Итоги 2020 года для BorgWarner: падение прибыли и новые поглощения

Обсудить
Итоги 2020 года для BorgWarner: падение прибыли и новые поглощения
Аватар автора

Вячеслав Макаренко

частный инвестор

Страница автора

BorgWarner (NYSE: BWA) — один из крупнейших американских производителей и поставщиков автомобильных комплектующих. Продукция компании включает системы управления двигателем и выхлопными газами, системы зажигания, стартеры и генераторы переменного тока и другие детали. Производство налажено в 24 странах с общим количеством сотрудников около 50 тысяч.

О компании

Компания выделяет следующие основные сегменты своей продукции.

Управление воздухом. Разработка и производство продукции для повышения экономии топлива, сокращения выбросов и повышения производительности. Технологии сегмента включают в себя: турбокомпрессоры, eBoosters, eTurbos, системы синхронизации, системы выхлопа, тепловые системы, технологию зажигания бензина и так далее. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 55,07%.

Электродвигатели и привода. Это вращающиеся электрические компоненты, силовая электроника, модули управления, программное обеспечение, фрикционные и механические изделия для автоматических трансмиссий и для управления крутящим моментом. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 38,76%.

Впрыск топлива. Разработка и производство компонентов и систем впрыска бензина и дизельного топлива. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 4,28%.

Вторичный рынок. Реализация товаров и услуг индивидуальным клиентам и поставщикам оригинального оборудования. Доля в структуре выручки в 2020 году составила 1,79%.

Структура выручки в 2020 году, млн долларов

ВыручкаДоля в общей выручке
Управление воздухом559855,07%
Электродвигатели и привода394038,76%
Впрыск топлива0,4354,28%
Вторичный рынок0,1921,89%
Итого10 165100,00%

Структура выручки в 2020 году, млн долларов

Управление воздухом
Выручка5598
Доля в общей выручке55,07%
Электродвигатели и привода
Выручка3940
Доля в общей выручке38,76%
Впрыск топлива
Выручка0,435
Доля в общей выручке4,28%
Вторичный рынок
Выручка0,192
Доля в общей выручке1,89%

Структура выручки по регионам, млн долларов

ВыручкаДоля в общей выручке
Северная Америка305730,07%
Европа355935,01%
Азия341133,56%
Другие1381,36%
Итого10 165100,00%

Структура выручки по регионам, млн долларов

Северная Америка
Выручка3057
Доля в общей выручке30,07%
Европа
Выручка3559
Доля в общей выручке35,01%
Азия
Выручка3411
Доля в общей выручке33,56%
Другие
Выручка138
Доля в общей выручке1,36%

Финансовые показатели

BorgWarner опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год. Чистые продажи компании в 2020 году составили 10,165 млрд долларов и практически не изменились по сравнению с результатами прошлого года. Компания получила дополнительные продажи после того, как приобрела Delphi Technologies. Но этот рост нивелировался производственными сбоями из-за пандемии.

Выручка BorgWarner равномерно распределена по основным мировым регионам. Самый крупный сегмент выручки в 2020 году — управление воздухом — 55,07%.

Операционная прибыль снизилась на 52,5% — до 618 млн долларов — за счет роста прочих операционных затрат. В эту статью BorgWarner внесла затраты, связанные с реструктуризацией приобретенных компаний. Операционная маржа снизилась до 6,1% из-за снижения операционной прибыли. Чистая прибыль компании снизилась на 32,9% — до 500 млн долларов. Свободный денежный поток вырос на 6,2% — до 743 млн — за счет роста операционной прибыли.

Компания ожидает роста чистых продаж в 2021 году с 14,7 до 15,3 млрд долларов, что соответствует росту с 12 до 17%. Ожидается, что операционная маржа будет находиться в диапазоне от 8,6 до 9,5%. Чистая прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне от 3,23 до 3,77 $. Свободный денежный поток, как ожидается, составит от 800 до 900 млн долларов.

