Carl Zeiss Meditec (ETR: AFX) — немецкий производитель медицинского оборудования. Пандемия сильно ударила по компании, и это привело к падению выручки и прибыли. Новый карантин в Германии может нанести бизнесу компании еще больший вред.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею разобрать бизнеса Carl Zeiss Meditec предложил наш читатель Rufat Mustafaev в комментариях к разбору Adidas. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Эта немецкая компания существует с 1846 года. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на два основных сегмента.

Офтальмологические товары для профессиональных врачей — 74,2% выручки. Товары как для диагностики, так и для хирургии. Это рефрактометры, искусственные хрусталики и так далее.

Товары для микрохирургии — 25,8% выручки. Это различные системы визуализации для хирургов в самых разных сферах: позвоночник, уши, глаза и пр.

Выручку компания получает в основном с продажи товаров, но есть и другие источники прибыли. К сожалению, выручка в отчете представлена максимально непонятно для рядового пользователя — по регионам. Поэтому приходится гадать, сколько денег компании дают продажи в Германии, а сколько — в Уганде.

Выручка компании по сегментам за периоды в тысячах евро

2019—20202018—2019
Продажа товаров1 204 3971 324 534
Оказание услуг и сервис124 775126 152
Лицензионные отчисления10351040
Лизинг14551248
Арендная плата за использование активов компании37906374
Общее1 335 4521 459 321
Продажа товаров
2019 — 2020
1 204 397
2018 — 2019
1 324 534
Оказание услуг и сервис
2019 — 2020
124 775
2018 — 2019
126 152
Лицензионные отчисления
2019 — 2020
1035
2018 — 2019
1040
Лизинг
2019 — 2020
1455
2018 — 2019
1248
Арендная плата за использование активов компании
2019 — 2020
3790
2018 — 2019
6374
Общее
2019 — 2020
1 335 452
2018 — 2019
1 459 321

Выручка компании по регионам в процентах от выручки

Европа, Африка, Ближний Восток27,1%
Америки28,8%
Азиатско-Тихоокеанский регион44,1%
Европа, Африка, Ближний Восток
27,1%
Америки
28,8%
Азиатско-Тихоокеанский регион
44,1%

Сотрудники компании по регионам, в процентах от общего количества

Европа, Африка, Ближний Восток67%
Америки28%
Азиатско-Тихоокеанский регион5%
Европа, Африка, Ближний Восток
67%
Америки
28%
Азиатско-Тихоокеанский регион
5%

Врачебная тайна

Выручка компании в этом году упала на 8,48% по сравнению с 2019, а прибыль — на 22,7%. Что характерно, падение прибыли произошло главным образом из-за роста расходов на НИОКР, они выросли на 15,5%. Снижение выручки уравновесилось снижением операционных и производственных расходов. При этом компания сохранила хорошую итоговую маржу — почти 12% от выручки.

Падение выручки производителя медицинского оборудования в период пандемии на первый взгляд неочевидно, но логично: из-за пандемии люди по всему миру откладывали визиты к врачу, что привело к снижению спроса на товары компании. Но во второй половине года ситуация исправилась, по мере того как экономики разных стран, в частности Германии, выходили из карантина и восстанавливали привычные темпы работы.

Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics

Структура владения может стать источником бед

Согласно годовому отчету, контрольный пакет акций в 59,1% принадлежит Zeiss Group, управляющей всем предприятием.

Это может стать проблемой, поскольку в Германии законы и суды куда менее благосклонны к инвесторам-миноритариям. Zeiss Group может спокойно принимать меры для выживания предприятия, но такие меры могут быть не в интересах мелких инвесторов. И немецкий суд тут, скорее всего, встанет на сторону управленцев, как крупнейших акционеров.

«Йе-йе-йе, инвестируем под дивы, деньги должны работать!»

Компания платит 0,5 € дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой акций 106,9 € дает доходность 0,46% годовых. Выплаты в этом году компания уже порезала, но даже на эти еврокопейки, которые она сейчас платит, есть большой спрос. И если компания порежет дивиденды снова, акции могут упасть.

Вообще, согласно последнему отчету, у компании 265,144 млн евро несрочных задолженностей и 297,584 млн евро срочных — то есть тех, что нужно погасить в течение года. На дивиденды у компании уходит 43,5% от прибыли, но, учитывая, что в Германии в частности и Европе в целом снова вводят жесткий карантин, прибыль компании может пострадать — и дивиденды могут порезать просто потому, что нужно закрывать задолженности. Тем более что в распоряжении компании денег не так много: примерно 165,159 млн евро задолженностей контрагентов плюс 5,202 млн евро на счетах.

Дивидендная политика компании за периоды в объемах выплат, предложенных на следующий год

Евро на акциюОбъем выплат, млн евро
2019—20200,5044,7
2018—20190,6558,1
2017—20180,5549,2
Количество евро на акцию
2019—2020
0,5
2018—2019
0,65
2017—2018
0,55
Общий объем выплат, млн евро
2019—2020
44,7
2018—2019
58,1
2017—2018
49,2
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Перспективы роста

У компании огромный P / E — 79,22, но эти акции еще могут неплохо вырасти. Carl Zeiss Meditec могут перепасть вложения от притока на немецкую биржу розничных инвесторов из Германии, которые наверняка клюнут на знакомое название. Такой же фактор мы рассматривали в случае Henkel. Zeiss — это невероятно крутой и узнаваемый бренд, и его P / E может достигнуть и 120, и 150 — просто за счет притока немецких обывателей на биржу.

Еще один фактор роста: на рынке офтальмологического оборудования может начаться консолидация и Zeiss здесь выглядит как не самый плохой кандидат на поглощение кем-то крупнее. Впрочем, это может сработать и в обратную сторону: Zeiss может купить кого-то тоже, от чего акции Zeiss могут упасть, а долговая нагрузка компании станет еще больше.

Доли разных компаний на рынке офтальмологического оборудования

Данные на 2017Прогноз на 2024
Essilor International27,4%25,5%
Novartis19,6%21,7%
Johnson & Johnson14%14,7%
Bausch Health 9,2%8,5%
HOYA8,2%9,2%
Carl Zeiss7,7%7,9%
Cooper Companies6,3%6%
Topcon1,6%1,5%
Nidek1,2%1,2%
Glaukos0,9%0,6%
Essilor International
Данные на 2017
27,4%
Прогноз на 2024
25,5%
Novartis
Данные на 2017
19,6%
Прогноз на 2024
21,7%
Johnson & Johnson
Данные на 2017
14%
Прогноз на 2024
14,7%
Bausch Health
Данные на 2017
9,2%
Прогноз на 2024
8,5%
HOYA
Данные на 2017
8,2%
Прогноз на 2024
9,2%
Carl Zeiss
Данные на 2017
7,7%
Прогноз на 2024
7,9%
Cooper Companies
Данные на 2017
6,3%
Прогноз на 2024
6%
Topcon
Данные на 2017
1,6%
Прогноз на 2024
1,5%
Nidek
Данные на 2017
1,2%
Прогноз на 2024
1,2%
Glaukos
Данные на 2017
0,9%
Прогноз на 2024
0,6%

Резюме

С одной стороны, акции Carl Zeiss Meditec стоят дорого, и очень велики риски очередного спада продаж компании из-за введения карантинов. С другой стороны, массовое нашествие рядовых немецких инвесторов на биржу может заставить акции Zeiss вырасти. Шансы 50 ∕ 50.