Если у россиянина нет статуса квалифицированного инвестора или счета у иностранного брокера, он может купить акции шести золотодобывающих компаний. Из них пять российских: «Бурятзолото», «Лензолото» — обыкновенные или привилегированные акции, «Полюс», «Селигдар» — обыкновенные или привилегированные акции, Polymetal. И одна американская — Newmont Mining с активами в Австралии, Гане, США и Южной Америке. А еще есть Freeport-McMoran, у которой 21% выручки приходится на золото. О ней как-нибудь в другой раз.

Перед тем как разбираться в бизнесе компаний, стоит посмотреть, что глобально происходит с золотом и что прогнозируют аналитики.

Цены на золото

Цена золота в долларах за пять лет выросла на 2,8%. Для российских компаний показателен график цен на золото в рублях: рублевая унция выросла на 109% за пять лет благодаря девальвации рубля.

Цена золота в долларах за тройскую унцию. График: Tradingview.com
Цена золота в долларах за тройскую унцию. График: Tradingview.com
Цена золота в рублях за тройскую унцию. График: Tradingview.com
Цена золота в рублях за тройскую унцию. График: Tradingview.com

Кто и зачем покупает золото

Если разбить покупки золота по категориям, более 50% приходится на украшения. Спрос со стороны инвесторов растет в периоды высокой неопределенности — например, как в октябре 2018 года. Золото многие воспринимают как защитный актив, который может помочь сохранить средства инвесторов. Золото падает, когда появляются более выгодные альтернативы, например облигации.

Центральные банки покупают золото в качестве резервов, а промышленные компании используют золото в производстве электрических контактов. Вместе эти категории формируют около 25% спроса на золото.

Источник: World Gold Council
Источник: World Gold Council

Спрос и предложение

С 2014 года предложение превышает спрос — на рынке нет дефицита золота. И кажется, что в ближайшее время не предвидится. Аналитики Fitch Solutions прогнозируют рост производства золота приблизительно на 2,6% ежегодно до 2022 года.

Объемы производства

Достигнут новый максимум по производству золота — новые месторождения с лихвой замещают падение производства старых. График — без учета переработки лома, который стабильно составляет 1100—1200 тонн золота в год.

График ввода новых золотых месторождений. Источник: Отчет World Gold Council за 3 квартал 2018 года, стр. 13
График ввода новых золотых месторождений. Источник: Отчет World Gold Council за 3 квартал 2018 года, стр. 13

Золотодобытчики считают показатель All-in sustaining costs (AISC) и публикуют у себя в пресс-релизах и презентациях. AISC показывает себестоимость добычи золота: учитываются затраты на зарплаты, топливо, электричество, покупку оборудования и поддержание рудника.

Если посчитать по средней цене золота в 3 квартале 2018 года, около 10% производства золота убыточно. Если предположить, что эти 10% перестанут добывать золото, только тогда наступит равновесие на рынке. Еще 30% получают маржу от нуля до 250 долларов за добытую унцию золота. С течением времени себестоимость добычи на рудниках растет — приходится разрабатывать новые участки месторождения или углублять шахту.

Показатель не учитывает выплату дивидендов и расходы на будущие проекты. Вероятно, неприбыльные и низкоприбыльные проекты должны прекратить добычу, но если основываться на прогнозе Fitch Solutions — их заменят новые крупные проекты.

У компаний, которые я разберу в следующих статьях, с себестоимостью добычи все неплохо: 571 доллар у «Полюса», 706 — у «Селигдара», 792 — у «Лензолота», 893 — у Polymetal и 927 долларов — у Newmont. Текущая стоимость золота — 1291 доллар за унцию.

График: World Gold Council
График: World Gold Council

Что думают аналитики

У большей части прогнозов такой посыл: ФРС США повышает ставку — растут ставки по государственным облигациям. Проще говоря, зачем инвесторам покупать золото, которое не приносит доход, когда можно купить десятилетний долг США и получать деньги раз в полгода? Интерес к американским облигациям растет — иностранным инвесторам приходится покупать доллары. Доллар растет по отношению к другим валютам — покупать золото иностранным инвесторам вдвойне неинтересно.

В декабре 2017 года президент США подписал налоговую реформу — налоги для компаний снизились с 35 до 21%. Налог на деньги, которые возвращают в обратно в страну, снизился до 15% для наличных, для безналичных — до 8%. Экономика начинает расти — акции американских компаний привлекают деньги инвесторов. Для покупок американских акций тоже нужны доллары.

Золото (желтый график) обычно падает в цене, когда доллар (зеленый график) укрепляется по отношению к другим валютам. Проценты справа — рост актива за пять лет. График составлен с помощью сервиса Tradingview.com
Золото (желтый график) обычно падает в цене, когда доллар (зеленый график) укрепляется по отношению к другим валютам. Проценты справа — рост актива за пять лет. График составлен с помощью сервиса Tradingview.com

Прогноз аналитиков

Средний прогноз аналитиков по цене золота — в районе 1320 долларов за тройскую унцию. От текущей цены 1291 долларов — рост на 2,3%.

Прогноз цен на золото в долларах США за тройскую унцию

Прогнозист2019202020212022
Consensus Economics 1333 1362 1361 1365
Fitch Solutions 1300 1350
J.P. Morgan 1294 1460
ABN AMRO 1400
Credit Suisse 1250
Goldman Sachs 1325
Merrill Lynch 1350
Consensus Economics
2019
1333
2020
1362
2021
1361
2022
1365
Fitch Solutions
2019
1300
2020
1350
J.P. Morgan
2019
1294
2020
1460
ABN AMRO
2019
1400
Credit Suisse
2019
1250
Goldman Sachs
2019
1325
ABN AMRO
2019
1400
Merrill Lynch
2019
1350

Что в итоге

  1. Цена на золото не растет: предложение превышает спрос. По прогнозам аналитиков, предложение не уменьшится. В основном спрос растет за счет инвесторов.
  2. Золото не приносит дивидендов или купонов. Инвесторы покупают золото в период паники. Так было в октябре — декабре 2018 года — золото выросло на 9%. В золотодобывающие компании тоже начинают инвестировать во время паники.
  3. Если взять среднее значение прогнозов всех аналитиков, золото от текущих цен вырастет на 3%. Точки роста — ослабление экономики стран и паники на финансовых рынках.
  4. Золотодобывающие компании публикуют себестоимость добычи — на показатель стоит ориентироваться при выборе акций золотых компаний. Ниже себестоимость — больше шансов получить прибыль. Но это не единственный критерий для выбора акций.