Брексит, деривативы и инвестирование: как устроен бизнес Deutsche Börse

Брексит, деривативы и инвестирование: как устроен бизнес Deutsche Börse

3
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Deutsche Börse (ETR: DB1) — немецкая биржа. Благодаря активности на финансовых рынках в этом году компания может похвастать отличными результатами. И хотя 3 квартал 2020 года у нее вышел не таким хорошим, все же у этого бизнеса неплохие перспективы.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею обзора этой компании предложил наш читатель Тимур Гайнетьянов в комментариях к обзору Johnson & Johnson. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Название не оставляет пространства для интерпретации: это биржа, расположенная в Германии. Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится на несколько сегментов.

Финансовые деривативы. В этом сегменте у компании есть Eurex — биржа для торговли фьючерсами и опционами.

Товары. EEX — Европейская энергетическая биржа, где торгуют контрактами на энергоресурсы, квотами на выбросы в атмосферу и пр.

Обмен валюты. В сервисе 360T проводятся валютные операции.

Торговля ценными бумагами. Сервис Xetra — электронная биржевая система для торговли акциями. Этот отдел объединяет Франкфуртскую биржу и биржу Tradegate.

Расчеты и хранение ценных бумаг. Здесь у компании есть депозитарий Clearstream.

Услуги для инвестфондов. В этом сегменте действует IFS — организация по торговле акциями и паями фондов.

Маржинальная торговля, операции РЕПО. На площадке GSF можно проводить различные биржевые манипуляции, связанные с займом акций.

Аналитика и индексы. В этом сегменте компания получает выручку с тех, кто копирует ее индексы, например STOXX и DAX. Также компания занимается аналитикой рисков и предоставляет клиентам различные инструменты для управления портфелем. Сервис Qontigo.

Данные. В этом сегменте компания продает банкам, трейдерам данные с рынка и аналитику по ним.

В таблицах можно посмотреть, какие сегменты сколько выручки приносят и какова их рентабельность. Если вы читали наши идеи по Nasdaq и CME Group, то многое в описании бизнеса DB1 вам покажется знакомым.

Финансовые показатели компании в миллионах евро

Выручка20182019
Eurex. Деривативы936,1957,1
EEX. Товары256,6289,3
360T. Обмен валюты78,892,1
Xetra. Торговля ценными бумагами228,7222,6
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг727,3764,7
IFS. Услуги для инвестфондов154,3183,1
GFS. Маржинальная торговля83,178,0
Qontigo. Аналитика и индексы157,3190,2
Данные157,5158,9
Итого2779,72936,0

Выручка компании в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018936,1
2019957,1
EEX. Товары
2018256,6
2019289,3
360T. Обмен валюты
201878,8
201992,1
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018228,7
2019222,6
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018727,3
2019764,7
IFS. Услуги для инвестфондов
2018154,3
2019183,1
GFS. Маржинальная торговля
201883,1
201978,0
Qontigo. Аналитика и индексы
2018157,3
2019190,2
Данные
2018157,5
2019158,9
Итого
20182779,7
20192936,0

Операционные расходы20182019
Eurex. Деривативы376,3314,4
EEX. Товары149,2169,6
360T. Обмен валюты49,957,7
Xetra. Торговля ценными бумагами118,8101,7
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг351,9305,0
IFS. Услуги для инвестфондов108,3110,3
GFS. Маржинальная торговля48,438,4
Qontigo. Аналитика и индексы53,9101,0
Данные83,566,3
Итого1340,21264,4

Операционные расходы компании в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018376,3
2019314,4
EEX. Товары
2018149,2
2019169,6
360T. Обмен валюты
201849,9
201957,7
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018118,8
2019101,7
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018351,9
2019305,0
IFS. Услуги для инвестфондов
2018108,3
2019110,3
GFS. Маржинальная торговля
201848,4
201938,4
Qontigo. Аналитика и индексы
201853,9
2019101,0
Данные
201883,5
201966,3
Итого
20181340,2
20191264,4

EBITDA20182019
Eurex. Деривативы60%68%
EEX. Товары42%41%
360T. Обмен валюты37%37%
Xetra. Торговля ценными бумагами51%56%
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг52%60%
IFS. Услуги для инвестфондов30%40%
GFS. Маржинальная торговля41%49%
Qontigo. Аналитика и индексы66%47%
Данные47%58%
Итого52%57%

