Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции компании Graham Holdings (NYSE: GHC), дабы заработать на открытии их потаенной ценности.

Потенциал роста и срок действия: 13,5% за 14 месяцев; 25,5% за 3 года; 10% годовых в течение 15 лет. Все без учета дивидендов.

Почему акции могут вырасти: потому что у этих акций есть скрытый потенциал.

Как действуем: берем акции сейчас по 588,87 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Graham — это диверсифицированный холдинг. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на 6 сегментов.

Образование — 42,72%. Это компания Kaplan, которая оказывает услуги в сфере подготовки к поступлению в вузы, а также повышения профессиональной квалификации. Операционная маржа сегмента — 3,71% от его выручки.

Телевидение — 15,51%. Это 7 телестанций, принадлежащих компании, преимущественно в южных штатах США. Реклама дает 57,7% выручки сегмента, остальное неизвестно. Операционная маржа сегмента — 30,23% от его выручки.

Промышленное производство — 14,37%. Это набор разных бизнесов:

  1. Hoover Treated Wood Products — товары для строительства и ремонта.
  2. Group Dekko — разнообразные электрические компоненты и системы.
  3. Joyce Dayton — промышленные запчасти с прикладным применением вроде штук для подъемной техники, актуаторов.
  4. Forney — запчасти для зажигания и управления отоплением.

Операционная маржа сегмента в 2021 году была отрицательной из-за списания стоимости активов и амортизации, но обычно этот сегмент прибылен и операционная маржа находится в пределах 2—4% от выручки сегмента.

Здравоохранение — 7%. Это медицинский бизнес компании: 90% выручки сегмента дают услуги на дому и хосписы, 10% дают возмещения от страховых компаний. Операционная маржа сегмента — 12,01% от его выручки.

Автомобили — 10,26%. Это дилерский бизнес компании. Здесь также учитываются услуги ремонта. Операционная маржа сегмента — 3,59% от его выручки.

Другие бизнесы — 10,14%. В них входят: рестораны, маркетинг, кибербезопасность, багетная мастерская, стриминг и аналитика данных. Этот сегмент стабильно убыточный: его маржа составляет минус 26,55% от его выручки.

Три четвертых прибыли компании дают ее финансовые операции: доли в разных бизнесах, управление активами. В целом это скорее фонд типа баффеттовского Berkshire Hathaway — непосредственно компании под управлением холдинга дают далеко не всю прибыль.

На США приходится 78% выручки компании, 22% — на другие страны. Практически вся международная выручка Graham приходится на образовательную компанию Kaplan.

Аргументы в пользу компании

Не выросло. Сейчас финансовые показатели компании — как выручка, так и прибыль — выглядят ощутимо лучше, чем 5 лет назад, — а акции практически не выросли. Думаю, что с учетом всего нижесказанного инвесторы могут решить, что пора исправить это положение дел.

Тихая гавань. Бизнес компании пережил, что называется, половцев и печенегов без чудовищных потерь. В связи с известными событиями ее акции могут привлечь инвесторов, ищущих стабильности в мире, становящемся все более нестабильным.

Дешево. У компании P / S — 0,9, P / E — 8,53, а капитализация у нее всего лишь 2,91 млрд. В целом она выглядит дешевле сравнимой с ней баффеттовской Berkshire Hathaway. Думаю, это может привлечь в ее акции множество инвесторов. И Graham даже может привлечь в свои акции самого Баффетта: это стабильный и диверсифицированный бизнес, который мог бы стать хорошим дополнением для портфеля Berkshire Hathaway. В Barron’s Graham так и назвали: «мини-версия Berkshire Hathaway».

Дивиденды. Компания платит 6,32 $ дивидендов на акцию в год, что дает лишь 1,07% годовых. Учитывая, что прибыль на акцию у компании последние три года находится на уровне 60 $ в год, дивиденды без особых последствий можно было бы увеличить раза в четыре. Последние пять лет акции Graham топчутся на месте, поэтому можно ожидать появления у компании инвестора-активиста, который потребует бонусов для акционеров.

Разность всего. Будучи диверсифицированным холдингом, компания вполне может выделить часть своих подразделений в отдельных эмитентов, акции которых будут неплохо расти на бирже. К этому ее вполне может сподвигнуть инвестор-активист. Благо компании холдинга, может, и не потрясают воображение, но выглядят не стыдно на общем фоне убыточных компаний, успешно получающих кучу денег от инвесторов в ходе своих завиральных IPO.

С учетом поднятия ставок и подорожания кредитов инвесторы будут больше ценить стабильные, успешные бизнесы. И учитывая небольшой размер этих эмитентов, я бы на месте акционеров рассчитывал, что через какое-то время после выделения их купят, — и эффект от этого будет посильнее возможного роста котировок за счет притока инвесторов.

Впрочем, выделение убыточных ИТ-стартапов Graham в отдельные компании на фоне популярности неприбыльных технологических акций тоже может иметь серьезный успех.

Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist

Что может помешать

Скрытая повестка. Основной аргумент в пользу акций Graham состоит в том, что эти акции рано или поздно смогут реализовать скрытый в них потенциал: привлечь инвесторов за счет дешевизны, порадовать акционеров ростом дивидендов, делением компании и другими приятными событиями.

Проблема только в том, что пока скрытый потенциал не реализовывается. Длится это довольно долго — и может длиться еще неопределенно долго. Да, бизнес холдинга в целом стабилен, но звезд он с неба не хватает — здесь не стоит рассчитывать на резкие прорывы. К тому же основную прибыль компании дает не ее бизнес, а операции с инвестициями — здесь большую роль играет фортуна, которая известна как крайне переменчивая дама. Неудачные инвестиции или просто коллапс на финансовых рынках могут навредить всему холдингу.

Бухгалтерия. У компании задолженностей на 2,999 млрд, из которых 1,166 млрд нужно погасить в течение года. В принципе, ликвидных денег в распоряжении компании достаточно, чтобы закрыть срочные долги, но все же крупная сумма задолженностей у нее не может не беспокоить — особенно в преддверии подорожания кредитов.

Пенсионеры. Около четверти прибыли компании дает пенсионный фонд под ее управлением. Сейчас объем денег в фонде примерно 2,3 млрд, что в два с лишним раза превышает объем его обязательств. Некоторые аналитики считают, что этот фонд может принести кучу пользы компании, если она инвестирует лишние деньги оттуда с умом. И я в принципе согласен с этой точкой зрения.

Но здесь также следует учитывать вероятность, что поспешные инвестиции Graham могут изменить ситуацию к худшему. А мотивация у холдинга для риска есть: когда видишь, какие безумные деньги люди делают на виртуальных фантиках криптовалют и различных идиотских стартапах, появляется желание рискнуть так же — «чтобы деньги без дела не лежали».

И, что еще хуже, поскольку пенсионные фонды должны соблюдать кучу ограничивающих их предписаний, менеджмент Graham может быть мотивирован нарушать предписания и рисковать. Если такой факт вскроется, то акции Graham ждет обвал, а саму компанию затаскают по судам.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 588,87 $. А дальше есть три варианта действий:

  1. дождаться 669 $, которые за акции просили еще в июле 2021. Думаю, мы достигнем этого уровня за следующие 14 месяцев;
  2. дождаться 739 $, которые за акции просили на момент начала коронакризиса. Думаю, этого уровня можно дождаться за следующие три года;
  3. держать акции 15 лет.