НЛМК (MCX: NLMK) входит в число крупнейших в мире сталелитейных компаний, чьи производственные мощности располагаются в России, Европе и США — в непосредственной близости от основных рынков сбыта.

11 февраля вышла консолидированная финансовая отчетность за 2020 год. На фоне крайне нестабильной ситуации в отрасли основные финансовые показатели компании снизились. Но это падение оказалось не столь сильным, как у российских конкурентов холдинга — ММК и «Северстали», чьи отчетности я рассматривал ранее.

НЛМК даже в кризисный 2020 год сумел нарастить объемы натуральных продаж практически до рекордного уровня, пусть и за счет увеличения доли более дешевых полуфабрикатов в структуре выручки. Если бы не обесценение одного из европейских активов, то чистая прибыль компании даже могла бы превзойти результаты 2019 года.

Что с выручкой и прибылью

За 2020 год выручка НЛМК снизилась на 12% год к году — до 9,25 млрд долларов. Основной причиной падения стали низкие цены на металлопродукцию во 2 и 3 квартале, а также вынужденное увеличение доли полуфабрикатов в структуре продаж на фоне слабого спроса на готовую стальную продукцию со стороны основных потребителей в период действия наиболее жестких ограничительных мер.

Выручка компании снижается уже второй год подряд, достигнув за 2020 год четырехлетнего минимума. Такая ситуация характерна для многих сталелитейных компаний.

Проблемы в отрасли черной металлургии начались еще до пандемии COVID-19 и были связаны с кризисом — перепроизводство и избыток предложения стальной продукции, — из-за чего цены на сталь во 2 половине 2019 года упали до локальных минимумов. Пандемия лишь усилила существующий дисбаланс спроса и предложения на ключевых рынках, а не вызвала его.

Динамика выручки в миллиардах долларов

2016 7,64
2017 10,07
2018 12,05
2019 10,55
2020 9,25
2016
7,64
2017
10,07
2018
12,05
2019
10,55
2020
9,25

Самый большой доход НЛМК приносит реализация плоского проката — 53,8% всей выручки от продаж по итогам 2020 года. Но компания была вынуждена нарастить продажи полуфабрикатов из-за слабого спроса на готовую продукцию в период пандемии.

Доля чугуна, слябов и сортовой заготовки увеличилась с 25,5% в 2019 году до 30% в 2020. Это можно считать негативом, ведь в нормальных условиях бизнесу выгоднее самому использовать полуфабрикаты для изготовления и выпуска готовых изделий с высокой добавленной стоимостью.

НЛМК получает 73,6% выручки из России, Евросоюза и Северной Америки, где расположены производственные мощности.

Структура выручки от продаж по видам продукции

Плоский прокат 53,8%
Чугун, слябы и сортовая заготовка 30%
Сортовой прокат и метизы 11,1%
Кокс и прочая химическая продукция 2,2%
Прочая продукция 2,9%
Плоский прокат
53,8%
Чугун, слябы и сортовая заготовка
30%
Сортовой прокат и метизы
11,1%
Кокс и прочая химическая продукция
2,2%
Прочая продукция
2,9%

Структура выручки по регионам продаж

Россия 41,3%
Страны ЕС 16,9%
Северная Америка 15,4%
Ближний Восток 11,2%
Страны Азии и Океании 8,4%
Страны СНГ 2,7%
Центральная и Южная Америка 2,3%
Прочие 1,8%
Россия
41,3%
Страны ЕС
16,9%
Северная Америка
15,4%
Ближний Восток
11,2%
Страны Азии и Океании
8,4%
Страны СНГ
2,7%
Центральная и Южная Америка
2,3%
Прочие
1,8%

В 2020 году себестоимость продаж НЛМК снизилась на 19% год к году — до 5,92 млрд долларов. При этом хозяйственные, административные и коммерческие расходы остались примерно на уровне предыдущего года и составили 1,2 млрд долларов.

В результате операционная прибыль оказалась на 3% выше, чем была в 2019 году, и достигла 2,07 млрд долларов, но этот результат отражает эффект низкой базы и значительно уступает рекордным показателям 2018 года.

Динамика операционной прибыли в миллиардах долларов

2016 1,49
2017 2,03
2018 3,01
2019 2
2020 2,07
2016
1,49
2017
2,03
2018
3,01
2019
2
2020
2,07

Несмотря на рост операционной прибыли, итоговая чистая прибыль оказалась на 8% ниже аналогичного показателя в 2019 году и составила лишь 1,24 млрд долларов. Это худший результат с 2016 года.

