«Лукойл» (MCX: LKOH, LSE: LKOD) — самая крупная в России частная компания.

О компании

«Лукойл» — огромная вертикально интегрированная нефтегазовая компания, основанная в 1991 году. Оцените масштаб ее бизнеса: она контролирует 1% доказанных мировых запасов и обеспечивает по 2% общемировой добычи и переработки нефти. «Лукойл» представлен в 35 странах мира на 4 континентах, основные активы компании сосредоточены в России, где она ведет деятельность в 63 регионах. Как и любая вертикально интегрированная компания, «Лукойл» старается контролировать всю цепочку производства — от разведки до продажи продукции конечному потребителю.

В отчетности компания выделяет три операционных сегмента.

Разведка и добыча. В данном сегменте компания занимается разведкой и добычей нефти и газа. На начало 2021 года доказанные запасы компании составляли 15,4 млрд баррелей нефтяного эквивалента: 11,7 млрд баррелей нефти и 22,2 трлн кубических футов газа. Большая часть запасов относится к традиционным, но есть и трудноизвлекаемые. Компания обеспечена запасами как минимум на 20 лет. Большая часть запасов находится в России, где лицензионный фонд компании постоянно растет и на конец 2020 года достигает 563 лицензий. Также разведка и добыча осуществляются в Азербайджане, Казахстане, Узбекистане, Норвегии, Румынии, Мексике, на Ближнем Востоке и в Африке. Среднесуточная добыча в 1 квартале 2021 года находилась на уровне в 2,2 млн баррелей нефтяного эквивалента, из них 74% приходилось на жидкие углеводороды.

Переработка, торговля и сбыт. В данном сегменте сразу несколько подсегментов:

  1. Нефтепереработка. 8 нефтеперерабатывающих заводов: 4 в России, по одному в Италии, Румынии и Болгарии — и доля в 45% завода в Нидерландах. Суммарная мощность — 80,4 млн тонн в год.
  2. Газопереработка: 3 газоперерабатывающих завода, а также газоперерабатывающие производства на одном нефтеперерабатывающем заводе и на одном нефтехимическом заводе, все они находятся в России.
  3. Нефтехимия: выпуск полимерных материалов и прочих продуктов нефтехимии на двух нефтехимических заводах в России, а также на двух нефтеперерабатывающих заводах в Италии и Болгарии, экспорт продукции в 30 стран.
  4. Производство и реализация масел: производство масел полного цикла на двух нефтеперерабатывающих заводах в России и смешение масел из готовых компонентов в России и за рубежом — в Финляндии, Австрии, Турции, Румынии и Казахстане — на собственных, совместных и привлеченных производствах. Компания выпускает 800 наименований масел, занимая долю 30% на российском рынке.
  5. Энергетика: у компании есть энергетические мощности в России, Румынии, Болгарии и Италии. Она выпускает электро- и тепловую энергию. Что интересно, у компании есть не только традиционные мощности, но и мощности на возобновляемых источниках энергии (ВИЭ): 4 гидроэлектростанции, 3 солнечные и ветроэлектростанция. По итогам 2020 года 70% производимой электроэнергии относилось к коммерческой генерации, а 30% — к обеспечивающей, то есть используемой на собственных предприятиях, что помогло довести долю собственной электроэнергии в структуре потребления предприятиями компании до 38%.
  6. Оптовая реализация и трейдинг: продажа нефти, газа и продуктов переработки в России и за рубежом, кроме прочих используя 3 собственных морских терминала по перевалке в России и один в Испании, собственное плавучее нефтехранилище, также у компании есть собственное трейдинговое подразделение.
  7. Приоритетные каналы сбыта: сюда компания включает розничную реализацию топливных и нетопливных товаров и услуг на обширной сети своих заправок, расположенных в 19 странах мира, продажу бункерного, авиационного топлива и битума.

Корпоративный центр и прочее. Сюда входят управленческие, финансовые и не относящиеся к основному бизнесу компании операции.

