Обзор «Лукойл»: крупнейшая частная нефтегазовая компания России

Обзор «Лукойл»: крупнейшая частная нефтегазовая компания России

3

«Лукойл» (MCX: LKOH, LSE: LKOD) — самая крупная в России частная компания.

Очень хотели обновить обзор компании, но правительство разрешило не публиковать отчетность до 1 июля 2023 года, а банкам ее публиковать вообще запретили. Верим, надеемся, ждем отчетность — тогда и обновим обзор.

О компании

«Лукойл» — огромная вертикально интегрированная нефтегазовая компания, основанная в 1991 году. Оцените масштаб ее бизнеса: она контролирует 1% доказанных мировых запасов и обеспечивает по 2% общемировой добычи и переработки нефти. «Лукойл» представлен в 35 странах мира на 4 континентах, основные активы компании сосредоточены в России, где она ведет деятельность в 63 регионах. Как и любая вертикально интегрированная компания, «Лукойл» старается контролировать всю цепочку производства — от разведки до продажи продукции конечному потребителю.

В отчетности компания выделяет три операционных сегмента.

Разведка и добыча. В данном сегменте компания занимается разведкой и добычей нефти и газа. На начало 2021 года доказанные запасы компании составляли 15,4 млрд баррелей нефтяного эквивалента: 11,7 млрд баррелей нефти и 22,2 трлн кубических футов газа. Большая часть запасов относится к традиционным, но есть и трудноизвлекаемые. Компания обеспечена запасами как минимум на 20 лет. Большая часть запасов находится в России, где лицензионный фонд компании постоянно растет и на конец 2020 года достигает 563 лицензий. Также разведка и добыча осуществляются в Азербайджане, Казахстане, Узбекистане, Норвегии, Румынии, Мексике, на Ближнем Востоке и в Африке. Среднесуточная добыча в 1 квартале 2021 года находилась на уровне в 2,2 млн баррелей нефтяного эквивалента, из них 74% приходилось на жидкие углеводороды.

Переработка, торговля и сбыт. В данном сегменте сразу несколько подсегментов:

  1. Нефтепереработка. 8 нефтеперерабатывающих заводов: 4 в России, по одному в Италии, Румынии и Болгарии — и доля в 45% завода в Нидерландах. Суммарная мощность — 80,4 млн тонн в год.
  2. Газопереработка: 3 газоперерабатывающих завода, а также газоперерабатывающие производства на одном нефтеперерабатывающем заводе и на одном нефтехимическом заводе, все они находятся в России.
  3. Нефтехимия: выпуск полимерных материалов и прочих продуктов нефтехимии на двух нефтехимических заводах в России, а также на двух нефтеперерабатывающих заводах в Италии и Болгарии, экспорт продукции в 30 стран.
  4. Производство и реализация масел: производство масел полного цикла на двух нефтеперерабатывающих заводах в России и смешение масел из готовых компонентов в России и за рубежом — в Финляндии, Австрии, Турции, Румынии и Казахстане — на собственных, совместных и привлеченных производствах. Компания выпускает 800 наименований масел, занимая долю 30% на российском рынке.
  5. Энергетика: у компании есть энергетические мощности в России, Румынии, Болгарии и Италии. Она выпускает электро- и тепловую энергию. Что интересно, у компании есть не только традиционные мощности, но и мощности на возобновляемых источниках энергии (ВИЭ): 4 гидроэлектростанции, 3 солнечные и ветроэлектростанция. По итогам 2020 года 70% производимой электроэнергии относилось к коммерческой генерации, а 30% — к обеспечивающей, то есть используемой на собственных предприятиях, что помогло довести долю собственной электроэнергии в структуре потребления предприятиями компании до 38%.
  6. Оптовая реализация и трейдинг: продажа нефти, газа и продуктов переработки в России и за рубежом, кроме прочих используя 3 собственных морских терминала по перевалке в России и один в Испании, собственное плавучее нефтехранилище, также у компании есть собственное трейдинговое подразделение.
  7. Приоритетные каналы сбыта: сюда компания включает розничную реализацию топливных и нетопливных товаров и услуг на обширной сети своих заправок, расположенных в 19 странах мира, продажу бункерного, авиационного топлива и битума.

