Обзор «Башнефти»: еще одна публичная дочка «Роснефти»

1
Обзор «Башнефти»: еще одна публичная дочка «Роснефти»
Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

Очень хотели обновить обзор компании, но правительство разрешило не публиковать отчетность до 1 июля 2023 года, а банкам ее публиковать вообще запретили. Верим, надеемся, ждем отчетность — тогда и обновим обзор.

Мы продолжаем цикл статей о компании «Роснефть» и ее публичных дочерних компаниях. В прошлой статье мы рассмотрели Саратовский НПЗ, на очереди «Башнефть».

О компании

«Башнефть» (MCX: BANE) — крупная вертикально интегрированная нефтегазовая компания. Ее история началась с создания одноименного треста в 1935 году. Компания занимается разведкой и добычей нефти и газа, нефте- и газопереработкой, нефтехимией, продажей сырья и продуктов переработки оптом и в розницу. Основные активы компании находятся в Республике Башкортостан. «Башнефть» значительно уступает по размеру флагманам отрасли: например, выручка «Газпром-нефти» больше примерно в 4 раза, «Лукойла» — в 10 раз, а материнской «Роснефти» за 2020 год — в 11 раз. Подробнее рассмотрим операционные сегменты бизнеса компании.

Разведка и добыча. Месторождения компании сосредоточены в республиках Башкортостан и Татарстан, Ханты-Мансийском и Ненецком автономных округах, а также в Оренбургской области. Геологоразведку «Башнефть» ведет также и за рубежом — в Иране и Мьянме. По состоянию на конец 2020 года доказанные запасы оценивались в размере 328,8 млн тонн н. э., понемногу увеличиваясь год от года.

Понемногу растет количество лицензий и месторождений, находящихся в разработке, на конец 2020 года — 268 лицензий и 188 месторождений. Значительную часть нефти «Башнефть» добывает на зрелых месторождениях, что не очень хорошо, так как это обычно сложнее и затратнее. В целом добыча нефти падает год от года, добыча газа в последние пару лет растет, но не сказать что большими темпами. К тому же объем добычи за 2020 год меньше, чем за 2017.

Нефтепереработка и нефтегазохимия. В данном сегменте компания занимается переработкой углеводородов на своих трех нефтеперерабатывающих, двух газохимических и одном нефтехимическом заводах. Основные продукты нефтепереработки — моторные масла, а нефтегазохимии — полипропилен, полиэтилен, фенол, ацетон и другие.

Совокупная мощность нефтеперерабатывающих заводов — 23,5 млн тонн в год, а объем переработки существенно ниже: в 2020 году он составил всего лишь 15,5 млн тонн, в прошлые годы в среднем составлял 18,5 млн тонн.

Объем выпуска нефтепродуктов повторяет динамику объемов переработки и составил 14,3 млн тонн в 2020 году, около 17,2 млн тонн в среднем за прошлые годы. Объем выпуска продуктов нефтегазохимии стабилен и составляет около 0,8 млн тонн в год.

Глубина переработки в 2020 году составила 86%, это значительно превышает значения последних трех лет, но только немного превышает значения 2017 года. Выход светлых нефтепродуктов постепенно снижается: от 67,4% в 2016 году до 65,7% в 2020.

Коммерция и логистика. Компания занимается реализацией нефти, нефтепродуктов и продуктов нефтегазохимии в России и за рубежом. Основная часть продуктов переработки продается на внутреннем рынке. Розничная сеть представлена 542 заправками в 15 регионах страны. Количество заправок практически не меняется в последние годы.

Источник: годовой отчет компании, стр. 5
Источник: годовой отчет компании, стр. 5

Выручка крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год, млрд рублей

«Газпром»6321
«Роснефть»5757
«Лукойл»5639
«Газпром-нефть»2000
«Сургутнефтегаз»1182
«Татнефть»721
«Новатэк»712
«Башнефть»527

Выручка крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год, млрд рублей

«Газпром»6321
«Роснефть»5757
«Лукойл»5639
«Газпром-нефть»2000
«Сургутнефтегаз»1182
«Татнефть»721
«Новатэк»712
«Башнефть»527