Финансовые показатели компании, млрд долларов

ВыручкаОперационная прибыльОперационная маржаЧистая прибыльСвободный денежный поток
20169,0710,97324,9%0,5950,535
20179,7991,07210,9%0,4390,620
201810,5301,19011,2%0, 9300,580
201910,1681,30312,8%0,7460,699
202010,1650,6186,1%0,5000,743

Финансовые показатели компании, млрд долларов

Выручка
20169,071
20179,799
201810,530
201910,168
202010,165
Операционная прибыль
20160,973
20171,072
20181,190
20191,303
20200,618
Операционная маржа
201624,9%
201710,9%
201811,2%
201912,8%
20206,1%
Чистая прибыль
20160,595
20170,439
20180, 930
20190,746
20200,500
Свободный денежный поток
20160,535
20170,620
20180,580
20190,699
20200,743

Балансовые показатели

Активы выросли на 65% год к году — до 16,02 млрд. Капитал компании вырос на 38% за счет роста общего акционерного капитала BorgWarner с 4,84 до 6,72 млрд. Увеличение активов связано с поглощением других компаний, а капитала — с дополнительным выпуском акций.

Балансовые показатели, млрд долларов

АктивыКапитал
20168,8353,301
20179,7883,825
201810,0955,718
20199,7024,844
202016,0296,724

Балансовые показатели, млрд долларов

Активы
20168,835
20179,788
201810,095
20199,702
202016,029
Капитал
20163,301
20173,825
20185,718
20194,844
20206,724

Долговая нагрузка

Общий долг компании вырос на 93,2%: с 1,96 до 3,78 млрд долларов. В 2020 году перед приобретением Delphi Technologies для рефинансирования текущего долга компания выпустила облигации на сумму 1,35 млрд. Средневзвешенная процентная ставка по всей непогашенной задолженности по состоянию на конец 2020 года — 2,8%. Пик выплат по долговым обязательствам компании приходится на даты после 2025 года — 1,7 млрд долларов. Рост долговой нагрузки также связан с активной деятельностью по поглощению компаний. Рост не выглядит критичным, так как вырос и капитал компании, поэтому отношение долга к капиталу выросло незначительно.

Долговая нагрузка, млрд долларов

Общий долгЧистый долг
20162,2201,776
20172,1881,643
20182,1141,375
20191,9601,128
20203,7872,137

Долговая нагрузка, млрд долларов

Общий долг
20162,220
20172,188
20182,114
20191,960
20203,787
Чистый долг
20161,776
20171,643
20181,375
20191,128
20202,137

Рынок

В 2020 году больше 50% выручки компании пришлось на сегмент «Управление воздухом». В 2019 году объем рынка автомобильных турбокомпрессоров превысил 16 млрд, и, по оценкам, он будет расти в среднем на 7% в период с 2020 по 2026 год. Автопроизводители стремятся к повышению мощности двигателей и экономии топлива, поэтому активно внедряют турбокомпрессоры.

Несмотря на свою историческую специализацию на двигателях внутреннего сгорания, BorgWarner идет в ногу с новыми тенденциями на рынке — переходом на электродвигатели. Это вполне разумно: по прогнозам, объем мирового рынка электромобилей вырастет с 4 до 34,7 млн единиц к 2030 году при среднегодовом темпе роста 26,8%. Но уже в текущем году производители электромобилей столкнулись с дефицитом полупроводников из-за логистических сбоев, а это может замедлить рост рынка электрокаров.

По планам компании доля выручки от электромобилей должна вырасти до 45% от общей к 2030 году — а сейчас она менее 3%. Для этой цели компания приобрела в 2019 году Romeo Power — производителя литий ионных аккумуляторных модулей и комплектов для коммерческих электромобилей. 1 октября 2020 года BorgWarner завершила приобретение Delphi Technologies — производителя продукции для электрификации и программного обеспечения. В 2021 году компания приобрела Akaso — производителя аккумуляторных систем для автобусов, коммерческих автомобилей, рельсовых транспортных средств.

Сравнение с конкурентами

В качестве сравнения мы выбрали: Lear, Gentex, Autoliv, Visteon. Темп роста выручки покажет нам, насколько компания успешна на своем рынке и пользуются ли спросом ее услуги. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает финансовую отдачу от использования капитала компании и позволяет оценить качество работы финансовых менеджеров. BorgWarner занимает лидирующие позиции по темпам роста выручки за 5 лет и по показателю ROE.