Выручка и форма собственности крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год

Выручка, млрд рублей Форма собственности
«Газпром» 6321 Государственная
«Роснефть» 5757 Государственная
«Лукойл» 5639 Частная
«Газпром-нефть» 2000 Государственная
«Сургутнефтегаз» 1182 Частная
«Татнефть» 721 Государственная
«Новатэк» 712 Частная
«Башнефть» 527 Государственная
Выручка, млрд рублей
«Газпром»
6321
«Роснефть»
5757
«Лукойл»
5639
«Газпром-нефть»
2000
«Сургутнефтегаз»
1182
«Татнефть»
721
«Новатэк»
712
«Башнефть»
527
Форма собственности
«Газпром»
Государственная
«Роснефть»
Государственная
«Лукойл»
Частная
«Газпром-нефть»
Государственная
«Сургутнефтегаз»
Частная
«Татнефть»
Государственная
«Новатэк»
Частная
«Башнефть»
Государственная

Запасы компании, млн баррелей нефтяного эквивалента

Доказанные Вероятные Возможные
2016 16 398 6684 2981
2017 16 018 6409 3087
2018 15 931 6424 3242
2019 15 769 6217 3000
2020 15 385 5581 2802
Доказанные
2016
16 398
2017
16 018
2018
15 931
2019
15 769
2020
15 385
Вероятные
2016
6684
2017
6409
2018
6424
2019
6217
2020
5581
Возможные
2016
2981
2017
3087
2018
3242
2019
3000
2020
2802

Количество лицензий компании в России

2016 514
2017 523
2018 528
2019 539
2020 563
2016
514
2017
523
2018
528
2019
539
2020
563

Добыча компании в сутки, тысяч баррелей нефтяного эквивалента

Жидкие углеводороды Газ Всего
2016 1875 401 2276
2017 1804 465 2269
2018 1806 541 2347
2019 1815 565 2380
2020 1651 466 2117
Жидкие углеводороды
2016
1875
2017
1804
2018
1806
2019
1815
2020
1651
Газ
2016
401
2017
465
2018
541
2019
565
2020
466
Всего
2016
2276
2017
2269
2018
2347
2019
2380
2020
2117

Показатели нефтепереработки, тысяч тонн

Переработка нефтяного сырья Выпуск нефтепродуктов Глубина переработки
2016 66 061 62 343 85%
2017 67 240 63 491 87%
2018 67 316 63 774 88%
2019 68 746 65 081 89%
2020 58 608 54 964 93%
Переработка нефтяного сырья
2016
66 061
2017
67 240
2018
67 316
2019
68 746
2020
58 608
Выпуск нефтепродуктов
2016
62 343
2017
63 491
2018
63 774
2019
65 081
2020
54 964
Глубина переработки
2016
85%
2017
87%
2018
88%
2019
89%
2020
93%

Объем газопереработки, млн кубометров

2016 3901
2017 4038
2018 4308
2019 4239
2020 3977
2016
3901
2017
4038
2018
4308
2019
4239
2020
3977

Объем выпуска нефтехимической продукции, тысяч тонн

2016 1270
2017 1171
2018 1246
2019 1137
2020 1228
2016
1270
2017
1171
2018
1246
2019
1137
2020
1228

Показатели производства и смешения масел, тысяч тонн

Производство масел полного цикла Смешение масел
2016 917 118
2017 998 128
2018 961 131
2019 963 138
2020 923 161
Производство масел полного цикла
2016
917
2017
998
2018
961
2019
963
2020
923
Смешение масел
2016
118
2017
128
2018
131
2019
138
2020
161

