Следим за компанией «Русал»

Обсудить
Следим за компанией «Русал»
Аватар автора

Инвестредакция

следит за компанией

Отрасль: металлургия и горнодобывающая промышленность
Сектор: материалы
Тикер: RUAL
Страна: Россия 🇷🇺

Что здесь происходит

Мы решили объединить всю необходимую информацию о компании в одной статье и обновлять ее. Если вам интересна судьба компании, добавьте эту статью в закладки.

Когда компания опубликует отчет, мы обновим все данные, снабдим их подробным анализом и оповестим вас в нашем телеграм-канале. Так что, если еще не подписались, подписывайтесь.

О компании

«Русал» (MOEX: RUAL) — один из крупнейших в мире производителей алюминия и глинозема с вертикально интегрированным бизнесом. Доля компании в мировом производстве алюминия и глинозема составляет около 6%. Помимо Мосбиржи акции «Русала» еще торгуются на Гонконгской фондовой бирже под тикером 486.

Санкции

6 апреля 2018 года «Русал» впервые подпал под санкции США, в рамках которых американским гражданам и компаниям запрещалось ведение любого бизнеса с российским эмитентом. Ограничения привели к серьезным последствиям на алюминиевом рынке, вследствие чего в конце 2018 года Минфину США пришлось их отменить.

В 2022 году бизнес «Русала» сильно пострадал от новых зарубежных санкций: сначала Австралия ввела запрет на поставки глинозема, а потом Украина национализировала единственный актив компании на ее территории — Николаевский глиноземный завод, который, впрочем, с марта 2022 года не работал.

В начале 2023 года «Русал» еще раз подпал под американские санкции, только в этот раз ограничения вводились не напрямую. 10 марта 2023 года США ввели 200%-ю пошлину на импорт алюминия из России, что фактически должно привести к полному обнулению экспорта.

На фоне новых зарубежных санкций с «Русалом» отказался продлевать многомиллиардную сделку один из крупнейших покупателей его металла — швейцарский трейдер Glencore. Текущий контракт на 16 млрд долларов истекает в 2024 году, и иностранная компания не намерена его продлевать.

Организационная структура

У «Русала» два ключевых акционера. Контрольный пакет акций принадлежит холдингу En+, значительная доля в котором у Олега Дерипаски. Блокирующий пакет — у компаний SUAL Partners, бенефициарами которых выступают Виктор Вексельберг и Леонард Блаватник. Доля 17,6% находится в свободном обращении.

Структура акционерного капитала 

En+56,88%
SUAL Partners25,52%
В свободном обращении17,6%

Структура акционерного капитала 

En+56,88%
SUAL Partners25,52%
В свободном обращении17,6%

Активы

Основные активы компании находятся в Сибири, остальные распределены по регионам России и 12 странам мира. По итогам 2021 года в компании работает более 60 тысяч человек, а балансовая стоимость предприятия превышает 596 млрд рублей.

Производственные активы «Русала» 

Россия10 алюминиевых заводов,
5 глиноземных заводов,
3 месторождения фольги,
3 завода порошковой металлургии,
2 месторождения боксита и кремния,
месторождение нефелиновой руды
и другие активы
Гвинея2 месторождения боксита и глиноземный завод
АвстралияГлиноземный завод
АрменияМесторождение фольги
ГайанаМесторождение боксита
ИрландияГлиноземный завод
ИталияГлиноземный завод
КазахстанДругие активы
НигерияАлюминиевый завод
ШвецияАлюминиевый завод
ЯмайкаГлиноземный завод

Производственные активы «Русала» 

Россия10 алюминиевых заводов,
5 глиноземных заводов,
3 месторождения фольги,
3 завода порошковой металлургии,
2 месторождения боксита и кремния,
месторождение нефелиновой руды
и другие активы
Гвинея2 месторождения боксита и глиноземный завод
АвстралияГлиноземный завод
АрменияМесторождение фольги
ГайанаМесторождение боксита
ИрландияГлиноземный завод
ИталияГлиноземный завод
КазахстанДругие активы
НигерияАлюминиевый завод
ШвецияАлюминиевый завод
ЯмайкаГлиноземный завод

Сегменты

«Русал» выделяет четыре операционных сегмента бизнеса: «Алюминиевый», «Глиноземный», «Энергетический» и «Добывающий и металлургический».

