Сегодня у нас идея на стыке спекуляций и консерватизма: взять акции производителя ПО в сфере кибербезопасности Qualys, потому что бизнес дееспособный, а сектор, в котором он работает, очень привлекательный.

Потенциал роста: 15% краткосрочно; 12% годовых на протяжении 15 лет.

Срок действия: до 14 месяцев, если инвестировать краткосрочно; до 15 лет, если долгосрочно.

Почему акции могут вырасти: потому что кибербезопасность.

Как действуем: берем акции сейчас.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Qualys — это платформа, на которой предприятия пользуются решениями в сфере кибербезопасности и облачных вычислений. Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется на следующие сегменты:

  1. ИТ-защита предприятий. Это управление уязвимостями, работа с патчами, защита от угроз. Этот сегмент дает примерно 73% выручки.
  2. Комплаенс — проще говоря, то ПО, которое фиксирует подозрительные действия и заставляет потом людей доказывать службе техподдержки, что они не злодеи. Qualys, правда, занимается оценкой безопасности и аутентификацией пользователей — то есть не имеет прямого отношения к блокировкам счетов и многочасовым разговорам со службой техподдержки.
  3. Безопасность сетевых приложений.
  4. Управление ИТ-активами.
  5. Мониторинг и защита облачных платформ и ИТ-контейнеров.

В отчете не указано, какой сегмент сколько выручки приносит, — такая информация есть только про первый. Вся выручка, если верить отчету, поступает по подписке. Большую часть выручки Qualys получает в США, но есть заметное присутствие в других неназванных странах.

Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 85 (86)
Логотипы некоторых клиентов компании. Всего у Qualys свыше 15,7 тысячи клиентов: 66% компаний из списка Forbes Global, 46% компаний из списка Global 500 и 24% — из списка Global 2000. Источник: презентация компании, слайд 6
Логотипы некоторых клиентов компании. Всего у Qualys свыше 15,7 тысячи клиентов: 66% компаний из списка Forbes Global, 46% компаний из списка Global 500 и 24% — из списка Global 2000. Источник: презентация компании, слайд 6

Аргументы в пользу компании

Что-то там про кибербезопасность. У нас уже была целая охапка идей про кибербезопасность: например, Rapid7, Tenable и NortonLifeLock, — и во всех мы рассказывали о перспективности сектора, поэтому здесь повторяться не будем. Но для нашего эмитента это важно по двум причинам.

Во-первых, компания надолго обеспечена работой, чему помогает не сильно высокий уровень защищенности многих отраслей экономики США от хакерских атак.

Во-вторых, ореол «перспективности» позволит накачать акции за счет розничных инвесторов. Силу этого фактора не стоит недооценивать: помимо прочего, на рост рынка в последние полгода влияли именно такие инвесторы. Qualys, кстати, выгодно выделяется на фоне конкурентов — об этом ниже.

Источник: результаты опроса, проведенного Wall Street Journal среди респондентов из 389 компаний в период с декабря 2019 по март 2020
Источник: результаты опроса, проведенного Wall Street Journal среди респондентов из 389 компаний в период с декабря 2019 по март 2020
Источник: результаты опроса, проведенного Wall Street Journal среди респондентов из 389 компаний в период с декабря 2019 по март 2020
Источник: результаты опроса, проведенного Wall Street Journal среди респондентов из 389 компаний в период с декабря 2019 по март 2020

Диверсификация. Согласно годовому отчету, ни один из клиентов компании не дает больше 10% выручки. Это хорошо, потому что крупные клиенты любят требовать крупные скидки. В то же время компания может позволить себе выкручивать руки своим клиентам, потому что «у нас таких, как вы, еще много, поэтому или платите, сколько скажем, или уходите — скучать не будем!».

Очень-очень ярко. Для наиболее продвинутых розничных инвесторов Qualys сильно выделяется на фоне аналогов. Если взять такую сомнительную метрику, как EBITDA, и сделать ее еще более сомнительной (скорректированная EBITDA — это когда из обычной EBITDA исключают изменение учетных оценок и убытки от разовых неоперационных расходов), то Qualys будет выглядеть сильно круче многих конкурентов.