EBITDA компании в процентах от выручки

Eurex. Деривативы
201860%
201968%
EEX. Товары
201842%
201941%
360T. Обмен валюты
201837%
201937%
Xetra. Торговля ценными бумагами
201851%
201956%
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
201852%
201960%
IFS. Услуги для инвестфондов
201830%
201940%
GFS. Маржинальная торговля
201841%
201949%
Qontigo. Аналитика и индексы
201866%
201947%
Данные
201847%
201958%
Итого
201852%
201957%

Износ, амортизация и потеря стоимости активов20182019
Eurex. Деривативы48,453,6
EEX. Товары26,531,4
360T. Обмен валюты15,819,3
Xetra. Торговля ценными бумагами11,314,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг50,062,5
IFS. Услуги для инвестфондов19,519,2
GFS. Маржинальная торговля11,55,0
Qontigo. Аналитика и индексы5,712,5
Данные21,88,3
Итого210,5226,2

Износ, амортизация и потеря стоимости активов в миллионах евро

Eurex. Деривативы
201848,4
201953,6
EEX. Товары
201826,5
201931,4
360T. Обмен валюты
201815,8
201919,3
Xetra. Торговля ценными бумагами
201811,3
201914,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
201850,0
201962,5
IFS. Услуги для инвестфондов
201819,5
201919,2
GFS. Маржинальная торговля
201811,5
20195,0
Qontigo. Аналитика и индексы
20185,7
201912,5
Данные
201821,8
20198,3
Итого
2018210,5
2019226,2

Прибыль20182019
Eurex. Деривативы511,0594,1
EEX. Товары80,788,0
360T. Обмен валюты13,115,1
Xetra. Торговля ценными бумагами104,2110,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг325,2396,9
IFS. Услуги для инвестфондов26,553,6
GFS. Маржинальная торговля22,733,1
Qontigo. Аналитика и индексы97,776,7
Данные52,184,2
Итого1233,21452,1

Прибыль компании до вычета налогов (EBIT) в миллионах евро

Eurex. Деривативы
2018511,0
2019594,1
EEX. Товары
201880,7
201988,0
360T. Обмен валюты
201813,1
201915,1
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018104,2
2019110,4
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
2018325,2
2019396,9
IFS. Услуги для инвестфондов
201826,5
201953,6
GFS. Маржинальная торговля
201822,7
201933,1
Qontigo. Аналитика и индексы
201897,7
201976,7
Данные
201852,1
201984,2
Итого
20181233,2
20191452,1

Расходы на обновление основных фондов20182019
Eurex. Деривативы34,837,6
EEX. Товары21,228,6
360T. Обмен валюты4,36,0
Xetra. Торговля ценными бумагами8,813,0
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг57,855,3
IFS. Услуги для инвестфондов16,222,1
GFS. Маржинальная торговля3,65,7
Qontigo. Аналитика и индексы3,47,0
Данные9,99,4
Итого160,0184,7

Расходы на обновление основных фондов в миллионах евро

Eurex. Деривативы
201834,8
201937,6
EEX. Товары
201821,2
201928,6
360T. Обмен валюты
20184,3
20196,0
Xetra. Торговля ценными бумагами
20188,8
201913,0
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
201857,8
201955,3
IFS. Услуги для инвестфондов
201816,2
201922,1
GFS. Маржинальная торговля
20183,6
20195,7
Qontigo. Аналитика и индексы
20183,4
20197,0
Данные
20189,9
20199,4
Итого
2018160,0
2019184,7

Количество сотрудников компании

20182019
Eurex. Деривативы12651412
EEX. Товары725829
360T. Обмен валюты253260
Xetra. Торговля ценными бумагами488483
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг17671776
IFS. Услуги для инвестфондов752887
GFS. Маржинальная торговля242240
Qontigo. Аналитика и индексы197608
Данные275280
Итого59646775

Количество сотрудников компании

Eurex. Деривативы
20181265
20191412
EEX. Товары
2018725
2019829
360T. Обмен валюты
2018253
2019260
Xetra. Торговля ценными бумагами
2018488
2019483
Clearstream. Расчеты и хранение ценных бумаг
20181767
20191776
IFS. Услуги для инвестфондов
2018752
2019887
GFS. Маржинальная торговля
2018242
2019240
Qontigo. Аналитика и индексы
2018197
2019608
Данные
2018275
2019280
Итого
20185964
20196775

EEX20182019
Общая выручка256,6289,3
Спотовые цены на электроэнергию67,170,9
Деривативы на электроэнергию82,1105,1
Газ36,642,8
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.70,870,5

Детальная выручка EEX в миллионах евро

Общая выручка
2018256,6
2019289,3
Спотовые цены на электроэнергию
201867,1
201970,9
Деривативы на электроэнергию
201882,1
2019105,1
Газ
201836,6
201942,8
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
201870,8
201970,5