Показатели коммерческой генерации

Производство электроэнергии из возобновляемых источников, млн кВт⋅ч Производство электроэнергии всего, млн кВт⋅ч Тепловая энергия, млн Гкал
2016 977 21 704 12,4
2017 1053 20 189 10,7
2018 1365 19 919 11,0
2019 1100 18 307 10,1
2020 822 17 138 10,0
Производство электроэнергии из возобновляемых источников, млн кВт⋅ч
2016
977
2017
1053
2018
1365
2019
1100
2020
822
Производство электроэнергии всего, млн кВт⋅ч
2016
21 704
2017
20 189
2018
19 919
2019
18 307
2020
17 138
Тепловая энергия, млн Гкал
2016
12,4
2017
10,7
2018
11
2019
10,1
2020
10

Объем оптовой реализации нефти, газа и продуктов переработки

Нефть, млн тонн Газ, млн кубометров Нефте- и газопродукты, млн тонн
2016 77,4 18 908 121,6
2017 75,8 22 837 128,5
2018 85,3 27 896 123,5
2019 89,6 28 727 121,0
2020 87,4 24 065 104,8
Нефть, млн тонн
2016
77,4
2017
75,8
2018
85,3
2019
89,6
2020
87,4
Газ, млн кубометров
2016
18 908
2017
22 837
2018
27 896
2019
28 727
2020
24 065
Нефте- и газопродукты, млн тонн
2016
121,6
2017
128,5
2018
123,5
2019
121
2020
104,8

Количество заправок компании и объем реализации нефтепродуктов на них

Количество заправок Объем реализации, тысяч тонн
2016 5309 14 193
2017 5258 14 238
2018 5168 15 144
2019 5044 14 129
2020 5005 12 699
Количество заправок
2016
5309
2017
5258
2018
5168
2019
5044
2020
5005
Объем реализации, тысяч тонн
2016
14 193
2017
14 238
2018
15 144
2019
14 129
2020
12 699

Объем реализации бункерного, авиационного топлива, млн тонн

Бункерное топливо Авиационное топливо
2016 3,3 1,8
2017 4,5 1,9
2018 4,7 2,2
2019 4,3 2,1
2020 2,7 1,1
Бункерное топливо
2016
3,3
2017
4,5
2018
4,7
2019
4,3
2020
2,7
Авиационное топливо
2016
1,8
2017
1,9
2018
2,2
2019
2,1
2020
1,1

Структура добычи компании по регионам за 2020 год

Нефть Газ
Западная Сибирь 42% 44%
Тимано-Печора 19% 6%
Предуралье 19% 5%
Поволжье 13% 6%
Международные проекты 5% 39%
Прочие 2% 0%
Нефть
Западная Сибирь
42%
Тимано-Печора
19%
Предуралье
19%
Поволжье
13%
Международные проекты
5%
Прочие
2%
Газ
Западная Сибирь
44%
Тимано-Печора
6%
Предуралье
5%
Поволжье
6%
Международные проекты
39%
Прочие
0%

Идеальный шторм в нефтегазовой отрасли

В 2020 году нефтегазовая отрасль пережила не лучшие времена: все началось с развала сделки ОПЕК+ в марте. Развал сделки вызвал обвал нефтяных цен, потом ситуация продолжилась резким спадом спроса на углеводороды из-за повсеместного карантина, вызванного пандемией коронавируса. Потом последовала новая сделка ОПЕК+, из-за которой производителям пришлось значительно сократить добычу. Все это вместе нанесло двойной удар нефтяным компаниям: производство пришлось сократить одновременно с существенным падением цен на их продукцию.

Естественно, от этого пострадал и «Лукойл». Увеличение производства было только в сегменте нефтехимии, где крупнейшее предприятие компании увеличило загрузку после ремонта в 2019 году. Но компания достойно прошла сложный период, помог хорошо диверсифицированный — как по географии, так и по структуре производства — бизнес. В итоге «Лукойл» даже увеличил капитальные затраты на 10% по сравнению с 2019 годом и регулярно подчеркивает в отчетах и сообщениях топ-менеджмента, что «как только, так сразу» готов значительно увеличить добычу.