Доказанные запасы, лицензии и месторождения по годам

Доказанные запасы нефти, млн тоннЛицензии, штукМесторождения, штук
2016333,9216182
2017327,3263182
2018328,2266184
2019328,3266188
2020328,8268188

Доказанные запасы, лицензии и месторождения по годам

Доказанные запасы нефти, млн тонн
2016333,9
2017327,3
2018328,2
2019328,3
2020328,8
Лицензии, штук
2016216
2017263
2018266
2019266
2020268
Месторождения, штук
2016182
2017182
2018184
2019188
2020188

Добыча газа и нефти

Зрелые месторождения нефтиВсего нефти, млн тонн нефтяного эквивалентаДобыча газа, млн кубометров
201716,620,631,6
201816,418,927,5
201916,318,728,7
202011,212,929,1

Добыча газа и нефти

Зрелые месторождения нефти
201716,6
201816,4
201916,3
202011,2
Всего нефти, млн тонн нефтяного эквивалента
201720,6
201818,9
201918,7
202012,9
Добыча газа, млн кубометров
201731,6
201827,5
201928,7
202029,1

Показатели нефтепереработки и нефтегазохимии по годам, млн тонн

Первичная переработкаВыпуск нефтепродуктовВыпуск продуктов нефтегазохимии
201618,316,60,8
201718,917,60,7
201818,216,90,8
201918,717,30,8
202015,514,30,8

Показатели нефтепереработки и нефтегазохимии по годам, млн тонн

Первичная переработка
201618,3
201718,9
201818,2
201918,7
202015,5
Выпуск нефтепродуктов
201616,6
201717,6
201816,9
201917,3
202014,3
Выпуск продуктов нефтегазохимии
20160,8
20170,7
20180,8
20190,8
20200,8

Глубина переработки и выход светлых нефтепродуктов в процентах

Глубина переработкиВыход светлых нефтепродуктов
201685,867,4
201781,966,0
201882,765,5
201981,065,4
202086,065,7

Глубина переработки и выход светлых нефтепродуктов в процентах

Глубина переработки
201685,8
201781,9
201882,7
201981,0
202086,0
Выход светлых нефтепродуктов
201667,4
201766,0
201865,5
201965,4
202065,7

Количество заправок компании по годам

2016536
2017543
2018544
2019543
2020542

Количество заправок компании по годам

2016536
2017543
2018544
2019543
2020542

Финансовые показатели

Выручка и чистая прибыль «Башнефти» достаточно волатильны из-за зависимости от конъюнктуры на нефтяном рынке, и в целом есть неприятная тенденция к снижению. Чистый долг постепенно растет, как и дебиторская задолженность, — тут есть повторение истории с Саратовским НПЗ.

Географическая структура выручки компании показывает, что больше половины денег она зарабатывает на внутреннем рынке, но также есть значительная доля покупателей за рубежом — есть валютная выручка.

Выручка, чистая прибыль, чистый долг и дебиторская задолженность по годам, млрд рублей

ВыручкаЧистая прибыльЧистый долгДебиторская задолженность
2017671,0143,097,6164,1
2018860,298,470,1130,0
2019848,376,896,5163,5
2020527,2−11,1122,8140,9
2021, 1 полугодие357,727,2133,3202,9

Выручка, чистая прибыль, чистый долг и дебиторская задолженность по годам, млрд рублей

Выручка
2017671,0
2018860,2
2019848,3
2020527,2
2021, 1 полугодие357,7
Чистая прибыль
2017143,0
201898,4
201976,8
2020−11,1
2021, 1 полугодие27,2
Чистый долг
201797,6
201870,1
201996,5
2020122,8
2021, 1 полугодие133,3
Дебиторская задолженность
2017164,1
2018130,0
2019163,5
2020140,9
2021, 1 полугодие202,9

Географическая структура выручки за 1 полугодие 2021 года в процентах

Внутренний рынок55
Зарубежные страны без стран СНГ42
Страны СНГ3

Географическая структура выручки за 1 полугодие 2021 года в процентах

Внутренний рынок55
Зарубежные страны без стран СНГ42
Страны СНГ3

Акционерный капитал

Акционерный капитал «Башнефти» состоит из двух типов акций: обыкновенных и привилегированных. Здесь наблюдается необычная история: из-за низкого free float обыкновенных акций они менее ликвидны, чем привилегированные. И в истории компании было немало незаурядных моментов, связанных с ее крупными акционерами.

