Инвестидея: Teradyne, потому что сильны как никогда

1
Инвестидея: Teradyne, потому что сильны как никогда

Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Сегодня у нас идея на стыке спекулятивности и консерватизма: взять акции производителя оборудования для производства полупроводников Teradyne (NASDAQ: TER), чтобы заработать на отскоке этих акций после сильного падения.

Потенциал роста и срок действия: 21% за 18 месяцев без учета дивидендов; 56,5% за 5 лет без учета дивидендов; 12% годовых в течение 14 лет с учетом дивидендов. Во всех вариантах учитывается эффект от выделения части бизнеса компании в отдельных эмитентов.

Почему акции могут вырасти: потому что они стоят дешево, а сектор у компании крайне перспективный.

Как действуем: берем акции сейчас по 106,99 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

На чем компания зарабатывает

TER делает оборудование для тестирования сложной электроники. Большую часть выручки — 71% — ей дает сектор полупроводников, остальное дают решения для автоматизации промышленности, аэрокосмической отрасли и потребительской беспроводной электроники — 10, 13 и 6% соответственно.

Год назад мы публиковали инвестидею по этой компании, и в ней подробно описан ее бизнес.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

Упало. Недавний отчет компании оказался лучше ожиданий, но показал некоторое снижение выручки и прибыли из-за логистических проблем, которые усугубились в свете событий в Восточной Европе. В итоге акции сильно упали за эти полгода — с 168 до 106,99 $, — по сути приблизившись к уровню конца 2020. Но сейчас Teradyne все равно в лучшей финансовой форме, чем в декабре 2020, — так что степень падения акций чрезмерна.

Все так же перспективно. Перспективы Teradyne видятся позитивными в свете наращивания полупроводниковыми компаниями инвестиций в обновление основных фондов. Да и от ее «нечиповых» сегментов я бы тоже ждал роста.

Ситуация в отрасли полупроводников, млрд долларов

201820192020Прогноз на 2021Прогноз на 2022Прогноз на 2023
Размер рынка470,3412,8435,52514,90551,46590,61
Рост16,1%−12,2%5,5%18,2%7,10%7,10%
Траты на обновление основных фондов, процентов от выручки22,6%24,8%25,1%24,01%24,01%24,01%
Траты на обновление106,1102,5109,1123,6132,4141,8
Рост трат на обновление основных фондов11%−3,4%6,4%13,3%7,1%7,1%

Ситуация в отрасли полупроводников, млрд долларов

Размер рынка
2018470,3
2019412,8
2020435,52
Прогноз на 2021514,90
Прогноз на 2022551,46
Прогноз на 2023590,61
Рост
201816,1%
2019−12,2%
20205,5%
Прогноз на 202118,2%
Прогноз на 20227,10%
Прогноз на 20237,10%
Траты на обновление основных фондов, процентов от выручки
201822,6%
201924,8%
202025,1%
Прогноз на 202124,01%
Прогноз на 202224,01%
Прогноз на 202324,01%
Траты на обновление
2018106,1
2019102,5
2020109,1
Прогноз на 2021123,6
Прогноз на 2022132,4
Прогноз на 2023141,8
Рост трат на обновление основных фондов
201811%
2019−3,4%
20206,4%
Прогноз на 202113,3%
Прогноз на 20227,1%
Прогноз на 20237,1%

На общем фоне. Если сравнивать Teradyne с ее конкурентами, то на ум приходят слова, сказанные нашим великим поэтом-современником Канье Уэстом: «крепче, лучше, быстрее, сильнее». Teradyne выглядит более маржинальной при сравнении с похожими компаниями, и уже это позволит нам надеяться на привлечение внимания инвесторов к ее акциям.

Сравнение Teradyne с другими компаниями, показатели за 5 лет в процентах от выручки

Траты на НИОКРТраты на общие и административные расходыМаржа итоговой прибыли
Teradyne14,08%17,64%17,27%
Advantest16,68%24,43%15,32%
Cohu12,93%20,38%−0,89%
Chroma8,46%20,21%15,06%
National Instrument19,43%43,35%9,30%

Сравнение Teradyne с другими компаниями, показатели за 5 лет в процентах от выручки

Траты на НИОКР
Teradyne14,08%
Advantest16,68%
Cohu12,93%
Chroma8,46%
National Instrument19,43%
Траты на общие и административные расходы
Teradyne17,64%
Advantest24,43%
Cohu20,38%
Chroma20,21%
National Instrument43,35%
Маржа итоговой прибыли
Teradyne17,27%
Advantest15,32%
Cohu−0,89%
Chroma15,06%
National Instrument9,30%

Поактивируй. Я думаю, что сильное падение акций может привести к появлению среди акционеров Teradyne инвестора-активиста, который может сподвигнуть ее менеджмент к одному из следующих вариантов действий.

