Отчет «Астры» за 9 месяцев 2023 года: падение рентабельности на фоне двукратного роста выручки

20 ноября группа компаний «Астра»  впервые после выхода на IPO опубликовала финансовую отчетность, где раскрыла ключевые показатели по итогам 9 месяцев 2023 года.

Главное из отчета:

1. Объем отгрузок  в январе — сентябре вырос в 2 раза, до 5,1 млрд рублей.
2. Выручка удвоилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и увеличилась до 4,67 млрд рублей.
3. Маркетинговые и коммерческие расходы выросли почти в 3 раза — до 882,13 млн рублей.
4. Операционная прибыль увеличилась на 14% — до 1,23 млрд рублей.
5. EBITDA выросла на 6% — до 1,24 млрд рублей.
6. Чистая прибыль осталась практически на уровне прошлого года и составила 1,34 млрд рублей, а рентабельность показателя рухнула с 56,5 до 28,6%.
7. Чистый долг на конец сентября достиг 478,4 млн рублей — против отрицательного значения на начало года.
8. Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA» составила 0,24×.

Несмотря на двукратный рост доходов от основного бизнеса, котировки компании после выхода отчетности рухнули более чем на 3%, оказавшись в лидерах падения по итогам дня. Что же так не понравилось инвесторам и спекулянтам?

Основной доход группе приносит продажа и обслуживание собственного программного обеспечения (ПО). Главный продукт компании — операционная система (ОС) Astra Linux, на долю которой по итогам 9 месяцев 2023 года пришлось более 70% всей выручки.

На базе флагманского продукта «Астра» разрабатывает собственную продуктовую экосистему, которая включает систему управления базами данных Tantor, программный комплекс средств виртуализации «Брест», программное обеспечение для создания инфраструктур виртуальных рабочих мест Termidesk, систему резервного копирования, восстановления и хранения данных RuBackup, систему управления корпоративной почтой RuPost и прочие разработки.

99% выручки группе приносит продажа лицензий на собственные ИТ-продукты, а также услуги сопровождения программных продуктов экосистемы.

Свою продукцию компания в основном реализует через несколько крупных дистрибьюторов, но расширяет клиентскую базу. Если по итогам января — сентября 2022 года на 5 крупнейших дистрибьюторов приходилось около 84% всех доходов, то по итогам аналогичного периода этого года эта доля снизилась до 69%. При этом количество уникальных конечных клиентов выросло с 6,1 до 7,4 тысячи.

Стоит отметить, что результаты бизнеса носят ярко выраженный сезонный характер: основной доход, как правило, приходится на второе полугодие. Большая часть заказов закрывается к концу календарного года из-за цикла планирования и бюджетирования предприятий.

Выручка группы по итогам января — сентября 2023 года выросла в 2 раза — до 4,67 млрд рублей — на фоне роста отгрузок в 2,1 раза за счет масштабирования бизнеса и расширения продуктового предложения.

Доходы от флагманского продукта ОС Astra Linux выросли на 77%, при этом выручка от прочих продуктов экосистемы увеличилась более чем в 3 раза, а выручка от сопровождения продуктов — в 2,5 раза.

Себестоимость выросла почти в 2,8 раза — до 1,56 млрд рублей — на фоне увеличения объемов продаж и затрат на производство и реализацию товаров и услуг.

Операционная прибыль увеличилась на 14%, до 1,07 млрд рублей, на фоне роста маркетинговых и коммерческих расходов в 2,8 раза, до 882 млн рублей, и общих и административных расходов в 2,5 раза, до 943 млн рублей.

Основная причина кратного роста операционных расходов — резкое расширение штата сотрудников. С начала года их численность подскочила с 860 до 1741 человека. И большая часть персонала — ИТ-специалисты, которые традиционно относятся к категории высокооплачиваемых. В результате около 67% всех затрат пришлось на фонд оплаты труда.

Также стоит выделить рост расходов на исследования и разработки на 77% — до 59 млн рублей.

Показатель EBITDA вырос на 6% — до 1,24 млрд рублей, — а его рентабельность упала с 48,8 до 24,3%.

Чистая прибыль осталась практически на уровне прошлогоднего результата и составила 1,34 млрд рублей. Рентабельность показателя снизилась до 28,6%, что, впрочем, остается достаточно хорошим результатом.