Основной причиной стало неденежное списание в размере 120 млн долларов во 2 квартале 2020 года из-за обесценения инвестиций компании в бельгийское предприятие NLMK Belgium Holdings, которым НЛМК владеет совместно с французской госкомпанией SOGEPA. К сожалению, это предприятие уже второй год демонстрирует убытки на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры на европейском рынке.

Динамика чистой прибыли в миллиардах долларов

2016 0,94
2017 1,45
2018 2,24
2019 1,341
2020 1,237
2016
0,94
2017
1,45
2018
2,24
2019
1,341
2020
1,237

Дивиденды и долги

Дивидендная политика НЛМК предполагает, что базой для расчета дивидендов считается свободный денежный поток компании, но доля выплат зависит от уровня долговой нагрузки, который определяется исходя из коэффициента «чистый долг / EBITDA».

К сожалению, чистый долг компании за последние 2 года вырос в 2,8 раза, до 2,5 млрд долларов, — это стало максимумом с 2013 года.

Из-за того что чистый долг вырос за год на 40%, а показатель EBITDA — лишь на 3%, коэффициент «чистый долг / EBITDA» достиг значения 0,94 — близко к тому уровню долговой нагрузки, после которого бизнес может сократить уровень дивидендных выплат в 2 раза и начать выплачивать не менее 50% от свободного денежного потока вместо 100%.

В 2020 году свободный денежный поток сократился на 28% год к году: с 1,52 до 1,1 млрд долларов.

Дивидендная политика НЛМК

Чистый долг / EBITDA Сколько направят на дивиденды
< 1 Не менее 100% свободного денежного потока за соответствующий квартал
> 1 Не менее 50% свободного денежного потока за соответствующий квартал
Чистый долг / EBITDA
Сколько направят на дивиденды
< 1
Не менее 100% свободного денежного потока за соответствующий квартал
> 1
Не менее 50% свободного денежного потока за соответствующий квартал

Динамика чистого долга на 31 декабря в миллиардах долларов

2016 0,76
2017 0,92
2018 0,89
2019 1,79
2020 2,5
2016
0,76
2017
0,92
2018
0,89
2019
1,79
2020
2,5

Динамика коэффициента «чистый долг / EBITDA»

Период Чистый долг / EBITDA
2015 0,56
2016 0,39
2017 0,35
2018 0,25
2019 0,70
2020 0,94
Период
Чистый долг / EBITDA
2015
0,56
2016
0,39
2017
0,35
2018
0,25
2019
0,70
2020
0,94

Динамика свободного денежного потока в миллиардах долларов

2016 1,09
2017 1,27
2018 2,03
2019 1,52
2020 1,1
2016
1,09
2017
1,27
2018
2,03
2019
1,52
2020
1,1

НЛМК обычно платит дивиденды 4 раза в год по итогам каждого квартала. 11 февраля 2021 года совет директоров рекомендовал направить на дивиденды 570 млн долларов по итогам 4 квартала, что соответствует 7,25 Р на акцию.

Если акционеры утвердят дивиденды на общем собрании, то общая сумма дивидендных выплат по итогам прошедшего года составит около 1,74 млрд долларов, что на 10% превышает сумму выплат по итогам 2019 года, несмотря на существенное падение свободного денежного потока.

История дивидендных выплат в миллиардах долларов

2016 0,92
2017 1,43
2018 2,11
2019 1,59
2020 1,74
2016
0,92
2017
1,43
2018
2,11
2019
1,59
2020
1,74

Что в итоге

В целом компания продемонстрировала достаточно сильные финансовые результаты на фоне конкурентов и с учетом всех негативных внешних факторов, которые повлияли на отрасль черной металлургии в 2020 году. Из минусов — у холдинга достаточно быстро растет долговая нагрузка. Отчасти потому, что дивидендные выплаты превышают свободный денежный поток. Бизнес платит акционерам, наращивая долг.

За 2020 год НЛМК инвестировал в развитие 1,12 млрд долларов, что стало максимумом с 2012 года. Можно отметить, что компания подготовилась к полноценному выходу из кризиса: в Липецке завершили модернизация доменного и сталеплавильного производства, что позволит увеличить объем выпуска стали в этом году сразу на миллион тонн — до исторических максимумов.

Осталось только убедиться, что отрасль черной металлургии действительно восстановится в 2021 году хотя бы до докризисных уровней 2018 года и произведенную продукцию будет кому продавать по выгодным ценам.

Важно, чтобы на рынке выровнялся баланс спроса и предложения, ведь тогда цены на сталь не будут столь волатильными и у производителей появится возможность лучше планировать предстоящие расходы и доходы. В январе этого года мировые цены на металлопродукцию находились на многолетних максимумах, но только время покажет, насколько долгосрочным окажется этот тренд.