отчет и открываем первую страницу:

Переходим на страницу 9 и видим вот что:

Это полный список компаний, входящих в группу «Магнит». Среди них есть, например, «Тандер», основная деятельность которого — это розничная торговля. Все они и принесли ту скрытую прибыль и выручку, которую мы видим в РСБУ-отчете.

МСФО-отчет же предоставляет нам уже консолидированные данные. Здесь, к примеру, выручка группы компаний «Магнит» составляет уже более 1 трлн рублей.

Это очень хороший пример, чтобы понять разницу между РСБУ и МСФО.

К сожалению, даже такого анализа еще не достаточно, чтобы принять правильное инвестиционное решение. Что делать с этими данными дальше — расскажем в будущих статьях.

А пока вот что нужно запомнить

  1. В первую очередь мы всегда смотрим отчет МСФО и, только если его нет, изучаем другие.
  2. Анализ отчетности на деле не такой сложный, как может показаться. Из 100-страничного отчета практически все данные, что вам нужны, содержатся в двух формах: баланса и финансовых результатов.
  3. Некоторыми неосновными показателями при расчете мультипликаторов можно пренебречь, например процентными расходами. Вы всё равно получите верное представление о делах компании, хотя и погрешность измерений возрастет.
  4. Разумному инвестору очень важно понимать, что написано в отчетности, и уметь самостоятельно проводить ее анализ. Для повседневной работы, безусловно, быстрее и удобнее воспользоваться готовыми сервисами, которые предлагают уже рассчитанные мультипликаторы.
Редакция
Следите ли вы за отчетностью компаний, акции которых купили или планируете купить?
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

"К сожалению, даже такого анализа еще не достаточно, чтобы принять правильное инвестиционное решение. Что делать с этими данными дальше — расскажем в будущих статьях." - эти статьи уже есть?

28
0

"Для повседневной работы, безусловно, быстрее и удобнее воспользоваться готовыми сервисами, которые предлагают уже рассчитанные мультипликаторы." - вот бы еще примерный обзор таких сервисов на данный момент.
Кто что использует?

5

Миша, в Т-Ж уже есть такая статья https://journal.tinkoff.ru/invest-service/

3

https://finviz.com

2

Миша, сервис Радар неплохой

0

Миша, https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/?field=ev_ebitda

0
0

в таблице МСФО, например Лента, есть total current liabilities и total liabilities , в статье для вычисления EV берем total liabilities, в других источниках вижу что берут total current liabilities, как правильно?

3
0

а где добавленная нижняя строчка с капитализацией?

1
0

А всегда так ? В РСБУ выручка только одного вида деятельности, а прибыль от всех ?

0
0

Рентабельность у магнита большая! это значит что компания много зарабатывает? или лучше зарабатывает? так будет правильнее.

0

Ренат, лучше, ака эффективнее

1
0

берется же для расчета EV чистый долг, а не долг, формула неверная.

0
0

собрал данные как наисано в статье а как считать непонятно, капитализпция так и не добавили вы никуда и что такое Прибыль непонятно, это выручка или нет? привели бы полные расчеты чтоб посидеть поразбираться а так как будто из ГДЗ списали ответы просто

0
0

Подскажите, пожалуйста.Если чистая прибыль (убыток) снизился по сравнению с предыдущим годом. Это хорошо или плохо?

0
0

Начало хорошее, но не ясно, какие выводы делать. Отчетность не так часто выходит. Следовательно на отчётность нужно ориентироваться, если покупать акции минимум на год. У меня такие выводы.

0
0

Не ясны расчеты и откуда взялась капитализация?

0
0

Будьте добры, поправьте фразу в описании к ROE:

Вместо:
"ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. Считается в процентах. Прибыль компании делим на ее собственные активы и умножаем на 100%."

Нужно:
"ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. Считается в процентах. Прибыль компании делим на ее капитал и умножаем на 100%."

0

Sergey, тот же возник вопрос. Небольшая путаница в терминологии, в разных источниках по разному одни и те же вещи называют. ROE= net income (чистая прибыль)/ equity (собственный капитал). Собственный капитал (equity) = Assets (активы) — обязательства (liabilities). Просто здесь собственный капитал обозначили собственными активами, а так все верно...

0
0

В статье не вижу цифр по капитализации.

0
0

Проверил отчёт ленты за 2016 год, многие цифры совершенно отличаются от представленных тут. Скажите "Итого капитал" и "Чистые активы" это одно и тоже что ли? 3 часа искал в интернете запутался совсем..

0
0

А сравнение каких периодов с какими проводить в пределах одного года и в новом году?

0
0

Подскажите, а если я не могу нормально найти капитализацию на российские компании, то можно как-то через сайт Московской биржи узнать их общее количество акций на рынке? Чтобы умножить на актуальную цену и получить капитализацию

0
0

Хочу прочесть все ваши статьи, Роман!

0
0

Что такое рыночная капитализация из раздела дополнительно "наши расчеты"

0
0

Конечно нет-когда? Наверно можно и в инете все узнать, но столько экономических обозревателей ясность сложно оценить

0
0

Ссылки на отчёты не действительны

0
0

Bv это не пассив. А скорее чистые активы.

0
0

Автор написал статью, что называется " на отвали":( Столько вопросов и ни одного ответа - это неуважение к своим же читателям!

0
0

https://smart-lab.ru/q/KLSB/f/y/
Здесь все гораздо проще.

0
0

Поправьте ссылку на отчет Магнита

0
0

А где в американских отчетностях находятся "задолженность учредителей по взносам в уставный капитал" и " доходы будущих периодов"? Читаю отчетность корпорации Microsoft, пока только изучаю. Хочу выйти на американский фондовый рынок.

0

Сообщество