Алюминиевый сегмент. Включает 12 заводов по производству алюминия: семь в Сибири, еще два — в других регионах России, один — в Швеции, один — в Нигерии, он уже много лет простаивает, а также в 2021 году компания приобрела немецкий завод-банкрот. При этом среди заводов компании выделяются «Братский» и «Красноярский»: каждый из них производит около миллиона тонн алюминия в год, а вместе они обеспечивают более половины производства алюминия «Русала». Кроме того, у компании есть совместный с «Русгидро» проект «БЭМО», в который, в частности, входит Богучанский алюминиевый завод.

В алюминиевый сегмент также входит дивизион Downstream по производству конечной продукции. Дивизион включает в себя 8 предприятий в России и одно в Армении, на которых производятся фольга, упаковочные материалы, алюминиевые порошки, колесные диски и другая продукция.

Глиноземный сегмент. У компании 9 заводов, производящих глинозем — это технический оксид алюминия, который выступает сырьем для производства чистого алюминия. География заводов обширна: четыре из них находятся в Сибири, по одному — в Ирландии, Италии, на Украине, в Гвинее и на Ямайке. Кроме того, есть доля 20% в огромном австралийском заводе QAL.

В 2022 году два зарубежных алюминиевых завода компании подпали под санкции: сначала австралийский QAL перешел под 100%-й контроль Rio Tinto на фоне местных ограничений, а потом Украина решила национализировать местный актив «Русала» — Николаевский глиноземный завод.

Энергетический сегмент. Включает Богучанскую ГЭС в рамках проекта «БЭМО» с установленной мощностью около 3 ГВт. А в 2021 году «Русал» приобрел миноритарную долю в своем партнере по проекту «БЭМО» — «Русгидро».

Добывающий и металлургический сегмент. В него входят предприятия по добыче различных ископаемых. Семь предприятий производят боксит — алюминиевую руду для производства глинозема. Три из них расположены в Гвинее, два — в России, по одному — в Гайане и на Ямайке. Практически все бокситы, добытые на этих предприятиях, используются на глиноземных заводах «Русала».

Кроме того, «Русалу» принадлежат по два кварцитовых и известняковых рудника, по одному — флюоритовому и нефелиновых сиенитов. Еще компания владеет двумя угольными рудниками в Казахстане через долю 50% в совместном с «Самрук-энерго» предприятии ТОО «Богатырь Комир». В Казахстане у «Русала» есть совместное транспортное предприятие Mega Business and Alliance, а на предприятии в Шелехове компания производит кремний.

В этот же сегмент входит стратегическая инвестиция компании — блокирующий пакет акций, равный 26,4% акционерного капитала, одного из крупнейших в мире производителей цветных металлов — «Норникеля».

Последнее обновление: 21 июня 2023 года

Основные операционные и финансовые показатели

Выручка от реализации. Доходы компании складываются из двух компонентов: объемов продаж и средних цен реализации. В случае сырьевых компаний цены реализации достаточно волатильны, так как их продукция — биржевой товар. К тому же на ее цену значительно влияют экономические циклы.

Разница между выручкой от продаж и себестоимостью реализации называется валовой прибылью. Для того чтобы рассчитать чистую прибыль, из валовой вычитаем чистые операционные и финансовые расходы, включая налоговые выплаты и разовые статьи от неденежной переоценки курсовых разниц и стоимости активов.

Чистая прибыль. Позволяет оценить итоговые результаты деятельности в денежном выражении. Показатель используют при расчете популярных мультипликаторов для оценки инвестиционной привлекательности бизнеса.

