Акции Nokia были не лучшей инвестицией в последние годы. В 2007 году компания была безусловным лидером на рынке мобильных телефонов, но цена акций с тех пор упала в 11 раз, с 40 до 3,5 $ за штуку.

Вышедший на прошлой неделе отчет побил все антирекорды: акции компании за один день упали на 25% и продолжают падать. Попробуем разобраться, чем сейчас занимается компания и почему инвесторам так не понравился ее отчет.

Чем сейчас занимается Nokia

В середине 2000-х каждый второй мобильный телефон в мире был сделан Nokia, но с появлением смартфонов она проиграла конкурентную борьбу Apple, Samsung и другим компаниям. После нескольких неудачных попыток подстроиться под новые реалии рынка Nokia продала свое подразделение по производству мобильных телефонов Microsoft за 5,5 млрд евро в 2013 году. Но у Nokia осталась другая часть бизнеса — разработка телекоммуникационного оборудования и сопутствующих технологий, чем сейчас компания и занимается.

Чтобы мобильные телефоны могли звонить и подключаться к интернету, операторы сотовой связи устанавливают специальное оборудование, которое передает и принимает сигнал от устройств. Примерно две трети такого оборудования производят Nokia, Huawei и Ericsson.

Несмотря на небольшое количество игроков, производство телекоммуникационного оборудования — конкурентный и низкомаржинальный бизнес. Низкая маржинальность означает, что у компании остается мало денег от выручки.

В последние годы китайская компания Huawei нарастила свою долю на этом рынке и стала продавать оборудование значительно дешевле конкурентов. Если раньше Nokia зарабатывала небольшие деньги, то теперь операционная прибыль сегмента по производству оборудования либо близка к нулю, либо уходит в небольшой минус.

Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник

У Nokia есть два других сегмента бизнеса: разработка программного обеспечения и продажа прав на использование многочисленных патентов компании. Хотя эти сегменты приносят менее 20% выручки, их маржинальность намного выше — и они дают почти всю операционную прибыль.

Выручка Nokia по бизнес-сегментам за 12 месяцев в миллиардах евро

СегментВыручкаОперационная прибыльМаржа
Телекоммуникационное оборудование18,9850,8344,4%
Разработка программ1,8980,28615,1%
Продажа прав на использование патентов1,5351,26682,5%
Продажи внутри компании и прочая выручка0,975-0,397−40,1%
Выручка компании23,3931,9898,5%
Телекоммуникационное оборудование
Выручка
18,985
Операционная прибыль
0,834
Маржа
4,4%
Разработка программ
Выручка
1,898
Операционная прибыль
0,286
Маржа
15,1%
Продажа прав на использование патентов
Выручка
1,535
Операционная прибыль
1,266
Маржа
82,5%
Продажи внутри компании и прочая выручка
Выручка
0,975
Операционная прибыль
-0,397
Маржа
−40,1%
Выручка компании
Выручка
м
Операционная прибыль
1,989
Маржа
8,5%

На показатели Nokia сильно влияют убытки, возникшие после покупки конкурента Alcatel-Lucent. В 2015 году Nokia заплатила за конкурента 15,6 млрд евро, но выяснилось, что активы Alcatel-Lucent не обеспечивают ожидаемую отдачу и реальная стоимость компании должна быть намного ниже. В таких случаях компании списывают активы с баланса и фиксируют убыток.

За последние 3 года Nokia зафиксировала убыток от сделки в общей сложности на 8 млрд евро. Списания должны закончиться в ближайшее время, и, по прогнозам аналитиков, в следующем году Nokia получит прибыль — впервые с 2015 года.

Почему акции упали после публикации отчета

Отчетность компании на прошлой неделе принесла сразу несколько неприятных сюрпризов:

  1. Менеджмент на 20—30% снизил прогноз операционной и чистой прибыли на этот и следующий год.
  2. Также менеджмент ожидает отрицательный свободный денежный поток в этом году, хотя ранее прогнозировал положительный.
  3. Nokia прекращает выплату дивидендов на ближайшие полтора года, хотя приняла новую дивидендную политику только полгода назад. Такие резкие изменения нетипичны для компаний масштаба Nokia и говорят о неспособности менеджмента прогнозировать развитие бизнеса.

Первопричина негативных финансовых прогнозов — более медленное внедрение 5G, чем ожидали в компании, и более высокие расходы на разработку технологий.

5G — это новый стандарт связи, который позволяет мобильным устройствам подключаться к интернету на очень высокой скорости. 5G может стать хорошим драйвером для роста бизнеса Nokia, так как мобильным операторам по всему миру нужно закупить много оборудования, чтобы внедрить новый стандарт.

Есть проблема: новое оборудование с поддержкой 5G стоит дорого, а его экономическая целесообразность сейчас неочевидна. Чтобы посмотреть видео на Ютубе или полистать ленту в Инстаграме, вполне хватает и текущей скорости мобильного интернета. Быстрый интернет нужен для самоуправляемых автомобилей или VR-приложений, но эти технологии еще не скоро распространятся в повседневной жизни.

Пока Nokia тратит значительные средства на разработки в области 5G и не получает от них большой отдачи. Это плохо сказывается на показателях компании.

Стоит ли покупать акции Nokia

Если верить прогнозам аналитиков крупных американских банков, Nokia должна вернуться к прибыли в следующем году, а в 2021 — нарастить ее. Через 2 года прогнозный P / E для Nokia будет 13,3, у конкурента Ericsson — 14,5, а у индекса S&P 500 — в районе 16—17. С 2021 года Nokia планирует возобновить выплату дивидендов. С одной стороны, если компания нарастит прибыль и начнет выплату дивидендов, то, вероятно, ее акции подорожают.

С другой стороны, Nokia должна была нарастить прибыль уже в 2019 году за счет развития 5G-сетей. Но руководство в своих прогнозах несколько раз отодвигало рост показателей на будущее, и это с учетом американских санкций против конкурента Huawei, которые должны были повысить спрос на продукцию Nokia и Ericsson. Не факт, что текущие прогнозы сбудутся и через пару лет компания достигнет привлекательных мультипликаторов.

Прогнозный P / E Nokia и Ericsson

NokiaEricsson
202027,817,1
202113,314,5
2020
Nokia
27,8
Ericsson
17,1
2021
Nokia
13,3
Ericsson
14,5

Мое мнение

Nokia больше не производит мобильные телефоны, но это все еще один из крупнейших в мире поставщиков телекоммуникационного оборудования. У бизнеса Nokia значительный потенциал для роста за счет внедрения нового стандарта мобильной связи — сетей 5G, для которых требуется оборудование компании.

Пока внедрение 5G происходит медленнее, чем ожидали аналитики и менеджмент компании, из-за чего Nokia сейчас убыточна и имеет отрицательный свободный денежный поток. Если показатели не улучшатся в ближайшее время, котировки могут упасть еще сильнее.

Я не планирую покупать акции Nokia в ближайшее время. На мой взгляд, сейчас очень сложно прогнозировать риски и они не оправдывают возможную доходность в позитивном сценарии. Возможно, обдумаю покупку в будущем, когда появится больше определенности и если цена акций к этому моменту вырастет не слишком сильно.