Корпоративный центр и прочее. Сюда входят управленческие, финансовые и не относящиеся к основному бизнесу компании операции.

Выручка и форма собственности крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год

Выручка, млрд рублейФорма собственности
«Газпром»6321Государственная
«Роснефть»5757Государственная
«Лукойл»5639Частная
«Газпром-нефть»2000Государственная
«Сургутнефтегаз»1182Частная
«Татнефть»721Государственная
«Новатэк»712Частная
«Башнефть»527Государственная

Выручка и форма собственности крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год

Выручка, млрд рублей
«Газпром»6321
«Роснефть»5757
«Лукойл»5639
«Газпром-нефть»2000
«Сургутнефтегаз»1182
«Татнефть»721
«Новатэк»712
«Башнефть»527
Форма собственности
«Газпром»Государственная
«Роснефть»Государственная
«Лукойл»Частная
«Газпром-нефть»Государственная
«Сургутнефтегаз»Частная
«Татнефть»Государственная
«Новатэк»Частная
«Башнефть»Государственная

Запасы компании, млн баррелей нефтяного эквивалента

ДоказанныеВероятныеВозможные
201616 39866842981
201716 01864093087
201815 93164243242
201915 76962173000
202015 38555812802

Запасы компании, млн баррелей нефтяного эквивалента

Доказанные
201616 398
201716 018
201815 931
201915 769
202015 385
Вероятные
20166684
20176409
20186424
20196217
20205581
Возможные
20162981
20173087
20183242
20193000
20202802

Количество лицензий компании в России

2016514
2017523
2018528
2019539
2020563

Количество лицензий компании в России

2016514
2017523
2018528
2019539
2020563

Добыча компании в сутки, тысяч баррелей нефтяного эквивалента

Жидкие углеводородыГазВсего
201618754012276
201718044652269
201818065412347
201918155652380
202016514662117

Добыча компании в сутки, тысяч баррелей нефтяного эквивалента

Жидкие углеводороды
20161875
20171804
20181806
20191815
20201651
Газ
2016401
2017465
2018541
2019565
2020466
Всего
20162276
20172269
20182347
20192380
20202117

Показатели нефтепереработки, тысяч тонн

Переработка нефтяного сырьяВыпуск нефтепродуктовГлубина переработки
201666 06162 34385%
201767 24063 49187%
201867 31663 77488%
201968 74665 08189%
202058 60854 96493%

Показатели нефтепереработки, тысяч тонн

Переработка нефтяного сырья
201666 061
201767 240
201867 316
201968 746
202058 608
Выпуск нефтепродуктов
201662 343
201763 491
201863 774
201965 081
202054 964
Глубина переработки
201685%
201787%
201888%
201989%
202093%

Объем газопереработки, млн кубометров

20163901
20174038
20184308
20194239
20203977

Объем газопереработки, млн кубометров

20163901
20174038
20184308
20194239
20203977

Объем выпуска нефтехимической продукции, тысяч тонн

20161270
20171171
20181246
20191137
20201228

Объем выпуска нефтехимической продукции, тысяч тонн

20161270
20171171
20181246
20191137
20201228

Показатели производства и смешения масел, тысяч тонн

Производство масел полного циклаСмешение масел
2016917118
2017998128
2018961131
2019963138
2020923161

Показатели производства и смешения масел, тысяч тонн

Производство масел полного цикла
2016917
2017998
2018961
2019963
2020923
Смешение масел
2016118
2017128
2018131
2019138
2020161