Дивидендные выплаты. В сентябре 2023 года совет директоров «Астры» утвердил дивидендную политику группы. В качестве базы для расчета дивидендов будут брать чистую прибыль, скорректированную с учетом суммы и амортизации капитализированных расходов.

Подсчитывать значение показателя не требуется: компания сама приводит результаты в финансовой отчетности за расчетный период.

По итогам 9 месяцев 2023 года скорректированная чистая прибыль упала на 27% — до 740,2 млрд рублей. Падение в основном связано с ростом амортизации капитальных расходов.

Выплачивать дивиденды компания планирует по итогам 9 и 12 месяцев — но не реже раза в год.

При этом размер дивидендов будет зависеть от долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев».

Долговая нагрузка. Общий долг группы с начала года вырос более чем в 3 раза — до 1,94 млрд рублей, — что в основном вызвано ростом долгосрочных кредитов и займов по фиксированной ставке 3,2%. Такая низкая ставка связана со льготной программой для российских ИТ-компаний.

На начало года чистый долг компании был отрицательным — то есть сумма кредитов и займов была меньше, чем объем денег и их эквивалентов на счетах группы. Но к концу сентября чистый долг достиг 478,4 млн рублей, несмотря на рост денежной подушки в 2,1 раза — до 1,47 млрд рублей.

Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев» на 30 сентября 2023 года составил 0,24×.

Размер дивидендов. При таком уровне долговой нагрузки с учетом действующей дивидендной политики на дивиденды могли бы направить не менее 50% скорректированной чистой прибыли. То есть их объем мог составить не менее 370 млн рублей, что к текущим котировкам давало бы дивидендную доходность в размере 0,34%.

Но в дивидендной политике отдельно прописано, что по итогам 9 месяцев 2023 года компания не планирует распределять дивиденды.

Первых дивидендных выплат можно ожидать по итогам всего 2023 года, а база для расчета выплат может сильно вырасти, учитывая, что около половины всех отгрузок компании приходится на декабрь.

Компания стала публичной совсем недавно: первичное размещение акций «Астры» на Мосбирже состоялось в октябре 2023 года. При этом IPO прошло по верхней границе ценового диапазона в 333 ₽ за акцию, а спрос в 20 раз превысил предложение.

Компания разместила на бирже 5% своих акций и привлекла в ходе IPO около 3,5 млрд рублей. В первый день торгов котировки выросли на 40% — до 466,2 ₽ на акцию. На 21 ноября акции торгуются на 55% дороже цены размещения.

По словам менеджмента, компания не планирует SPO — дополнительный выпуск акций — в ближайшие 6 месяцев, но рассматривает такую опцию на горизонте ближайших двух лет.

Кроме того, у эмитента после IPO осталось почти 5% своих акций — этот квазиказначейский пакет могут постепенно реализовать начиная со следующего года, ориентировочно в 1—2 квартале.

Группа «Астра» — классический пример компании роста, чьи доходы могут кратно вырасти в ближайшие годы. Кризис 2022 года открыл для нее новые возможности, которых не было бы, оставайся ситуация стабильной. Многие иностранные производители ПО были вынуждены уйти с российского рынка, а спрос на отечественные разработки со стороны бизнеса и госорганов резко подскочил на фоне возросших рисков и отсутствия альтернатив.

При этом процесс перехода на отечественное ПО растянут во времени, поэтому текущие темпы роста доходов «Астры», вероятно, будут сохраняться в ближайшие несколько лет.

Но кратный рост создает и трудности: бизнес вынужден быстро увеличивать штат дорогостоящих сотрудников и много инвестировать в разработку, сделки по слиянию и поглощению и маркетинг. Это нашло отражение в падении рентабельности бизнеса и росте долговой нагрузки. Хотя льготная программа для ИТ-компаний позволяет привлекать деньги значительно дешевле текущих рыночных кредитных ставок.

Показательным для компании должен стать 4 квартал — когда пройдет основной объем отгрузок бизнеса. Вероятно, по итогам года совет директоров объявит первые дивиденды. Но большой доходности ждать не стоит: при текущей конъюнктуре для бизнеса разумно направлять основной денежный поток на развитие и рост финансовых показателей, а не на выплаты акционерам.