Инвестидея: Veeva Systems, потому что ИТ и биотех

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции производителя ПО для фармацевтической отрасли Veeva Systems (NYSE: VEEV), чтобы заработать на росте расходов на НИОКР в фармацевтической отрасли.

Потенциал роста и срок действия: 21% за 17 месяцев; 11% годовых в течение 10 лет.

Почему акции могут вырасти: заказчики компании не считаются с расходами.

Как действуем: берем акции сейчас по 261,24 $.

Это облачное ПО для управления научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими работами (НИОКР) и коммерческими процессами на научных предприятиях с акцентом на медицинские бизнесы. Видео компании производит впечатление, что это очень продвинутая CRM-система для ученых.

Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется на два сегмента.

Подписка — 81% выручки. Это плата клиентов компании за использование ее программного обеспечения. Валовая маржа сегмента — 84% от выручки.

Профессиональные услуги и другое — 19% выручки. В этом сегменте компания занимается консультированием и обучением клиентов, а также оптимизацией программного обеспечения под их нужды. Валовая маржа сегмента — 21% от общей выручки.

Среди клиентов компании много знакомых имен из мира фармацевтики: Bayer, Eli Lilly, Gilead Sciences, Merck, Novartis, Bluebird Bio, Moderna. Но одними только лекарствами сфера деятельности компании не ограничена: у нее есть клиенты из сферы производства косметики, потребительских товаров и химической промышленности.

В географическом плане выручка компании распределяется следующим образом: 57,21% — это Северная Америка, 27,35% — Европа, 12,54% — Азиатско-Тихоокеанский регион, 2,9% — Ближний Восток, Африка и Латинская Америка.

Доля продаж компании в США здесь не особо важна: ее целевая аудитория во всех странах обладает более-менее схожими финансовыми характеристиками. Проще говоря, она очень богатая и наверняка не будет экономить на ПО компании, если доллар сильно подорожает.

Успешный успех. Это сильный и крепкий бизнес с хорошей маржой. И что еще важнее — Veeva работает в перспективном направлении.

Фармацевтические компании тратят сотни миллиардов долларов в год на НИОКР, потому что сроки действия их патентов на лекарства истекают. Компаниям нужно разрабатывать новые лекарства, чтобы возмещать потери в прибыли и выручке после истечения срока годности патентов на продаваемые сейчас лекарства. Этот сюжет мы подробно обсуждали в обзоре американской Merck.

Эти компании часто покупают убыточные биотех-стартапы за десятки миллиардов долларов в надежде, что покупка оправдает себя — у них получится отбить эти затраты и получить большую прибыль. Поэтому есть вероятность, что фармацевтические гиганты будут увеличивать расходы на разработку лекарств, от чего кое-что будет перепадать и Veeva.

Успешный успех — 2. Если смотреть шире, то мировой объем трат на НИОКР составляет свыше 2 трлн долларов в год. Я считаю, что в долгосрочной перспективе Veeva вполне может отщипнуть себе большой кусок этого пирога. Собственно, оптимистичные ожидания Veeva по росту выручки на 20% в этом году в таком контексте мне кажутся оправданными.

Удачная покупка. Не исключено, что Veeva может купить кто-то крупнее. Конечно, этому может препятствовать относительная дороговизна компании: P / E 110,5 и капитализация 39,57 млрд долларов. Но, по крайней мере, здесь есть стабильный и крепкий бизнес, который в своей нише научных CRM занимает 40% рынка, — это может привлечь крупного покупателя. Не уверен в этом на все 100%, но мне кажется, что наиболее вероятным покупателем Veeva может стать крупный конгломерат из Старого Света — например, немецкий Merck или Carl Zeiss Meditec.

Как показал коронакризис, организованность разработки лекарств и управления бизнес-процессами — это далеко не самая сильная черта медицинских предприятий. Смешных и не очень историй про то, как фармацевтические компании не могли наладить производство вакцины, очень много. Но как вам такое: Johnson & Johnson потеряла (sic!) 15 млн доз вакцины от коронавируса из-за ошибки на заводе. Так что, я думаю, в программном обеспечении Veeva есть настоятельная нужда, поскольку современная фармацевтическая отрасль требует тонкой организации исследовательского процесса и слаженной работы множества участников.

Последние новости из Европы это подтверждают: для увеличения шансов своевременного производства вакцины в достаточных количествах для жителей стран ЕС понадобилось соглашение о координации усилий аж 13 европейских фармацевтических компаний, включая прямых конкурентов. На этом фоне ценность ПО Veeva возрастает как в глазах потребителей ее услуг, так и ее потенциальных покупателей.

Цена. У компании P / E выше 100 — это уже делает ее очень дорогой. А еще следует учесть, что объемы ее целевого рынка — все-все-все сферы применения ее программ — составляют 10 млрд долларов в год, что в 4 раза меньше ее нынешней капитализации. В общем, следует быть готовыми к тому, что акции будет штормить.

Могут купить не только их. Veeva сама может начать агрессивно расширяться и тратиться на приобретение мелких, но бесстыдно дорогих стартапов. Учитывая некоторую переоцененность акций Veeva, я бы ожидал их падения в случае появления таких новостей.

Берем акции сейчас по 261,24 $ и дальше у нас есть два варианта:

1. дождаться, когда они снова достигнут исторического максимума — 318 $, которые за них просили в феврале этого года. Учитывая позитивную конъюнктуру бизнеса, это вполне достижимая цель в течение следующих 17 месяцев;
2. держать акции следующие 10 лет в ожидании более серьезного роста. Если брать во внимание сильный фундамент бизнеса компании, этот вариант выглядит наиболее предпочтительным.