Сегодня у нас очень спекулятивная идея: взять акции образовательной интернет-платформы Pluralsight в расчете на то, что компанию купят из-за популярности темы удаленного образования.

Потенциал роста: до 25% в абсолюте за 2 года; до 50% в абсолюте за 4 года.

Срок действия: 2—4 года.

Почему акции могут вырасти: компания выиграет от дикого спроса на обучение ИТ-специалистов, а еще она очень привлекательна для потенциальных покупателей.

Как действуем: берем акции сейчас примерно по 20,8 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Это интернет-платформа для удаленного обучения. Фокус здесь делают на технических и околотехнических навыках, в основном в ИТ. Согласно годовому отчету, большая часть клиентов компании — это предприятия, которые используют платформу Pluralsight для обучения своих сотрудников. Но есть и те, кто обучается индивидуально.

Источник: годовой отчет компании, стр. 100 (103)
Источник: годовой отчет компании, стр. 100 (103)
Источник: годовой отчет компании, стр. 100 (103)
Источник: годовой отчет компании, стр. 100 (103)
Клиенты компании, сгруппированные по следующим отраслям: финансовые услуги, интернет, технологии, здравоохранение и фармацевтика, медиа и развлечения, потребительские товары и розница, транспорт и логистика, правительственные подрядчики, производство, энергетика, страхование, профессиональные услуги. Источник: презентация компании, слайд 12
Клиенты компании, сгруппированные по следующим отраслям: финансовые услуги, интернет, технологии, здравоохранение и фармацевтика, медиа и развлечения, потребительские товары и розница, транспорт и логистика, правительственные подрядчики, производство, энергетика, страхование, профессиональные услуги. Источник: презентация компании, слайд 12

Услуги на платформе компании делятся на 2 части:

  1. Обучение. Это тестирование обучающихся, библиотека курсов для обучения, планирование учебного процесса и, наконец, бизнес-аналитика. Последнее — это оценка квалификации специалистов и уровня их подготовки.
  2. Pluralsight Flow. Это ПО для аналитики кода.

К сожалению, годовой отчет компании не говорит ничего о том, какой сегмент сколько денег приносит, а также какие группы курсов приносят больше всего денег, поэтому получается безликая масса «курсов для обучения технологическим и айтишным навыкам».

Большую часть выручки компания делает в США, но велика доля и других стран. В отчете отдельного упоминания удостоилась только Англия — 11% от всей выручки. Вероятно, это означает, что Англия — крупнейший рынок после США, а доли других стран ощутимо меньше: из всех владений Виндзоров Англия — это крупнейшая экономика; Канада, Австралия и Новая Зеландия сильно ниже рангом. Ну а в неанглоязычных странах продажи будут по определению меньше из-за языкового барьера.

Почти всю выручку компания получает по подписке. В годовом отчете нет конкретных сумм, но в квартальном указывается 96%.

Источник: годовой отчет компании, стр. 99 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. 99 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. 99 (102)
Источник: годовой отчет компании, стр. 99 (102)

Аргументы в пользу компании

Бла-бла-бла про перспективный рынок. Онлайн-образование считается перспективным рынком, и ему прочат хорошие темпы роста. Это придает и бизнесу Pluralsight ореол перспективности, который позволит надуть котировки компании именно за счет шумихи. Коронавирус, конечно, сыграл свою роль в росте популярности удаленного обучения, но рынок рос и до пандемии.

Источник: Global Market Insights
Источник: Global Market Insights
Источник: Global Market Insights
Источник: Global Market Insights

Выручки рост, жаден розничный инвестор, таков путь самурая. Компания демонстрирует неслабые темпы роста выручки, и в сочетании с ореолом перспективности у сектора это позволит привлечь в акции среднестатистических инвесторов, которые закроют глаза на то, что Pluralsight до сих пор убыточна.

Недавно E-Trade выпустила исследование настроений среди молодых инвесторов — поколение Z и миллениалы, то есть основные типы розничных инвесторов сегодня. В исследовании указан высокий уровень готовности этих инвесторов к риску, поэтому мы можем рассчитывать на то, что розничные инвесторы накачают акции в надежде на «великие перспективы».

Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends
Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends

Не самая плохая покупка. Главным аргументом в пользу компании мне видится возможность ее покупки крупным инвестором. Это может быть какая-нибудь крупная онлайн-платформа для обучения типа Udemy, но вероятнее мне кажется вариант покупки Pluralsight каким-нибудь крупным западным вузом. Вузы из англосферы круто просели из-за коронавируса: например, в Лондонской школе экономики (LSE) в этом году будет на 24% меньше студентов, чем годом ранее. В немалой степени потери обусловлены оттоком иностранных студентов из-за карантина — они составляют внушительную и быстрорастущую часть доходов этих вузов.