Сравнение с конкурентами, млрд долларов

Темп роста выручкиROEВыручка в 2016Выручка в 2020
BorgWarner2,3%8,98%9,07110,165
Lear−1,69%3,6%18,55717,045
Gentex0,12%17,56%1,6781,688
Autoliv−1,23%8,27%7,9217,447
Visteon−4,2%−1,29%0,3160,255

Сравнение с конкурентами, млрд долларов

Темп роста выручки
BorgWarner2,3%
Lear−1,69%
Gentex0,12%
Autoliv−1,23%
Visteon−4,2%
ROE
BorgWarner8,98%
Lear3,6%
Gentex17,56%
Autoliv8,27%
Visteon−1,29%
Выручка в 2016
BorgWarner9,071
Lear18,557
Gentex1,678
Autoliv7,921
Visteon0,316
Выручка в 2020
BorgWarner10,165
Lear17,045
Gentex1,688
Autoliv7,447
Visteon0,255

Дивиденды и программа выкупа

Дивидендная доходность BorgWarner по итогам 2020 года составила 1,76%. Средняя доходность за пятилетний период составила 3,57%, а темп роста дивидендов — 5,11%.

В начале 2020 года совет директоров компании одобрил программу обратного выкупа на миллиард долларов в течение трех лет. За 2020 год компания выкупила акций на 216 млн, следовательно, оставшуюся часть по программе она выкупит в текущем или следующем году.

Компании из индустрии автомобильных запчастей не отличаются высокой дивидендной доходностью, но это компенсируется повышенным бета-коэффициентом — акции данного сектора растут быстрее индекса рынка.

Сравнение дивидендной доходности с конкурентами

Дивидендная доходностьДоходность обратного выкупаОбщая доходность
BorgWarner1,76%1,76%
Lear1,11%0,99%2,10%
Gentex1,4%3,38%4,78%
Autoliv1,35%1,35%
Visteon0,46%0,46%

Сравнение дивидендной доходности с конкурентами

Дивидендная доходность
BorgWarner1,76%
Lear1,11%
Gentex1,4%
Autoliv1,35%
Visteon
Доходность обратного выкупа
BorgWarner
Lear0,99%
Gentex3,38%
Autoliv
Visteon0,46%
Общая доходность
BorgWarner1,76%
Lear2,10%
Gentex4,78%
Autoliv1,35%
Visteon0,46%

Мультипликаторы компании

Мультипликаторы группы BorgWarner в большинстве случаев указывают на наличие дисконта в цене акций по сравнению с аналогами. Это позволяет рассматривать компанию для покупки на текущих уровнях.

Оценка потенциала роста акций в сравнении с конкурентами

P / EP / BVP / SEV / EBITDA
BorgWarner21,951,940,917,32
Lear88,352,230,5813,52
Gentex27,814,365,2017,35
Autoliv52,333,831,1314,95
Visteon44,848,831,2830,83
Среднее значение47,0564,2381,8216,79
Потенциал роста акций BorgWarner114%118%100%129%

Оценка потенциала роста акций в сравнении с конкурентами

P / E
BorgWarner21,95
Lear88,35
Gentex27,81
Autoliv52,33
Visteon44,84
Среднее значение47,056
Потенциал роста акций BorgWarner114%
P / BV
BorgWarner1,94
Lear2,23
Gentex4,36
Autoliv3,83
Visteon8,83
Среднее значение4,238
Потенциал роста акций BorgWarner118%
P / S
BorgWarner0,91
Lear0,58
Gentex5,20
Autoliv1,13
Visteon1,28
Среднее значение1,82
Потенциал роста акций BorgWarner100%
EV / EBITDA
BorgWarner7,32
Lear13,52
Gentex17,35
Autoliv14,95
Visteon30,83
Среднее значение16,79
Потенциал роста акций BorgWarner129%

Что в итоге

Можно сказать, что компания BorgWarner находится на стадии трансформации своей деятельности: переходит от комплектующих для двигателей внутреннего сгорания к электродвигателям. Потенциал этого рынка обеспечен существенным ростом индустрии электромобилей в мире.

На ключевые показатели компании оказала влияние пандемия и рост издержек, связанных с приобретением других компаний. Несмотря на это, компания чувствует себя уверенно, что подтверждается хорошими показателями эффективности в сравнении с конкурентами. Акции выглядят привлекательно для добавления в среднесрочные и долгосрочные портфели.

    Сообщество