Падение «Петропавловска»: как золотодобытчик дошел до делистинга

12
Падение «Петропавловска»: как золотодобытчик дошел до делистинга
Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

Petropavlovsk (MCX: POGR, LSE: POG) — британский холдинг, владеющий крупным золотодобытчиком с активами в Амурской области, «Петропавловском». Депозитарные расписки компании с 2002 года торговались на Лондонской фондовой бирже, а с 2020 — на Московской.

Что случилось

«Петропавловск» довольно бодро начал торговаться на Московской бирже: старт торгов дали 25 июня 2020 года, цена за депозитарную расписку была около 27 ₽, через месяц она превысила 40 ₽, а объем торгов в отдельные дни превышал 3 млрд рублей. Уже с середины сентября депозитарные расписки компании вошли в индекс Мосбиржи.

Весной 2022 года начали появляться тревожные новости о компании: раньше «Петропавловск» по условиям займа и кредитных линий продавал все золото своему крупному партнеру и кредитору «Газпромбанку», но в связи с санкциями, наложенными на банк, продажи, а также обслуживание займов стали невозможны.

В итоге в апреле «Газпромбанк» потребовал досрочного погашения займа в размере 201 млн долларов и задолженности по кредитной линии в размере 87,1 млн долларов, а также передал права по займу компании «УГМК-инвест».

В мае «Петропавловск» признал, что не может расплатиться по своим обязательствам, а также выплатить купон по конвертируемым облигациям, несмотря на то, что «Газпромбанк» разрешил продавать золото не ему, а третьим лицам.

В июне «Петропавловск» сообщил, что ему требуется дополнительное время на подготовку и публикацию годовой и финансовой отчетности за 2021 год. В конце месяца стало известно, что из-за проблем компании ее ценные бумаги перестали соответствовать некоторым требованиям листинга, из-за чего Московская биржа перевела депозитарные расписки «Петропавловска» из первого уровня листинга в третий, так что возможность инвестировать в них пропала, в частности, у пенсионных фондов. В итоге «Петропавловск» исключили из индекса Мосбиржи.

Ну а 12 июля стало известно, что компания подала заявление в суд для назначения внешних управляющих и что приостановились торги ее ценными бумагами на иностранных биржах. Торги депозитарными расписками приостановила и Московская биржа.

При этом в целом у «Петропавловска» были не самые плохие перспективы. Акции компании принадлежали к защитному сектору. Ситуация в мировой экономике и политике довольно нервная в последнее время: сильный рост инфляции и сложности геополитики. Это могло стать триггером скупки инвесторами золота и акций золотодобывающих компаний, но этого не случилось.

Несмотря на сложности в бизнесе, компания не опускала руки, развивая производство. Кроме того, она планировала представить новую стратегию на ближайшие три года.

Постараемся кратко проанализировать бизнес «Петропавловска», исходя из его последних опубликованных отчетностей, и понять, мог ли инвестор, изучив их, оценить масштаб рисков.

Какие факторы риска были у компании

Бизнес был хуже, чем у крупных конкурентов. Фундаментальная основа бизнеса «Петропавловска» была не самой привлекательной: себестоимость производства достаточно высокая, объем производства снижался и в 2022 году руководство компании не ожидало его роста.

У компании три основных месторождения: Пионер, Маломыр и Албын, среднее время выработки которых оценивается примерно в 16 лет. По итогам 2020 года запасы «Петропавловска» оценивались примерно в 7 млн унций в золотом эквиваленте, что во много раз меньше, чем у конкурентов компании, входящих в индекс Мосбиржи: «Полюса» и «Полиметалла».

Кроме того, «Петропавловск» значительно уступал им и по качеству запасов: около 60% из них относилось к упорным рудам, то есть к рудам, из которых достаточно сложно и затратно извлекать золото. Это вынуждало компанию активно инвестировать в эту область и нести значительно более высокие затраты на добычу.

«Петропавловск» уступал крупнейшим конкурентам и по объему производства: в 2021 году он составил примерно 0,45 млн унций золота, в то время как «Полюс» и «Полиметалл» произвели 2,72 и 1,68 млн унций соответственно. При этом «Петропавловск» прогнозировал объем производства на 2022 год еще ниже, чем годом ранее, — 0,375—0,405 млн унций.