В 2021 году соглашение о сокращении добычи все еще действует, но уже в меньших объемах, а цены на нефть значительно выросли, что создает плацдарм для значительного улучшения производственных и финансовых результатов компании.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Капитальные затраты компании, млрд рублей

2016 497
2017 511
2018 452
2019 450
2020 495
2016
497
2017
511
2018
452
2019
450
2020
495

Финансовые показатели

Основные финансовые показатели компании достаточно волатильны, так как во многом зависят от конъюнктуры: биржевых цен на нефть, соглашений ОПЕК+, а также таких неденежных статей, как курсовые разницы и обесценение активов. Сильная сторона компании — очень низкая долговая нагрузка.

Динамика показателей также демонстрирует, что даже в такой трудный 2020 год «Лукойл» сумел сохранить прибыль, сделал свободный денежный поток трехзначным, а чистый долг хоть и существенно вырос, но не достиг каких-то критических значений. Показатели 1 квартала 2021 года радуют — дела идут на лад по всем фронтам.

Структура выручки показывает, что компания основные деньги традиционно зарабатывает на продуктах переработки. Также «Лукойл» большую часть денег зарабатывает за рубежом в валюте.

Выручка, чистая прибыль, свободный денежный поток и чистый долг, млрд рублей

Выручка Чистая прибыль Свободный денежный поток Чистый долг
2017 5937 399 247 286
2018 8036 619 555 42
2019 7841 640 702 37
2020 5639 15 281 316
2021, 1 квартал 1876 157 164 172
Выручка
2017
5937
2018
8036
2019
7841
2020
5639
2021
1876
Чистая прибыль
2017
399
2018
619
2019
640
2020
15
2021
157
Свободный денежный поток
2017
247
2018
555
2019
702
2020
281
2021
164
Чистый долг
2017
286
2018
42
2019
37
2020
316
2021
172

Выручка по сегментам бизнеса, трлн рублей

Продукты переработки Сырье Энергия и прочее
2017 4,0 1,7 0,3
2018 5,0 2,7 0,3
2019 4,8 2,9 0,1
2020 3,4 2,0 0,2
Продукты переработки
2017
4,0
2018
5,0
2019
4,8
2020
3,4
Сырье
2017
1,7
2018
2,7
2019
2,9
2020
2
Энергия и прочее
2017
0,3
2018
0,3
2019
0,1
2020
0,2

Выручка по географическим сегментам за 1 квартал 2021 года, млрд рублей

Россия 666
За рубежом 1589
Исключения −379
Всего 1876
Россия
666
За рубежом
1589
Исключения
−379
Всего
1876

Акционерный капитал

На начало 2021 года акционерный капитал «Лукойла» состоял из примерно 693 млн акций. Крупнейшие акционеры: глава компании Вагит Алекперов и вице-президент по стратегическому развитию Леонид Федун. Большая часть акций находится в свободном обращении, что — вместе с огромной капитализацией — позволяет компании входить в топ-3 по весу в основных биржевых индексах на российские акции: 11,7% в индексах Мосбиржи и РТС и 13,31% в MSCI Russia.

Компания активно выкупает и затем погашает свои акции: в 2018—2019 годах проходил обратный выкуп на 3 млрд долларов, аналогичная программа действует и сейчас до конца 2022 года. Суммарно с 2017 года погасили 158 млн акций, из них около 22 млн — в феврале 2020 года.

Структура акционерного капитала

Вагит Алекперов 28,3%
Леонид Федун 9,3%
Остальной менеджмент 1,7%
Cyproman Services Limited — оператор программы долгосрочной мотивации ключевых сотрудников 5,4%
Free float 55,3%
Вагит Алекперов
28,3%
Леонид Федун
9,3%
Остальной менеджмент
1,7%
Cyproman Services Limited — оператор программы долгосрочной мотивации ключевых сотрудников
5,4%
Free float
55,3%

Почему акции могут вырасти

Огромный диверсифицированный экспортер. «Лукойл» — очень крупный, стабильный и хорошо диверсифицированный бизнес, один из лидеров отрасли, обладающий хорошим запасом прочности, что и показал в такой тяжелый для отрасли 2020 год. Важно, что большую часть выручки компания зарабатывает, продавая именно продукты переработки, то есть продукты с высокой добавленной стоимостью. Ну и, конечно же, «Лукойл» — экспортер, преимущественно зарабатывающий в валюте, так что возможная девальвация рубля компании не страшна, а скорее даже на руку.

Дивиденды. В 2019 году компания приняла новую дивидендную политику с очень хорошими условиями для акционеров. В ней предполагается выплачивать дивиденды 2 раза в год, распределяя весь свободный денежный поток, скорректированный с учетом уплаченных процентов, обязательств по аренде и обратного выкупа акций. Итогом этого стали огромные дивиденды за 2019 год, более чем в два раза превышающие дивиденды за 2018 год. Конечно, суммарные дивиденды за 2020 год будут значительно ниже, но в выплатах за 2021 год можно снова ожидать роста.

Хорошая конъюнктура. В первой половине 2021 года конъюнктура благоволит компаниям реального сектора вообще и нефтегазовым компаниям в частности: инфляция растет, цены на нефть в долларах на достаточно высоком уровне, а в рублях — на исторических максимумах, вакцинация во многих странах идет полным ходом. Неизвестно, сколько это будет продолжаться, но вполне вероятно, что со снятием коронавирусных ограничений начнет восстанавливаться пассажиропоток, что будет положительно влиять на спрос на нефть и нефтепродукты, и будет реализовываться отложенный спрос, что еще сильнее разгонит инфляцию.

С долгосрочными трендами все не так однозначно. В презентации для инвесторов «Лукойл» рассматривает несколько возможных сценариев потребления углеводородов в зависимости от развития возобновляемых источников энергии (ВИЭ) и глобальной климатической повестки:

  1. Эволюционный: достижение национальных целей по выбросам парниковых газов.
  2. Равновесный: баланс между доступностью энергии и климатическими целями.
  3. Трансформационный: радикальные изменения в мировой промышленности и энергетике.

Во всех этих сценариях, по мнению компании, углеводороды все равно будут очень нужны и важны.

Возможно, компания не ошибается в этом: в холодные зимы без углеводородов невозможно обойтись. Еще можно провести аналогии с углем: казалось бы, все уже давно поняли, что не стоит им пользоваться из-за его неэкологичности. Но правда в том, что, например, США до сих пор входят в тройку лидеров по его потреблению и оно до сих пор растет, а даже в прогрессивной Германии планируют от него полностью отказаться только к 2038 году.

С нефтегазовой отраслью также может быть такая ситуация, что из-за стремления к ВИЭ будет продолжаться ее систематическая недоинвестированность. По данным норвежской консалтинговой компании Rystad Energy, видно, что инвестиции в добычу в 2016—2019 годах существенно снизились по всем сегментам по сравнению с 2010—2015 годами, а далее снижение инвестиций только продолжилось. К тому же не забываем, что в нефтегазовой отрасли довольно длинный инвестиционный цикл. Все это может вызвать нехватку добывающих мощностей и стать причиной высоких цен на нефть.

Источник: Rystad Energy
Источник: Rystad Energy
Источник: Rystad Energy
Источник: Rystad Energy

Дивиденды и дивидендная доходность «Лукойла»

Дивиденды на акцию Дивидендная доходность
2016 195 Р 5,7%
2017 215 Р 6,4%
2018 250 Р 5,0%
2019 542 Р 8,8%
2020 259 Р 3,8%
Дивиденды на акцию
2016
195 Р
2017
215 Р
2018
250 Р
2019
542 Р
2020
259 Р
Дивидендная доходность
2016
5,7%
2017
6,4%
2018
5,0%
2019
8,8%
2020
3,8%

Почему акции могут упасть

Не лучшие мультипликаторы. До 2020 года «Лукойл» показывал хорошую эффективность, что выражалось в неплохом ROE, но теперь компания выглядит несколько переоцененной относительно конкурентов: великоватый P / E и маловатый ROE. Хотя надо признать, что с долговой нагрузкой, наоборот, у компании все очень хорошо.