360Т20182019
Общая выручка78,892,1
Трейдинг66,776,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.12,115,2

Детальная выручка 360Т в миллионах евро

Общая выручка
201878,8
201992,1
Трейдинг
201866,7
201976,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
201812,1
201915,2

Xetra20182019
Общая выручка228,7222,6
Трейдинг и клиринг170,6156,4
Размещение акций17,819,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.40,346,3

Детальная выручка Xetra в миллионах евро

Общая выручка
2018228,7
2019222,6
Трейдинг и клиринг
2018170,6
2019156,4
Размещение акций
201817,8
201919,9
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
201840,3
201946,3

Clearstream20182019
Общая выручка727,3764,7
Хранение ценных бумаг382,8391,7
Заключение сделок76,082,2
Доход с банковского бизнеса155,5188,2
Услуги для сторонних компаний32,124,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.80,978,3

Детальная выручка Clearstream в миллионах евро

Общая выручка
2018727,3
2019764,7
Хранение ценных бумаг
2018382,8
2019391,7
Заключение сделок
201876,0
201982,2
Доход с банковского бизнеса
2018155,5
2019188,2
Услуги для сторонних компаний
201832,1
201924,3
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
201880,9
201978,3

IFS20182019
Общая выручка154,3183,1
Хранение ценных бумаг65,976,7
Заключение сделок49,453,6
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.39,052,8

Детальная выручка IFS в миллионах евро

Общая выручка
2018154,3
2019183,1
Хранение ценных бумаг
201865,9
201976,7
Заключение сделок
201849,4
201953,6
Другое, включая обслуживание соединения, членские взносы и пр.
201839,0
201952,8

GFS20182019
Общая выручка83,178,0
РЕПО и пр.43,348,9
Заем ценных бумаг39,829,1

Детальная выручка GFS в миллионах евро

Общая выручка
201883,1
201978,0
РЕПО и пр.
201843,3
201948,9
Заем ценных бумаг
201839,8
201929,1

Qontigo20182019
Общая выручка157,3190,2
Лицензии для индексных ETF43,838,7
Сборы с бирж, где торгуются деривативы на индексы компании31,331,5
Другие лицензии структурных продуктов82,294,2
Аналитика25,8

Детальная выручка Qontigo в миллионах евро

Общая выручка
2018157,3
2019190,2
Лицензии для индексных ETF
201843,8
201938,7
Сборы с бирж, где торгуются деривативы на индексы компании
201831,3
201931,5
Другие лицензии структурных продуктов
201882,2
201994,2
Аналитика
2018
201925,8

Сегмент данных20182019
Общая выручка170,3158,9
Данные с рынка деривативов113,6112,0
Регуляторные услуги17,819,1
Другое, включая данные по высокоскоростной торговле38,927,8

Детальная выручка сегмента данных в миллионах евро

Общая выручка
2018170,3
2019158,9
Данные с рынка деривативов
2018113,6
2019112,0
Регуляторные услуги
201817,8
201919,1
Другое, включая данные по высокоскоростной торговле
201838,9
201927,8

Инвестиции без оценки деловой репутации и права на использование чужих активов20182019
Еврозона154,7176,1
Остальная Европа3,73,7
Америка1,54,8
Азиатско-Тихоокеанский регион0,10,1
Итого160,0184,7

Инвестиции в миллионах евро без оценки деловой репутации и права на использование чужих активов

Еврозона
2018154,7
2019176,1
Остальная Европа
20183,7
20193,7
Америка
20181,5
20194,8
Азиатско-Тихоокеанский регион
20180,1
20190,1
Итого
2018160,0
2019184,7

Неликвидные нефинансовые активы20182019
Еврозона3636,24043,4
Остальная Европа512,7455,1
Америка213,21029,9
Азиатско-Тихоокеанский регион2,922,5
Итого4365,05550,9

Неликвидные нефинансовые активы в миллионах евро

Еврозона
20183636,2
20194043,4
Остальная Европа
2018512,7
2019455,1
Америка
2018213,2
20191029,9
Азиатско-Тихоокеанский регион
20182,9
201922,5
Итого
20184365,0
20195550,9

Количество сотрудников в разных странах

20182019
Еврозона44254721
Остальная Европа11541360
Америка184411
Азиатско-Тихоокеанский регион201283
Все регионы59646775

Количество сотрудников в разных странах

Еврозона
20184425
20194721
Остальная Европа
20181154
20191360
Америка
2018184
2019411
Азиатско-Тихоокеанский регион
2018201
2019283
Все регионы
20185964
20196775

Der Junge war erfolgreich

Год для компании вышел неплохой: за три квартала 2020 выручка по сравнению с аналогичным периодом 2019 выросла на 11%, несмотря на сильное падение выручки с займов, вызванное снижением ставок по всему миру, а прибыль выросла на 9%. В большей части сегментов был заметный рост, хотя были исключения: в EEX EBITDA упала на 6%, в Clearstream — на 2%.

