Следим за компанией «ММК»

Отрасль: металлургия и горнодобывающая промышленность
Сектор: материалы
Тикер: MAGN
Страна: Россия 🇷🇺

ММК (MOEX: MAGN) — российский производитель стальной продукции. Компания обеспечивает сталью строительную, трубную, машино- и автомобилестроительную отрасли. По итогам 2021 года в структуре выручки преобладают Россия и страны СНГ с долей в 74%, а также Ближний Восток с долей 11%. На Московской бирже с 2007 года торгуются обыкновенные акции ММК под тикером MAGN.

ММК в 2022 году четыре раза подпал под зарубежные санкции. Впервые это произошло 15 марта, когда Евросоюз ввел персональные ограничения против основного собственника компании — Виктора Рашникова. На бизнес-деятельность металлурга новая мера никак не повлияла, однако это заставило менеджмент задуматься о рисках: после ввода санкций совет директоров предприятия покинули два независимых директора.

Также 15 марта ЕС ввел экспортные ограничения против изделий из металлов, которые были произведены в России или реэкспортированы с ее территории. В запрещенный список включили следующие виды продукции: формы и профили из чугуна и нелегированной стали, продукцию из олова, листы с металлическим покрытием, горячекатаные листы из нелегированных и других сплавов, холоднокатаные листы из нержавеющей стали, изделия из арматуры и проволоки, сварные и бесшовные трубы.

2 августа 2022 года США ввела прямые санкции против ММК — американским компаниям и гражданам запретили сотрудничать с этим металлургом и проводить любые операции с его бумагами. Кроме этого, все активы российского сталепроизводителя в США были заморожены.

6 октября ЕС в рамках восьмого пакета санкций решил расширить перечень металлургических ограничений, включив в него экспорт стальных полуфабрикатов из России, но лишь с 2024 года. До этого времени будут действовать предыдущие квоты на поставки этих товаров. Это означает, что от этих ограничений металлургическая отрасль пострадает в будущем.

Контрольный пакет акций ММК принадлежит Виктору Рашникову, который долгие годы выступает председателем совета директоров. Еще около 20% акций находится в свободном обращении.

Ключевые активы компании расположены в Магнитогорске — Челябинской области. Также есть активы в Пермском крае и Кемеровской области, а к заграничным активам относятся два завода в Турции.

По итогам 2021 года в компании работает более 56 тысяч человек, а балансовая стоимость предприятия превышает 465 млрд рублей.

ММК выделяет три операционных сегмента бизнеса: стальной сегмент России, Турции и угольно-добывающий сегмент.

Стальной сегмент России. Самый крупный сегмент компании, в который входит несколько активов:

1. Магнитогорский металлургический комбинат — один из крупнейших в России металлургических заводов. Производственная мощность составляет 10,3 млн тонн чугуна, 14,5 млн тонн стали, более 12 млн тонн плоского проката, 6 млн тонн премиальной продукции в год. К премиальной продукции относятся холоднокатаный прокат, толстый лист, прокат с полимерным покрытием и прочая продукция глубокой переработки. Кроме того, предприятие — единственный в России производитель белой жести.
2. «ММК-метиз» — один из трех крупнейших в России производителей металлических изделий (метизов). Производственная мощность предприятия — 0,8 млн тонн в год.
3. Малый Куйбас — производитель железной руды. Производственная мощность — около 2,4 млн тонн в год, запасов хватит еще на 3—4 года добычи.
4. ММК-ЛМЗ — производитель электролитически оцинкованного проката и проката с полимерным покрытием на его основе в городе Лысьва Пермского края. Производственная мощность — 0,35 млн тонн продукции в год.

Стальной сегмент Турции. У компании есть два завода в Искендеруне и Стамбуле, объединенные в MMK Metalurji. Суммарная производственная мощность активов — 2,3 млн тонн стали и плоского проката в год. Долгие годы здесь производилась только премиальная продукция, так как электросталеплавильное производство остановили еще в 2012 году из-за высокой себестоимости. В 2021 году производство стали возобновили.

Угольно-добывающий сегмент. Компания добывает уголь на предприятиях «Белон» и «ММК-уголь» в Кемеровской области. Запасы оцениваются в 277 млн тонн. Производственные мощности по добыче — 5 млн тонн, по обогащению — 6 млн тонн. Подавляющая часть угля используется внутри компании при производстве стали.

Выручка от реализации. Доходы компании складываются из двух компонентов: объемов продаж и средних цен реализации. В случае металлургических компаний цены реализации достаточно волатильны, так как сталь — биржевой товар. К тому же на ее цену значительно влияют экономические циклы.

