Как АФК «Система» зарабатывает на медицине с помощью «Медси»
Мы продолжаем цикл статей про АФК «Система» — российский холдинг, который покупает доли в других бизнесах, развивает их и выводит акции на фондовый рынок.
Если вы пропустили предыдущие материалы про АФК «Система» и ее активы, то вот они:
Сегодня рассмотрим медицинский бизнес компании — сеть «Медси». Компания оказывает полный комплекс услуг: выявляет заболевания, лечит их и проводит профилактику. У «Медси» есть как мелкие медицинские учреждения, так и крупные центры, в которых проводят сложные операции.
Обзор отрасли
Платная медицина может оказаться весьма перспективной отраслью. Вот несколько причин, почему эта сфера интересна «Системе».
Проблемы государственной медицины. Руководство АФК «Система» считает, что рынок платной медицины вырастет из-за проблем в государственной системе медицинской помощи.
Последние несколько лет у системы обязательного медицинского страхования (ОМС) дефицит бюджета. Из-за этого сокращается финансирование медицинских учреждений. Государственным клиникам труднее лечить сложные заболевания, требующие высокотехнологичного оборудования. Уровень сервиса падает: сложнее добиться медицинской услуги в момент обращения, а не через несколько месяцев.
Проблемы государства в медицине увеличивают спрос обычных граждан на платную медпомощь в более зажиточных регионах страны. Сейчас частные обращения граждан в «Медси» приносят компании до 30% выручки. Она и дальше планирует развивать услуги для привлечения простых граждан.
Устойчивость к финансовым кризисам. Объем рынка не падал в 1998, 2008 и 2014—2015 годах. Это не значит, что конкретно у «Медси» не упадут выручка и прибыль в кризисные годы, — но ее финансовые показатели снизятся меньше, чем у сырьевых или добывающих компаний.
АФК «Система» владеет долей в «Детском мире», и в отрасли товаров для детей аналогичная ситуация: на детях экономят в последнюю очередь. В меньшей степени это относится к другому активу «Системы» — МТС. В случае очередного финансового кризиса можно предполагать, что АФК «Система» его переживет за счет стабильности своих активов и возможности выкачивать дивиденды из компаний.
У «Медси» есть хотя бы одна клиника в шести федеральных округах, кроме Дальневосточного и Северо-Кавказского. В текущих регионах есть план развития, а заходить в новые федеральные округа пока не планируют. Возможно, они появятся через продажу франшизы.
Рынок добровольного медицинского страхования (ДМС) зависит от экономической ситуации в стране. Чем хуже обстоят дела у бизнеса, тем меньше компании приобретают ДМС для сотрудников или ограничивают количество услуг. Ключевой регион на рынке ДМС — Москва, у которой рыночная доля составляет 60—70%. В Москве сконцентрированы офисы крупных компаний. Когда рынок ДМС по России падал, то Москва показывала рост.
Нет крупных игроков на рынке. 10 крупнейших медицинских компаний, работающих в России, занимают около 11% рынка легальных медицинских услуг. У руководства АФК «Система» и «Медси» есть возможность постепенно захватить большую часть рынка, скупая конкурентов и оказывая полный комплекс услуг: от приема пациента до сложных операций. Захвату рынка может помочь постоянное повышение требований страховых компаний к медицинским учреждениям.
Развитие медицинского туризма. В 2014 году рубль упал по отношению к доллару, евро и китайскому юаню почти в два раза. С одной стороны, богатым иностранцам стал выгоден медицинский туризм: цены могут отличаться в несколько раз. У иностранцев больший средний чек, который может достигать 60—200 тысяч рублей. С другой стороны, таких туристов не очень много.
В 2017 году рынок медицинского туризма в России составил около 15 млрд рублей — это 3% от общего объема легального рынка платных медицинских услуг. Один из пунктов майских указов 2018 года президента России — увеличить объем рынка медицинского туризма до миллиарда долларов, или до 64 млрд рублей, к 2024 году.
