«Нетфликс» производит и покупает фильмы и сериалы. 16 июля компания рассказала о своих финансовых результатах за 2 квартал 2018 года. Разберемся, почему акции «Нетфликса» так штормит последние дни.

Акции «Нетфликса». График — Тинькофф-инвестиции
Акции «Нетфликса». График — Тинькофф-инвестиции

Результаты в США

Выручка от онлайн-стриминга выросла на 26% по отношению ко 2 кварталу 2017: с 1,5 до 1,89 млрд долларов. В апреле 2018 провайдер платного телевидения Comcast добавил «Нетфликс» в свои пакеты подписки. У Comcast аудитория 50 млн человек.

Доход вырос на 32% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 560 до 740 млн долларов. Доход на подписчика вырос на 19%.

Доход «Нетфликса» от платных подписчиков в США. В скобках — рост к тому же периоду год назад

ПериодДоходПлатящих подписчиковДоход на подписчика
1 кв. 2017605 млн $49,4 млн12,3 $
2 кв. 2017560 млн $50,3 млн11,1 $
3 кв. 2017554 млн $51,4 млн10,8 $
4 кв. 2017561 млн $52,8 млн10,6 $
1 кв. 2018697 млн $ +15%55,0 млн+11%12,7 $+3%
2 кв. 2018740 млн $+32%55,9 млн+11%13,2 $+19%
1 кв. 2017
Доход
605 млн $
Платящих подписчиков
49,4 млн
Доход на подписчика
12,3 $
2 кв. 2017
Доход
560 млн $
Платящих подписчиков
50,3 млн
Доход на подписчика
11,1 $
3 кв. 2017
Доход
554 млн $
Платящих подписчиков
51,4 млн
Доход на подписчика
10,8 $
4 кв. 2017
Доход
561 млн $
Платящих подписчиков
52,8 млн
Доход на подписчика
10,6 $
1 кв. 2018
Доход
697 млн $ (+15%)
Платящих подписчиков
55,0 млн (+11%)
Доход на подписчика
12,7 $ (+3%)
2 кв. 2018
Доход
740 млн $ (+32%)
Платящих подписчиков
55,9 млн (+11%)
Доход на подписчика
13,2 $ (+19%)

Результаты в остальных странах

Выручка выросла на 65% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 1,16 до 1,92 млрд долларов. С июля «Нетфликс» тестирует в Европе новый тариф Ultra: он дороже других, некоторые преимущества уберут из «Премиума» и оставят только в новом тарифе. Дискомфорт для пользователей — доход для компании.

Доход вырос по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с −13 до 298 млн долларов. В доходе на подписчика «Нетфликс» уперся в потолок 4,3 доллара, который достиг в предыдущем квартале.

Общий доход вырос за счет удорожания тарифов, но не за счет резкого роста аудитории. Компания показала результат ниже прогнозов аналитиков — часть инвесторов продала свои акции.

Доход «Нетфликса» от платных подписчиков в остальном мире

ПериодДоходПлатящих подписчиковДоход на подписчика
1 кв. 201743 млн $44,9 млн0,9 $
2 кв. 2017−13 млн $48,7 млн−0,3 $
3 кв. 201762 млн $52,7 млн1,2 $
4 кв. 2017135 млн $57,8 млн2,3 $
1 кв. 2018272 млн $63,8 млн4,3 $
2 кв. 2018298 млн $68,4 млн4,3 $
1 кв. 2017
Доход
43 млн $
Платящих подписчиков
44,9 млн
Доход на подписчика
0,9 $
2 кв. 2017
Доход
−13 млн $
Платящих подписчиков
48,7 млн
Доход на подписчика
−0,3 $
3 кв. 2017
Доход
62 млн $
Платящих подписчиков
52,7 млн
Доход на подписчика
1,2 $
4 кв. 2017
Доход
135 млн $
Платящих подписчиков
57,8 млн
Доход на подписчика
2,3 $
1 кв. 2018
Доход
272 млн $
Платящих подписчиков
63,8 млн
Доход на подписчика
4,3 $
2 кв. 2018
Доход
298 млн $
Платящих подписчиков
68,4 млн
Доход на подписчика
4,3 $

Убытки

«Нетфликс» получил денежный убыток 518 млн долларов. По бухгалтерским отчетам у компании есть прибыль, но реальных денег «Нетфликс» не получает. Разница возникает из-за принципов учета расходов: «Нетфликс» платит за лицензии на сериалы и фильмы сразу, а в бухгалтерском отчете расходы на лицензию разбиваются на срок показа сериала.

«Нетфликс» снизил убыток на 3%, но к концу года компания потратит еще 2—3 млрд долларов на создание и приобретение нового контента. Плюс у компании выросли кредиты на 10%, до 10,6 млрд долларов, — а это дополнительные расходы для компании.