Зависимость от конъюнктуры. 2020 год — лучшее доказательство того, что даже самые лучшие и эффективные нефтегазовые компании сильно зависят от конъюнктуры, — уж такова их природа. Цены на нефть и постоянные обсуждения объемов ограничения добычи ОПЕК+ вносят значительную волатильность в финансовые показатели и котировки нефтегазовых компаний. Так что, если конъюнктура ухудшится — например, за счет снятий санкций с Ирана, — это может негативно сказаться на котировках акций «Лукойла».

Борьба за экологию. Будущее, тем более долгосрочное, сложно спрогнозировать. Есть вероятность, что экологические инициативы будут не так уж и страшны для нефтегазовой отрасли, но ведь возможно и обратное. Серьезный технологический прорыв в ВИЭ, особенно в части аккумуляторов, может действительно сделать эту отрасль более конкурентной, а уже декларируемые правительствами разных стран углеродные налоги могут пагубно сказаться на финансовых показателях нефтегазовых компаний как из-за самих налогов, так и из-за необходимости инвестировать значительные деньги в повышение экологичности предприятий. Ну и, опять же, ESG не дремлет и может быть причиной отказа инвесторов от инвестиций в нефтегазовые компании, а банков — в выдаче кредитов им.

Возможная смена собственника. На протяжении многих лет появляются слухи, что компанию кто-то купит, обычно предполагая под этим продажи пакетов акций менеджментом компании. Это скорее гипотетический сценарий, но если он все же реализуется, скорее всего, котировкам компании сильно достанется.

Мультипликаторы «Лукойла»

P / E ROE Net debt / EBITDA
2017 7,10 11,5% 0,34
2018 6,05 15,2% 0,04
2019 6,29 16,1% 0,03
2020 290,3 0,4% 0,46
2021, 1 квартал 20,2 5,1% 0,20
P / E
2017
7,10
2018
6,05
2019
6,29
2020
290,3
2021
20,2
ROE
2017
11,5%
2018
15,2%
2019
16,1%
2020
0,4%
2021
5,1%
Net debt / EBITDA
2017
0,34
2018
0,04
2019
0,03
2020
0,46
2021
0,20

Мультипликаторы крупнейших нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года

P / E ROE Net debt / EBITDA
«Лукойл» 20,2 5,1% 0,20
«Роснефть» 12,7 9,0% 2,86
«Газпром-нефть» 9,45 10,0% 1,12
«Татнефть» 10,1 14,1% −0,12
P / E
«Лукойл»
20,2
«Роснефть»
12,7
«Газпром-нефть»
9,45
«Татнефть»
10,1
ROE
«Лукойл»
5,1%
«Роснефть»
9,0%
«Газпром-нефть»
10,0%
«Татнефть»
14,1%
Net debt / EBITDA
«Лукойл»
0,20
«Роснефть»
2,86
«Газпром-нефть»
1,12
«Татнефть»
−0,12

В итоге

«Лукойл» — огромная частная нефтегазовая компания, значительную часть денег зарабатывающая в валюте. Ее бизнес хорошо диверсифицирован, а основную часть выручки приносят продукты переработки. У компании прогрессивная и приятная для акционеров дивидендная политика, хорошее корпоративное управление, низкая долговая нагрузка. 2020 год был непростым для «Лукойла», как и для всей нефтегазовой отрасли, но в 2021 году конъюнктура значительно улучшилась — а с ней и дела компании.

«Лукойл» кажется несколько переоцененным относительно конкурентов, но в любом случае он выступает одним из основных кандидатов для включения в портфель инвестора в российский нефтегазовый сектор.