Как планируют увеличить доходы
В планах АФК «Система» вывести акции «Медси» на фондовый рынок. Вероятно, это произойдет, когда OIBDA «Медси» достигнет 10 млрд рублей. По мнению руководства «Системы», при меньшем показателе нет смысла выходить на биржу.
«Система» в своих активах пытается выстроить вертикальную интеграцию: в рамках собственного бизнеса предоставить клиенту весь спектр услуг. В «Медси» это выглядит так: первичный прием в клиниках → расширенная диагностика в центрах → лечение в больнице.
Включение в федеральный перечень медицинских организаций, оказывающих высокотехнологичную медицинскую помощь. Пока в перечень входят только государственные учреждения. Если «Медси» войдет в список, компания сможет оказывать высокотехнологичные медицинские услуги в стационарах за счет государства. А «Медси» лечит пациентов с помощью роботов и генной инженерии.
Экспансия в перспективные регионы. Цель компании — стать федеральной сетью. В 2017 и 2018 годах «Медси» приобрела конкурентов в Санкт-Петербурге и Перми и, вероятно, купит или построит новые клиники в этих городах, чтобы создать полную цепочку медицинских услуг.
Сейчас «Медси» присутствует лишь в десятке городов, причем большинство клиник и центров сосредоточено в Москве и Московской области. Компании есть куда расти.
Открытие новых учреждений. «Медси» планирует расширяться за счет строительства новых учреждений, покупок конкурентов и аренды помещений и за счет продажи франшизы. «Медси» хочет увеличить количество клиник с 38 до 60 к 2023 году. Обычно это учреждения с площадью в 1,5—5 тысяч квадратных метров. Большая часть новых клиник придется на Москву и Московскую область.
Еще увеличат количество клинико-диагностических центров (КДЦ) с 3 до 10 к 2023 году. Обычно такие учреждения обслуживают 1—2 млн посетителей в год и маржинальность по OIBDA составляет 15—30%. Сейчас средний чек «Медси» — 2,3 тысячи рублей. Значит, один КДЦ может увеличить выручку на 3—4 млрд рублей, а OIBDA повысится на 0,5—1 млрд рублей.
К 2020 году откроют новый КДЦ в Москве на 28 тысяч квадратных метров, но текущая доля в проекте у «Медси» — 50%. Полного эффекта от запуска КДЦ стоит ожидать в 2021 году.
Оценка компании
АФК «Система» хочет продать 20% акций компании стороннему инвестору, а деньги — направить на развитие компании. А уже потом вывести ее на биржу.
Попробую оценить капитализацию «Медси» через мультипликаторы P / S и EV / OIBDA. Процесс и недостатки такого метода я объяснял в предыдущих статьях: про «Сегежу» и «Степь». Для оценки возьму значения мультипликаторов единственного публичного конкурента из России — «Мать и дитя» — и применю их к финансовым показателям «Медси».
Мультипликатор P / S компании «Мать и дитя» составляет 1,58, а показатель EV / OIBDA равен 6,24.
Подставим мультипликаторы «Мать и дитя» к финансовым показателям «Медси». Если оценивать капитализацию «Медси» через P / S, то получается 1,58 × 20,9 млрд = 33 млрд рублей. Если оценивать через EV / OIBDA, то 6,24 × 5,1 млрд − 1,4 млрд = 30,4 млрд рублей.
Исходя из моей оценки, АФК «Система» может получить 6—6,6 млрд рублей, если продаст 20% акций «Медси». Деньги можно будет использовать для развития компании.
Что дальше
Вывод акций «Медси» на фондовый рынок уже откладывался минимум два раза. Теперь у руководства «Системы» есть требование: чтобы акции компании вышли на биржу, показатель OIBDA должен достичь 10 млрд рублей, а текущее значение — 5,1 млрд.
Руководство компании планирует большое расширение к 2023 году: откроют несколько клинико-диагностических центров — крупных медицинских учреждений, которые могут увеличить выручку на несколько миллиардов и прибавить к OIBDA около миллиарда рублей. Пока что «Медси» — небольшой бизнес, не сильно влияющий на АФК «Система», но ему есть куда расти.