Мультипликаторы «Нетфликса»

Показатель«Нетфликс»«Дисней»«Амазон»
EV / EBITDA1191151
EV / CF−1991349
Долг / EBITDA610,4
ROIC18%11%
Прирост выручки31%4%28%
EV / EBITDA
«Нетфликс»
119
«Дисней»
11
«Амазон»
51
EV / CF
«Нетфликс»
−199
«Дисней»
13
«Амазон»
49
Долг / EBITDA
«Нетфликс»
6
«Дисней»
1
«Амазон»
0,4
ROIC
«Нетфликс»
«Дисней»
18%
«Амазон»
11%
Прирост выручки
«Нетфликс»
31%
«Дисней»
4%
«Амазон»
28%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, насколько хорош бизнес и за сколько можно покупать акции компании.

Финансовые результаты «Нетфликс» публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже. Возьмем отчет компании за 2 квартал 2018 года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно просуммировать данные за последние 12 месяцев — для этого нужны данные из отчета за 3 предыдущих периода. На примере 2 квартала 2018 года покажу, какие данные нужно собрать:

Страница 7 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года
Страница 7 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года
Страница 8 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года
Страница 8 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета «Нетфликса» за 2 квартал 2018 года

Перенесем данные в таблицу.

Результаты «Нетфликса» за 12 месяцев

ПоказательЗа 12 месяцев2 кв. 20181 кв. 20184 кв. 20173 кв. 2017
Выручка13 8793907370132862985
Операционная прибыль1363462447245209
Прибыль990384290186130
Денежные средства39063906
Краткосрочные кредиты45414541
Долгосрочные кредиты83428342
Капитал44974497
Амортизация7719,71919,119,2
Операционный денежный поток−863518−474−488−420
Выручка
За 12 месяцев
13 879
2 кв. 2018
3907
1 кв. 2018
3701
4 кв. 2017
3286
3 кв. 2017
2985
Операционная прибыль
За 12 месяцев
1363
2 кв. 2018
462
1 кв. 2018
447
4 кв. 2017
245
3 кв. 2017
209
Прибыль
За 12 месяцев
990
2 кв. 2018
384
1 кв. 2018
290
4 кв. 2017
186
3 кв. 2017
130
Денежные средства
За 12 месяцев
3906
2 кв. 2018
3906
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочные кредиты
За 12 месяцев
4541
2 кв. 2018
4541
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
За 12 месяцев
8342
2 кв. 2018
8342
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Капитал
За 12 месяцев
4497
2 кв. 2018
4497
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Амортизация
За 12 месяцев
77
2 кв. 2018
19,7
1 кв. 2018
19
4 кв. 2017
19,1
3 кв. 2017
19,2
Операционный денежный поток
За 12 месяцев
−863
2 кв. 2018
518
1 кв. 2018
−474
4 кв. 2017
−488
3 кв. 2017
−420

Расчеты мультипликаторов «Нетфликса» можно посмотреть в таблице. Чтобы оценить компанию, нужно сравнить данные с конкурентами — вдруг их бизнес лучше. Я взял прямого конкурента — «Дисней» — и косвенного — «Амазон», у которого есть сервис онлайн-стриминга. «Амазон» потратит 5 млрд долларов на развитие контента для своего сервиса.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 10 — возможно, компания недооценена. От 10 до 20 — компания оценена справедливо. «Нетфликс» запредельно дорогая — инвесторы позитивно оценивают рост выручки компании, хотя денежной прибыли у компании нет.

EV / CF, или Price to Cash Flow, — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская. У «Нетфликса» отрицательный результат — компания не генерирует деньги от своей бизнес-модели.

Долг / EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами, больше 5 — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. У «Нетфликса» слишком много долгов.

ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%. Для «Нетфликса» нет смысла считать показатель: у компании бумажная прибыль. Зато можно рассчитать для конкурентов.

ROIC = (Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Прирост выручки (Revenue Growth Rate) — темп роста выручки. Показывает, насколько быстро растет бизнес. Меньше 10% — медленный рост, больше 20% — быстрый рост. Обычно мультипликатор считают за 3, 5 или 10 лет. Я посчитал за 3 года: рост выручки — 30% в год. Бизнес «Нетфликса» растет быстро — инвесторы готовы покупать акции компании при EV / EBITDA в 119 годовых прибылей. Никто так не растет из прямых конкурентов, как «Нетфликс».

Если вы захотите пересчитать RGR за другой период самостоятельно, формула такая:

((Выручка t / Выручка t − k)1/k − 1) × 100%

Выручка t — выручка за последний отчетный период. В нашем случае — за последние 4 квартала.

k — количество лет, за которые мы считаем мультипликатор. Я считал за 3 года.

Выручка t − k — выручка за начальный отчетный период. Я взял выручку за аналогичный период 3 года назад — сумму за 2, 3 и 4 квартал 2014 года и 1 квартал 2015.

Что дальше

Цена акций «Нетфликса» зависит от ожидания инвесторов по росту аудитории и выручки. Акции «Нетфликса» для тех, кто готов рисковать: дивиденды компания не платит, рост зависит от ожиданий крупных инвесторов. У компании растут кредиты, а собственных денег нет — это плохо.

Вот менее рисковые инвестиции:

  1. Дать заем правительству.
  2. Узнать, как работают биржевые фонды и что такое ETF.
  3. Стоит ли инвестировать в золото.