Прибыль ЛСР выросла на 61%, но не все так однозначно

ЛСР (MCX: LSRG) — крупный российский застройщик и производитель строительных материалов. Компания специализируется на строительстве и продаже жилой недвижимости в трех регионах: Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области и Екатеринбурге.

22 марта компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. В своем предыдущем обзоре операционных показателей ЛСР я отмечал слабую динамику новых контрактов и объемов готовой недвижимости, несмотря на бум в строительной отрасли во второй половине 2020 года. Подробнее о ситуации в отрасли я писал в обзоре финансовых результатов ПИК — одного из главных конкурентов ЛСР.

Выручка. По итогам 2020 года выручка ЛСР увеличилась на 7% год к году — до 118,1 млрд рублей — на фоне роста средней стоимости квадратного метра. Результат оказался хуже 2018 года: тогда выручка компании достигла рекордных 146,4 млрд рублей.

Продажи. Себестоимость продаж выросла на 3%, а коммерческие и административные расходы увеличились менее чем на 1%. В 2020 году объемы готового жилья упали до минимума последних пяти лет и оказались на 19% ниже показателя 2019 года. При этом расходы на персонал выросли на 22% год к году — до 6,7 млрд рублей.

Операционная прибыль выросла на 37% год к году — до 22,745 млрд рублей. Впечатляющий рост, но не все так однозначно. В 2020 году компания продала больше квадратных метров по более высоким ценам, но достроила меньше жилья, из-за чего получила низкие издержки. Но по сравнению с 2018 годом операционная прибыль сократилась на 8%, хотя за два года квадратный метр подорожал на 30%.

Чистые финансовые расходы составили 6,9 млрд рублей — против 5,8 млрд рублей год к году. Компания увеличила резерв на случай роста числа неплатежеспособных заемщиков из-за ухудшения экономической ситуации в стране. Кроме того, ЛСР сократила процентный доход из-за падения ставок доходности и снижения объемов денег на депозитах.

Чистая прибыль ЛСР выросла на 61% год к году — до 12 млрд рублей. Это меньше, чем компания заработала за 2017 и 2018 годы.

Общий долг ЛСР увеличился на 15% год к году — до рекордных 102,6 млрд рублей. При этом чистый долг снизился на 26% — до 16,8 млрд рублей. Это произошло благодаря увеличению объемов денег и их эквивалентов на счетах эскроу до 12 млрд рублей — из-за перехода с долевого на проектное финансирование.

В итоге коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» снизился за год с 1,08 до 0,61, и это свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости компании.

В 2020 году совет директоров компании утвердил новую дивидендную политику на следующие 3 года. По ней компания обязуется направлять на дивиденды не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, а выплаты осуществлять 2 раза в год по итогам отчетного полугодия.

В предыдущей редакции, от 2014 года, компания обещала выплачивать 20% чистой прибыли, но по факту выплачивала фиксированные 78 ₽ из года в год. В 2019 году ЛСР отказалась от этой практики и заплатила 30 ₽ на акцию, а остаток направила на обратный выкуп собственных акций.

Инвесторы рассчитывали, что в 2021 году компания вернется к привычной норме выплат в 78 ₽ на акцию, но 26 марта совет директоров ЛСР рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2020 года в размере 39 ₽ на акцию. С учетом промежуточных 20 ₽ за 1 полугодие общие выплаты составят 59 ₽ на акцию, если рекомендацию утвердят акционеры на общем собрании.

Финансовые результаты ЛСР в 2020 году оказались неоднозначными. Увеличение спроса и цен на недвижимость дало компании рост выручки и прибыли по сравнению с 2019 годом. Но если смотреть в недалекое прошлое, успехи не кажутся воодушевляющими. В 2017 и 2018 годах бизнес зарабатывал больше при более низких ценах за квадратный метр жилья. При этом в прошлом году ЛСР отказалась от практики фиксированных дивидендов в 78 ₽ на акцию и заметно снизила выплаты по итогам 2019 и 2020 годов.

Кажется, что компания активно ищет новые точки роста и объявила о выходе на рынок малоэтажного индивидуального строительства. Направление выглядит перспективным, потому что на российском рынке индивидуального жилищного строительства (ИЖС) не так много игроков. При этом рынок ИЖС продемонстрировал уверенный рост — в 1,4 раза год к году — благодаря росту популярности частного загородного домовладения.

Но пока операционные и финансовые результаты ЛСР в 2021 году будут зависеть от ситуации на рынке многоэтажной жилой недвижимости и от того, насколько высоки будут спрос и цены на квартиры, особенно с учетом перспективы отмены льготной ипотеки с июля 2021 года и роста ставки ЦБ, из-за которой ипотечный кредит может стать менее доступным для населения.