«Петропавловск» — в целом менее крупный и диверсифицированный бизнес, чем его конкуренты из индекса Мосбиржи: у него меньше месторождений и меньше объем производства. Да и мультипликаторами компания не блистала: ROE крайне скромный, долговая нагрузка выше, чем у конкурентов, при этом оценка по P / E по итогам первого полугодия 2021 года не то чтобы дешевая.

Также злую шутку с «Петропавловском» сыграло отсутствие диверсификации по покупателям.

Источник: годовой отчет компании, стр. 10
Источник: годовой отчет компании, стр. 10
Источник: Тинькофф Инвестиции

Запасы золота некоторых публичных золотодобытчиков по состоянию на 2020 год, млн унций:

  1. «Полюс» — 104.
  2. «Полиметалл» — 28.
  3. «Петропавловск» — 7.

Объем производства золота некоторыми публичными золотодобытчиками в 2021 году, млн унций:

  1. «Полюс» — 2,72.
  2. «Полиметалл» — 1,68.
  3. «Петропавловск» — 0,45.

Денежные затраты некоторых публичных золотодобытчиков в долларах на унцию в 2020 году

TCCAISC
«Полюс»362604
«Полиметалл»638874
«Петропавловск»10341312

Денежные затраты некоторых публичных золотодобытчиков в долларах на унцию в 2020 году

«Полюс»
TCC362
AISC604
«Полиметалл»
TCC638
AISC874
«Петропавловск»
TCC1034
AISC1312

Мультипликаторы «Петропавловска» по годам

20172018201920201п2021
P / E128,0519,7Убыток14,7
ROE3,8%7,5%4,5%Убыток3,4%
Net debt / EBITDA3,442,932,031,461,9

Мультипликаторы «Петропавловска» по годам

P / E
20178,05
201812
201919,7
2020Убыток
1п202114,7
ROE
20177,5%
20183,8%
20194,5%
2020Убыток
1п20213,4%
Net debt / EBITDA
20172,93
20183,44
20192,03
20201,46
1п20211,9

Мультипликаторы некоторых публичных золотодобытчиков за первое полугодие 2021 года

P / EROENet debt / EBITDA
«Полюс»13,962,1%0,52
«Полиметалл»8,2156,7%1,05
«Петропавловск»14,73,39%1,9

Мультипликаторы некоторых публичных золотодобытчиков за первое полугодие 2021 года

P / E
«Полюс»13,9
«Полиметалл»8,21
«Петропавловск»14,7
ROE
«Полюс»62,1%
«Полиметалл»56,7%
«Петропавловск»3,39%
Net debt / EBITDA
«Полюс»0,52
«Полиметалл»1,05
«Петропавловск»1,9

Компания демонстрировала не самые хорошие финансовые показатели. Проблемы с ростом затрат и падением производства, а также изменение цен на золото транслировались в волатильные финансовые результаты «Петропавловска» и постепенно растущую динамику чистого долга.

Также стоит обратить внимание, что динамика выручки и чистой прибыли «Петропавловска» не всегда совпадала, так как вмешивались неденежные статьи: переоценка добывающих активов и производных финансовых инструментов, которыми компания хеджировала цены на золото и курсы валют.

Выручка, чистая прибыль и чистый долг по годам, млрд рублей

20172018201920201п2021
Выручка31,434,34871,326,2
Чистая прибыль1,542,471,74−3,303,31
Чистый долг39,533,734,73738,8

Выручка, чистая прибыль и чистый долг по годам, млрд рублей

Выручка
201734,3
201831,4
201948
202071,3
1п202126,2
Чистая прибыль
20172,47
20181,54
20191,74
2020−3,30
1п20213,31
Чистый долг
201733,7
201839,5
201934,7
202037
1п202138,8

В компании часто менялись акционеры и разгорались скандалы. Основатели то уходили из нее со скандалами, то возвращались, нередко споры переходили в плоскость уголовных дел. Все это должно было насторожить инвесторов.

Компанию основали в 1994 году россиянин Павел Масловский и британец Питер Хамбро. В первой половине 2010-х ценные бумаги «Петропавловска» стала скупать «Ренова» Виктора Вексельберга, которая к концу 2016 года нарастила свою долю до более чем 25%.

Итогом этого стал корпоративный конфликт: «Ренова» и несколько фондов-акционеров выступили за смену состава совета директоров, в частности за уход сооснователя компании Питера Хамбро с поста председателя совета директоров. В итоге летом 2017 года на собрании акционеров это случилось, следом с поста главы компании ушел и Павел Масловский.

