Arrow Electronics (NYSE: ARW) — поставщик и перекупщик в сфере высоких технологий. Бизнесу компании благоприятствует рыночная конъюнктура. Но низкая маржа и геополитическая напряженность могут негативно повлиять на отчетность.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею обзора Arrow предложил наш читатель Алексей Шевелев в комментариях к разбору ServiceNow. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзоре много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


Скачать таблицу из отчета

На чем зарабатывают

Arrow — поставщик товаров и услуг в сфере сложной электроники и высоких технологий. Согласно годовому отчету, ее выручка разделяется на два сегмента.

Компоненты. Это услуги и товары в сфере электроники, которые компания закупает у сторонних производителей. Сегмент дает 71,5% выручки. Операционная прибыль сегмента — 3,8% от его выручки. Выручка компании в сегменте разделена на виды продукции и решений:

  1. полупроводники — 76%;
  2. электромеханическая продукция типа конденсаторов, потенциометров, резисторов, переключателей — 14%;
  3. вычисления и память — 8%;
  4. другие товары и услуги — 2%.

Вычислительные услуги на предприятии. Это решения и услуги по обслуживанию в сфере ПО: облачные вычисления, кибербезопасность, обучение, аналитика и прочее. Сегмент дает 28,5% выручки. Операционная прибыль сегмента — 4,32% от его выручки. Выручка сегмента делится так:

  1. программное обеспечение — 35%;
  2. хранение данных — 43%;
  3. обслуживание стандартных серверов — 9%;
  4. проприетарные сервера — 5%;
  5. иные виды товаров и услуг — 8%.

В целом Arrow напоминает помесь сервисного центра и оптового склада электронных деталей.

Географически распределение выручки компании подсчитано по регионам-блокам, поэтому непонятно, сколько компании дают продажи во Франции, а сколько — в Гвинее. Для нашей истории важно то, что почти треть продаж компании делается в странах Азиатско-Тихоокеанского региона и продажи на этом направлении растут лучше всего, пока в других регионах они стагнируют или падают. Стоит отметить, что в отчете отдельно говорится о важности продаж в Китае.

Клиенты компании — в основном машиностроительные и проектировочные предприятия, а также перекупщики и сборщики.

Выручка компании по сегментам и регионам в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 74 (75)
Выручка компании по сегментам и регионам в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 74 (75)
Операционная прибыль компании по сегментам в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (76)
Операционная прибыль компании по сегментам в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (76)
Показатели компании в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (76)
Показатели компании в тысячах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 75 (76)
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Количество работников компании по регионам

Америки 6000
Европа, Ближний Восток и Африка 6500
Азиатско-Тихоокеанский регион 7100
Америки
6000
Европа, Ближний Восток и Африка
6500
Азиатско-Тихоокеанский регион
7100

This will never end cause I want more — Lord, give me more, give me more

Мы уже много писали о том, как дефицит полупроводников позитивно влияет на компании, работающие в этой отрасли: например, в обзоре Applied Materials и Entegris. Не исключением стала и Arrow, отчетность которой в свете указанных трендов показывает прекрасные темпы роста. И что характерно, рост имел место во всех сегментах и регионах.

Учитывая позитивную конъюнктуру — нехватка полупроводников, притом что они имеют колоссальную важность для современной экономики, — компания может рассчитывать на дальнейшее увеличение доходов.

Квартальный результат компании в тысячах долларов. Источник: квартальный отчет компании, стр. 3
Квартальный результат компании в тысячах долларов. Источник: квартальный отчет компании, стр. 3

Продажи компонентов в регионах по кварталам, млн долларов

Америки Азия Европа
1 квартал 2020 1553 1688 1310
2 квартал 2020 1489 2114 1118
3 квартал 2020 1516 2595 1197
4 квартал 2020 1625 2935 1362
1 квартал 2021 1701 3173 1569
Америки
1 квартал 2020
1553
2 квартал 2020
1489
3 квартал 2020
1516
4 квартал 2020
1625
1 квартал 2021
1701
Азия
1 квартал 2020
1688
2 квартал 2020
2114
3 квартал 2020
2595
4 квартал 2020
2935
1 квартал 2021
3173
Европа
1 квартал 2020
1310
2 квартал 2020
1118
3 квартал 2020
1197
4 квартал 2020
1362
1 квартал 2021
1569

Продажи вычислительных услуг на предприятиях в регионах по кварталам, млн долларов

