Банк и Америка: инвестируем в Bank of America

1
Банк и Америка: инвестируем в Bank of America

Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Bank of America (NYSE: BAC) — один из ведущих американских банков. Сами размеры и системообразующая роль этого банка в экономике США делают его бизнес стабильным и высокомаржинальным. Но парадоксальным образом эти же факторы препятствуют росту привлекательности его акций для инвесторов.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

На чем зарабатывают

BAC — это огромный банк. Согласно годовому отчету компании, ее выручку можно разделить на три типа:

  1. Процентный доход — 48,17%.
  2. Сборы и комиссии — 44,1%.
  3. Маркетмейкинг и смежные с ним активности — 7,73%.

Выручка компании по сегментам выглядит следующим образом:

  1. Потребительский банкинг — 37,97%. Выдача денег взаймы и работа с вкладами.
  2. Итоговая маржа сегмента — 34,96% от его выручки. Структура бизнеса сегмента выглядит так:
  • вклады — 53,19%. Процентный доход составляет 79,37% выручки подсегмента, 19,54% — это сборы за услуги и обслуживание, прочее дают другие сборы;
  • займы — 46,81%. Процентный доход дает 66,41% выручки подсегмента, 32,66% — сборы с карты за превышение лимита, обслуживание и штрафы, остальное дают другие сборы.
Сегмент глобального благосостояния и управления инвестициями — 23,17%. Брокерские услуги и управление средствами состоятельных клиентов. Итоговая маржа сегмента — 20,85% от его выручки. Глобальный банкинг — 23,31%. Выдача займов, брокерские услуги и управление средствами богатеев за пределами США. Итоговая маржа сегмента — 47,01% от его выручки. Глобальные рынки — 21,5%. Обслуживание финансовых нужд организаций, структурные продукты и другое. Итоговая маржа сегмента — 23,66% от его выручки. Непрофильные операции — 17,36%. Корпоративные взаиморасчеты, инвестиции самой компании, активность по ликвидации.

Выручка компании по странам и регионам:

  1. США — 87,54%. Итоговая маржа географического сегмента — 35,61% от его выручки.
  2. Азия — 4,98%. Итоговая маржа географического сегмента — 16,51% от его выручки.
  3. Европа, Ближний Восток и Африка — 6,08%. Итоговая маржа географического сегмента — около 18% от его выручки. В итоговой марже сегмента были указаны разовые непрофильные операции, так что их нужно «вычесть в уме».
  4. Латинская Америка и Карибы — 1,4%. Итоговая маржа географического сегмента — около 26,63% от его выручки.

Снижение выручки с 2010 года и убытки в период с 2010 по 2012 год связаны с экстремальными обстоятельствами — участием в ликвидации последствий финансового кризиса. В рамках сопутствующих мероприятий BAC купил под гарантии правительства США находящиеся в тяжелом положении системно важные финансовые организации Countrywide Financial и Merrill Lynch и нес большие издержки, в том числе и судебные, связанные с решением сопутствующих этому проблем. «Нормальная» коммерческая деятельность банка на графике — это период с 2012 год по настоящее время.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

Упало. С начала года акции компании подешевели почти на четверть, и стоит она сейчас относительно дешево, P / E = 10,7.

Колосс Нью-Йоркский. Главный аргумент в пользу BAC — это его размер. Будучи вторым банком в самой богатой экономике мира, BAC аккумулировал гигантские суммы, принадлежащие посторонним людям, и фактически занимается тем, что делает деньги из чужих денег.

До тех пор, пока существует экономика в современном виде, BAC будет если не процветать, то более-менее стабильно качать выручку и прибыль.

Активы крупнейших банков США, млрд долларов

JPMorgan Chase2870
Bank of America2160
Wells Fargo & Co1750
Citigroup1650
U.S. Bancorp530,50
Truist Financial Corporations488,02
PNC Financial Services457,45
TD Bank388,34
Capital One360,26
Bank of New York Mellon Corp.349,43

Активы крупнейших банков США, млрд долларов

JPMorgan Chase2870
Bank of America2160
Wells Fargo & Co1750
Citigroup1650
U.S. Bancorp530,5
Truist Financial Corporations488,02
PNC Financial Services457,45
TD Bank388,34
Capital One360,26
Bank of New York Mellon Corp.349,43

Дивиденды. Компания платит 0,84 $ на акцию в год, что дает примерно 2,24% годовых. Это не безумно много, но с учетом устойчивости бизнеса поможет привлечь в акции компании немало инвесторов. Тем более что с учетом ухудшающейся для BAC конъюнктуры есть вероятность роста дивидендов в ближайший год.

Удачный момент. Рост ставок в США и мире позволит BAC увеличить свой процентный доход, потому что можно будет повысить стоимость займов и получать с заемщиков больше денег. По идее, позитив от этого должен уравновешиваться необходимостью BAC повысить процент по вкладам, чтобы привлекать клиентские депозиты.