Но буквально через полгода после этих событий «Ренова» продала свой пакет акций «Петропавловска» казахскому бизнесмену Кенесу Ракишеву. Следом за этим в 2018 году Масловский и Хамбро снова вернулись в компанию.

Но на этом круговорот крупных акционеров «Петропавловска» не закончился: уже летом 2019 года Кенес Ракишев продал свою долю миллиардеру Роману Троценко, который через полгода перепродал ее компании «Южуралзолото» миллиардера Константина Струкова.

В 2020 году, примерно одновременно с выходом на Московскую биржу, «Петропавловск» погрузился в очередной корпоративный конфликт: основные акционеры компании оказались против предложенных правлением кандидатов в совет директоров, в том числе против Павла Масловского. На внеочередном собрании совета директоров в августе ситуация повторилась, при этом один из акционеров «Петропавловска» — фонд Prosperity — назвал происходящее скрытым поглощением компании «Южуралзолотом».

В итоге Павел Масловский в очередной раз покинул компанию, а совет директоров назначил временным главой «Петропавловска» Максима Мещерякова, который очень быстро попал в новости, так как, по его словам, его 10 дней не пускали в московский офис дочернего предприятия компании.

В итоге 27 августа он сумел войти в него «в сопровождении полутора десятков людей спортивного телосложения». Итогом этого стало возбуждение уголовного дела против Мещерякова.

В декабре 2020 Павла Масловского арестовали по обвинению в растрате. В самой компании в конце 2020 года появилось новое руководство: на пост главы назначили бывшего главу Highland Gold Дениса Александрова.

Компания откладывала обещанные события. В сентябре 2021 года глава компании Денис Александров анонсировал объявление дивидендной политики в рамках новой стратегии в октябре. Но разработка стратегии затянулась: позже появилась информация, что ее опубликуют в первом квартале 2022 года. Стратегия так и не увидела свет, как и отчетность за 2021 год.

В 2022 году проблемы усугубились. Это произошло из-за британских санкций в отношении «Газпромбанка». «Петропавловск» потерял возможность продавать свою продукцию и расплачиваться по обязательствам. В общем-то, это и сгубило компанию: ей нужно было срочно найти новых покупателей своего золота и деньги для погашения обязательств, с чем явно возникли проблемы.

Вместе с тем стоит иметь в виду, что многие крупные российские банки в итоге подпали под санкции, а на Московской бирже торгуются ценные бумаги еще нескольких компаний с иностранной пропиской: например, X5 Group, Globaltrans, «Мать и дитя» и других. Но катастрофические проблемы с погашением своих обязательств возникли только у «Петропавловска».

Одним из объяснений этого может служить его британская прописка. Хотя другой золотодобытчик — «Полиметалл» — также зарегистрирован в британской юрисдикции, на острове Джерси, но на момент написания статьи неизвестно о наличии у него проблем аналогичного масштаба. Также стоит упомянуть опыт ретейлера Fix Price, который уже в конце февраля 2022 года решил перерегистрироваться с Британских Виргинских островов на Кипр.

Компания сильно зависела от конъюнктуры. В обзоре «Полюса» мы уже подробно обсуждали, что котировки акций сырьевых компаний зачастую следуют за ценами на сырье, производимое ими. Собственно, тот же «Полюс», выступая лидером отрасли и имея рекордно низкую себестоимость производства, потерял значительную часть капитализации при падении цен на золото. А уж «Петропавловск», имеющий значительно более высокую себестоимость производства, обладал заметно меньшим запасом прочности — так что цены на золото для него были еще более критичны.

Что в итоге

«Петропавловск» — крупная золотодобывающая компания, которая совсем недавно появилась на Московской бирже, почти сразу вошла в индекс Мосбиржи, но в итоге ее история довольно быстро закончилась сильным падением котировок и делистингом по причине невозможности расплатиться по обязательствам.

Бизнес компании был не в лучшей форме: из-за ухудшения качества запасов «Петропавловску» пришлось переходить на сложную переработку упорных руд, что вызвало снижение операционных показателей и рост себестоимости. Но компания старалась справиться с этим: инвестировала в производство, открывала и улучшала золотоизвлекательные фабрики.

Кроме того, «Петропавловск» на протяжении своей истории не раз находился в состоянии корпоративного конфликта, судов, смены руководства, крупных акционеров и в прочих не самых приятных ситуациях.

