«Русагро» (MOEX: AGRO) — это крупнейший российский агрохолдинг, который свой бизнес делит на четыре сегмента: масложировой, мясной, сахарный и сельскохозяйственный. В настоящее время компания реализует продукцию в 80 регионах России и в 60 странах мира.

Финансовые результаты

В середине ноября «Русагро» представила финансовые результаты за третий квартал 2021 года: практически все сегменты компании показали двузначный рост в сравнении с данными за третий квартал 2020 года.

Масложировой сегмент. Самый крупный сегмент, который занимает более 50% в общих результатах компании и к которому в 2021 году в результате объединения двух бизнес-направлений был добавлен молочный сегмент. Выручка в третьем квартале 2021 года увеличилась на 82%, с 17,822 млрд до 32,390 млрд рублей, в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Основная причина — рост цен. Например, цена реализации бутилированного подсолнечного масла подскочила до 95 Р за литр. Другая причина — увеличение объемов продаж масла наливом, которые выросли благодаря повышению экспортных пошлин на подсолнечное масло.

Главным негативным моментом в результатах стал сильный рост себестоимости: увеличились расходы на сырье, подорожал подсолнечник, масло наливом и пальмовое масло. В итоге быстрые темпы роста себестоимости по сравнению с выручкой привели к падению рентабельности по EBITDA масложирового сегмента на 9 пунктов и к снижению скорректированной EBITDA на 12% — до 2,591 млрд рублей.

Источник: презентация «Русагро», слайд 12
Источник: презентация «Русагро», слайд 12
Источник: презентация «Русагро», слайд 12
Источник: презентация «Русагро», слайд 12

Объемы продаж, тысяч тонн

3к2021 3к2020 Изменение
Шрот 138 126 9%
Масло наливом 121 60 103%
Промышленные жиры 85 88 −4%
Сухие сывороточные смеси 4 4 0%
Потребительские масложировые товары 72 80 −10%
Потребительские молочные товары 4 3 17%
Шрот
3к2021
138
3к2020
126
Изменение
9%
Масло наливом
3к2021
121
3к2020
60
Изменение
103%
Промышленные жиры
3к2021
85
3к2020
88
Изменение
−4%
Сухие сывороточные смеси
3к2021
4
3к2020
4
Изменение
0%
Потребительские масложировые товары
3к2021
72
3к2020
80
Изменение
−10%
Потребительские молочные товары
3к2021
4
3к2020
3
Изменение
17%

Мясной сегмент. Второй по размерам бизнес «Русагро». Рост цен на мясную продукцию компании и выход на полную мощность новых свинокомплексов в Тамбовской области позволили агрохолдингу увеличить выручку на 25% — с 8,767 млрд до 10,276 млрд рублей.

Увеличение выручки было полностью нивелировано затратами на корм и ветеринарию, запуском производства в Приморье и ростом расходов на оплату труда нового персонала. Все это привело к сокращению рентабельности по EBITDA на 11 пунктов и к падению скорректированной EBITDA на 25% — до 1,941 млрд рублей.

Источник: презентация «Русагро», слайд 14
Источник: презентация «Русагро», слайд 14
Источник: презентация «Русагро», слайд 14
Источник: презентация «Русагро», слайд 14

Производство и объем продаж, тысяч тонн

3к2021 3к2020 Изменение
Объем производства свиней 75 76 −1%
Объем продаж 61 61 0%
Объем производства свиней
3к2021
75
3к2020
76
Изменение
−1%
Объем продаж
3к2021
61
3к2020
61
Изменение
0%

Сахарный сегмент. Продажи сахара в российские розничные сети в третьем квартале 2021 года проходили по цене не выше 36 Р за кг на заводе за мешок белого сахара весом 50 кг. Рост цен привел к увеличению на 13% выручки «Русагро» — с 6,809 млрд до 7,727 млрд рублей.

При этом скорректированная EBITDA выросла меньше — всего на 9%, до 1,589 млрд рублей. Это связано с тем, что рост цен на сахар был частично скомпенсирован уменьшением объемов продаж. А вот уменьшение продаж компания связывает со снижением спроса и увеличением предложения сахара из-за того, что начался период переработки сахарной свеклы нового урожая.

Источник: презентация «Русагро», слайд 16
Источник: презентация «Русагро», слайд 16
Источник: презентация «Русагро», слайд 16
Источник: презентация «Русагро», слайд 16

Производство и объем продаж, тысяч тонн

3к2021 3к2020 Изменение
Объем производства сахара 169 171 −1%
Объем продаж 179 205 −12%
Объем производства сахара
3к2021
169
3к2020
171
Изменение
−1%
Объем продаж
3к2021
179
3к2020
205
Изменение
−12%

Сельскохозяйственный сегмент. Это самый небольшой бизнес «Русагро», который принес в третьем квартале 2021 года наибольший доход за счет переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции. Сегмент принес компании более 10,266 млрд рублей чистой прибыли.

Выручка в текущем квартале практически не изменилась и составила 6,824 млрд рублей. При этом скорректированная EBITDA все же выросла на целых 25%, с 2,882 млрд до 3,609 млрд рублей, за счет уменьшения себестоимости продаж.

