Allianz Group (FRA: ALV) — одна из ведущих мировых страховых компаний и управляющих активами со 100 миллионами частных и корпоративных клиентов в 70 странах. Компания предоставляет услуги по личному и корпоративному страхованию: начиная страхованием имущества, жизни и здоровья и заканчивая страхованием кредитов и глобального бизнеса.

О компании

Allianz — один из крупнейших инвесторов в мире, управляющий примерно 793 млрд евро от имени своих страховых клиентов. Кроме того, компании PIMCO и Allianz Global Investors управляют сторонними активами на сумму более 1,8 трлн евро. Компания входит в число лидеров страховой отрасли по индексу устойчивости Доу Джонса.

Бизнес компании разделен на следующие сегменты.

Страховые операции. Здесь есть еще деление на подсегменты: «Имущество и несчастный случай» и «Жизнь и здоровье». В подсегменте «Имущество и несчастный случай» компания предоставляет услуги страхования от несчастных случаев, страхования автомобилей, имущества, гражданской ответственности, путешествий и услуги по оказанию помощи.

Подсегмент «Жизнь и здоровье» предлагает продукты, ориентированные на сбережения и инвестиции в дополнение к страхованию жизни и здоровья. Ключевыми рынками для компании с точки зрения премий являются Германия, Франция, Италия и США. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 92,99%.

Управление активами. Компания предлагает продукты с фиксированным доходом, наличными и множественными активами, альтернативными инвестиционными продуктами: инфраструктурный заем, ликвидные альтернативы и бизнес-решения. По итогам первого полугодия 2021 года 75% активов под управлением компании приходится на активы с фиксированным доходом — облигации. Основные рынки данного направления: США, Канада, Германия, Франция, Италия, Великобритания и Азиатско-Тихоокеанский регион. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 4,93%.

Корпоративное и другое. Это управление и поддержка бизнеса Allianz Group через его центральные холдинговые функции. В функции холдинга входит управление и поддержка бизнес-группы, разработка и реализация стратегии, управление рисками и корпоративными финансами, ведением финансовой отчетности и так далее. Доля в структуре выручки в первом полугодии 2021 года составила 2,07%.

Структура выручки и прибыли, млрд евро

Выручка в 1п2020 Выручка в 1п2021 Доля выручки в 1п2021 Изменения выручки Чистая прибыль в 1п2021 Доля прибыли в 1п2021
Имущество и несчастный случай 33,785 33,61 43,32% -0,52% 2,095 41,53%
Жизнь и здоровье 36,356 38,536 49,67% 6,00% 1,947 38,60%
Управление активами 3,493 3,835 4,94% 9,79% 1,216 24,11%
Корпоративное и другое 0,111 0,131 2,07% 18,02% −0,214 −4,24%
Консолидация −0,250 −0,364 3,07%
Итого 73,495 75,748 100% 3,07% 5,04 100,00%
Имущество и несчастный случай
Выручка в 1п2020
33,785
Выручка в 1п2021
33,61
Доля выручки в 1п2021
43,32%
Изменения выручки
-0,52%
Чистая прибыль в 1п2021
2,095
Доля прибыли в 1п2021
41,53%
Жизнь и здоровье
Выручка в 1п2020
36,356
Выручка в 1п2021
38,536
Доля выручки в 1п2021
49,67%
Изменения выручки
6,00%
Чистая прибыль в 1п2021
1,947
Доля прибыли в 1п2021
38,60%
Управление активами
Выручка в 1п2020
3,493
Выручка в 1п2021
3,835
Доля выручки в 1п2021
4,94%
Изменения выручки
9,79%
Чистая прибыль в 1п2021
1,216
Доля прибыли в 1п2021
24,11%
Корпоративное и другое
Выручка в 1п2020
0,111
Выручка в 1п2021
0,131
Процентов от общей выручки в 1п2021
2,07%
Изменения выручки
18,02%
Чистая прибыль в 1п2021
−0,214
Доля прибыли в 1п2021
−4,24%
Консолидация
Выручка в 1п2020
−0,250
Выручка в 1п2021
−0,364
Изменения выручки
3,07%
Итого
Выручка в 1п2020
73,495
Выручка в 1п2021
75,748
Процентов от общей выручки в 1п2021
100%
Изменения выручки
3,07%
Чистая прибыль в 1п2021
5,04
Доля прибыли в 1п2021
100,00%

Финансовые показатели

По итогам первого полугодия 2021 года выручка компании выросла на 3,06% до 75,7 млрд евро за счет роста таких сегментов, как «Управление активами» и «Жизнь и здоровье». Операционная прибыль выросла на 36,7% до 6,65 млрд евро за счет эффекта низкой базы, вызванной пандемией в 2020 году. По итогу чистая прибыль увеличилась на 62,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — за счет роста операционной прибыли и прибыли от неоперационных инвестиций. Свободный денежный поток уменьшился на 39,5% из-за снижения операционного денежного потока.

Как и другие страховые компании, Allianz этим летом пострадала от стихийных бедствий в Европе. В августе в Германии случилось наводнение — и компания сообщила о возмещении убытков на 500 млн евро, а в целом выплаты от шторма Берн ожидаются в размере около 900 млн евро.

Кроме убытков по страховым случаям у компании идет суд в США по инвестиционным фондам Allianz, которые пришлось закрыть с убытками. Компания не раскрывает сумму, которую придется выплатить в случае проигрыша, но речь о 2 млрд евро.

Компания ожидает получить за весь год около 12 млрд евро операционной прибыли, плюс-минус миллиард. В компании отметили, что природные катастрофы и неблагоприятные события на рынках капитала могут повлиять на операционную или чистую прибыль Allianz по итогам года.

Финансовые показатели компании, млрд евро

Выручка Операционная прибыль Операционная маржа Чистая прибыль FCF
2017 126,149 11,097 8,80% 6,803 31,60
2018 132,283 11,512 8,70% 7,462 24,41
2019 142,369 11,855 8,33% 7,914 35,210
2020 140,455 10,751 7,65% 6,807 30,62
1п2021 75,749 6,655 8,79% 5,040 13,77
Выручка
2017
126,149
2018
132,283
2019
142,369
2020
140,455
1п2021
75,749
Операционная прибыль
2017
11,097
2018
11,512
2019
11,855
2020
10,751
1п2021
6,655
Операционная маржа
2017
8,80%
2018
8,70%
2019
8,33%
2020
7,65%
1п2021
8,79%
Чистая прибыль
2017
6,803
2018
7,462
2019
7,914
2020
6,807
1п2021
5,040
FCF
2017
31,60
2018
24,41
2019
35,210
2020
30,62
1п2021
13,77

Балансовые показатели и долговая нагрузка

Активы выросли на 1,4% до 1,078 млрд по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет роста денежных средств и финансовых активов для контрактов. Капитал компании сократился на 3,9% — это связано с выплатой 4 млрд евро дивидендов в мае 2021 года и сокращением нереализованных прибылей и убытков на 4,6 млрд. Общий долг вырос на 9,4% по сравнению с прошлым полугодием до 26,27 млрд. Чистый долг вырос на 110% за счет роста общего долга до 2,13 млрд.

Ситуация на рынке

Европейский страховой рынок уже давно состоялся, и ключевые игроки уже давно не меняются. Основные игроки на страховом рынке — Allianz, Munich Re, Zurich Insurance Group, AXA SA, Assicurazioni Generali.

По итогам первого полугодия 2021 года страховая индустрия получила выгоду от восстановления экономики, зафиксировала рост дохода от премий во многих направлениях бизнеса. Осознание высокого риска COVID-19 повысило спрос на услуги компании: люди активно стали покупать страховки для защиты от рисков как в личных целях, таких как здоровье и жизнь, так и в коммерческих целях: цепочка поставок и киберугрозы.

Европейский рынок медицинского страхования оценивался в 2020 году в 272,78 млрд долларов и, по прогнозам, будет расти в среднем на 6,07% к 2026 году. Движущая сила рынка — рост осведомленности населения о современных медицинских учреждениях.

Увеличение стоимости качественного здравоохранения и медицинских услуг, особенно в частных больницах, привело к росту спроса на медицинское страхование — все это делает план медицинского страхования для населения жизненной необходимостью. Во многих странах правительство сделало медицинское страхование обязательным для государственных и частных работников. Это и обеспечивает крупных игроков, таких как Allianz, стабильным потоком выручки.

К 2030 году Азия, за исключением Японии, станет крупнейшим страховым рынком с долей в 35% по сравнению с 24% сейчас. Движущей силой станет Китай, премиальный страховой фонд которого вырастет на 777 млрд евро — размер рынка Великобритании, Франции, Германии и Италии вместе взятых. Между тем, согласно прогнозам, доля Северной Америки и Западной Европы сократится до 30 и 21% с 34 и 27% в настоящее время, соответственно.

В долгосрочной перспективе, учитывая, что Allianz получает весомую часть выручки с данных регионов, можно ожидать снижения показателей. Если, конечно, компания не решит выйти на рынок Азии и вступить в конкуренцию с региональными страховыми компаниями.

Сравнение с конкурентами

Allianz занимает одну из лидирующих позиций по показателю ROE и темпам роста выручки. Соответственно, если прогнозы по росту страхового рынка в Европе оправдаются, то Allianz будет одним из главных выгодополучателей.

Сравнение с конкурентами по темпу роста выручки и ROE

Выручка 2016 Выручка 2020 Темп роста выручки ROE
Allianz SE 107,51 112,24 0,86 9,17
Assicurazioni Generali 81,76 79,49 −0,56 5,97
AXA SA 121,8 102,58 −3,38 4,47
Zurich Insurance Group 67,33 58,62 −2,73 10,46
Munich Re 64,4 76,49 3,5 4,19
Allianz SE
Выручка 2016
107,51
Выручка 2020
112,24
Темп роста выручки
0,86
ROE
9,17
Assicurazioni Generali
Выручка 2016
81,76
Выручка 2020
79,49
Темп роста выручки
−0,56
ROE
5,97
AXA SA
Выручка 2016
121,8
Выручка 2020
102,58
Темп роста выручки
−3,38
ROE
4,47
Zurich Insurance Group
Выручка 2016
67,33
Выручка 2020
58,62
Темп роста выручки
−2,73
ROE
10,46
Munich Re
Выручка 2016
64,4
Выручка 2020
76,49
Темп роста выручки
3,5
ROE
4,19

Сравнение с конкурентами по мультипликаторам

P / E P / BV P / S EV / EBIT
Allianz SE 9,67 1,07 0,71 7,03
Assicurazioni Generali SpA 10,91 0,95 0,29 7,16
AXA SA 10,32 0,84 0,51 6,5
Zurich Insurance Group 13,66 1,8 0,93 9,05
Munich Re 16,71 1,18 0,54 3,66
Среднее значение 12,25 1,168 0,6 6,68
Потенциал роста или падения 27% 9% −16% −5%
Allianz SE
P / E
9,67
P / BV
1,07
P / S
0,71
EV / EBIT
7,03
Assicurazioni Generali SpA
P / E
10,91
P / BV
0,95
P / S
0,29
EV / EBIT
7,16
AXA SA
P / E
10,32
P / BV
0,84
P / S
0,51
EV / EBIT
6,5
Zurich Insurance Group
P / E
13,66
P / BV
1,8
P / S
0,93
EV / EBIT
9,05
Munich Re
P / E
16,71
P / BV
1,18
P / S
0,54
EV / EBIT
3,66
Среднее значение
P / E
12,25
P / BV
1,168
P / S
0,6
EV / EBIT
6,68
Потенциал роста или падения
P / E
27%
P / BV
9%
P / S
−16%
EV / EBIT
−5%

DDM-модель

Учитывая, что анализ мультипликаторов не дал однозначного ответа, стоит ли покупать акции, решено составить простую DDM-модель на основе дисконтирования будущих дивидендов на 5 лет для определения справедливой цены акции.