Думаю, что восстановление потока студентов из-за рубежа произойдет нескоро, но привлечь эту аудиторию поможет платформа для онлайн-образования. Тем более что бизнес компании может быть очень привлекательным вложением для потенциального покупателя по следующей причине. У Pluralsight огромная валовая маржа — 78,94%, и если новый потенциальный владелец компании порежет ее отдел продаж, генерирующий убытки, то получит хорошо работающий бизнес.

Если учесть, что компания почти всю выручку получает по подписке, а уровень удержания подписчиков у нее, согласно недавнему отчету, очень высок — 118%, то есть выручка от существующих подписчиков позволяет компенсировать потери от их оттока, то можно сказать, что сильно убиваться ради получения новых клиентов Pluralsight не нужно.

Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: The Economist
Источник: Center for Security Studies
Источник: Center for Security Studies
Источник: Center for Security Studies
Источник: Center for Security Studies
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (81)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (81)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (81)
Источник: годовой отчет компании, стр. 79 (81)

Очень важно то, что Pluralsight работает в сфере ИТ-образования, где стартовая средняя зарплата сильно выше, чем в гуманитарных секторах, — поэтому спрос на ИТ-обучение будет только увеличиваться. Ну а то, что компания ориентирована на бизнес-сектор, не помешает ее покупке крупными вузами: ради денег западные вузы готовы на все — например, американские вузы ради получения финансирования из КНР меняли свою повестку по многим важным для КНР политическим вопросам. На этом фоне покупка платформы для обучения айтишников — это не самое страшное, что может произойти.

Небольшая диверсификация прибыли какого-нибудь Гарварда за счет более тесной кооперации с корпоративным сектором не помешает основному вузовскому бизнесу и даже укрепит его: так вузы смогут готовить студентов к тому, что востребовано на рынке труда.

Впрочем, на вузах свет клином не сошелся. Pluralsight может купить вообще кто угодно — даже Microsoft, что будет вполне в русле недавних приобретений компании: вспомним про покупку GitHub. Тем более у Pluralsight капитализация всего 3 млрд долларов — для Microsoft это не самые большие деньги. Но, повторюсь, купить компанию может кто угодно.

Что может помешать

Волатильность. Компания убыточная — ее акции будет трясти в любом случае.

Возможны кратковременные нарушения. Этим летом коронавирусные неприятности пусть и с запозданием, но добрались до айтишников: в США начались массовые увольнения специалистов. Поэтому есть вероятность, что в эти полгода темпы роста выручки Pluralsight окажутся скромнее, чем хотелось бы, из-за снижения ИТ-бюджетов в крупных корпорациях.

Долги. Согласно последнему отчету, у компании примерно 149,56 млн долларов в распоряжении — против 850,69 млн долларов задолженностей. Долгов много, а бизнес убыточный — это очень нехорошо. Может и до банкротства дойти.

С продажами все может оказаться не так. Раздутые расходы отдела продаж гипотетически могут включать в себя разорительные скидки, которые Pluralsight дает корпоративным клиентам. Если это так — а знать мы этого не можем, — то бизнес компании резко теряет привлекательность как для акционеров, так и для потенциальных покупателей.

Что в итоге

Акции в этом году хорошо упали: такова природа убыточных компаний, — и сейчас мы можем их взять за 20,8 $. А дальше два варианта:

  1. дождаться цены 25 $ и продать. Еще прошлым летом акции стоили больше 30 $, поэтому с учетом популярности сектора, в котором компания работает, и объективной перспективности направления ее работы мы можем ожидать, что розничные инвесторы накачают эти акции до нужной нам цены в течение следующих двух лет;
  2. держать акции следующие четыре года в ожидании того, что компанию купят. Несмотря на заметные риски — убыточность компании в сочетании с высоким уровнем задолженностей, — этот вариант наиболее привлекателен, поскольку на длинной дистанции увеличивается вероятность покупки компании. В таком случае акции могут вырасти на 50% и больше. Все-таки бизнес у компании перспективный, а при условии оптимизации очень даже маржинальный.

В обоих случаях я указал довольно длительные сроки ожидания, потому что, как я писал выше, неприятности в реальной экономике докатились до ИТ и восстановление этого сектора может занять некоторое время. Но возможно, все случится гораздо быстрее.

Идея эта все равно очень рискованная: фактически речь идет о вложениях в стартап — может выгореть, а может и прогореть. Поэтому консервативным инвесторам стоит воздержаться от покупки этих акций, так как «во время полета может сильно трясти».