Америки Европа
1 квартал 2020 1129 702
2 квартал 2020 1223 662
3 квартал 2020 1274 650
4 квартал 2020 1484 1047
1 квартал 2021 1151 791
Америки
1 квартал 2020
1129
2 квартал 2020
1223
3 квартал 2020
1274
4 квартал 2020
1484
1 квартал 2021
1151
Европа
1 квартал 2020
702
2 квартал 2020
662
3 квартал 2020
650
4 квартал 2020
1047
1 квартал 2021
791
Вертикаль слева: дискретные, аналоговые, оптоэлектроника и сенсоры; чипы для передачи команд; память. Горизонталь снизу: мобильные телефоны, потребительская электроника, ПК, ИТ и коммуникационная инфраструктура, промышленность, автомобилестроение, в целом (глобальные продажи — 412 млрд долларов). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 10
Вертикаль слева: дискретные, аналоговые, оптоэлектроника и сенсоры; чипы для передачи команд; память. Горизонталь снизу: мобильные телефоны, потребительская электроника, ПК, ИТ и коммуникационная инфраструктура, промышленность, автомобилестроение, в целом (глобальные продажи — 412 млрд долларов). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 10

Китайский вопрос

Китайские продажи важны для компании, и я думаю, что с учетом текущих тенденций это направление будет способствовать улучшению отчетности Arrow.

Сейчас Китай занимает не самое высокое положение в логистических цепочках: это в основном страна дешевой рабочей силы и сборки высокотехнологичной продукции. Но в то же время Китай стремится решить эту проблему и тратит огромные деньги на развитие собственной полупроводниковой отрасли. Это придаст бизнесу Arrow дополнительное ускорение.

Но это же несет с собой и риски: если западные страны решат ввести запрет на экспорт таких товаров в КНР, то это плохо отразится на Arrow.

Также следует учитывать то, что Arrow — это посредник-перекупщик. Итоговая маржа компании очень низкая, как у каких-нибудь автодилеров, — в районе 2% от выручки. Это немного, но, с другой стороны, компания выполняет важную посредническую функцию в очень важной отрасли. Тот факт, что Китай и западные страны стремятся развить независимые друг от друга логистические цепочки в сфере высоких технологий в среднесрочной перспективе, благоприятствует бизнесу компании.

Услуги Arrow как оператора логистической инфраструктуры поставки деталей для высокотехнологичных отраслей в сложившихся обстоятельствах востребованны как никогда, ибо речь идет о сотнях миллиардов долларов одних только инвестиций в новое производство, для чего нужно будет много компонентов. Ну а если таких инвестиций не будет, то Arrow продолжит зарабатывать как посредник в существующей логистической схеме.

Регионы: США, континентальный Китай, Тайвань, Южная Корея, Япония, Европа, другое. А — штаб-квартира производителя устройства, В — где устройство собирается или производится, С — местоположение конечного пользователя, покупающего устройство. Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 11
Регионы: США, континентальный Китай, Тайвань, Южная Корея, Япония, Европа, другое. А — штаб-квартира производителя устройства, В — где устройство собирается или производится, С — местоположение конечного пользователя, покупающего устройство. Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 11
Добавочная стоимость в отрасли полупроводников по категориям работ и регионам. Интенсивные НИОКР: автоматизация электронного проектирования и основная интеллектуальная собственность, чипы для передачи команд, дискретные и аналоговые полупроводники и другое, флеш-память, производство оборудования. Высокие траты на обновление основных фондов: материалы, производство пластин. Высокие объемы труда и трат на обновление основных фондов: сборка или упаковка и тестирование. Общая цепочка добавочной стоимости. Потребление полупроводников. Страны: США, континентальный Китай, Тайвань, Южная Корея, Япония, Европа, другие страны. Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 31
Добавочная стоимость в отрасли полупроводников по категориям работ и регионам. Интенсивные НИОКР: автоматизация электронного проектирования и основная интеллектуальная собственность, чипы для передачи команд, дискретные и аналоговые полупроводники и другое, флеш-память, производство оборудования. Высокие траты на обновление основных фондов: материалы, производство пластин. Высокие объемы труда и трат на обновление основных фондов: сборка или упаковка и тестирование. Общая цепочка добавочной стоимости. Потребление полупроводников. Страны: США, континентальный Китай, Тайвань, Южная Корея, Япония, Европа, другие страны. Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 31
Триадический патент — патент на изобретение, зарегистрированный Европейским патентным бюро (EPO), Бюро патентов и торговых марок США (USPTO) и Японским патентным бюро (JPO). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 32
Триадический патент — патент на изобретение, зарегистрированный Европейским патентным бюро (EPO), Бюро патентов и торговых марок США (USPTO) и Японским патентным бюро (JPO). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 32
Триадический патент — патент на изобретение, зарегистрированный Европейским патентным бюро (EPO), Бюро патентов и торговых марок США (USPTO) и Японским патентным бюро (JPO). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 32
Триадический патент — патент на изобретение, зарегистрированный Европейским патентным бюро (EPO), Бюро патентов и торговых марок США (USPTO) и Японским патентным бюро (JPO). Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 32
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 37
Источник: «Strengthening the Global Semiconductor Supply Chain in an Uncertain Era», стр. 37

Резюме

Компания стоит недорого: P / E — 12, — и она работает в стратегически важной для всех развитых и развивающихся стран отрасли. Так что, на мой взгляд, сейчас неплохое время для того, чтобы инвестировать в эти акции. Но все же следует иметь в виду низкую маржинальность этого бизнеса и геополитические риски, связанные с КНР.