За основу данных по безрисковой ставке я использовал данные по среднемесячной доходности индекса пятилетних государственных облигаций Германии, размер премии за риск и данные по текущей Beta компании. Для расчета уровня выручки и прибыли на текущий год я опирался на прогнозы компании. При построении прогноза на более долгосрочные периоды, а также на средний темп роста дивидендов и выручки компании использовались прогнозы аналитиков.

Компания ожидает получить в 2021 году операционную прибыль 12 млрд евро. Если предположить, что убытки компании от природных катаклизмов составят 900 млн евро и убыток от суда составит 2 млрд евро, то по итогам года чистая прибыль составит примерно 5 млрд евро — эти данные использованы в прогнозной модели.

У компании есть и альтернативный вариант — увеличение долговой нагрузки, которая на текущий момент небольшая, но в любом случае компании придется искать ресурсы.

Целевая цена акции, рассчитанная данным методом, составляет 319,1 €, потенциал роста к текущим уровням — 63%. Для принятия решения о покупке акций с использованием моделей дисконтирования обычно используется потенциал роста от 20% — соответственно, данные акции входят в этот диапазон и могут рассматриваться для покупок на текущих уровнях.

Источник: расчеты автора
Источник: расчеты автора

Дивиденды и программа выкупа

По итогам 2020 года дивиденды Allianz составили 9,6 € на акцию — это принесло акционерам около 5% дивидендной доходности. Доля чистой прибыли, которую компания тратит на дивиденды, составляет в среднем 50—60%. Это дает зону безопасности для деятельности компании и стабильность выплат дивидендов в будущем.

По итогам 2021 года акционерам стоит ожидать 6—7 € на акцию, что при текущей стоимости акции принесет 3—3,5% годовой доходности, что не так привлекательно. Но нужно учитывать, что это разовые трудности и компания в ближайшие годы вполне может вернуться к средним доходностям, которые более интересны. Средняя дивидендная доходность акций Allianz за 5 лет — 4,73%, а средний рост дивиденда за 5 лет составил 5,63%. Непрерывный рост дивидендов длится 14 лет.

Кроме дивидендов компания также использует программу обратного выкупа акций для повышения доходности акционеров. По итогам первого полугодия 2021 года компания сообщила о новой программе выкупа до 750 млн евро. Программа будет завершена не позднее 31 декабря 2021 года. Allianz аннулирует все выкупленные акции, что станет дополнительным бонусом для инвесторов.

История дивидендных выплат компании

Дивиденды на акцию Коэффициент выплаты Дивидендная доходность Доходность обратного выкупа Общая доходность
2016 7,30 $ 47,70% 5,14% 5,14%
2017 7,60 $ 53,00% 4,01% 0,38% 4,01%
2018 8,00 $ 52,00% 4,85% 4,85%
2019 9,00 $ 51,00% 6,61% 1,40% 5,61%
2020 9,60 $ 59,00% 4,36% 4,36%
Дивиденды на акцию
2016
7,30 $
2017
7,60 $
2018
8,00 $
2019
9,00 $
2020
9,60 $
Коэффициент выплаты
2016
47,70%
2017
53,00%
2018
52,00%
2019
51,00%
2020
59,00%
Дивидендная доходность
2016
5,14%
2017
4,01%
2018
4,85%
2019
6,61%
2020
4,36%
Доходность обратного выкупа
2017
0,38%
2019
1,40%
Общая доходность
2016
5,14%
2017
4,01%
2018
4,85%
2019
5,61%
2020
4,36%

Что в итоге

Allianz — это компания-долгожитель, которая давно заняла свое место на европейском рынке страхования. По итогам первого полугодия Allianz показала восстановление выручки и прибыли после снижения, связанного с пандемией. Европейский страховой рынок, как ожидается, продолжит рост из-за рисков, связанных с пандемией COVID-19. Компания одна из самых эффективных на своем рынке, что в перспективе благоприятно скажется на ее ключевых показателях. Акции можно рекомендовать консервативным инвесторам в долгосрочные инвестиционные портфели.