Окончательно компанию подкосили санкции, наложенные на основного партнера и кредитора компании — «Газпромбанк», и ограничения на вывод капитала, мешавшие «Петропавловску» из-за его иностранной прописки.

Одним из главных уроков истории «Петропавловска» на Московской бирже для инвесторов должно стать то, что даже нахождение ценных бумаг компании в индексе Мосбиржи не гарантирует, что с компанией все хорошо.

В принципе, еще в 2021 году «Петропавловск» виделся довольно рискованной историей, которая могла подойти рискованным инвесторам, рассчитывавшим на то, что у компании получится преодолеть не лучшие времена.

Вряд ли эта история подходила для вложения в какую-либо стабильную золотодобывающую компанию, чтобы положить в портфель долю золота. Для этих целей лучше подходили более крупные и эффективные конкуренты компании. В 2022 году же инвесторам достаточно было поинтересоваться последними новостями «Петропавловска», чтобы понять, что у него много проблем.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Игорь, по Вашим статьям можно диссертации писать!

4
Автор статьи

Михаил, спасибо огромное! Вот это комплимент!

2
0

Если в одном предложении, то Струков отжал бизнес у Масловского, посадил последнего в тюрьму по левому обвинению (никогда такого не было и вот опять) и развалил компанию.

4

Anton, проще, 3 вора включая британца захапали себе народное золото россиян, а прибыль с продаж выводили британию и кипр, и вроде никто не мешает, все официально, но ворам и этого было мало, даже сотню млн долларов у кредиторов сперли😂🤦‍♂️

0
0
Герой

Про POLY расскажите, пожалуйста, с учетом текущих обстоятельств

2
Автор статьи

Karl, хорошо, возьму на заметку. Наверно, имеет смысл сделать обзор очередного финансового отчета, когда он выйдет.

1
0

Стоит ли акционерам надеятся на какие либо компенсации в результате банкротства компании, распродажи активов и после погашения долгов распределения оставшихся активов между акционерами? Как это отслеживать?

1
Автор статьи

Андрей, боюсь, надеяться особо не на что, так как акционеры последние в очереди на получение средств после распродажи имущества. Собственно, в пресс-релизе о подаче заявления для назначения внешнего управления компания пишет (https://petropavlovskplc.com/wp-content/uploads/2022/07/22-07-12-announcement-on-application-for-suspension-Rus-2.pdf): "На настоящий момент нет ясности последует ли за этим продажа, и маловероятно, что какие-либо средства будут зарезервированы за акционерами, учитывая уровень задолженности Группы."

2
Герой

Андрей, если я правильно понимаю, то расчёт такой:
По июньскому отчёту 2021 г. у компании капитал на акционеров 51621 млн. руб.
Количество акций 3959 млн. шт. Делим одно на другое, получается 13 рублей на акцию. Это то, на что теоретически мог бы рассчитывать держатель акции, если компания ликвидируется, происходит продажа её имущества и производится расчёт по обязательствам (кредиты и прочее).
Но дело в том, что за год долги компании могли вырасти, т.е. капитал на акционеров уменьшился. К уменьшению этой суммы приводит также невозможность продать активы компании по хорошей цене. В нынешних условиях и при текущей конъюнктуре рынка никому данные низкорентабельные активы не нужны за их даже бухгалтерскую стоимость, которая отражается в отчётах. Хорошо если выручка от реализации активов за минусом всех расходов на данные процедуры покроет долги компании. А до акционеров действительно может ничего и не дойти. В лучшем случае несколько рублей на акцию, а то и меньше рубля, но скорее всего вообще ничего.
С практической точки зрения потенциальный покупатель этого актива, если таковой найдётся, может предложить цену даже ниже стоимости всех долгов компании, потому что желающих купить будет мало, т.к. качество запасов и рентабельность производства очень низкие, а конъюнктура такова, что добытое с таким трудом нужно ещё куда-то реализовать. И цена на золото снижается, и рубль слишком крепкий. Короче это может затянуться на годы.

1
Отредактировано

Александр, отжим пустышки с бешеными долгами, Россия издала указ ввести санкции?🤦‍♂️, газпромбанк разрешил этой иностранной компашке продавать наше народное золото хоть через 3их лиц, они отказалаись, обкэшились, отжав бабки инвесторов

0

Сообщество