Облигации лизинговых компаний: сколько можно на них заработать

Мы уже рассматривали облигации девелоперов на Московской бирже, на этот раз обратим внимание на еще одну группу активных эмитентов данных ценных бумаг — лизинговые компании.

Согласно исследованию российского облигационного рынка за 2022 год от «БК Регион», на рынке есть 30 лизинговых компаний. Это 8,3% от общего числа. Больше было только банков, финансовых сервисов и строителей. Доля по объему выпусков облигаций несколько меньше — 3,5%.

Основная причина активности лизинговых компаний на рынке облигаций — их бизнес-модель. Им требуются существенные суммы на покупки — нередко крупномасштабные — товаров или оборудования, которые они затем сдают в лизинг, регулярно получая за них платежи.

С одной стороны, их деятельность несколько напоминает банковскую, а с другой — лизинговые компании не могут принимать вклады как банки. Конечно, лизинговые компании активно используют банковские кредиты для фондирования — привлечения средств, но зачастую их недостаточно по нескольким причинам.

Банки могут не одобрить кредит на всю величину договора лизинга, чтобы снизить свои риски, могут провести анализ лизингополучателя и не одобрить конкретную сделку. Также банк может потребовать незамедлительного погашения кредита, если сделка лизинга становится проблемной, не дожидаясь реализации предмета лизинга. Кроме того, согласование получения банковского кредита под конкретную сделку может затянуться, что ставит саму сделку под угрозу.

Таким образом, лизинговым компаниям требуется капитал вдобавок к банковскому финансированию. Часть его может покрываться собственным капиталом компании, а часть — привлекаться в виде небанковских займов, в частности в виде размещения облигаций.

Согласно данным анкетирования лизинговых компаний агентством «Эксперт РА», в среднем по отрасли на долю облигаций приходилось 5% от источников финансирования.

Большой выбор. На Московской бирже торгуются облигации примерно трех десятков эмитентов. Среди них есть как лидеры отрасли с высокими кредитными рейтингами, так и небольшие компании из сегмента высокодоходных облигаций (ВДО).

Кроме того, многие лизинговые компании представлены несколькими выпусками облигаций с разными сроками погашения. Есть даже такие примеры, как ГТЛК: на Московской бирже обращаются больше 20 выпусков данного эмитента. Ну а общее количество выпусков облигаций лизинговых компаний в обращении превышает полторы сотни.

Таким образом, инвестор в облигации данного сектора имеет возможность широкой диверсификации по эмитентам и срокам погашения.

Хорошая доходность. Инвесторы в облигации лизинговых компаний с высоким кредитным рейтингом (A− и выше) могут рассчитывать на эффективную доходность к погашению  коротких облигаций — почти до 12%. Эти условия можно найти по облигациям таких эмитентов, как «РЕСО-лизинг» и «Интерлизинг» с погашением до трех лет. А длинные облигации ГТЛК могут принести почти 12,5% эффективной доходности. Ну а рискованные истории типа «Солид-лизинга» или «Бэлти-гранд» предлагают до 14—15,5% доходности.

Интересный сектор. В последние годы сектор лизинга неплохо рос по основным показателям. Например, объем нового бизнеса, сумма новых договоров лизинга и совокупный портфель лизинговых компаний в 2022 году превысили аналогичные показатели 2018 года примерно на 50%. И это притом что год был крайне непростым для экономики и многие показатели оказались несколько ниже, чем в 2021 году.

А объем полученных лизинговых платежей вообще вырос примерно в два раза к показателям 2018 года и примерно на четверть к показателям 2021 года. Конечно, на это повлиял рост ставок в экономике в 2022 году, но все равно такая динамика данного показателя заслуживает внимания.

Кроме того, стоит отметить, что доля лизинга в ВВП также имеет растущую динамику: в 2018 году она составляла 1%, в 2021 — 1,7%, а в 2022 — 1,6%.

Не стоит забывать, что лизинг устроен таким образом, что, даже если у лизингополучателя появляются финансовые проблемы и он больше не может вносить платежи, лизинговая компания как собственник товара или оборудования может отдать его в лизинг другой компании или же продать. Поэтому лизинговый бизнес выглядит менее рискованным, чем, например, выдача необеспеченных кредитов.

Конечно, в данном случае важный момент — насколько ликвидным является предмет лизинга. Согласно статистике сектора, значительную часть предметов лизинга занимает транспорт, в частности автомобили. А это довольно ликвидный товар, который зачастую есть возможность реализовать по более-менее приемлемой цене с учетом его износа.

Повышенный риск. Лизинг во многом сходен с кредитом, соответственно, и деятельность лизинговых компаний сходна с банковской. А данная экономическая деятельность довольно рискованная: нужно занимать деньги под приемлемый процент, умело оценивать риски лизингополучателей, ликвидность предметов лизинга, при этом избегать кассовых разрывов.