Показатели коммерческой генерации

Производство электроэнергии из возобновляемых источников, млн кВт⋅чПроизводство электроэнергии всего, млн кВт⋅чТепловая энергия, млн Гкал
201697721 70412,4
2017105320 18910,7
2018136519 91911,0
2019110018 30710,1
202082217 13810,0

Показатели коммерческой генерации

Производство электроэнергии из возобновляемых источников, млн кВт⋅ч
2016977
20171053
20181365
20191100
2020822
Производство электроэнергии всего, млн кВт⋅ч
201621 704
201720 189
201819 919
201918 307
202017 138
Тепловая энергия, млн Гкал
201612,4
201710,7
201811
201910,1
202010

Объем оптовой реализации нефти, газа и продуктов переработки

Нефть, млн тоннГаз, млн кубометровНефте- и газопродукты, млн тонн
201677,418 908121,6
201775,822 837128,5
201885,327 896123,5
201989,628 727121,0
202087,424 065104,8

Объем оптовой реализации нефти, газа и продуктов переработки

Нефть, млн тонн
201677,4
201775,8
201885,3
201989,6
202087,4
Газ, млн кубометров
201618 908
201722 837
201827 896
201928 727
202024 065
Нефте- и газопродукты, млн тонн
2016121,6
2017128,5
2018123,5
2019121
2020104,8

Количество заправок компании и объем реализации нефтепродуктов на них

Количество заправокОбъем реализации, тысяч тонн
2016530914 193
2017525814 238
2018516815 144
2019504414 129
2020500512 699

Количество заправок компании и объем реализации нефтепродуктов на них

Количество заправок
20165309
20175258
20185168
20195044
20205005
Объем реализации, тысяч тонн
201614 193
201714 238
201815 144
201914 129
202012 699

Объем реализации бункерного, авиационного топлива, млн тонн

Бункерное топливоАвиационное топливо
20163,31,8
20174,51,9
20184,72,2
20194,32,1
20202,71,1

Объем реализации бункерного, авиационного топлива, млн тонн

Бункерное топливо
20163,3
20174,5
20184,7
20194,3
20202,7
Авиационное топливо
20161,8
20171,9
20182,2
20192,1
20201,1

Структура добычи компании по регионам за 2020 год

НефтьГаз
Западная Сибирь42%44%
Тимано-Печора19%6%
Предуралье19%5%
Поволжье13%6%
Международные проекты5%39%
Прочие2%0%

Структура добычи компании по регионам за 2020 год

Нефть
Западная Сибирь42%
Тимано-Печора19%
Предуралье19%
Поволжье13%
Международные проекты5%
Прочие2%
Газ
Западная Сибирь44%
Тимано-Печора6%
Предуралье5%
Поволжье6%
Международные проекты39%
Прочие0%

Идеальный шторм в нефтегазовой отрасли

В 2020 году нефтегазовая отрасль пережила не лучшие времена: все началось с развала сделки ОПЕК+ в марте. Развал сделки вызвал обвал нефтяных цен, потом ситуация продолжилась резким спадом спроса на углеводороды из-за повсеместного карантина, вызванного пандемией коронавируса. Потом последовала новая сделка ОПЕК+, из-за которой производителям пришлось значительно сократить добычу. Все это вместе нанесло двойной удар нефтяным компаниям: производство пришлось сократить одновременно с существенным падением цен на их продукцию.

Естественно, от этого пострадал и «Лукойл». Увеличение производства было только в сегменте нефтехимии, где крупнейшее предприятие компании увеличило загрузку после ремонта в 2019 году. Но компания достойно прошла сложный период, помог хорошо диверсифицированный — как по географии, так и по структуре производства — бизнес. В итоге «Лукойл» даже увеличил капитальные затраты на 10% по сравнению с 2019 годом и регулярно подчеркивает в отчетах и сообщениях топ-менеджмента, что «как только, так сразу» готов значительно увеличить добычу.