В среднем по больнице показатель составляет 12%. Источник: презентация компании, слайд 21
В среднем по больнице показатель составляет 12%. Источник: презентация компании, слайд 21
В среднем по больнице показатель составляет 12%. Источник: презентация компании, слайд 21
В среднем по больнице показатель составляет 12%. Источник: презентация компании, слайд 21

Можем купить не только мы. У компании небольшая капитализация — 4,18 млрд долларов, и вкупе с прибыльностью это делает ее вполне привлекательной для покупки более крупной компанией — например, Cisco. Цена у Qualys, может быть, высоковата — P / E выше 51, — но на это можно возразить, что большинство ее коллег вообще никакого P / E не имеют, потому что работают в убыток.

Qualys же представляет собой редкое сочетание: высокоэффективный бизнес в растущей, перспективной отрасли. Поэтому покупка компании даже с текущими показателями кем-то крупнее — это вполне вероятный вариант. Тем более что встречаются и более безумные истории: Microsoft хочет купить TikTok, у которого вообще неизвестно какая прибыльность, за 10—30 млрд долларов. И крупный покупатель вполне может порезать отдел продаж Qualys, на который приходится 22% выручки, минимум в два раза и выжать из компании еще больше прибыльности.

Тем более Qualys в основном получает деньги по подписке — точных сумм нет, в отчете просто говорится про подписку как основной способ получения денег. То есть выручка вполне прогнозируемая и сильно убиваться ради притока новых клиентов здесь не надо.

Бизнес-то работает! Один из главных аргументов в пользу компании — это ее прибыльность. На фоне многих ее конкурентов это большое достижение. А еще у компании крутая маржа и отличные темпы роста выручки и прибыли.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Что может помешать

Распространение. Согласно данным самой компании, прямые продажи дают только 58% выручки, остальное приходится на посредников. И внезапное изменение отношений с кем-то из этих посредников может привести либо к ухудшению условий распространения продукции компании, либо к тому, что они просто перестанут сотрудничать с Qualys.

В первом случае компания потеряет выручку, во втором ей придется больше тратиться на самостоятельные продажи. Риск этот теоретический, но вполне может реализоваться.

Логотипы компаний-посредников, через которые Qualys продает свои услуги. Источник: презентация компании, слайд 7
Логотипы компаний-посредников, через которые Qualys продает свои услуги. Источник: презентация компании, слайд 7

«Это не меня заперли с вами, это вас заперли со мной!» У компании много конкурентов в разных областях деятельности. И тут я боюсь не столько падения доходов Qualys из-за гонки с ними, сколько того, что компания сейчас очень заинтересована в покупке конкурентов поменьше, чтобы увеличить свою долю рынка.

Крупные траты точно увеличат долговую нагрузку Qualys, которая, согласно последнему отчету, выглядит пристойно: примерно 190 млн долларов в распоряжении компании против чуть меньше 300 млн долларов задолженностей.

Конкуренты компании в разных сферах: управление уязвимостями, мониторинг комплаенса, безопасность сетевых приложений, новые услуги. Источник: презентация компании, слайд 27
Конкуренты компании в разных сферах: управление уязвимостями, мониторинг комплаенса, безопасность сетевых приложений, новые услуги. Источник: презентация компании, слайд 27

Впрочем, конкуренция приводит к заметному оттоку пользователей: степень удержания платных подписчиков у компании колеблется в пределах 94—99% — это неплохо, но указывает на то, что наличие альтернатив на рынке приводит к заметному оттоку потребителей. Поэтому, возможно, компания не скоро сможет порезать траты на отдел продаж: приток новых клиентов взамен отвалившихся для нее очень важен.

Все равно дороговато. P / E у компании выше 51, что практически гарантирует волатильность акций в ходе грядущих биржевых потрясений.

Что в итоге

Брать акции можно сейчас по 106,49 $. А дальше два пути.

Продать акции, когда они будут стоить по 123 $ — по этой цене они торговались 31 июля. Последний отчет компании и прогнозы на 2020 год оказались лучше ожиданий аналитиков, поэтому нет причин считать, что акции Qualys не вернутся к 123 $ в течение следующих 14 месяцев.

Держать акции в горе и радости следующие 15 лет в расчете на больший рост. Всякое может произойти за столь долгий срок, но я не считаю этот вариант особенно рискованным: это крутой и маржинальный бизнес без оговорок в стиле «прибыль мы получим в прекрасном далеко». Ну и на длинных дистанциях сильно увеличивается вероятность покупки компании кем-то крупнее, отчего акции улетят в стратосферу. Но даже если компанию не купят, из нее вполне может получиться новый Microsoft в своей нише, потому что Qualys, в отличие от многих товарищей по цеху, не теряет деньги, а зарабатывает их. Уже одно это многого стоит.