Конечно, риски еще возрастают, когда речь идет о небольших лизинговых компаниях, не входящих в крупные финансово-промышленные холдинги и чья бизнес-модель в основном ориентируется на работу с малым и средним бизнесом как с лизингополучателями.

Сложности анализа финансового состояния. Специфика лизинговой деятельности, сходной с банковской, также добавляет сложности для анализа инвесторами того, как идут дела у компании и насколько она платежеспособна.

Если для нефинансовых компаний обычно оценивают долговую нагрузку с помощью мультипликатора net debt / EBITDA, то для финансовых более актуально следить за таким показателем, как достаточность собственного капитала.

Важными для лизинговых компаний могут быть показатели покрытия финансовых обязательств лизинговыми платежами и уровня просрочки по портфелю. Конечно, стоит обращать внимание на диверсификацию по лизингополучателям и ликвидность предметов залога.

Одни из важнейших показателей лизинговых компаний — объем нового бизнеса и размер текущего портфеля. По ним можно понять размер бизнеса компании и как у нее шли дела в последний год. Но стоит помнить, что места по данным показателям не всегда коррелируют с кредитным рейтингом компании, ведь крупный размер бизнеса не всегда означает его высокую надежность — и наоборот.

Крупные компании. Большинство крупных лизинговых компаний входят в финансово-промышленные группы или принадлежат государству. Так, «ВТБ Лизинг», «ВЭБ Лизинг» и «Совкомбанк Лизинг» принадлежат одноименным банкам, «Балтийский лизинг» входил в группу банка «Открытие», а в конце 2022 года был продан банку непрофильных активов «Траст».

«Интерлизинг» принадлежит банку «Уралсиб», а «РЕСО-лизинг» входит в одноименную страховую группу. В свою очередь, «Европлан» принадлежит публичному инвестиционному холдингу SFI, а ГТЛК и «Росагролизинг» — государству.

Среди них наиболее интересную доходность показывают облигации ГТЛК. Компания — лидер рынка по размеру текущего портфеля: он превышает 1,1 трлн рублей. При этом у ГТЛК достаточно высокая концентрация лизингового портфеля: на крупнейшего лизингополучателя приходится 16%, а на десять крупнейших — 58%. Основную долю в лизинговом портфеле занимают железнодорожный, воздушный и водный транспорт. А вот наиболее ликвидного автотранспорта всего лишь около 3%.

Таким образом, у компании не самый лучший бизнес-профиль и необходимость в больших объемах займов — как следствие, и доходность по облигациям достаточно высокая для ее кредитного рейтинга. А он довольно солидный ввиду того, что ГТЛК имеет стратегическое значение, так как с помощью этой компании реализуется государственная политика по развитию транспорта.

Многие облигации ГТЛК имеют срок погашения в 2030-х годах, но есть оферты  через несколько лет. В частности, облигации с офертами в 2024—2026 годах предлагают эффективную доходность к погашению в районе 11,5—12%, с датой оферты или погашения в 2027—2031 годах — почти до 12,5%.

Также довольно приятную доходность предлагают облигации «Интерлизинга»: у компании относительно низкий среди лидеров рынка кредитный рейтинг — A−, ее облигации с погашением или офертой в 2025—2026 годах дают 11,67—12,21% эффективной доходности.

ВДО. Сюда мы включили компании с рейтингом от BBB− до BBB+. Они ощутимо меньше лидеров рынка и зачастую являются независимыми компаниями.

Доходность их облигаций начинается от 12,75% эффективной доходности у «Лизинговой компании Дельта» с датой погашения или оферты в середине 2024 года и доходит до 14,65% у «Лизинг-трейда» с погашением в начале 2028 года.

Также стоит отметить, что по некоторым выпускам облигаций компании ежемесячно выплачивают купоны.

Лизинговые компании — активные эмитенты облигаций на Московской бирже. Этому способствует суть их бизнеса как организаций, которые предоставляют финансовые услуги.

Облигации лизинговых компаний предлагают хорошую доходность, а самих их выпусков на Московской бирже огромное количество, что дает хорошую возможность выбора. Вместе с тем нужно понимать, что лизинг — это достаточно рискованный бизнес, который не так прост для анализа.

В статье я рассмотрел кажущиеся достаточно привлекательными выпуски облигаций как от крупных компаний, многие из которых принадлежат государству или входят в крупные финансово-промышленные группы, так и от небольших независимых бизнесов.

Также стоит помнить, что инвестировать в облигации можно не только выбирая и покупая их отдельные выпуски, но и с помощью соответствующих фондов, которых на Московской бирже обращается несколько десятков.