Разбор операционных результатов «Белуга групп» за 2021 год

Обсудить
Разбор операционных результатов «Белуга групп» за 2021 год

«Белуга групп» (MOEX: BELU) — крупнейшая алкогольная компания в России, лидер по производству водки и ликеро-водочных изделий на этом рынке, а также один из главных импортеров крепкого алкоголя в стране.

В середине января «Белуга групп» представила операционные результаты за 2021 год, после публикации которых акции выросли на 2,5%. Ключевые показатели за данный период:

  • общие отгрузки в 2021 году увеличились на 0,6%, превысив рекордный показатель прошлого года, до 15 722 тысяч декалитров;
  • продажи собственных марок компании снизились на 2,6% до 13 129 тысяч декалитров;
  • продажи партнерских импортных брендов увеличились на 20,7% до 2593 тысяч декалитров;
  • отгрузки на экспорт выросли на 77%, достигнув значения 569 тысяч декалитров;
  • общие продажи флагманской марки Beluga увеличились на 51%, при этом компании за рубежом впервые удалось продать больше, чем в РФ.

Структура продаж компании

Бизнес «Белуга групп» можно условно разделить на три сегмента:

  1. Алкоголь — 56%.
  2. Ретейл — 38%.
  3. Продукты питания — 6%.

Алкоголь. Основная деятельность «Белуга групп» — это производство и продажа алкогольной продукции: водки, вина, коньяка, виски и прочих крепких напитков. Собственные бренды компании: Beluga, «Архангельская», «Царь», Fox & Dogs, Golubitskoe Estate и многие другие. Их группа производит на шести своих предприятиях, расположенных в крупнейших российских федеральных округах: Центральный, Дальневосточный, Северо-Западный, Приволжский, Сибирский и Южный.

За последние десять лет данный сегмент сильно изменился — «Белуга групп» трансформировалась из обычного производителя водки, на которую в 2011 году приходилось 84% общего дохода, в диверсифицированную алкогольную компанию благодаря сильному развитию неводочной категории, а также сотрудничеству с мировыми брендами.

Лидер российского рынка занимается дистрибуцией не только собственных марок, но и импортных брендов. Компания эксклюзивно представляет и продает продукцию всемирно известных брендов: Bacardi, William Grant & Sons, William Lawson’s, линейку армянских коньяков «Ной», Familia Torres и многие другие.

Деление по структуре продаж:

  1. Продажи собственных марок — 84%.
  2. Продажи партнерских импортных брендов — 16%.

Помимо импорта зарубежных брендов, «Белуга групп» занимается экспортом собственных торговых марок за рубеж. Так, например, продажи флагманского бренда Beluga за пределы России в 2021 году выросли более чем в два раза — достигли максимальных значений за всю историю марки и превысили объем, который реализуется в РФ.

Деление по географии продаж:

  1. РФ — 96%.
  2. За рубеж — 4%.

Переходя к операционным результатам 2021 года, стоит отметить, что компании удалось показать позитивную динамику, превысив прошлогодний рекорд, который был поставлен благодаря повышенному спросу на фоне пандемии.

Общие отгрузки в 2021 году увеличились на 0,6% до 15 722 тысяч декалитров за счет сильных продаж следующих брендов: Beluga (+51,4% год к году), «Белая сова» (+8%), «Архангельская» (+14%), «Бастион» (x2), Fox & Dogs (+26%), джин Green Baboon (x2), а также вина — тихие Golubitskoe Estate и игристые Tête de Cheval (+27% совокупно).

Структура продаж компании, тысяч декалитров

Продажи собственных марокПродажи импортных брендовОбщие продажи
1к201921542672421
2к201929462993245
3к201933503713721
4к201942055754780
1к202025203612881
2к202031354403575
3к202034454993944
4к202044058215226
1к202125694733042
2к202130034953498
3к202133086623970
4к202142499635212

Структура продаж компании, тысяч декалитров

Продажи собственных марок
1к20192154
2к20192946
3к20193350
4к20194205
1к20202520
2к20203135
3к20203445
4к20204405
1к20212569
2к20213003
3к20213308
4к20214249
Продажи импортных брендов
1к2019267
2к2019299
3к2019371
4к2019575
1к2020361
2к2020440
3к2020499
4к2020821
1к2021473
2к2021495
3к2021662
4к2021963
Общие продажи
1к20192421
2к20193245
3к20193721
4к20194780
1к20202881
2к20203575
3к20203944
4к20205226
1к20213042
2к20213498
3к20213970
4к20215212

Ретейл. Помимо алкогольного производства, у «Белуга групп» также есть собственная розница — сеть магазинов «Винлаб». Это самый интересный актив компании по двум причинам. Первая — рентабельность: показатель EBITDA margin у ретейлера рекордно высок в сравнении с другими отраслевыми игроками российского рынка и равен 32%, второе место у Fix Price — 19%. Вторая причина — «Винлаб» растет быстрее конкурентов: в 2020 году сеть была удостоена премии Retail Week Awards 2020 в номинации «Самая быстрорастущая сеть food».

В 2021 году менеджмент решил ускорить собственные темпы открытия новых магазинов «Винлаб» с помощью SPO бумаг «Белуга групп». В начале июня компания разместила на бирже 2 млн обыкновенных акций, что соответствует 12,7% уставного капитала, по цене 2800 ₽, в ходе сделки было выручено 5,6 млрд рублей. Кроме этого, вторичное размещение бумаг группы привело к увеличению числа акций в свободном обращении и попаданию в индекс средней и малой капитализации Московской биржи и в индекс MVIS Russia Small-Cap.

В конце декабря ретейлер открыл тысячный магазин своей сети — ее масштаб увеличился более чем на 50% за год, новые торговые точки были открыты преимущественно в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Быстрый рост сети позволил «Винлабу» в 2021 году показать следующие результаты: общий объем продаж год к году увеличился на 31,9% до примерно 40 млрд рублей, like-for-like-продажи составили 14,8%, направление электронной коммерции выросло в 2,3 раза по сравнению с 2020.

Рост сети «Винлаб», количество магазинов

2п2016136
1п2017165
2п2017252
1п2018348
2п2018468
1п2019545
2п2019604
1п2020622
2п2020645
1п2021700
2п20211000

Рост сети «Винлаб», количество магазинов

2п2016136
1п2017165
2п2017252
1п2018348
2п2018468
1п2019545
2п2019604
1п2020622
2п2020645
1п2021700
2п20211000

Долгосрочные цели

В мае 2021 года руководство «Белуга групп» представило собственную стратегию развития до 2024 года, в рамках которой компания раскрыла свои основные финансовые цели. Например, менеджмент анонсировал, что к 2024 году российский производитель крепких напитков удвоит показатели своего бизнеса.

Если смотреть на данные цели в разрезе текущих результатов, то достигнутая в 2021 году динамика развития группы позволяет менеджменту говорить об опережающих темпах реализации стратегии удвоения бизнеса к 2024 году. Основная причина этого феномена — сильные показатели «Винлаб», который является одним из ключевых драйверов роста «Белуга групп».

Долгосрочные цели по операционным показателям

20202024
Количество магазинов «Винлаб»6452500
Доля «Винлаб» в общей выручке34%45%
Доля e-commerce в выручке «Винлаб»3%10—15%
Доля неводочной продукции34%45%
Доля экспорта9%13%

Долгосрочные цели по операционным показателям

Количество магазинов «Винлаб»
2020645
20242500
Доля «Винлаб» в общей выручке
202034%
202445%
Доля e-commerce в выручке «Винлаб»
20203%
202410—15%
Доля неводочной продукции
202034%
202445%
Доля экспорта
20209%
202413%

Долгосрочные цели по финансовым показателям

20202024
Выручка63 млрд рублей130 млрд рублей
EBITDA margin14,5%16,5—17,5%
Чистый долг / EBITDA1,7×1,0×
ROIC15%25%
ДивидендыВыплата не менее 25% от чистой прибылиВыплата не менее 25% от чистой прибыли

Долгосрочные цели по финансовым показателям

Выручка
202063 млрд рублей
2024130 млрд рублей
EBITDA margin
202014,5%
202416,5—17,5%
Чистый долг / EBITDA
20201,7×
20241,0×
ROIC
202015%
202425%
Дивиденды
2020Выплата не менее 25% от чистой прибыли
2024Выплата не менее 25% от чистой прибыли

Сравнение с конкурентами

Прямых конкурентов, которые производили бы алкогольную продукцию и торговались на Московской бирже, у «Белуга групп» нет, поэтому было принято решение сравнить компанию с тремя российскими ретейлерами и с тремя зарубежными производителями крепких напитков.

Мультипликаторы компаний

EV / EBITDAP / EЧистый долг / EBITDA
Белуга групп5,2512,691,07
Fix Price11,3418,210,68
X5 Group4,6111,791,50
Магнит6,1510,801,92
Anheuser-Busch InBev9,9822,184,30
Diageo22,0531,442,65
Constellation Brands19,54−7473,93

Мультипликаторы компаний

EV / EBITDA
Белуга групп5,25
Fix Price11,34
X5 Group4,61
Магнит6,15
Anheuser-Busch InBev9,98
Diageo22,05
Constellation Brands19,54
P / E
Белуга групп12,69
Fix Price18,21
X5 Group11,79
Магнит10,80
Anheuser-Busch InBev22,18
Diageo31,44
Constellation Brands−747
Чистый долг / EBITDA
Белуга групп1,07
Fix Price0,68
X5 Group1,50
Магнит1,92
Anheuser-Busch InBev4,30
Diageo2,65
Constellation Brands3,93

Что в итоге

«Белуга групп» представила неплохие операционные результаты за 2021 год. Как и прежде, основным драйвером роста компании был розничный отдел, а именно ретейлер «Винлаб», который даже с учетом высокой базы 2020 года вырос более чем на 30%.

Кроме этого, также нельзя обойти стороной сильные экспортные показатели: год к году результаты зарубежных поставок выросли на 77%, но, к сожалению, их доля в общих отгрузках продукции все еще мала — около 4%.

Перспективной выглядит оценка EV / EBITDA = 4,5, что примерно соответствует уровням последнего SPO компании — 2800 ₽ и ниже. За последние три года в каждом отчетном периоде у инвесторов была возможность купить бумаги российского лидера алкогольного рынка по этой оценке.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество