«Белуга-групп» (MOEX: BELU) — крупнейшая алкогольная компания в России, лидер по производству водки и ликеро-водочных изделий на отечественном рынке, а также один из главных экспортеров крепкого алкоголя в стране, который в 2022 году подпал под новые европейские и американские санкции.

В начале июля «Белуга-групп» представила отчет за 1 полугодие 2022 года: даже с учетом падения российской экономики, которое началось с апреля, бизнес компании продолжает расти двузначными темпами. Основные моменты:

  • общие отгрузки компании за 6 месяцев увеличились на 13,6% — до 7,4 млн декалитров;
  • продажи собственных брендов выросли на 10,9% — до 6,18 млн декалитров;
  • отгрузки партнерских импортных брендов показали двузначную динамику +29,4% и достигли 1,25 млн декалитров;
  • собственная розничная сеть «Винлаб» увеличила продажи на 33,8%;
  • количество магазинов «Винлаб» превысило 1200.

Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Структура продаж компании

Основная деятельность «Белуги-групп» связана с продажей алкогольной продукции на местном рынке, но кроме этого у российского производителя еще есть два других независимых сегмента — ретейл и продукты питания, — которые суммарно приносят компании около 45% в общем доходе.

Продажа алкогольной продукции. «Белуга-групп» занимается производством и реализацией водки, вина, коньяка, ликера, рома, виски и других крепких напитков. Ключевые бренды компании: Beluga, «Архангельская», «Царь», «Беленькая», Fox & Dogs, Golubitskoe Estate.

При этом лидер российского рынка продает не только продукцию под собственными марками, но еще и эксклюзивно сотрудничает со всемирно известными алкогольными брендами, например Bacardi, William Grant & Sons, William Lawson’s, с линейкой армянских коньяков «Ной», Familia Torres и многими другими.

Брендовая структура продаж «Белуги-групп» в России:

  1. Продажи собственных марок — 84%.
  2. Продажи партнерских импортных брендов — 16%.

Ретейлер «Винлаб». Собственная розничная сеть — главное конкурентное преимущество «Белуги-групп». Это позволяет компании реализовывать свою продукцию в большем объеме через данный канал продаж. Сегмент работает не только офлайн, но и онлайн: покупать алкоголь можно через мобильное приложение или сайт, а потом самостоятельно забирать в магазине.

Ретейлер «Винлаб» — уникальный актив на российском рынке, его рентабельность в 2—4 раза выше общеотраслевого показателя. Менеджмент «Белуги» бросил все силы на развитие данного бизнеса, и к 2024 году сеть магазинов компании должна удвоиться.

Продукты питания. Второстепенный бизнес компании, результаты которого менеджмент предпочитает не раскрывать в операционных показателях из-за их незначительного эффекта. В общей сложности у данного сегмента 6% в общих продажах.

«Белуга-групп» на Дальнем Востоке занимается производством молочных и мясных продуктов. Молочные продукты выпускает дочернее предприятие АО «ДАКГОМЗ», в общей сложности более 300 товаров, а мясные — мясокомбинат «Находкинский», около 200 наименований.

Операционные результаты

В первом полугодии 2022 года два основных сегмента «Белуги-групп» продемонстрировали сильные операционные показатели. Общие отгрузки алкогольной продукции увеличились на 13,6% на фоне сильных результатов импортных брендов — армянского коньяка «Ной» и доминиканского рома Barcelo — и неплохих продаж премиум-продукции собственных марок: Beluga, «Белая сова», «Архангельская» и многих других.

«Винлабу» тоже удалось порадовать акционеров «Белуги-групп»: в отчетный период ретейлер нарастил собственные продажи почти на 34% благодаря органическому росту бизнеса — в 1 полугодии 2022 года менеджмент увеличил сеть магазинов на 23%, открыв 234 новых магазина.

Санкции и новые перспективы

Кроме продаж на местном рынке компания еще небольшую часть своей продукции отправляла за рубеж. В 2022 году этот сегмент, вероятно, покажет не самые лучшие результаты: США и ЕС во 2 квартале ввели запрет на импорт российского алкоголя. Но акционерам «Белуги-групп» не стоит волноваться, ведь доля экспортных поставок в общих продажах в 2021 году была всего на уровне 4%.

Куда большее положительное влияние на финансовые результаты компании окажет тот факт, что многие зарубежные конкуренты «Белуги-групп» решили уйти с российского рынка. Хронология событий:

  1. 1 марта свернул свою деятельность крупный производитель ликеро-водочных изделий Nemiroff.
  2. 2 марта чешские алкогольные компании Plzensky Prazdroj, Staropramen, Budejovicky Budvar и Bernard прекратили поставки в Россию.
  3. 2 марта компания Pernod Ricard — производитель виски Jameson, Chivas Regal, Ballantine’s, а также джина Beefeater и водки Absolut — приостановила свои поставки алкогольных напитков в Россию.
  4. 3 марта свой экспорт в РФ остановил крупнейший мировой производитель алкоголя Diageo, а 28 июня он объявил об окончательном уходе. Основные бренды данной компании: Smirnoff, Black Label, Johnnie Walker, Guinness, Baileys, Captain Morgan.
  5. 9 марта американская Brown-Forman, которая выпускает виски Jack Daniel’s и водку Finlandia, приостановила свою деятельность в России.
  6. 19 мая стало известно, что около 60% иностранного вина может пропасть из российских магазинов.

Среднесрочный прогноз менеджмента и сравнение с конкурентами

Стратегия развития «Белуги-групп» до 2024 года направлена на удвоение бизнеса, которое будет достигнуто благодаря органическому росту собственной розничной сети «Винлаб». По плану менеджмента компания в каждом полугодии должна в среднем открывать около 250 новых магазинов, с учетом текущих результатов это выглядит вполне реализуемо.

Кроме развития розничной сети менеджмент также намерен перестроить свой основной бизнес — продажу алкогольных напитков, нарастив долю не ликеро-водочной продукции с 35 до 45%. Главным образом трансформация объясняется переориентацией основного рынка: россияне стали больше потреблять вина, чем водки.

Стратегические цели до 2024 года

2021 2024
Количество магазинов «Винлаб» 1124 2500
Доля «Винлаба» в общей выручке 37% 45%
Доля e-commerce в выручке «Винлаба» 6% 10—15%
Доля не ликеро-водочной продукции 35% 45%
Чистый долг / EBITDA 1,3x < 1x
Общая выручка, млрд рублей 75 130
Количество магазинов «Винлаб»
2021
1124
2024
2500
Доля «Винлаба» в общей выручке
2021
37%
2024
45%
Доля e-commerce в выручке «Винлаба»
2021
6%
2024
10—15%
Доля не ликеро-водочной продукции
2021
35%
2024
45%
Чистый долг / EBITDA
2021
1,3x
2024
< 1x
Общая выручка, млрд рублей
2021
75
2024
130

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
«Белуга-групп» 3,76 8,49 0,64
«Абрау-Дюрсо» 7,95 12,66 2,12
Fix Price 8,59 12,62 0,68
X5 Group 3,52 7,22 1,67
«Магнит» 4,76 8,75 1,6
Anheuser-Busch 8,79 22,51 3,96
Diageo 18,47 25,02 2,5
EV / EBITDA
«Белуга-групп»
3,76
«Абрау-Дюрсо»
7,95
Fix Price
8,59
X5 Group
3,52
«Магнит»
4,76
Anheuser-Busch
8,79
Diageo
18,47
P / E
«Белуга-групп»
8,49
«Абрау-Дюрсо»
12,66
Fix Price
12,62
X5 Group
7,22
«Магнит»
8,75
Anheuser-Busch
22,51
Diageo
25,02
Чистый долг / EBITDA
«Белуга-групп»
0,64
«Абрау-Дюрсо»
2,12
Fix Price
0,68
X5 Group
1,67
«Магнит»
1,6
Anheuser-Busch
3,96
Diageo
2,5

Что в итоге

«Белуга-групп» продемонстрировала неплохие операционные результаты в первом полугодии 2022 года: общие отгрузки алкогольного товара выросли на 13,6%, продажи ретейлера «Винлаба» — на 33,8%. В 2 полугодии 2022 года у основного сегмента есть все шансы показать более впечатляющую динамику после ухода с российского рынка многих отраслевых конкурентов компании.

Стоит ли сейчас приобретать акции ведущего производителя крепких напитков в РФ или лучше подождать коррекции? Текущие уровни выглядят перспективными, но еще более заманчива оценка в 2300 Р, которая соответствует минимумам коронавирусного падения 2020 года с EV / EBITDA 3,5.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.