Вариант первый. Увеличить дивиденды. Сейчас компания платит 0,44 $ на акцию в год — меньше 10% от ее прибыли. Годовая дивидендная доходность Teradyne составляет 0,41%, что очень мало. Учитывая прибыльность этого бизнеса, размер выплат вполне могут увеличить раз в пять.

Вариант второй. Разделить компанию на разных эмитентов. Как минимум ее можно разделить на полупроводниковое и неполупроводниковое подразделения, а как максимум каждое из подразделений можно превратить в отдельного эмитента. Не факт, что это осуществимо с точки зрения Teradyne как предприятия, но на котировки такие разговоры повлияют позитивно.

Вариант третий. Продать компанию. Ее капитализация составляет 17,2 млрд долларов — вполне посильная сумма для какого-нибудь крупного производителя интегрированных устройств.

Наиболее вероятным видится вариант с дивидендами: компания решит кинуть кость инвесторам, которых устроит «пассивная доходность», и они на время отцепятся от предприятия в целом.

Чистая бухгалтерия. Денег в распоряжении компании с лихвой хватит, чтобы закрыть все ее задолженности — как долгосрочные, так и краткосрочные. В годину роста ставок и подорожания кредитов это большой плюс.

Козырь в рукаве. Я очень плохо отношусь к концепции выкупа акций компаниями, но Teradyne совершила выкуп на не самых плохих условиях. За минувшие 7 лет она потратила на эти цели 2,859 млрд долларов, и средняя цена купленной акции составила около 42 $. Так что если она решит расширяться и оплатит большую часть сделки собственными акциями, то с точки зрения устойчивости ее бизнеса это будет хорошей сделкой.

Что может помешать

Концентрация. В компании 33% выручки приходится на 5 неназванных крупнейших клиентов, один из которых дает 19%. Изменение отношений с кем-то из них может сильно ударить по ее отчетности.

«Азия-с!» Основная выручка у компании приходится на тесно интегрированные друг с другом в экономическом плане страны Азии: Тайвань — 30%, Китай — 17%, Южную Корею — 11%. Новые жесткие карантины в КНР могут привести к нарушению операций компании в регионе.

Также есть риски того, что американцы запретят компании осуществлять поставки в КНР или будут ставить препятствия на этом направлении.

Цена. P / S у компании 5, а P / E — 20,07. Это не безумно много, но компания не выглядит преступно недооцененной.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 106,99 $. А дальше есть три варианта развития событий:

  1. ждать возвращения акций к уровню 129 $. Думаю, здесь будет разумно рассчитывать на 18 месяцев ожидания;
  2. ждать возвращения котировок к уровню 168 $. Здесь лучше рассчитывать на 5 лет ожидания;
  3. если в прошлый раз вы брали акции с прицелом на долгосрочную перспективу, то можно сейчас их докупить.

Учитывая, что сейчас растут ставки и, соответственно, ожидания инвесторов по пассивной доходности, нет смысла караулить известия о снижении выплат компании. Я не думаю, что акции сильно упадут, даже если дивиденды отменят полностью.

Также во всех случаях мы учитываем возможность выделения Teradyne каких-то подразделений в отдельных эмитентов. Если их акции сильно вырастут, в то время как акции основной Teradyne будут топтаться на месте, мы будем считать это победой.


Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0
Герой

это конечно большая проблема - адекватно оценить объективно реальный потенциал обновления мощностей в чиповой отрасли. если честно чем больше шумихи вокруг этого тем больше кажется что через год продажи уже упадут и начнут топтаться на месте (до следующего раза).
что конечно не отменяет того что именно Teradyne активисты вполне могут раскрутить на бонусы и это наверное главный возможный плюс.

0

Сообщество