НЛМК пытается усидеть на двух стульях, но стул с дивидендами заскрипел

НЛМК — одна из крупнейших металлургических компаний в мире по объему выпуска высококачественной стальной продукции, чьи предприятия располагаются в России, США и Европе. Совокупная производственная мощность холдинга превышает 17 млн тонн стали в год.

21 октября 2020 года НЛМК опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2020 года. Судя по финансовым результатам, компания достаточно тяжело проходит текущий кризис.

За 9 месяцев 2020 года выручка НЛМК снизилась на 17% — до 6,86 млрд долларов — относительно 9 месяцев 2019 года. Выручка снижается второй год подряд, поскольку металлургическая отрасль столкнулась с кризисом еще в 2019 году, раньше других отраслей.

Цены на сталь в 2019 году снизились до минимумов на фоне перепроизводства. Поэтому текущие проблемы в мировой экономике, спровоцированные пандемией COVID-19, лишь усугубили и без того сложную ситуацию на рынке стальной продукции.

НЛМК не помогло даже то, что в натуральном выражении, объем продаж достиг рекордного уровня и составил 13,3 млн тонн продукции. Падение выручки стало следствием низких цен на сталь и увеличения доли более дешевых товаров в структуре продаж.

Из-за слабого спроса на готовую продукцию компания была вынуждена продавать полуфабрикаты внешним потребителям, вместо того чтобы использовать их для производства продукции с высокой добавленной стоимостью. В итоге продажи полуфабрикатов выросли на 28%, а продажи более дорогой продукции плоского и сортового проката сократились.

В структуре продаж 54,1% выручки пришлось на плоский прокат, а доля полуфабрикатов выросла до 30,1%.

Основным рынком сбыта для бизнеса остается внутренний рынок России. На этот регион пришлось 41,2% всей выручки за 9 месяцев 2020 года. На втором и третьем месте с долей 16,3 и 15,8% соответственно находятся страны ЕС и Северной Америки, которые также считаются домашними регионами, поскольку на территории США и ЕС располагаются производственные мощности группы.

В нашей стране спрос на металлопродукцию в 3 квартале поддерживался со стороны строительной отрасли, которая демонстрирует растущую динамику на фоне стимулирующих государственных мер и бума ипотечного кредитования.

На зарубежных рынках спрос обеспечивал Китай, в котором впервые за несколько лет объемы импорта стальной продукции превысили объемы экспорта. На прочих ключевых рынках, также наблюдалось некоторое восстановление спроса вследствие ослабления ограничительных мер, но на докризисные уровни по объему потребления выйти пока не удается.

На фоне сокращения выручки снизилась и себестоимость реализации на 19% год к году — до 4,6 млрд долларов, при этом хозяйственные, коммерческие и административные расходы остались примерно на уровне прошлого года. Это привело к падению операционной прибыли на 30% — до 1,12 млрд долларов.

Дополнительным негативным фактором стало отражение убытков в 186 млн долларов от участия в совместных предприятиях. Главный убыток — в 120 млн долларов от обесценения стоимости инвестиций в предприятие NBH, которое располагается в Бельгии.

Бельгийское производство второй год подряд остается убыточным на фоне низких цен и слабой рыночной конъюнктуры, что и вынудило менеджмент НЛМК пересмотреть оценку данного актива.

Кроме этого, у компании выросли финансовые расходы на фоне увеличения чистого долга. В результате чистая прибыль НЛМК сократилась на 41% год к году — до 0,68 млрд долларов, что стало рекордным падением последних лет.

Чистый долг НЛМК продолжает расти и на 30 сентября составил 1,95 млрд долларов на фоне дивидендных выплат, реализации масштабной инвестиционной программы и капитального ремонта на липецкой площадке в 3 квартале 2020 года.

Дивиденды компании зависят от уровня долговой нагрузки, который рассчитывается исходя из мультипликатора «чистый долг / EBITDA». Согласно действующей дивидендной политике квартальные дивиденды холдинга должны быть не менее 100% свободного денежного потока за отчетный период, пока этот показатель ниже единицы.

По итогам 3 квартала 2020 года мультипликатор «чистый долг / EBITDA» достиг рекордных 0,87. Впервые за долгое время значение приблизилось к опасной границе, при выходе за которую дивиденды снизятся в 2 раза.

Но по итогам 3 квартала совет директоров компании рекомендовал направить на дивиденды даже больше, чем это предполагает дивидендная политика.

Общий размер дивидендов должен составить 500 млн долларов, из которых половина суммы выплачивается сверх дивидендной политики — как компенсация за сниженные дивиденды по итогам 4 квартала 2019 года, когда росла неопределенность относительно будущих перспектив рынка стали в связи с распространением пандемии коронавируса.

Финансовые показатели НЛМК снижаются уже второй год подряд, это следствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры. В этом году в мире наблюдалось перепроизводство стали, из-за чего производственные мощности были загружены лишь на 80%.

Одновременно с этим объем потребления стальной продукции сократился на фоне распространения COVID-19 и падения деловой активности. В результате цены на сталь находились на исторически низких отметках. В 3 квартале ситуация несколько выровнялась: спрос и цены начали восстанавливаться. Но о возврате к докризисным показателям пока говорить рано.

Компания НЛМК остается прибыльной благодаря тому, что основная часть производства располагается в России, где более низкая стоимость сырья и рабочей силы, чем на предприятиях в США и Европе.

Пока у компании есть деньги для того, чтобы реализовывать масштабную инвестиционную программу и платить хорошие дивиденды своим акционерам. Но это приводит к росту чистого долга. За 9 месяцев 2020 года НЛМК инвестировала в свое развитие 0,85 млрд долларов, что на 18% больше, чем компания вложила за аналогичный период 2019 года.

Пока уровень долговой нагрузки остается относительно невысоким и не угрожает финансовой устойчивости холдинга. Но если спрос и цены на рынке стальной продукции не восстановятся и ситуация останется напряженной, то НЛМК придется задуматься о сокращении объема инвестиций и/или дивидендов.