В 2021 году соглашение о сокращении добычи все еще действует, но уже в меньших объемах, а цены на нефть значительно выросли, что создает плацдарм для значительного улучшения производственных и финансовых результатов компании.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Капитальные затраты компании, млрд рублей

2016497
2017511
2018452
2019450
2020495

Капитальные затраты компании, млрд рублей

2016497
2017511
2018452
2019450
2020495

Финансовые показатели

Основные финансовые показатели компании достаточно волатильны, так как во многом зависят от конъюнктуры: биржевых цен на нефть, соглашений ОПЕК+, а также таких неденежных статей, как курсовые разницы и обесценение активов. Сильная сторона компании — очень низкая долговая нагрузка.

Динамика показателей также демонстрирует, что даже в такой трудный 2020 год «Лукойл» сумел сохранить прибыль, сделал свободный денежный поток трехзначным, а чистый долг хоть и существенно вырос, но не достиг каких-то критических значений. Показатели 1 квартала 2021 года радуют — дела идут на лад по всем фронтам.

Структура выручки показывает, что компания основные деньги традиционно зарабатывает на продуктах переработки. Также «Лукойл» большую часть денег зарабатывает за рубежом в валюте.

Выручка, чистая прибыль, свободный денежный поток и чистый долг, млрд рублей

ВыручкаЧистая прибыльСвободный денежный потокЧистый долг
20175937399247286
2018803661955542
2019784164070237
2020563915281316
2021, 1 квартал1876157164172

Выручка, чистая прибыль, свободный денежный поток и чистый долг, млрд рублей

Выручка
20175937
20188036
20197841
20205639
20211876
Чистая прибыль
2017399
2018619
2019640
202015
2021157
Свободный денежный поток
2017247
2018555
2019702
2020281
2021164
Чистый долг
2017286
201842
201937
2020316
2021172

Выручка по сегментам бизнеса, трлн рублей

Продукты переработкиСырьеЭнергия и прочее
20174,01,70,3
20185,02,70,3
20194,82,90,1
20203,42,00,2

Выручка по сегментам бизнеса, трлн рублей

Продукты переработки
20174,0
20185,0
20194,8
20203,4
Сырье
20171,7
20182,7
20192,9
20202
Энергия и прочее
20170,3
20180,3
20190,1
20200,2

Выручка по географическим сегментам за 1 квартал 2021 года, млрд рублей

Россия666
За рубежом1589
Исключения−379
Всего1876

Выручка по географическим сегментам за 1 квартал 2021 года, млрд рублей

Россия666
За рубежом1589
Исключения−379
Всего1876

Акционерный капитал

На начало 2021 года акционерный капитал «Лукойла» состоял из примерно 693 млн акций. Крупнейшие акционеры: глава компании Вагит Алекперов и вице-президент по стратегическому развитию Леонид Федун. Большая часть акций находится в свободном обращении, что — вместе с огромной капитализацией — позволяет компании входить в топ-3 по весу в основных биржевых индексах на российские акции: 11,7% в индексах Мосбиржи и РТС и 13,31% в MSCI Russia.

Компания активно выкупает и затем погашает свои акции: в 2018—2019 годах проходил обратный выкуп на 3 млрд долларов, аналогичная программа действует и сейчас до конца 2022 года. Суммарно с 2017 года погасили 158 млн акций, из них около 22 млн — в феврале 2020 года.

Структура акционерного капитала

Вагит Алекперов28,3%
Леонид Федун9,3%
Остальной менеджмент1,7%
Cyproman Services Limited — оператор программы долгосрочной мотивации ключевых сотрудников5,4%
Free float55,3%

Структура акционерного капитала

Вагит Алекперов28,3%
Леонид Федун9,3%
Остальной менеджмент1,7%
Cyproman Services Limited — оператор программы долгосрочной мотивации ключевых сотрудников5,4%
Free float55,3%

Почему акции могут вырасти

Огромный диверсифицированный экспортер. «Лукойл» — очень крупный, стабильный и хорошо диверсифицированный бизнес, один из лидеров отрасли, обладающий хорошим запасом прочности, что и показал в такой тяжелый для отрасли 2020 год. Важно, что большую часть выручки компания зарабатывает, продавая именно продукты переработки, то есть продукты с высокой добавленной стоимостью. Ну и, конечно же, «Лукойл» — экспортер, преимущественно зарабатывающий в валюте, так что возможная девальвация рубля компании не страшна, а скорее даже на руку.

Дивиденды. В 2019 году компания приняла новую дивидендную политику с очень хорошими условиями для акционеров. В ней предполагается выплачивать дивиденды 2 раза в год, распределяя весь свободный денежный поток, скорректированный с учетом уплаченных процентов, обязательств по аренде и обратного выкупа акций. Итогом этого стали огромные дивиденды за 2019 год, более чем в два раза превышающие дивиденды за 2018 год. Конечно, суммарные дивиденды за 2020 год будут значительно ниже, но в выплатах за 2021 год можно снова ожидать роста.

Хорошая конъюнктура. В первой половине 2021 года конъюнктура благоволит компаниям реального сектора вообще и нефтегазовым компаниям в частности: инфляция растет, цены на нефть в долларах на достаточно высоком уровне, а в рублях — на исторических максимумах, вакцинация во многих странах идет полным ходом. Неизвестно, сколько это будет продолжаться, но вполне вероятно, что со снятием коронавирусных ограничений начнет восстанавливаться пассажиропоток, что будет положительно влиять на спрос на нефть и нефтепродукты, и будет реализовываться отложенный спрос, что еще сильнее разгонит инфляцию.

С долгосрочными трендами все не так однозначно. В презентации для инвесторов «Лукойл» рассматривает несколько возможных сценариев потребления углеводородов в зависимости от развития возобновляемых источников энергии (ВИЭ) и глобальной климатической повестки:

  1. Эволюционный: достижение национальных целей по выбросам парниковых газов.
  2. Равновесный: баланс между доступностью энергии и климатическими целями.
  3. Трансформационный: радикальные изменения в мировой промышленности и энергетике.

Во всех этих сценариях, по мнению компании, углеводороды все равно будут очень нужны и важны.

Возможно, компания не ошибается в этом: в холодные зимы без углеводородов невозможно обойтись. Еще можно провести аналогии с углем: казалось бы, все уже давно поняли, что не стоит им пользоваться из-за его неэкологичности. Но правда в том, что, например, США до сих пор входят в тройку лидеров по его потреблению и оно до сих пор растет, а даже в прогрессивной Германии планируют от него полностью отказаться только к 2038 году.

С нефтегазовой отраслью также может быть такая ситуация, что из-за стремления к ВИЭ будет продолжаться ее систематическая недоинвестированность. По данным норвежской консалтинговой компании Rystad Energy, видно, что инвестиции в добычу в 2016—2019 годах существенно снизились по всем сегментам по сравнению с 2010—2015 годами, а далее снижение инвестиций только продолжилось. К тому же не забываем, что в нефтегазовой отрасли довольно длинный инвестиционный цикл. Все это может вызвать нехватку добывающих мощностей и стать причиной высоких цен на нефть.

Источник: презентация для инвесторов, стр. 39
Источник: Rystad Energy
Источник: Rystad Energy

Дивиденды и дивидендная доходность «Лукойла»

Дивиденды на акциюДивидендная доходность
2016195 ₽5,7%
2017215 ₽6,4%
2018250 ₽5,0%
2019542 ₽8,8%
2020259 ₽3,8%

Дивиденды и дивидендная доходность «Лукойла»

Дивиденды на акцию
2016195 ₽
2017215 ₽
2018250 ₽
2019542 ₽
2020259 ₽
Дивидендная доходность
20165,7%
20176,4%
20185,0%
20198,8%
20203,8%

Почему акции могут упасть

Не лучшие мультипликаторы. До 2020 года «Лукойл» показывал хорошую эффективность, что выражалось в неплохом ROE, но теперь компания выглядит несколько переоцененной относительно конкурентов: великоватый P / E и маловатый ROE. Хотя надо признать, что с долговой нагрузкой, наоборот, у компании все очень хорошо.