Денег на вкладах в США и так лежит безумно много, и я бы не ожидал, что банки будут повышать проценты по ним, чтобы привлечь новых вкладчиков.

Между тем показатели финансовой устойчивости среднего американского домохозяйства сейчас находятся на довольно высоком уровне. Это позволяет скромно надеяться, что в ближайшие полгода вала банкротств и ухудшения ситуации с кредитными балансами у BAC не произойдет.

Источник: презентация компании, слайд 5
Источник: презентация компании, слайд 5

Что может помешать

Поторгуй вот этим. Банкиры очень любят умничать на тему того, как круто они зарабатывают в периоды рыночной волатильности, вот только это неправда: колебания на 0,5—1% в течение торговой сессии — это да, вполне выгодная для них ситуация, при которой умелым хеджированием они зарабатывают неплохие деньги.

А вот настоящая волатильность, когда рынок открывается в плюсе, а закрывается в сильном минусе, как происходит сейчас, для них страшно невыгодна. В результате этого все мудреные стратегии, построенные на теханализе и переусложненной системе управления рисками, отправляются в мусорную корзину.

И есть основания полагать, что рынок будет все более волатильным и иррациональным, что будет мешать ригидным организациям типа BAC зарабатывать на нем. И я не думаю, что у BAC получится перестроиться: сама природа происходящего на рынке исключает возможность научиться чему-то, случайность играет все большую роль. А это мешает профессионалам планировать свои действия с должной мерой эффективности.

Как это было в «Сердце тьмы» у Конрада: «Мы привыкли смотреть на скованное цепями, побежденное чудовище, но здесь… здесь вы видели существо чудовищное и свободное».

Впрочем, буду рад ошибиться — возможно, в отчете за этот квартал трейдерские и инвестиционные подразделения BAC смогут нас удивить. Но я бы все же не сильно на это надеялся.

Есть вопросы. У системообразующего положения BAC есть свои негативные стороны. Например, американские регуляторы могут заставить BAC снизить или вообще отменить дивиденды. Такое, например, случилось с нашей идеей по Wells Fargo два года назад.

Еще BAC вынуждена ограничивать свои аппетиты и не может позволить себе участвовать в потенциально очень выгодных, но рискованных сделках.

Не так уже и недорого. Если сравнивать BAC с похожими организациями, то чудовищно недооцененным этот банк не выглядит.

Покупай и зарабатывай. Конкуренты BAC нынче щедро тратятся на финтех-компании, что рано или поздно вынудит и BAC расщедриться на подобные приобретения. Денег у банка навалом, но с учетом огромных аппетитов основателей стартапов встает вопрос, не переплатит ли BAC за это. И что тоже важно — получит ли он с этого значимую прибыль.

Не все так однозначно. Коронакризис сильно ударил по бизнесу банка, и потому нам необходимо учитывать вероятность повторения масштабного карантина.

Источник: Macrotrends
Источник: Macrotrends

Резюме

Я уже зарабатывал на этих акциях, но обстоятельства сильно отличались. Был ноябрь 2020 года, и ставки были очень низкими — что, конечно, било по доходности бизнеса BAC. Одновременно с этим были факторы, способствующие повышению привлекательности акций BAC в глазах инвесторов.

Во-первых, отсутствие ясности с выборами президента США и резко выросший градус политической нестабильности в этой стране. В этих условиях BAC мог привлечь в акции тех, кто ждал, что этот банк как сверхнадежная организация останется на плаву в любых обстоятельствах — как говорится, «от Ильича до Ильича без инфаркта и паралича».

Во-вторых, довольно высокая дивидендная доходность этих акций была на тот момент — 2,62% годовых. Тогда это были огромные деньги. Несколько позже, уже в декабре 2020 года, доходность по португальским облигациям впервые за пять лет стала отрицательной, что указывало на ненормально высокий уровень спроса инвесторов на инструменты хранения капитала. Я решил, что в акции BAC кроме любителей стабильности набегут любители пассивной доходности: они были готовы на многое, лишь бы получить доходность чуть выше депозита.

В итоге я взял акции за 27 $ и планировал их продать за 31 $ в течение полутора лет. Целевой цены акции достигли довольно быстро, а уже в октябре 2021 стоили 47 $.

Сейчас ситуация диаметрально противоположная: рост ставок делает бизнес BAC более маржинальным, но он также приводит к росту ожиданий по уровню пассивной доходности, что делает дивиденды BAC не такими привлекательными.

Так что инвестировать в BAC можно, но на свой страх и риск. Хотя и того и другого там немного: это стабильное предприятие с сильным бизнесом, которое будет крепко стоять на ногах, пока есть Америка в ее современном виде.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0
Герой

"банкиры очень любят умничать на тему того, как круто они зарабатывают в периоды рыночной волатильности, вот только это неправда:"
ну вот наверное затем в финтех они инвестируют чтобы хеджировать свои риски.

0

Сообщество