Источник: презентация «Русагро», слайд 10
Источник: презентация «Русагро», слайд 10
Источник: презентация «Русагро», слайд 10
Источник: презентация «Русагро», слайд 10

Объем продаж, тысяч тонн

3к2021 3к2020 Изменение
Сахарная свекла 720 769 −6%
Озимая пшеница 223 186 20%
Соя 19 46 −59%
Ячмень 2 41 −96%
Кукуруза 0 20 −100%
Сахарная свекла
3к2021
720
3к2020
769
Изменение
−6%
Озимая пшеница
3к2021
223
3к2020
186
Изменение
20%
Соя
3к2021
19
3к2020
46
Изменение
−59%
Ячмень
3к2021
2
3к2020
41
Изменение
−96%
Кукуруза
3к2021
0
3к2020
20
Изменение
−100%

Ключевые финансовые показатели всех сегментов, млрд рублей

3к2021 3к2020 Изменение
Общая выручка 53,204 36,601 45%
Масложировой сегмент 32,390 17,822 82%
Мясной сегмент 10,276 8,767 17%
Сахарный сегмент 7,727 6,809 13%
Сельскохозяйственный сегмент 6,824 6,750 1%
Прочее 0,143 0,109 31%
Элиминация −4,155 −3,657 14%
Скорректированная EBITDA 8,603 8,293 4%
Масложировой сегмент 2,591 2,946 −12%
Мясной сегмент 1,941 2,588 −25%
Сахарный сегмент 1,589 1,451 9%
Сельскохозяйственный сегмент 3,609 2,882 25%
Прочее −1,103 −0,479 −130%
Элиминация −0,024 −1,096 98%
Рентабельность по EBITDA 16% 23% −7 п. п.
Масложировой сегмент 8% 17% −9 п. п.
Мясной сегмент 19% 30% −11 п. п.
Сахарный сегмент 21% 21% 0 п. п.
Сельскохозяйственный сегмент 53% 43% 10 п. п.
Чистая прибыль 17,822 5,948 200%
Чистый долг 69,452 68,900 1%
Общая выручка
3к2021
53,204
3к2020
36,601
Изменение
45%
Масложировой сегмент
3к2021
32,390
3к2020
17,822
Изменение
82%
Мясной сегмент
3к2021
10,276
3к2020
8,767
Изменение
17%
Сахарный сегмент
3к2021
7,727
3к2020
6,809
Изменение
13%
Сельскохозяйственный сегмент
3к2021
6,824
3к2020
6,750
Изменение
1%
Прочее
3к2021
0,143
3к2020
0,109
Изменение
31%
Элиминация
3к2021
−4,155
3к2020
−3,657
Изменение
14%
Скорректированная EBITDA
3к2021
8,603
3к2020
8,293
Изменение
4%
Масложировой сегмент
3к2021
2,591
3к2020
2,946
Изменение
−12%
Мясной сегмент
3к2021
1,941
3к2020
2,588
Изменение
−25%
Сахарный сегмент
3к2021
1,589
3к2020
1,451
Изменение
9%
Сельскохозяйственный сегмент
3к2021
3,609
3к2020
2,882
Изменение
25%
Прочее
3к2021
−1,103
3к2020
−0,479
Изменение
−130%
Элиминация
3к2021
−0,024
3к2020
−1,096
Изменение
98%
Рентабельность по EBITDA
3к2021
16%
3к2020
23%
Изменение
−7 п. п.
Масложировой сегмент
3к2021
8%
3к2020
17%
Изменение
−9 п. п.
Мясной сегмент
3к2021
19%
3к2020
30%
Изменение
−11 п. п.
Сахарный сегмент
3к2021
21%
3к2020
21%
Изменение
0 п. п.
Сельскохозяйственный сегмент
3к2021
53%
3к2020
43%
Изменение
10 п. п.
Чистая прибыль
3к2021
17,822
3к2020
5,948
Изменение
200%
Чистый долг
3к2021
69,452
3к2020
68,900
Изменение
1%

Почему увеличилась чистая прибыль

Если взглянуть на финансовые результаты «Русагро» за девять месяцев 2021 года, то можно заметить, что из 35,422 млрд рублей чистой прибыли, которую заработала компания, 14,219 млрд рублей — это переоценка и роспуск резервов, то есть фактически бумажная прибыль. Но настолько ли она бумажная?

После сбора урожая в третьем-четвертом кварталах 2020 года агрохолдинг отобразил доход в отчетности по ценам на тот период, но основные продажи этой продукции произошли в 2021 году, когда цены сильно выросли. Именно из-за этого и возникла переоценка, которую, на мой взгляд, нельзя назвать бумажной.

С учетом того, что исторически третий и четвертый кварталы приносят наибольшую прибыль, компания может выплатить за второе полугодие 2021 года трехзначный дивиденд. «Русагро» согласно своей дивидендной политике распределяет 50% чистой прибыли, проводя выплаты два раза в год — за первое и второе полугодие. За первые шесть месяцев 2021 года акционерам вернули 0,89 $, или 64,4 Р. За вторые шесть месяцев могут выплатить более 100 Р: 65,2 Р по дивидендной политике заработано в третьем квартале плюс 30 Р в среднем за квартал на дивиденды агрохолдинг зарабатывал в 2021 году без учета переоценки, резервов и списаний.

Источник: «Русагро», стр. 16
Источник: «Русагро», стр. 16

Что в итоге

Сильные финансовые результаты «Русагро» в третьем квартале 2021 года создали хороший фундамент для финальных дивидендных выплат за второе полугодие 2021 года. Акционеры впервые в истории компании могут получить трехзначную дивидендную выплату, если результаты в четвертом квартале окажутся не хуже любого другого квартала 2021 года.

В результатах за третий квартал нельзя обойти еще один факт, но уже со знаком «минус»: агрохолдинг объявил о том, что генеральный директор «Русагро» Максим Басов, который руководил компанией с 2009 года, уходит со своего поста с 1 января 2022 года. Его преемником станет сотрудник группы, имя которого будет названо до конца года. Официально причина ухода никак не комментируется, но ранее СМИ писали, что Басов хочет заняться своими проектами.