Инвестидея: D. R. Horton, потому что хочется свое жилье

Сегодня у нас еще одна умеренно спекулятивная идея: взять акции американской строительной компании D. R. Horton на фоне позитивных настроений в американской строительной отрасли.

Потенциал роста: до 15%, а то и больше, если повезет.

Срок действия: до 9 месяцев.

Почему акции могут вырасти: в США строительный бум, а в таких обстоятельствах компания просто обречена на успех.

Как действуем: можно взять акции сейчас примерно по 62 $, а можно попытаться купить дешевле. Вдруг получится. Но при любых раскладах нужно закончить эту историю к декабрю 2020 года: к этому моменту отрасль может выдохнуться.

D. R. Horton строит и продает дома. Согласно годовому отчету, это обеспечивает 96,2% выручки.

Еще компания зарабатывает на своем подразделении Forestar, которое расчищает ландшафт под строительство домов. Наконец, D. R. Horton предоставляет ипотечное финансирование для 58% продаваемых ею домов и для 98% домов собственного строительства.

Из 8916 сотрудников 1908 отвечают за продажи и маркетинг, 1924 занимаются ипотекой. Непосредственно в строительстве занято 2532 человека.

D. R. Horton работает только в США. Заработать на отъеме недвижимости у москвичей с целью реновации и строительства уродливых и плохо приспособленных к жизни «человейников» она, увы, не сможет.

Строительный бум в США за минувшие сутки не ослаб. Эта идея — брат-близнец идеи с акциями Lennar. В США растет строительная активность, вызванная растущим спросом на жилую недвижимость, и компания должна заработать на этом. Повторяться здесь не будем — лучше приведем некоторые данные, о которых раньше не говорили.

Зафиксированный уровень строительства новых домов в США нынче самый высокий с 2006 года. Видимо, на жилье есть спрос. В последнем квартальном отчете, вышедшем 27 января 2020 года, компания сообщила, что рост продаж домов у нее составил солидные 13%. Заказов на строительство новых домов стало больше на 19%.

Еще в США резко взлетело количество поисковых запросов со словом «ипотека». Возможно, количество одобренных заявок вскоре тоже вырастет, а значит, вырастут и продажи домов.

Ну и вишенка на торте: процент неплатежей по ипотеке в общей структуре неплатежей по займам в США — самый низкий за очень долгое время. Это важно по двум причинам. Во-первых, выдача займов — это не самый большой генератор выручки у D. R. Horton, но его стоит учитывать. Во-вторых, рост неплатежей по ипотеке мнительные инвесторы воспримут как знамение апокалипсиса и крушения рынка недвижимости. В итоге котировки акций могут упасть задолго до того, как выйдет первый плохой квартальный отчет.

D. R. Horton, по данным сайта Statista, — один из крупнейших застройщиков в США. В условиях роста спроса на недвижимость компании точно должно что-то перепасть.

Приемлемая бухгалтерия. По сравнению с Lennar, у которой долг почти в 10 раз превышает сумму на счетах, D. R. Horton выглядит довольно неплохо. Согласно последнему квартальному отчету, сумма задолженностей превышает сумму, на которую компания может рассчитывать, чуть меньше чем в 4 раза. Серьезно, по американским меркам, это вполне приемлемо.

Я учился на тройки и работал на стройке. Сходство с Lennar означает похожий набор минусов.

Главная проблема — это неприлично высокая стоимость жилья в США, которая может вдохновить покупателей искать жилье на вторичном рынке. Lennar немножко диверсифицировалась за счет сдачи в аренду жилых помещений — вполне рабочий вариант для желающих сэкономить в условиях непомерных цен. А вот D. R. Horton — как строительная компания, продающая новые дома, — в таких обстоятельствах рискует больше.

Маржа компании, по данным Macrotrends, равна 9,74%. Это хороший показатель, вот только он может упасть, например, из-за роста цен на стройматериалы. Основной источник проблем тут — древесина, цена на которую неприятно подвижна.

Стихийные бедствия. Выручка компании неравномерно распределена по разным регионам. Юго-восточные штаты, такие как Алабама, Флорида, Джорджия, Миссисипи, Теннесси, дают 29% выручки, а центральные регионы юга — Луизиана, Оклахома, Техас — приносят 25% денег.

За хороший по российским меркам климат население этих земель платит необходимостью мириться с частыми наводнениями и ураганами. Например, прямо сейчас в штате Миссисипи потопы вынудили власти эвакуировать людей вокруг столицы штата. Практически во всех названных штатах время от времени отмечаются такие события.

На первый взгляд, для строителей это хорошо: владельцы поврежденных домов захотят отремонтировать их или купить новое жилье, если старое было разрушено. Значит, строители получат дополнительные заказы. Но природные бедствия мешают строителям доделать то, что они уже строят, и приводят к срыву сроков. Например, в 2017 году D. R. Horton на 50% снизила прогнозный размер свободного денежного потока из-за ураганов на юге и юго-востоке США.

Если какой-нибудь ураган снова неожиданно подтопит Хьюстон, один из самых горячих рынков недвижимости в США, то это будет совсем нездорово. Если верить презентации для инвесторов, D. R. Horton там принадлежит 11% рынка.

Есть смысл взять акции D. R. Horton сейчас и держать их до последнего в этом году квартального отчета. Это, предположительно, ноябрь. Или можно держать до декабря. А вот к концу года строительная отрасль может выдохнуться, так что держать акции после этого необязательно.

До выхода новых отчетов инвесторы будут покупать акции строительных компаний на фоне хороших новостей отрасли. В отличие от отчетов компаний, такие новости выходят не раз в три месяца, а каждый месяц.

Стоит помнить о секторальных рисках и неожиданных природных бедствиях, из-за чего акции могут и подешеветь. Черные лебеди — они такие.