Отрасль: металлургия и горнодобывающая промышленность
Сектор: материалы
Тикер: RUAL
Страна: Россия 🇷🇺
Оглавление
Что здесь происходит
Мы решили объединить всю необходимую информацию о компании в одной статье и обновлять ее. Если вам интересна судьба компании, добавьте эту статью в закладки.
Когда компания опубликует отчет, мы обновим все данные, снабдим их подробным анализом и оповестим вас в нашем телеграм-канале. Так что, если еще не подписались, подписывайтесь.
📍 О компании
«Русал» (MCX: RUAL, HKEX: 486) — один из крупнейших в мире производителей алюминия и глинозема с вертикально интегрированным бизнесом. Доля компании в мировом производстве алюминия в 2021 году составляла около 5,6%, а в производстве глинозема — около 6,3%. За тот же период около 36% выручки компании приходилось на Европу, а на страны СНГ — более 32%. Акции «Русала» с 2010 года торгуются на Московской бирже под тикером RUAL и на Гонконгской под тикером 486.
👥 Организационная структура
У «Русала» два ключевых акционера. Контрольный пакет акций принадлежит холдингу En+, значительная доля в котором у Олега Дерипаски. Блокирующий пакет — у компаний SUAL Partners, бенефициарами которых выступают Виктор Вексельберг и Леонард Блаватник. Доля в 17,6% находится в свободном обращении.
Структура акционерного капитала на 31 декабря 2021 года
| En+ | 56,88% |
| SUAL Partners | 25,52% |
| В свободном обращении | 17,6% |
🏭 Активы
Основные активы компании находятся в Сибири, остальные распределены по регионам России и 12 странам мира. По итогам 2021 года в компании работает более 60 тысяч человек, а балансовая стоимость предприятия превышает 596 млрд рублей.
📦 Сегменты
«Русал» выделяет четыре операционных сегмента бизнеса: «Алюминиевый», «Глиноземный», «Энергетический» и «Добывающий и металлургический».
Алюминиевый сегмент. Включает 12 заводов по производству алюминия: семь в Сибири, еще два — в других регионах России, один — в Швеции, один — в Нигерии, он уже много лет простаивает, а также в 2021 году компания приобрела немецкий завод-банкрот. При этом среди заводов компании выделяются «Братский» и «Красноярский»: каждый из них производит около миллиона тонн алюминия в год, а вместе они обеспечивают более половины производства алюминия «Русала». Кроме того, у компании есть совместный с «Русгидро» проект «БЭМО», в который, в частности, входит Богучанский алюминиевый завод.
В алюминиевый сегмент также входит дивизион Downstream по производству конечной продукции. Дивизион включает в себя 8 предприятий в России и одно в Армении, на которых производятся фольга, упаковочные материалы, алюминиевые порошки, колесные диски и другая продукция.
Глиноземный сегмент. У компании 9 заводов, производящих глинозем — это технический оксид алюминия, который выступает сырьем для производства чистого алюминия. География заводов обширна: четыре из них находятся в Сибири, по одному — в Ирландии, Италии, на Украине, в Гвинее и на Ямайке. Кроме того, есть доля 20% в огромном австралийском заводе QAL.
Энергетический сегмент. Включает Богучанскую ГЭС в рамках проекта «БЭМО» с установленной мощностью около 3 ГВт. А в 2021 году «Русал» приобрел миноритарную долю в своем партнере по проекту «БЭМО» — «Русгидро».
Добывающий и металлургический сегмент. В него входят предприятия по добыче различных ископаемых. Семь предприятий производят боксит — алюминиевую руду для производства глинозема. Три из них расположены в Гвинее, два — в России, по одному — в Гайане и на Ямайке. Практически все бокситы, добытые на этих предприятиях, используются на глиноземных заводах «Русала».
Кроме того, «Русалу» принадлежат по два кварцитовых и известняковых рудника, по одному — флюоритовому и нефелиновых сиенитов. Еще компания владеет двумя угольными рудниками в Казахстане через долю 50% в совместном с «Самрук-энерго» предприятии ТОО «Богатырь Комир». В Казахстане у «Русала» есть совместное транспортное предприятие Mega Business and Alliance, а на предприятии в Шелехове компания производит кремний.