Компания стала открытым акционерным обществом в 1995 году. В 2002 году башкирские топливные активы приватизировали несколько компаний, которые, как считается, были связаны с семьей тогдашнего президента Башкортостана. У счетной палаты еще в 2003 было много вопросов по поводу этих сделок.

В 2005 году акции компаний — владельцев башкирских топливных активов купила АФК «Система», в 2009 году стала владельцем их контрольных пакетов акций, а затем консолидировала все предприятия на базе «Башнефти». Но в 2014 году дело о неправовой приватизации возобновили, итогом этого стала передача пакета акций «Башнефти» в государственную собственность по решению суда.

Но на этом история судебных разбирательств, связанных с «Башнефтью», не закончилась: в 2017 году «Роснефть», как контролирующий акционер «Башнефти», подала иск к АФК «Система» о неэффективном управлении компанией и нанесении ей ущерба. Итогом стало мировое соглашение и выплата АФК «Система» 100 млрд рублей в рамках урегулирования споров в пользу «Башнефти» — оттуда и огромная чистая прибыль компании за 2017 год.

С тех пор принципиально состав акционеров «Башнефти» не изменился: контрольный пакет акций находится у «Роснефти», а блокирующий — у Республики Башкортостан. Также немалые 4,4% акционерного капитала квазиказначейские.

Структура акционерного капитала

АкционерДоля
«Роснефть»57,7%
Республика Башкортостан25,0%
Квазиказначейские акции4,4%
Free float12,9%

Структура акционерного капитала

АкционерДоля
«Роснефть»57,7%
Республика Башкортостан25,0%
Квазиказначейские акции4,4%
Free float12,9%

Дивиденды и дивидендная политика

У «Башнефти» действует дивидендная политика, принятая еще в 2015 году. Согласно ей, планируется выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО, если значение мультипликатора net debt / EBITDA не превышает 2.

Компания соблюдает дивидендную политику, но тенденция и здесь не самая приятная для акционеров: процент прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, постепенно снижается. В 2020 году из-за итогового убытка дивиденды по обыкновенным акциям вообще не выплачивались, а по привилегированным составили символические 10 копеек на акцию. Обычно на обыкновенные и привилегированные акции выплата была одинаковой.

Дивиденды, дивидендная доходность и доля прибыли «Башнефти», выплачиваемая в виде дивидендов, по годам

Дивиденды на акцию, рублейДив. доходность об. акцийДивиденды на прив. акцию, рублейДив. доходность прив. акцийДоля прибыли на дивиденды
201600,0%0,10,0%0%
2017307,2613,5%307,2622,7%38%
2018158,958,5%158,958,9%29%
2019107,815,6%107,816,3%25%
202000,0%0,10,0%0%

Дивиденды, дивидендная доходность и доля прибыли «Башнефти», выплачиваемая в виде дивидендов, по годам

Дивиденды на акцию, рублей
20160
2017307,26
2018158,95
2019107,81
20200
Див. доходность об. акций
20160,0%
201713,5%
20188,5%
20195,6%
20200,0%
Дивиденды на прив. акцию, рублей
20160,1
2017307,26
2018158,95
2019107,81
20200,1
Див. доходность прив. акций
20160,0%
201722,7%
20188,9%
20196,3%
20200,0%
Доля прибыли на дивиденды
20160%
201738%
201829%
201925%
20200%

Почему акции могут вырасти

Улучшение конъюнктуры. В статье про «Лукойл» мы уже говорили, каким тяжелым для нефтегазовой отрасли был 2020 год и что сейчас ситуация выправляется: вакцинация идет, карантинные меры ослабевают. Это дало ОПЕК+ возможность постепенно повышать добычу нефти, к тому же цены на нефть сейчас значительно выше, чем в прошлом году. Все это позитивно сказывается на финансовых показателях нефтегазовых компаний, в том числе и «Башнефти». По итогам 1 полугодия 2021 года компания снова стала прибыльной.