Зависимость от конъюнктуры. 2020 год — лучшее доказательство того, что даже самые лучшие и эффективные нефтегазовые компании сильно зависят от конъюнктуры, — уж такова их природа. Цены на нефть и постоянные обсуждения объемов ограничения добычи ОПЕК+ вносят значительную волатильность в финансовые показатели и котировки нефтегазовых компаний. Так что, если конъюнктура ухудшится — например, за счет снятий санкций с Ирана, — это может негативно сказаться на котировках акций «Лукойла».

Борьба за экологию. Будущее, тем более долгосрочное, сложно спрогнозировать. Есть вероятность, что экологические инициативы будут не так уж и страшны для нефтегазовой отрасли, но ведь возможно и обратное. Серьезный технологический прорыв в ВИЭ, особенно в части аккумуляторов, может действительно сделать эту отрасль более конкурентной, а уже декларируемые правительствами разных стран углеродные налоги могут пагубно сказаться на финансовых показателях нефтегазовых компаний как из-за самих налогов, так и из-за необходимости инвестировать значительные деньги в повышение экологичности предприятий. Ну и, опять же, ESG не дремлет и может быть причиной отказа инвесторов от инвестиций в нефтегазовые компании, а банков — в выдаче кредитов им.

Возможная смена собственника. На протяжении многих лет появляются слухи, что компанию кто-то купит, обычно предполагая под этим продажи пакетов акций менеджментом компании. Это скорее гипотетический сценарий, но если он все же реализуется, скорее всего, котировкам компании сильно достанется.

Источник: Тинькофф-инвестиции

Мультипликаторы «Лукойла»

P / EROENet debt / EBITDA
20177,1011,5%0,34
20186,0515,2%0,04
20196,2916,1%0,03
2020290,30,4%0,46
2021, 1 квартал20,25,1%0,20

Мультипликаторы «Лукойла»

P / E
20177,10
20186,05
20196,29
2020290,3
202120,2
ROE
201711,5%
201815,2%
201916,1%
20200,4%
20215,1%
Net debt / EBITDA
20170,34
20180,04
20190,03
20200,46
20210,20

Мультипликаторы крупнейших нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года

P / EROENet debt / EBITDA
«Лукойл»20,25,1%0,20
«Роснефть»12,79,0%2,86
«Газпром-нефть»9,4510,0%1,12
«Татнефть»10,114,1%−0,12

Мультипликаторы крупнейших нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года

P / E
«Лукойл»20,2
«Роснефть»12,7
«Газпром-нефть»9,45
«Татнефть»10,1
ROE
«Лукойл»5,1%
«Роснефть»9,0%
«Газпром-нефть»10,0%
«Татнефть»14,1%
Net debt / EBITDA
«Лукойл»0,20
«Роснефть»2,86
«Газпром-нефть»1,12
«Татнефть»−0,12

В итоге

«Лукойл» — огромная частная нефтегазовая компания, значительную часть денег зарабатывающая в валюте. Ее бизнес хорошо диверсифицирован, а основную часть выручки приносят продукты переработки. У компании прогрессивная и приятная для акционеров дивидендная политика, хорошее корпоративное управление, низкая долговая нагрузка. 2020 год был непростым для «Лукойла», как и для всей нефтегазовой отрасли, но в 2021 году конъюнктура значительно улучшилась — а с ней и дела компании.

«Лукойл» кажется несколько переоцененным относительно конкурентов, но в любом случае он выступает одним из основных кандидатов для включения в портфель инвестора в российский нефтегазовый сектор.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

статью в сохранки. спасибо!

1
0

Спасибо!!!

1
0

"ЛУКОЙЛ"!!!

0

Сообщество