Результаты «Русагро» в 3 квартале: надежда на сахар, мясо и перерегистрацию

«Русагро» представила финансовые результаты за 3 квартал 2022 года. Компании опять не удалось выйти на прежние уровни прибыльности. Небольшой рост есть только в мясном и сахарном сегментах.

Основные моменты из отчета:

1. Общая выручка за текущий отчетный период практически не изменилась, прибавив всего 3% и увеличившись до 54,796 млрд рублей на фоне сильных показателей мясного и сахарного бизнесов.
2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 39% — до 5,211 млрд рублей — за счет опережающего роста себестоимости продаж и операционных расходов.
3. Чистая прибыль снизилась на 93% — до 1,17 млрд рублей — ввиду сильного падения операционной прибыли.
4. Чистый долг достиг многолетнего рекорда, увеличившись до 104,501 млрд рублей, в результате роста краткосрочных кредитов и займов.
5. Мультипликатор «чистый долг / EBITDA» вырос до 1,98× — максимум компании за полтора года.

«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших агрохолдингов России, который активно инвестирует в сельское хозяйство в европейской части страны и на Дальнем Востоке. Компании принадлежит широкая линейка продуктовых брендов: «Русский сахар», «Чайкофский», «Теплые традиции» и многие другие.

Свою деятельность компания обычно делит на 4 направления: масложировой, сельскохозяйственный, мясной и сахарный бизнесы. При этом «Русагро» работает не только на местном рынке, но развивает и экспортные поставки, отправляя треть своих товаров за рубеж. В настоящее время предприятие реализует собственную продукцию более чем в 80 регионах России и более чем в 60 странах мира.

Структура продаж «Русагро»:

1. Масложировой бизнес — зарабатывает 52% доходов в общем результате.
2. Сельскохозяйственный бизнес — 17%.
3. Мясной бизнес — 16%.
4. Сахарный бизнес — 15%.

Масложировое подразделение. Главный бизнес «Русагро», к которому менеджмент еще дополнительно относит свое небольшое молочное направление. Основная продукция сегмента — это сырое растительное масло, шрот, промышленные жиры, сухие сывороточные смеси, бутилированное масло, маргарин, майонез, сыры, спреды, сливочное масло, сливки и прочие товары.

В 3 квартале 2022 года бизнес представил негативные показатели: производство сырого масла упало на 10% на фоне повышенной масличности подсолнечной семечки в предыдущем сезоне и сдвига уборки из-за погодных условий в этом году. При этом объемы реализации снизились слабее, всего на 4%, за счет сильных продаж шрота.

Сельскохозяйственный бизнес. Перспективный сегмент «Русагро», так как компания обладает большим количеством пахотных земель. Общий объем земельного банка предприятия сейчас равен 637 тысячам гектар, основные регионы его расположения: Белгородская, Тамбовская, Воронежская, Курская, Орловская области и Дальний Восток.

За отчетный период сельскохозяйственное подразделение показало самый слабый результат в сравнении с остальными: продажи зерновых снизились на 46%, продажи масличных культур выросли на 52% из-за низкой базы прошлого года.

Мясное направление. «Русагро» — это четвертый крупнейший производитель свинины в России с долей рынка 5,6% по итогам 2021 года. Основные активы сегмента — это два дочерних предприятия: «Тамбовский бекон» с белгородским филиалом и «Русагро-Приморье» — относительно новый проект компании, который запустили в 2020 году.

За последние 3 месяца мясной бизнес «Русагро» смог продемонстрировать наибольший прирост продаж: производство свиней в живом весе увеличилось на 13% — до 85 тысяч тонн — на фоне постепенного выхода на полную мощность предприятия «Русагро-Приморье», объем реализации вырос на 17% — до 72 тысяч тонн.

Сахарный сегмент. Самый небольшой бизнес компании, все производственные активы которого находятся в европейской части России. «Русагро» — это первый игрок на местном рынке белого кускового сахара и второй производитель сахара в стране.

В 3 квартале 2022 года «Русагро» незначительно увеличила свое производство сахара — на 3%, до 174 тысяч тонн, — за счет раннего запуска заводов. Общие продажи данного бизнеса компании выросли на 11% благодаря высокому рыночному спросу на российском рынке.