Свободный денежный поток. Разница между операционной прибылью и всеми расходами, за исключением выплаты долга. Показатель свободного денежного потока позволяет понять, сколько денег осталось в компании после большинства расходов, включая капитальные затраты. Некоторые компании используют его как базу для расчета дивидендов.

Коэффициент P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли. Определяет, за какой срок теоретически компания может «окупить» вложения инвестора в ценные бумаги эмитента.

Коэффициент ROE — отношение чистой прибыли компании к ее капиталу. Говорит о том, насколько эффективно компания использует свой капитал по сравнению с конкурентами.

Что изменилось в новом отчете

Выручка ↑ +4,2%Высокие цены на рынке алюминия позволили компании показать рекордные продажи
Себестоимость производства 1 тонны металла ↑ +28,6%На фоне новых зарубежных санкций «Русал» зафиксировал сильный рост затрат на приобретение глинозема, что привело к увеличению себестоимости
Операционная прибыль < 0Операционная прибыль компании ушла в отрицательную зону из-за опережающего роста расходов, а EBITDA уменьшилась практически до 0
Скорректированная EBITDA ↓ −86%
Чистая прибыль ↓ −90,6%«Русал» получил минимальную чистую прибыль за счет слабых результатов основного алюминиевого бизнеса во второй половине года
Чистый долг ↑ +31,8%Сильный рост краткосрочных кредитов и займов привел к увеличению долговой нагрузки

Что изменилось в новом отчете

Выручка ↑ +4,2%Высокие цены на рынке алюминия позволили компании показать рекордные продажи
Себестоимость производства 1 тонны металла ↑ +28,6%На фоне новых зарубежных санкций «Русал» зафиксировал сильный рост затрат на приобретение глинозема, что привело к увеличению себестоимости
Операционная прибыль < 0

Скорректированная EBITDA ↓ −86%
Операционная прибыль компании ушла в отрицательную зону из-за опережающего роста расходов, а EBITDA уменьшилась практически до 0
Чистая прибыль ↓ −90,6%«Русал» получил минимальную чистую прибыль за счет слабых результатов основного алюминиевого бизнеса во второй половине года
Чистый долг ↑ +31,8%Сильный рост краткосрочных кредитов и займов привел к увеличению долговой нагрузки

Динамика финансовых показателей, млрд рублей

201720182019202020212022
Выручка5816446286188841070
EBITDA1241366363213155
Чистая прибыль711071755238137
Чистый долг447517400411353479
Чистый долг / EBITDA3,623,816,416,541,663,08

Динамика финансовых показателей, млрд рублей

Выручка
2017581
2018644
2019628
2020618
2021884
20221070
EBITDA
2017124
2018136
201963
202063
2021213
2022155
Чистая прибыль
201771
2018107
201917
202055
2021238
2022137
Чистый долг
2017447
2018517
2019400
2020411
2021353
2022479
Чистый долг / EBITDA
20173,62
20183,81
20196,41
20206,54
20211,66
20223,08

Динамика производственных показателей, тысяч тонн

201720182019202020212022
Алюминий372837563757375537643835
Глинозем777377747858818283045953
Боксит11 64513 84716 04714 83815 0315579
Фольга1018998103109137

Динамика производственных показателей, тысяч тонн

Алюминий
20173728
20183756
20193757
20203755
20213764
20223835
Глинозем
20177773
20187774
20197858
20208182
20218304
20225953
Боксит
201711 645
201813 847
201916 047
202014 838
202115 031
20225579
Фольга
2017101
201889
201998
2020103
2021109
2022137

Динамика ключевых мультипликаторов по годам

201720182019202020212022
EV / EBITDA8,59714,3417,535,257,08
P / E8,644,3926,79,834,724,52
ROE24%29%15%16%30%15%

Динамика ключевых мультипликаторов по годам

EV / EBITDA
20178,59
20187
201914,34
202017,53
20215,25
20227,08
P / E
20178,64
20184,39
201926,7
20209,83
20214,72
20224,52
ROE
201724%
201829%
201915%
202016%
202130%
202215%

Почему акции могут расти

Восстановление дивидендных выплат. В 2022 году «Русал» после пятилетнего перерыва решил возобновить выплату дивидендов. По итогам первого полугодия компания распределила своим акционерам 0,02 $ на 1 акцию, что строго соответствует дивидендной политике — выплате не менее 15% скорректированной EBITDA.