Мечты о лучшем. Если в компании произойдут позитивные изменения, например начнут расти производственные показатели, или начнет уменьшаться дебиторская задолженность, или же дивиденды повысятся до утвержденного правительством стандарта в 50% скорректированной чистой прибыли, то инвестиционная привлекательность «Башнефти» серьезно повысится. Это должно стать причиной значительного роста котировок ее акций.

Почему акции могут упасть

«Мы идем куда-то не туда». Динамика важных для инвестиционной привлекательности «Башнефти» показателей в последние годы неприятна: дебиторская задолженность и долги растут, а выручка, чистая прибыль, ее доля, выплачиваемая в виде дивидендов, и сами дивиденды падают. Конечно, в немалой степени на это повлияла конъюнктура нефтяного рынка, но и у самой компании не особо получилось нивелировать рыночный негатив.

Сейчас не так уж и дешево. До кризиса 2020 года у компании были очень приличные мультипликаторы: она была достаточно эффективна, слабо закредитована и стоила значительно дешевле конкурентов. Сейчас же восстановление у «Башнефти» явно идет тяжелее, чем у лидеров отрасли. По результатам 1 полугодия 2021 года по мультипликаторам стоимости компания оценена дороговато как относительно своих показателей за последние годы, так и относительно более крупных и эффективных компаний.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: обыкновенные и привилегированные акции в Т-Инвестициях
Источник: обыкновенные и привилегированные акции в Т-Инвестициях

Мультипликаторы «Башнефти» по годам

P / EROENet debt / EBITDAEV / EBITDA
20172,6337,7%0,643,12
20183,3521,8%0,412,33
20194,3815,3%0,582,60
2020УбытокУбыток3,8211,5
2021, 1 полугодие10,94,5%2,767,84

Мультипликаторы «Башнефти» по годам

P / E
20172,63
20183,35
20194,38
2020Убыток
2021, 1 полугодие10,9
ROE
201737,7%
201821,8%
201915,3%
2020Убыток
2021, 1 полугодие4,5%
Net debt / EBITDA
20170,64
20180,41
20190,58
20203,82
2021, 1 полугодие2,76
EV / EBITDA
20173,12
20182,33
20192,60
202011,5
2021, 1 полугодие7,84

Мультипликаторы нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года

P / EROENet debt / EBITDAEV / EBITDA
«Роснефть»12,79,0%2,867,07
«Лукойл»20,25,1%0,204,90
«Газпром-нефть»9,4510,0%1,124,58
«Татнефть»10,114,1%−0,126,29
«Башнефть»УбытокУбыток2,989,01

Мультипликаторы нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года

«Роснефть»
P / E12,7
ROE9,0%
Net debt / EBITDA2,86
EV / EBITDA7,07
«Лукойл»
P / E20,2
ROE5,1%
Net debt / EBITDA0,20
EV / EBITDA4,90
«Газпром-нефть»
P / E9,45
ROE10,0%
Net debt / EBITDA1,12
EV / EBITDA4,58
«Татнефть»
P / E10,1
ROE14,1%
Net debt / EBITDA−0,12
EV / EBITDA6,29
«Башнефть»
P / EУбыток
ROEУбыток
Net debt / EBITDA2,98
EV / EBITDA9,01

В итоге

«Башнефть» — довольно крупная нефтегазовая компания, которую контролирует «Роснефть», как основной акционер. Производственные показатели «Башнефти» стагнируют, а финансовые — падают, что тянет за собой вниз дивиденды и котировки акций.

Кризис 2020 года очень тяжело ударил по компании, восстановление также идет медленнее, чем у конкурентов. Как итог, «Башнефть» сейчас оценена дороговато как относительно своих средних значений за последние годы, так и относительно флагманов отрасли.

В показателях «Башнефти» прослеживаются те же негативные тенденции, что и у другой публичной дочки «Роснефти» — Саратовского НПЗ, что снижает привлекательность компании для инвесторов, но вместе с тем может служить драйвером бурного роста котировок акций, если ситуация начнет меняться в лучшую сторону.

Для решивших инвестировать в «Башнефть» предпочтительным вариантом будут ее привилегированные акции из-за более высокой ликвидности и дивидендной доходности, чем у обыкновенных.

  • Альфия ЛутфуллинаУ меня акции но присылают по старому адресу дивиденды в Башкирии! я сейчас живу ипрописана в Санкт Питербурге0