Отличная диверсификация бизнеса позволила «Русагро» полностью компенсировать слабые результаты масложирового и сельскохозяйственного направлений за счет сильных продаж мясной и сахарной продукции.

Общая выручка компании в 3 квартале 2022 года практически не изменилась и составила 54,796 млрд рублей. Это единственный выросший показатель.

Скорректированная EBITDA сократилась на 39% — до 5,211 млрд рублей — на фоне опережающего роста затрат: себестоимость продаж выросла на 8%, операционные расходы — на 36%.

Дополнительно в 3 квартале 2021 года агрохолдинг зафиксировал разовый доход от переоценки биологических активов и восстановления резервов в размере почти 13 млрд рублей. В этот отчетный период ничего подобного не было.

Чистая прибыль за последние 3 месяца снизилась на 93% — до 1,17 млрд рублей — в связи с усиливающимся давлением со стороны роста себестоимости продаж. При этом бизнес «Русагро» не стагнирует, так как если убрать все разовые факты и взглянуть на денежные потоки от операционной деятельности до изменений оборотного капитала, то они за 9 месяцев даже увеличились на 7% — до 32,4 млрд рублей.

Главная текущая проблема компании — это падение рыночных цен на сельхозпродукцию во всем мире.

В 2022 году многие зарубежные производители продуктов ушли из РФ из-за санкций и роста репутационных рисков. Наиболее острая ситуация в начале года была на рынке детского питания: в марте торговые сети предупредили, что России может грозить нехватка детского питания из-за нарушения логистических цепочек из Европы.

Дефицит побудил менеджмент «Русагро» выйти на освободившийся рынок: в августе компания подала в Роспатент заявку на регистрацию бренда детского питания Hungry Panda, под которым будет выпускать детские каши, кисели, пюре, напитки на основе растительного сырья и многое другое. Производство агрохолдинг планирует организовать на базе молочного комбината в Ульяновске.

Основная идея в акциях «Русагро» — это восстановление дивидендных выплат. Ранее менеджмент распределил между своими инвесторами 50% заработанной чистой прибыли по МСФО с помощью двух выплат: за 6 и 12 месяцев.

Но в 2022 году компании пришлось отказаться от этого дивидендного принципа из-за ввода новых европейских ограничений.

ЕС в начале 2022 года ввел санкции против НРД, тем самым заблокировав свою финансовую инфраструктуру для всех дивидендных переводов российских эмитентов. «Русагро», к сожалению, подпала под действия новых запретительных мер, так как ей необходимо использовать денежную систему Европы для совершения выплат по своим GDR.

Решить проблему можно, перерегистрировав головную структуру агрохолдинга с Кипра в более дружественную юрисдикцию. Так, например, недавно поступил другой российский эмитент — «Мать и дитя». В конце октября это позволило медицинской сети вернуться к выплате дивидендов.

В качестве первого шага в этом направлении в середине года «Русагро» решила уйти с Лондонской фондовой биржи и сейчас хочет перерегистрировать свою головную структуру в другой стране, но пока окончательного решения нет.

Именно поэтому российским инвесторам нужно понимать, что вернуться к высоким дивидендным выплатам «Русагро» сможет только после решения инфраструктурных проблем и восстановления своих финансовых результатов. Точно не стоит этого ожидать по итогам 2 полугодия 2022 года и, возможно, даже 2023 года.

«Русагро» представила слабые финансовые результаты в 3 квартале 2022 года: общая выручка компании увеличилась на 2%, а скорректированная EBITDA и чистая прибыль уменьшились на 39 и 93%.

Дальнейшее движение акций во многом будет зависеть от решения дивидендного вопроса: если компания восстановит свои выплаты, то акции, вероятно, быстро придут к четырехзначной цене.

Если говорить о долгосрочной перспективе, то акции покупать стоит, так как решение дивидендной проблемы рано или поздно будет найдено.

Но если вам в краткосрочной перспективе нужны большие дивиденды, то обратить внимание лучше на других эмитентов: «Лукойл», «Фосагро», «Роснефть» и прочие.