Рост выручки был повсюду из-за роста объемов торгов, а причина — в трейдерской активности розничных инвесторов в этом году, вызванной падением ставок в банках и снижением доходов. В общем-то, процессы те же, что и в нашем обзоре Virtu.

С другой стороны, в третьем квартале 2020 выручка и прибыль упали по сравнению с аналогичным периодом 2019. Бешеный рост активности в первой половине года не мог продолжаться вечно, и произошел спад: выручка упала на 2%, а прибыль — на 8%.

Но в целом DB1 в долгосрочной перспективе может рассчитывать на увеличение объемов торгов по двум причинам.

Приход толп немецких розничных инвесторов на биржу. Этот сюжет мы рассматривали в обзоре Henkel. У DB1 довольно уверенный P / E — 23,81, поэтому этим акциям есть куда расти под напором розничных инвесторов. Deutsche Börse — не такой узнаваемый бренд, как какой-нибудь BMW, но даже если акции не вырастут от интереса инвесторов, то вырастут позже из-за увеличения выручки и прибыли от роста объема торгов. Здесь поможет фактор того, что в случае Германии есть низкая база старта в этом плане: домохозяйств с активами на фондовом рынке в Германии во много раз меньше, чем в США.

Brexit. На данный момент Лондон — это финансовая столица Европы. Там обрабатывается 95% номинированных в евро процентных деривативов и больше трети РЕПО-сделок в евро. Да там вообще много чего делается, и выход Великобритании из Евросоюза может и должен подтолкнуть международные банки перевести операции в континентальную Европу.

Пока что эффект от Брексита для Англии был не очень сильным, хотя примерно 1,6 трлн долларов все же мигрировали с островов в ЕС.

Если события пойдут по наихудшему для лондонского Сити сценарию — если английские финансисты потеряют лицензию на работу в ЕС, то начнется действительно масштабный исход денег и активов из королевства на континент. И тогда немецкой бирже наверняка что-то перепадет. Наиболее вероятным бенефициаром Брексита в финансовом мире ЕС видятся Нидерланды, но учитывая, что речь идет об огромном объеме денег, даже если небольшая часть английского богатства перепадет немецкой бирже, то это уже сильно увеличит ее объемы торгов.

Но даже если щадящие для Сити поправки к торговому соглашению между ЕС и Великобританией будут приняты, то в долгосрочной перспективе миграция обработки финансовых операций с островов в Европу неизбежна.

Страны с наибольшим количеством международных задолженностей. Сравнение 1980 и 2020 годов. Источник: Financial Times
Страны с наибольшим количеством международных задолженностей. Сравнение 1980 и 2020 годов. Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times

Очень пассивный доход

Компания платит 2,90 € дивидендов на акцию в год, с нынешней ценой акций это примерно 2,1% годовых. На выплаты у компании уходит чуть меньше половины прибыли. По европейским меркам у компании очень большие выплаты, да и по американским меркам они неплохие. Поэтому можно осторожно ожидать наплыва в эти акции любителей дивидендов, от чего они вырастут. Разумеется, если прибыль внезапно упадет, то дивиденды могут порезать, но, учитывая позитивную конъюнктуру для бизнеса, нет обстоятельств, которые могли бы привести к падению прибыли столь драматическому, что компания решила бы снизить выплаты.

Разве что DB1 начнет агрессивно расширяться и скупать новые площадки и стартапы — тогда на выплаты денег не останется. Ну или хакерская атака или просто сильный сбой обрушит бизнес компании. Тем более 96% ее акций держат институциональные инвесторы, способствуя или препятствуя росту торгов на площадках компании и появлению там новых эмитентов.

Резюме

DB1 — это очень привлекательный эмитент, у которого все самое интересное только впереди. Но все же следует держать в уме гипотетическую возможность урезания дивидендов.

  • Oleg NikolaevА к какому сегменту выручки относится прибыль фонда Xetra-Gold? Это ETC на золото, обеспеченный физическим золотом и без платы за управление.2
  • Михаил ГородиловOleg, Xetra1
  • Добрый воинСпасибо за разбор!2