ESG. В сфере экологии «Русал» в хорошем положении относительно конкурентов, так как российская компания при производстве в основном использует зеленую энергетику от гидроэлектростанций. Эмитент даже разработал специальный бренд алюминия с низким углеродным следом — ALLOW.

Скрытое преимущество. В собственности у «Русала» находится блокирующий пакет акций в «Норникеле» — 26,35%. Его биржевая стоимость сейчас примерно равняется 10 млрд долларов, что соответствует полной капитализации алюминиевого производителя, то есть российский рынок оценивает основной бизнес «Русала» в 0, что выглядит неоправданно низко.

Почему акции могут падать

Временные сложности. «Русал» долгое время считался одним из самых низкозатратных производителей алюминия в мире. Эта особенность позволяла компании оставаться в прибыли даже в кризисные времена, когда все остальные производители фиксировали убытки.

В 2022 году ситуация временно изменилась в худшую сторону: себестоимость производства у эмитента сильно выросла на фоне новых санкций, из-за которых возникли проблемы с глиноземом.

Зависимость от конъюнктуры. Как и любая сырьевая компания, «Русал» значительно зависит от рыночной конъюнктуры. Если цены на продукцию упадут, то и финансовые показатели следом пойдут вниз. Кроме того, алюминиевый сектор не самый завидный: в мире избыток производственных мощностей, а алюминий хорошо подходит для вторичной переработки, что несколько давит на его первичное производство.

Возможные конфликты. Наличие двух крупных акционеров довольно часто приводит к корпоративным конфликтам, так как взгляды основных собственников на развитие бизнеса могут не совпадать. В 2022 году так и произошло в «Русале» — SUAL был недоволен размером дивидендных выплат.

Дивидендная политика

С 2015 году у «Русала» действует дивидендная политика, согласно которой ежегодно 15% скорректированной EBITDA должны выплачиваться в виде дивидендов, если это позволяют ковенанты по кредитным договорам. С 2018 по 2021 год компания не распределяла прибыль на фоне большой долговой нагрузки.

Однако в 2022 году совет директоров решил вернуться к практике выплат — по итогам первого полугодия 2022 года эмитент решил распределить дивиденды в размере 0,02 $ на акцию, что соответствует выплате примерно 15% скорректированной EBITDA. Дивидендная доходность — 2,4%.

Динамика дивидендных выплат «Русала» 

20150,01645 $
20160,01645 $
20170,0197 $
20180 $
20190 $
20200 $
20210 $
1п20220,02 $

Динамика дивидендных выплат «Русала» 

20150,01645 $
20160,01645 $
20170,0197 $
20180 $
20190 $
20200 $
20210 $
1п20220,02 $

Что важно знать прямо сейчас

Никакого экспорта. Австралия в марте 2022 года запретила экспорт алюминиевого сырья в Россию. Под запрет подпали боксит, глинозем и алюминиевые руды, которые в основном приобретались «Русалом».

Запущен Тайшетский алюминиевый завод. В конце 2021 года «Русал» запустил первую очередь Тайшетского алюминиевого завода мощностью 428,5 тысячи тонн продукции в год. Инвестиции в проект составили около 100 млрд рублей.

Трансформация. В 2021 году менеджмент «Русала» обсуждал идею разделения своих активов на экологически чистые и на заводы с большим углеродным следом. Основная цель — превратиться в зеленую компанию, которая будет производить низкоуглеродный алюминий. От этой идеи менеджмент решил временно отказаться на фоне новых санкций.

Что мы писали раньше про эту компанию

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество