16 августа Segezha Group планирует провести сбор заявок на свои новые долгосрочные облигации серии 002P-05R на сумму не менее 4 млрд рублей сроком на 15 лет. Техническое размещение выпуска на бирже предварительно пройдет 18 августа.


Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Основные параметры выпуска такие:

  1. Минимальная заявка — не менее 10 000 Р.
  2. Возможность отмены поданного поручения — до 14:00 мск 16.08.2022. После этого срока брокер приступает к исполнению поручения.
  3. Брокерская комиссия за сделку — 0,15%.
  4. Ориентир доходности — 10,95—11,15%.
  5. Периодичность выплат — 2 раза в год, на полугодовой основе.
  6. Дата первой выплаты купона — 16.02.2023.
  7. Дата ближайшей оферты — через 3,5 года.
  8. Дата погашения — 30.07.2037.

Финальная ставка купона будет известна в день завершения сбора поручений.

Об эмитенте

Segezha Group (MOEX: SGZH) — крупный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции, которую компания делит на четыре операционных сегмента:

  1. Лесные ресурсы и деревообработка — 49%.
  2. Бумага и упаковка — 33%.
  3. Фанера и плиты — 13%.
  4. Домостроение — 5%.

Лесные ресурсы и деревообработка. Сегмент производит пиломатериалы из древесины хвойных пород, а также пеллеты — современный и экологичный вид топлива, который изготавливается из опилок, образующихся в результате лесопиления.

Бумага и упаковка. Компания изготавливает и продает мешочную бумагу и подпергамент, а также весь ассортимент бумажной упаковки для тарированного цемента, сухих строительных смесей, продуктов химической промышленности, пищевой индустрии и прочих отраслей.

Фанера и плиты. Segezha Group входит в мировой рейтинг 5 ведущих производителей высокотехнологичной березовой фанеры различных форматов. Кроме этого, данный сегмент также выпускает ДВП, которые используются при производстве дверей, стеновых и напольных покрытий, погонажных изделий, в мебельной промышленности.

Домостроение. Самый маленький сегмент холдинга, занимающийся производством клееного бруса, балки, домокомплектов из клееного бруса и СLT-панелей из перекрестно склеенных слоев древесины хвойных пород, которые не уступают по прочности традиционным бетону, стали и кирпичу.

Основные рынки сбыта компании. Источник: годовой отчет Segezha Group
Основные рынки сбыта компании. Источник: годовой отчет Segezha Group

Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей

2019 2020 2021 1к2022
Выручка 58,500 68,987 92,442 35,640
OIBDA 14,000 17,459 29,252 11,757
Чистая прибыль 4,800 −1,348 15,237 −7,917
FCF 1,189 1,993 −30,210 −20,735
Чистый долг 39,300 49,582 61,093 92,980
Выручка
2019
58,500
2020
68,987
2021
92,442
1к2022
35,640
OIBDA
2019
14,000
2020
17,459
2021
29,252
1к2022
11,757
Чистая прибыль
2019
4,800
2020
−1,348
2021
15,237
1к2022
−7,917
FCF
2019
1,189
2020
1,993
2021
−30,210
1к2022
−20,735
Чистый долг
2019
39,300
2020
49,582
2021
61,093
1к2022
92,980

Аргументы за

Лидер отрасли. Segezha Group — мировой лидер лесопромышленной отрасли. У компании самая высокая степень обеспеченности древесиной в своем секторе.

Степень обеспеченности древесиной ведущих мировых компаний на конец 2021 года:

  1. Segezha Group — 84%.
  2. Suzano — 63%.
  3. SCA — 47%.
  4. Holmen — 45%.
  5. Mondi — 22%.
  6. Stora Enso — 21%.
  7. UPM — 14%.
  8. DS Smith — 4%.

Двузначная доходность. Предварительная купонная доходность нового выпуска — 11%, что практически на 50% выше текущих банковских вкладов: максимальная депозитная ставка в десяти крупнейших кредитных организациях России сейчас составляет менее 7%. Очевидно, что ставки по вкладам будут и дальше снижаться, потому что целевой долгосрочный уровень ключевой ставки для правительства РФ — 4%.

Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг Segezha Group за последний год примерно удвоился — вырос с 49 до 93 млрд рублей, — что объясняется главным образом покупкой конкурента — «Интер-форест-рус». Несмотря на это, долг все еще остается на достаточно приемлемом уровне: текущий показатель «чистый долг / EBITDA» равен 2,5.

Аналоги. На российском долговом рынке очень мало похожих долгосрочных выпусков с хорошей ликвидностью. Для сравнительного анализа мы отобрали 7 выпусков с примерно идентичной датой погашения, рейтингом и риском.

Как видно из следующей таблицы, рассматриваемая облигация лишь немного уступает лидеру — ГТЛК, крупнейшей российской лизинговой компании, которая на 100% принадлежит государству. Другой участник рейтинга — «Биннофарм-групп» — российская фармацевтическая компания, созданная в 2020 году путем слияния профильных активов. Основной собственник «Биннофарм-групп» и Segezha Group — АФК «Система».

Аналогичные выпуски облигаций

Доходность к погашению Купон Дата погашения Рейтинг эмитента Чистый долг / EBITDA
ГТЛК-001Р-08-боб 11,3% 11,32% 18.01.2033 AA−(RU) Данные отсутствуют
Сегежа Групп 002P-05R > 11% 10,95— 11,15% 30.07.2037 ruA+ 2,58
ГТЛК-001Р-10-боб 10,93% 13,32% 20.05.2033 AA−(RU) Данные отсутствуют
Биннофарм Групп-001P-02 10,32% 10,35% 02.07.2037 ruA 1,5
Сегежа Групп 002P-04R 10,21% 11% 11.05.2037 ruA+ 2,58
Биннофарм Групп-001P-01 10,12% 9,9% 05.11.2036 ruA 1,5
Сегежа Групп 002P-01R 9,92% 9,85% 29.10.2036 ruA+ 2,58
Сегежа Групп 002P-03R 9,69% 10,9% 07.01.2037 ruA+ 2,58
ГТЛК-001Р-08-боб
Доходность к погашению
11,3%
Купон
11,32%
Дата погашения
18.01.2033
Рейтинг эмитента
AA−(RU)
Чистый долг / EBITDA
Данные отсутствуют
Сегежа Групп 002P-05R
Доходность к погашению
> 11%
Купон
10,95— 11,15%
Дата погашения
30.07.2037
Рейтинг эмитента
ruA+
Чистый долг / EBITDA
2,58
ГТЛК-001Р-10-боб
Доходность к погашению
10,93%
Купон
13,32%
Дата погашения
20.05.2033
Рейтинг эмитента
AA−(RU)
Чистый долг / EBITDA
Данные отсутствуют
Биннофарм Групп-001P-02
Доходность к погашению
10,32%
Купон
10,35%
Дата погашения
02.07.2037
Рейтинг эмитента
ruA
Чистый долг / EBITDA
1,5
Сегежа Групп 002P-04R
Доходность к погашению
10,21%
Купон
11%
Дата погашения
11.05.2037
Рейтинг эмитента
ruA+
Чистый долг / EBITDA
2,58
Биннофарм Групп-001P-01
Доходность к погашению
10,12%
Купон
9,9%
Дата погашения
05.11.2036
Рейтинг эмитента
ruA
Чистый долг / EBITDA
1,5
Сегежа Групп 002P-01R
Доходность к погашению
9,92%
Купон
9,85%
Дата погашения
29.10.2036
Рейтинг эмитента
ruA+
Чистый долг / EBITDA
2,58
Сегежа Групп 002P-03R
Доходность к погашению
9,69%
Купон
10,9%
Дата погашения
07.01.2037
Рейтинг эмитента
ruA+
Чистый долг / EBITDA
2,58

Аргументы против

Санкции. В апреле Евросоюз ввел новые санкции против российской лесной промышленности, запретив экспорт данной продукции в свои страны. Под ограничение попала треть продаж Segezha Group — 28% выручки на конец 2021 года компания получала от европейских покупателей.

Долгосрочный заем. Еще Уоррен Баффет заметил, что долгосрочные облигации — это более рискованный инструмент инвестирования, чем акции, так как инфляция, рост ставок и банкротство могут съесть всю вашу прибыль. Именно поэтому главным риском данного выпуска видится длительный срок погашения — 15 лет.

Что в итоге

Segezha Group обладает устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой, но подвержена рискам из-за санкций. Ставка по новому займу компании практически на 50% выше текущих банковских вкладов, ставка по которым, вероятно, продолжит снижаться.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.