В этот же сегмент входит стратегическая инвестиция компании — блокирующий пакет акций, равный 26,4% акционерного капитала, одного из крупнейших в мире производителей цветных металлов — «Норникеля».
ПОСЛЕДНЕЕ ОБНОВЛЕНИЕ: 12 АПРЕЛЯ 2022 ГОДА
📊 Основные операционные и финансовые показатели
Выручка от реализации. Доходы компании складываются из двух компонентов: объемов продаж и средних цен реализации. В случае сырьевых компаний цены реализации достаточно волатильны, так как их продукция — биржевой товар. К тому же на ее цену значительно влияют экономические циклы.
Разница между выручкой от продаж и себестоимостью реализации называется валовой прибылью. Для того чтобы рассчитать чистую прибыль, из валовой вычитаем чистые операционные и финансовые расходы, включая налоговые выплаты и разовые статьи от неденежной переоценки курсовых разниц и стоимости активов.
Чистая прибыль. Позволяет оценить итоговые результаты деятельности в денежном выражении. Показатель используют при расчете популярных мультипликаторов для оценки инвестиционной привлекательности бизнеса.
Свободный денежный поток. Разница между операционной прибылью и всеми расходами, за исключением выплаты долга. Показатель свободного денежного потока позволяет понять, сколько денег осталось в компании после большинства расходов, включая капитальные затраты. Некоторые компании используют его как базу для расчета дивидендов.
Коэффициент P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли. Определяет, за какой срок теоретически компания может «окупить» вложения инвестора в ценные бумаги эмитента.
Коэффициент ROE — отношение чистой прибыли компании к ее капиталу. Говорит о том, насколько эффективно компания использует свой капитал по сравнению с конкурентами.
Что изменилось в новом отчете
| Выручка ↑ +43% | Высокие цены на рынке алюминия помогли перевесить рост себестоимости |
| Себестоимость продаж ↑ +19% | |
| Операционная прибыль ↑ +646% | |
| Свободный денежный поток ↑ +34% | Операционная прибыль перевесила возросшие капитальные затраты |
| Чистая прибыль ↑ +334% | Рост операционной прибыли перевесил рост себестоимости, также выросла прибыль от совместных и ассоциированных компаний |
| Чистый долг ↓ −14% | Чистый долг снизился на фоне досрочного погашения части кредитов, в том числе за счет денег, полученных от участия в программе обратного выкупа акций «Норникеля» |
| Собственный капитал ↑ +62% | Выросла нераспределенная прибыль |
Себестоимость продаж ↑ +19%
Операционная прибыль ↑ +646%
Динамика производственных показателей, тысяч тонн
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Алюминий | 3728 | 3756 | 3757 | 3755 | 3764 |
| Глинозем | 7773 | 7774 | 7858 | 8182 | 8304 |
| Боксит | 11645 | 13847 | 16047 | 14838 | 15031 |
| Фольга и упаковочная продукция | 101 | 89 | 98 | 103 | 109 |
Динамика финансовых показателей, млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 581,3 | 644,5 | 627,9 | 618,0 | 883,7 |
| Операционная прибыль | 88,9 | 92,8 | 5,63 | 20,1 | 150,0 |
| Чистая прибыль | 71,3 | 106,5 | 17,5 | 54,8 | 237,6 |
| Свободный денежный поток | 49,5 | −10,6 | 49,8 | 14,3 | 19,2 |
Динамика капитальных расходов, чистого долга и EBITDA, млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Капитальные расходы | 47,9 | 52,3 | 52,4 | 63,3 | 85,8 |
| Чистый долг | 446,9 | 517,0 | 400,3 | 410,9 | 352,8 |
| EBITDA | 123,6 | 135,6 | 62,5 | 62,8 | 213,2 |
Динамика ключевых мультипликаторов по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | 8,64 | 4,39 | 26,7 | 9,83 | 4,72 |
| ROE | 24,2% | 29,4% | 14,9% | 15,9% | 30,1% |
| Чистый долг / EBITDA | 3,62× | 3,81× | 6,41× | 6,54× | 1,66× |
📈 Почему акции могут расти
Хорошая конъюнктура. Как и многим сырьевым компаниям, «Русалу» хорошо, когда растут цены на алюминий. Кроме того, не стоит забывать, что «Русал» — один из самых низкозатратных производителей алюминия в мире, что позволяло ему оставаться в прибыли даже в не самых благоприятных обстоятельствах.
Возможное возобновление выплаты дивидендов. Если «Русал» возобновит выплату дивидендов, которые так любят российские инвесторы, это может стать хорошим драйвером роста котировок акций компании. Возможно, в обозримом будущем это случится — ведь недовольство по поводу отсутствия выплат начал выражать крупный миноритарий компании — SUAL Partners.
ESG. В сфере экологии «Русал» на хорошем положении относительно конкурентов. В производстве алюминия заключены две основные экологические проблемы: значительные затраты электроэнергии и побочное выделение большого объема углекислоты. Компания борется с этими проблемами следующими способами:
- основная часть алюминиевых заводов «Русала» находится в относительной близости от гидроэлектростанций. По оценке компании, ее обеспеченность чистой электроэнергией — примерно 93%;
- крупные вложения в научно-исследовательские разработки и, в частности, развитие технологии инертных анодов, которая позволяет исключить выброс парниковых и полуароматических углеводородов при производстве алюминия и снизить эксплуатационные расходы. Компания даже разработала специальный бренд алюминия с низким углеродным следом — ALLOW.
📉 Почему акции могут падать
Геополитика. На компанию негативно влияют логистические и санкционные проблемы. Новые санкции негативно влияют на котировки. Это может быть как в случае непосредственного влияния на бизнес «Русала», так и падения вместе со всем рынком.
Зависимость от конъюнктуры. Как и любая сырьевая компания, «Русал» значительно зависит от рыночной конъюнктуры. Если цены на продукцию упадут, то и финансовые показатели следом пойдут вниз.
Кроме того, алюминиевый сектор не самый завидный: в мире избыток производственных мощностей, а алюминий хорошо подходит для вторичной переработки, что несколько давит на его первичное производство.
Отсутствие дивидендов. Многие российские компании в сфере металлургии и горнодобывающей промышленности регулярно платят дивиденды, а «Русал» похвастаться этим не может.
Возможные конфликты. Наличие двух крупных акционеров может привести к конфликтам — например, на почве выплаты дивидендов. Возможно, скоро нас ожидает новый раунд обострения корпоративного конфликта: «Русал» серьезно сократил долговую нагрузку, но ему все еще нужны значительные капитальные затраты на модернизацию заводов.
💸 Дивидендная политика
Формально у «Русала» действует дивидендная политика, согласно которой 15% скорректированной EBITDA должны выплачиваться в виде дивидендов, если это позволяют ковенанты по кредитным договорам. В реальности же компания в последний раз выплачивала дивиденды в далеком 2017 году.
Размер дивидендов на акцию по результатам отчетного периода
| 2017 | 1,14 Р |
| 2018 | 0 Р |
| 2019 | 0 Р |
| 2020 | 0 Р |
| 2021 | 0 Р |
🚨 Что важно знать прямо сейчас
Никакого экспорта. Австралия запретила экспорт алюминиевого сырья в Россию. Под запрет попали боксит, глинозем и алюминиевые руды.
«Русал» приостановил работу украинского завода. Речь об одном из крупнейших глиноземных заводов компании, расположенном в Николаевской области. Это сделано из-за логистических и транспортных проблем.
Запущен Тайшетский алюминиевый завод. Пока запущена первая очередь мощностью 428,5 тысячи тонн продукции в год. Инвестиции в проект составили около 100 млрд рублей.
Крупнейшие акционеры договорились о выделении части активов. Его цель — развивать компанию как производителя низкоуглеродного алюминия. Новая же компания будет заниматься экологическим преобразованием активов с более высоким углеродным следом.
