«Белуга групп» (MOEX: BELU) — крупнейшая алкогольная компания в России, лидер по производству водки и ликеро-водочных изделий на этом рынке, а также один из главных импортеров крепкого алкоголя в стране.

В середине января «Белуга групп» представила операционные результаты за 2021 год, после публикации которых акции выросли на 2,5%. Ключевые показатели за данный период:

Структура продаж компании

Бизнес «Белуга групп» можно условно разделить на три сегмента:

  1. Алкоголь — 56%.
  2. Ретейл — 38%.
  3. Продукты питания — 6%.

Алкоголь. Основная деятельность «Белуга групп» — это производство и продажа алкогольной продукции: водки, вина, коньяка, виски и прочих крепких напитков. Собственные бренды компании: Beluga, «Архангельская», «Царь», Fox & Dogs, Golubitskoe Estate и многие другие. Их группа производит на шести своих предприятиях, расположенных в крупнейших российских федеральных округах: Центральный, Дальневосточный, Северо-Западный, Приволжский, Сибирский и Южный.

За последние десять лет данный сегмент сильно изменился — «Белуга групп» трансформировалась из обычного производителя водки, на которую в 2011 году приходилось 84% общего дохода, в диверсифицированную алкогольную компанию благодаря сильному развитию неводочной категории, а также сотрудничеству с мировыми брендами.

Лидер российского рынка занимается дистрибуцией не только собственных марок, но и импортных брендов. Компания эксклюзивно представляет и продает продукцию всемирно известных брендов: Bacardi, William Grant & Sons, William Lawson’s, линейку армянских коньяков «Ной», Familia Torres и многие другие.

Деление по структуре продаж:

  1. Продажи собственных марок — 84%.
  2. Продажи партнерских импортных брендов — 16%.

Помимо импорта зарубежных брендов, «Белуга групп» занимается экспортом собственных торговых марок за рубеж. Так, например, продажи флагманского бренда Beluga за пределы России в 2021 году выросли более чем в два раза — достигли максимальных значений за всю историю марки и превысили объем, который реализуется в РФ.

Деление по географии продаж:

  1. РФ — 96%.
  2. За рубеж — 4%.

Переходя к операционным результатам 2021 года, стоит отметить, что компании удалось показать позитивную динамику, превысив прошлогодний рекорд, который был поставлен благодаря повышенному спросу на фоне пандемии.

Общие отгрузки в 2021 году увеличились на 0,6% до 15 722 тысяч декалитров за счет сильных продаж следующих брендов: Beluga (+51,4% год к году), «Белая сова» (+8%), «Архангельская» (+14%), «Бастион» (x2), Fox & Dogs (+26%), джин Green Baboon (x2), а также вина — тихие Golubitskoe Estate и игристые Tête de Cheval (+27% совокупно).

Структура продаж компании, тысяч декалитров

Продажи собственных марок Продажи импортных брендов Общие продажи
1к2019 2154 267 2421
2к2019 2946 299 3245
3к2019 3350 371 3721
4к2019 4205 575 4780
1к2020 2520 361 2881
2к2020 3135 440 3575
3к2020 3445 499 3944
4к2020 4405 821 5226
1к2021 2569 473 3042
2к2021 3003 495 3498
3к2021 3308 662 3970
4к2021 4249 963 5212
Продажи собственных марок
1к2019
2154
2к2019
2946
3к2019
3350
4к2019
4205
1к2020
2520
2к2020
3135
3к2020
3445
4к2020
4405
1к2021
2569
2к2021
3003
3к2021
3308
4к2021
4249
Продажи импортных брендов
1к2019
267
2к2019
299
3к2019
371
4к2019
575
1к2020
361
2к2020
440
3к2020
499
4к2020
821
1к2021
473
2к2021
495
3к2021
662
4к2021
963
Общие продажи
1к2019
2421
2к2019
3245
3к2019
3721
4к2019
4780
1к2020
2881
2к2020
3575
3к2020
3944
4к2020
5226
1к2021
3042
2к2021
3498
3к2021
3970
4к2021
5212

Ретейл. Помимо алкогольного производства, у «Белуга групп» также есть собственная розница — сеть магазинов «Винлаб». Это самый интересный актив компании по двум причинам. Первая — рентабельность: показатель EBITDA margin у ретейлера рекордно высок в сравнении с другими отраслевыми игроками российского рынка и равен 32%, второе место у Fix Price — 19%. Вторая причина — «Винлаб» растет быстрее конкурентов: в 2020 году сеть была удостоена премии Retail Week Awards 2020 в номинации «Самая быстрорастущая сеть food».

В 2021 году менеджмент решил ускорить собственные темпы открытия новых магазинов «Винлаб» с помощью SPO бумаг «Белуга групп». В начале июня компания разместила на бирже 2 млн обыкновенных акций, что соответствует 12,7% уставного капитала, по цене 2800 Р, в ходе сделки было выручено 5,6 млрд рублей. Кроме этого, вторичное размещение бумаг группы привело к увеличению числа акций в свободном обращении и попаданию в индекс средней и малой капитализации Московской биржи и в индекс MVIS Russia Small-Cap.

В конце декабря ретейлер открыл тысячный магазин своей сети — ее масштаб увеличился более чем на 50% за год, новые торговые точки были открыты преимущественно в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Быстрый рост сети позволил «Винлабу» в 2021 году показать следующие результаты: общий объем продаж год к году увеличился на 31,9% до примерно 40 млрд рублей, like-for-like-продажи составили 14,8%, направление электронной коммерции выросло в 2,3 раза по сравнению с 2020.

Рост сети «Винлаб», количество магазинов

2п2016 136
1п2017 165
2п2017 252
1п2018 348
2п2018 468
1п2019 545
2п2019 604
1п2020 622
2п2020 645
1п2021 700
2п2021 1000
2п2016
136
1п2017
165
2п2017
252
1п2018
348
2п2018
468
1п2019
545
2п2019
604
1п2020
622
2п2020
645
1п2021
700
2п2021
1000

Долгосрочные цели

В мае 2021 года руководство «Белуга групп» представило собственную стратегию развития до 2024 года, в рамках которой компания раскрыла свои основные финансовые цели. Например, менеджмент анонсировал, что к 2024 году российский производитель крепких напитков удвоит показатели своего бизнеса.

Если смотреть на данные цели в разрезе текущих результатов, то достигнутая в 2021 году динамика развития группы позволяет менеджменту говорить об опережающих темпах реализации стратегии удвоения бизнеса к 2024 году. Основная причина этого феномена — сильные показатели «Винлаб», который является одним из ключевых драйверов роста «Белуга групп».

Долгосрочные цели по операционным показателям

2020 2024
Количество магазинов «Винлаб» 645 2500
Доля «Винлаб» в общей выручке 34% 45%
Доля e-commerce в выручке «Винлаб» 3% 10—15%
Доля неводочной продукции 34% 45%
Доля экспорта 9% 13%
Количество магазинов «Винлаб»
2020
645
2024
2500
Доля «Винлаб» в общей выручке
2020
34%
2024
45%
Доля e-commerce в выручке «Винлаб»
2020
3%
2024
10—15%
Доля неводочной продукции
2020
34%
2024
45%
Доля экспорта
2020
9%
2024
13%

Долгосрочные цели по финансовым показателям

2020 2024
Выручка 63 млрд рублей 130 млрд рублей
EBITDA margin 14,5% 16,5—17,5%
Чистый долг / EBITDA 1,7× 1,0×
ROIC 15% 25%
Дивиденды Выплата не менее 25% от чистой прибыли Выплата не менее 25% от чистой прибыли
Выручка
2020
63 млрд рублей
2024
130 млрд рублей
EBITDA margin
2020
14,5%
2024
16,5—17,5%
Чистый долг / EBITDA
2020
1,7×
2024
1,0×
ROIC
2020
15%
2024
25%
Дивиденды
2020
Выплата не менее 25% от чистой прибыли
2024
Выплата не менее 25% от чистой прибыли

Сравнение с конкурентами

Прямых конкурентов, которые производили бы алкогольную продукцию и торговались на Московской бирже, у «Белуга групп» нет, поэтому было принято решение сравнить компанию с тремя российскими ретейлерами и с тремя зарубежными производителями крепких напитков.

Мультипликаторы компаний

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
Белуга групп 5,25 12,69 1,07
Fix Price 11,34 18,21 0,68
X5 Group 4,61 11,79 1,50
Магнит 6,15 10,80 1,92
Anheuser-Busch InBev 9,98 22,18 4,30
Diageo 22,05 31,44 2,65
Constellation Brands 19,54 −747 3,93
EV / EBITDA
Белуга групп
5,25
Fix Price
11,34
X5 Group
4,61
Магнит
6,15
Anheuser-Busch InBev
9,98
Diageo
22,05
Constellation Brands
19,54
P / E
Белуга групп
12,69
Fix Price
18,21
X5 Group
11,79
Магнит
10,80
Anheuser-Busch InBev
22,18
Diageo
31,44
Constellation Brands
−747
Чистый долг / EBITDA
Белуга групп
1,07
Fix Price
0,68
X5 Group
1,50
Магнит
1,92
Anheuser-Busch InBev
4,30
Diageo
2,65
Constellation Brands
3,93

Что в итоге

«Белуга групп» представила неплохие операционные результаты за 2021 год. Как и прежде, основным драйвером роста компании был розничный отдел, а именно ретейлер «Винлаб», который даже с учетом высокой базы 2020 года вырос более чем на 30%.

Кроме этого, также нельзя обойти стороной сильные экспортные показатели: год к году результаты зарубежных поставок выросли на 77%, но, к сожалению, их доля в общих отгрузках продукции все еще мала — около 4%.

Перспективной выглядит оценка EV / EBITDA = 4,5, что примерно соответствует уровням последнего SPO компании — 2800 Р и ниже. За последние три года в каждом отчетном периоде у инвесторов была возможность купить бумаги российского лидера алкогольного рынка по этой оценке.