Разница между выручкой от продаж и себестоимостью реализации называется валовой прибылью. Для того чтобы рассчитать чистую прибыль, из валовой вычитаем чистые операционные и финансовые расходы, включая налоговые выплаты и разовые статьи от неденежной переоценки курсовых разниц и стоимости активов.

Чистая прибыль. Позволяет оценить итоговые результаты деятельности в денежном выражении. Показатель используют при расчете популярных мультипликаторов для оценки инвестиционной привлекательности бизнеса.

Свободный денежный поток. Разница между операционной прибылью и всеми расходами, за исключением выплаты долга. Показатель свободного денежного потока позволяет понять, сколько денег осталось в компании после большинства расходов, включая капитальные затраты. Некоторые компании — и, в частности, ММК — используют его как базу для расчета дивидендов.

Коэффициент P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли. Определяет, за какой срок теоретически компания может «окупить» вложения инвестора в ценные бумаги эмитента.

Коэффициент ROE — отношение чистой прибыли компании к ее капиталу. Говорит о том, насколько эффективно компания использует свой капитал по сравнению с конкурентами.

В 2022 году ММК прекратил публикацию финансовых результатов после того, как в марте были введены новые европейские ограничения против российской стали. Тем не менее металлургическая компания продолжила раскрывать свои промежуточные операционные показатели.

Структура продаж. ММК исторически поставляла в Европу наименьшее количество металлургической продукции в сравнении с двумя другими биржевыми конкурентами: «Северсталь» экспортировала около 31% своей стали в Евросоюз, НЛМК — 19%, а ММК — всего 7%. Тем не менее это не спасло компанию от сокращения продаж на 14,2% в 2022 году.

Высокие дивиденды. До 2022 года все представители металлургической отрасли России распределяли заработанную чистую прибыль по максимуму. Однако в 2022 году сталелитейным компаниям пришлось обнулить свои дивидендные выплаты на фоне перестройки экспортных продаж из-за санкций. В будущем дивиденды обязательно вернутся после того, как трансформация бизнеса ММК завершится.

Рыночная конъюнктура. Цены на стальную продукцию в России после летних минимумов начинают понемногу отрастать обратно — рыночные котировки на горячекатаный лист после падения на 47% в первой половине 2022 года увеличились к началу 2023 на 16,5% до 63,5 тысячи рублей за тонну. В начале 2022 года тонна стоила около 100 тысяч рублей.

Зарубежные санкции. Металлургический бизнес ММК в 2022 году пострадал от новых иностранных ограничений, вследствие чего компании пришлось трансформировать свой экспорт, перенаправив свою продукцию в дружественные страны — главным образом в Азию.

Зависимость от конъюнктуры. Металлургия — циклическая отрасль, то есть в зависимости от экономического цикла спрос на продукцию и цены значительно меняются. Вслед за ними меняются финансовые показатели металлургов, дивиденды и, как следствие, котировки акций. Кроме того, в случае ММК стоит упомянуть про неполную вертикальную интеграцию производства.

Компания выплачивает дивиденды из свободного денежного потока в зависимости от долговой нагрузки. Если значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» меньше единицы, то на дивиденды направляется не менее 100% свободного денежного потока. Если больше — то не менее 50%. Компания выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе.

Отменили дивиденды. Совет директоров компании пересмотрел вынесенную 25 февраля 2022 года рекомендацию годовому общему собранию акционеров о выплате финальных дивидендов за 2021 год. Новая рекомендация: дивиденды за этот период не выплачивать. Таким образом, с начала 2022 года ММК не распределяет прибыль своим акционерам.

Отказались от раскрытия информация. ММК приостановил публикацию финансовой отчетности с начала 2022 года. Руководство объясняет это тем, что часть инвесторов не имеет возможности проводить операции с ценными бумагами компании. К слову, биржевые конкуренты ММК по отрасли — НЛМК и «Северсталь» — поступили так же.

Смена структуры владения. Основной акционер Виктор Рашников владеет ММК не через кипрскую Mintha Holding Limited, а через российское ООО «Альтаир». Вероятно, это связано с запретом на перечисление дивидендов по акциям нерезидентам.

Господдержка. В России сейчас обсуждаются новые меры господдержки металлургов. Основные предложения — правительство рассматривает возможность закупок металлопродукции в госрезерв для поддержания спроса на внутреннем рынке, а также снижение фискальной нагрузки. Например, обсуждается корректировка акциза на жидкую сталь или пересмотр налога на добычу полезных ископаемых: железной руды и коксующегося угля.